最危險的對峙逼近，美國社會「洩壓閥」走到失效邊緣

聯準會本週三預計將維持短期利率不變。在經歷了去年的三次降息後，面對白宮要求進一步放寬政策的持續壓力，美聯儲選擇暫時“按兵不動”，以等待經濟前景的進一步明朗。

去年，為應對全面關稅政策下幾近停滯的就業成長，聯準會啟動了降息週期，旨在提振經濟並防止就業市場惡化。目前來看，這項措施似乎初見成效：失業率趨於穩定，經濟有回暖跡象。然而，通膨率依然頑固地高於2%的目標。在多重因素交織下，維持利率穩定成為合理的選擇。

聯準會主席鮑威爾面臨維持政策獨立性的巨大壓力

降息路徑分歧：聯邦儲備銀行內部如何考量？

本週三記者會上，聯準會主席鮑威爾幾乎必然要回答一個核心問題：目前的利率水準將維持多久？

目前，利率制定委員會內部存在明顯分歧。有一部分官員認為，在通膨確認回落前，不應繼續降息。另一部分官員則主張進一步降息，為就業市場提供更多支持。

根據去年12月的會議記錄，19名與會者中，只有12人支持今年至少再降息一次。而多數經濟學家的預測則更為激進，他們認為聯準會今年將降息兩次，首次降息最可能發生在6月或之後的會議上。

政治風暴眼：川普的極限施壓

聯準會本週的議息會議，全程籠罩在川普政府前所未有的壓力之下。

1月11日，鮑威爾透露，美國司法部已就他在國會作證時涉及的一個25億美元建築項目向聯準會發出傳票，並啟動了刑事調查。鮑威爾在措辭罕見的影片聲明中直言，傳票只是藉口，真實意圖是報復聯準會沒有更快降息。

此外，聯邦最高法院上週受理了川普政府的一項訴求，即試圖解僱聯準會理事莉薩·庫克，理由是其涉嫌抵押貸款欺詐，但庫克對此予以否認。在美國，從未有總統解僱過聯準會理事。從口頭辯論情況來看，大法官們似乎傾向於讓庫克留任。

同時，川普表示已接近敲定新任聯準會主席人選，將在今年5月鮑威爾任期結束後取代。儘管該公告已多次推遲，但最快可能在本週發布。

然而，經濟學家指出，川普的施壓行為可能適得其反。參議院的共和黨議員已公開表態支持鮑威爾，並威脅將否決川普提名的新人選。紐約聯邦儲備銀行前官員、現任古根海姆投資公司宏觀經濟研究主管帕特里夏·佐貝爾表示：“過去幾週，美聯儲的獨立性得到了相當積極的維護。”

委員的表態：誰在影響決策？

在重重風波之下，任期將至的鮑威爾似乎選擇了低調。紐約銀行投資公司首席經濟學家文森‧萊因哈特指出，自去年9月以來，鮑威爾僅就經濟議題發表過一次演講。他認為，鮑威爾或許正讓其他官員出面，來解釋為何未來數月不宜降息，也凸顯了利率決策並非主席一人說了算。

「在鮑威爾的整個任期內，他對聯準會下一步政策走向的資訊揭露，從未像現在這樣少。」萊因哈特說。

在聯準會的19名委員會成員中，擁有投票權的共12人，包括7名理事會成員、紐約聯邦儲備銀行行長以及4名輪值的地區聯邦儲備銀行行長。 2026年擁有投票權的地區聯邦儲備銀行行長分別是：克利夫蘭的貝絲·哈馬克、明尼阿波利斯的尼爾·卡什卡里、達拉斯的洛里·洛根和費城的安娜·保爾森。近期，這四位官員都對短期內進一步降息的必要性表達了不同程度的質疑。

費城聯邦儲備銀行行長安娜·保爾森在本月初的演講中表示，如果經濟狀況好轉，可能會為今年稍後的降息創造條件。她預測：“通膨將逐步回落，就業市場趨於穩定，今年經濟增速將維持在2%左右。若一切如預期，那麼今年晚些時候對關鍵利率進行小幅調整或許是恰當的。”

經濟數據訊號：喜憂參半的前景

展望未來，經濟數據同樣充滿不確定性。經濟學家預計，未來幾個月超出常規規模的退稅將進一步提振居民消費，經濟成長加快可能最終會推動就業成長。

但另一面是，儘管經濟處於擴張階段，就業市場表現卻明顯疲軟。企業新增就業機會寥寥，居民對經濟前景的信心也依舊低迷。美國世界大型企業聯合會週二發布的數據顯示，1月消費者信心指數已跌至11年來的新低點。

來源：中郵證券

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來源：領盛Optivest

來源：招銀避險

1月末，人民幣指數迎來了此輪上漲趨勢的首次大幅回檔。以美元、歐元、韓元、日圓和澳幣等因子構成，衡量人民幣相對於一籃子貨幣強弱的指數，由最高接近99，一週內下跌至97.50。

圖：人民幣指數回調

一、人民幣獨強的趨勢為何被打破了？

而在本輪集體去美元化過程中，人民幣並未跟上節奏。歐元為首的歐系貨幣，在避險資金推動下快速上漲。日圓受干預威懾，USDJPY單日大幅跌落500pips。反觀人民幣，儘管中間價下探7.0，但並未引發恐慌，USDCNY始終未跌破6.95。

圖：非美兌人民幣大幅上行

背後是貨幣邏輯的分化：人民幣決定因素是內因，結售匯供需引導的升值有序。這也反映在非美貨幣波動率齊升，而人民幣波動率維持低檔。而非美貨幣受外因刺激，美國失信的恐慌與介入恐懼引發資金回流與投機平倉。

圖：人民幣波動率波瀾不驚

二、人民幣後續怎麼看？

若此輪程度與去年相仿，本輪人民幣指數的回檔並未結束。但客觀地看，此次歐洲反應的強度和持續性存疑，歐元上漲幅度或不及去年，因此人民幣指數回檔幅度也有限。

圖：人民幣波動率波瀾不驚

三、小結

來源：早安匯市

中期選舉日益臨近，華爾街正在對川普政府的「高壓經濟」策略下重註。儘管美國經濟成長勢頭強勁，通膨預期也在抬頭，但市場堅信，為了選票，白宮將在年內推出一連串刺激政策。

強勁的經濟數據接連出爐，讓先前的放緩預測徹底落空。美國信用利差已收窄至本世紀以來的最窄水平，推動美股在本月屢次刷新歷史高點。

基金經理人普遍認為，川普的「組合拳」——減稅、放鬆監管，再加上施壓聯準會降低利率——將在今年為美國經濟注入更多燃料。其意圖非常明確：在11月的國會選舉前，鞏固選民的支持。

T. Rowe Price全球固定收益主管Arif Husain直言不諱：“這是一個精心設計的計劃，目的是讓美國經濟在進入夏天時保持全速轟鳴。”

AI熱潮與經濟“過熱”

川普上週在達沃斯高調宣稱，美國經濟成長正在「爆發」。數據也確實亮眼：在人工智慧（AI）熱潮的推動下，2025年第三季美國GDP年化成長率高達4.4%。亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型甚至預測，去年第四季的成長速度可能加速到5.4%。

然而，吊詭的是，在經濟看似一片大好甚至有些過熱的情況下，投資人反而預期聯準會在今年稍晚降息。市場普遍猜測，5月上任的聯準會新主席將迎合川普的低利率願望。

此外，去年通過的「大而美法案」帶來的更高支出和減稅效應，預計2026年將進一步提振成長。川普政府的顧問認為，由AI驅動的生產力繁榮，將解決經濟的一大軟肋——正在降溫的勞動市場。

美國財政部長貝森特的經濟顧問Joe Lavorgna表示：“我們看到了生產力驅動下的產出大幅增長，就業回升指日可待。”

市場狂歡下的通膨隱憂

根據美國銀行最新的全球基金經理人調查，投資者對未來一年經濟走強甚至出現「繁榮」的預期，已經升至2021年中期以來的最高水平。

這種「額外刺激」讓本已高速運轉的經濟引擎更加火熱。標普500指數正首次逼近7,000點大關，而更能反映美國本土經濟狀況的羅素2000指數，本月表現遠超過藍籌股。

但狂歡背後，是通膨的陰影。由於市場預期新任聯準會主席將支持川普的低利率政策，衡量市場短期通膨預期的兩年期損益平衡通膨率，已從12月的2.25%攀升至2.68%。

Arif Husain警告說，貨幣和財政雙重刺激很可能引爆通膨。他透露自己正透過選擇權押注長期美債殖利率走高。 “目前的經濟聽起來很美，但實際上可能正在為某種毀滅性的後果堆積燃料。”

摩根大通資產管理公司首席市場策略師Karen Ward也指出：“11月中期選舉迫在眉睫，這將導致更多旨在拉攏選票的刺激措施出台。”

除了AI建設支出的持續擴張，川普的稅法還包含了鼓勵機械設備投資的措施和針對工人的減稅。 Ward預計，今年將有約4,400億美元透過退稅的形式回流到美國家庭。 Aegon Asset Management全球首席投資長Stephen Jones則提醒投資者，永遠不要低估當局「搞活經濟的政治意願」。

聯準會的獨立性還剩多少？

年初強於預期的經濟數據，一度迫使投資人小幅下調降息押注，目前市場定價顯示，預計2026年將有兩次25個基點的降息。

雖然參議院對司法部調查鮑威爾一事表達了反彈，在一定程度上緩解了外界對聯準會完全淪為政治附庸的擔憂，但分析師們依然警惕，聯準會可能會在選舉前屈服於川普的降息呼聲。

三菱日聯金融集團美國宏觀策略主管George Goncalves預計今年將有三到四次降息，這在很大程度上反映了他對聯準會新領導層的預期。 “如果只看基本面，也許還有兩次降息空間，”他說，“但我必須把政治因素計算在內。”

這種對聯準會獨立性的擔憂，也加速了近期的美元拋售潮。儘管美國經濟表現優於全球，但投資人對川普政策不可預測性的擔憂，給美元帶來了壓力。

法國資產管理公司Carmignac的投資委員會成員Kevin Thozet總結道，在經濟本已強勁的背景下，再疊加家庭補貼和低利率，讓他對長期美債和美元的前景持謹慎態度。

“經濟本身並不需要這種再通膨的推力，”Thozet表示，“但川普為了贏得中期選舉，這卻是剛需。而這一切的代價，預計將是更高的長期利率和美元的下行壓力。”