日債拍賣大獲成功，但警報遠未解除

Cohen

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摘要:

日本40年期公債拍賣需求強勁，短暫平息了市場恐慌。但鑑於首相的減稅計畫與大選在即，投資人對財政紀律的深層擔憂仍未消除，波動性恐將持續。

一場備受矚目的拍賣，暫時給劇烈動盪的日本國債市場打了一針鎮定劑。週三，日本40年期公債拍賣需求強勁，暫時緩解了市場對超長期債券的恐慌情緒。但強勁的需求，是否足以驅散籠罩在財政前景之上的烏雲？

拍賣數據強勁，收益率應聲回落

拍賣結果顯示，這次40年期公債的投標倍數達到2.76倍，不僅高於11月上次拍賣的2.585倍，也超過了2.53倍的12個月均值，創下去年3月以來的最高紀錄。

市場的反應立竿見影。拍賣結果公佈後，40年期公債殖利率應聲下跌2個基點至3.915%，進一步遠離了一週多前觸及的4.215%歷史高點。其他期限的債券殖利率也隨之下滑，市場緊繃的神經暫時放鬆。

危機根源：財政紀律引發的信任投票

這次拍賣為市場提供了寶貴的喘息之機。此前，由於首相高市早苗在本月提出為期兩年的食品消費稅減免計劃，市場發生了前所未有的波動。 40年期日債殖利率上週一度衝破4%，觸及歷史高點，這背後是投資人對日本債務可持續性的深切擔憂。

市場的考驗還沒結束。財務省計劃在下週進行10年期和30年期國債的拍賣，這將是對主權債務需求能否持續到2月8日大選的進一步檢驗。

市場觀點：是真正企穩還是短期反彈？

對於這次拍賣的成功，市場解讀不一。

樂觀者認為，市場的恐慌情緒已暫時穩定下來。瑞穗證券首席策略師Shoki Omori表示，供應被順利消化以及拍賣後的強勁買盤，幫助穩定了超長期債券市場的情緒，緩解了人們對「需求真空」的擔憂。彭博策略師Mark Cranfield也認為，這次拍賣通過了考驗。

一些大型機構投資者也表達了興趣。明治安田生命保險在拍賣前就表示，日本超長期國債提供了一個有吸引力的投資機會，正在尋找買入時機。太平洋投資管理公司（PIMCO）也在這輪拋售潮後，維持對30年期債券的看好。

然而，更多策略師警告稱，波動性可能遠未結束。瑞穗證券的Omori就補充道，這次結果不應被解讀為基本面發生了決定性轉變。需求似乎更多是由高收益率吸引的戰術性買盤所支撐，而非市場對超長期債券的信心出現了普遍改善。

安盛投資管理資深固定收益策略師Ryutaro Kimura指出，高市早苗削減消費稅的強烈意願將繼續抑制投資人對超長期債券的積極性。 SMBC日興證券的高級利率策略師Miki Den也認為，在日本的政治權力平衡在大選後變得明朗之前，超長期債券的波動性可能會一直持續。

選舉在即，財政擔憂加劇

拍賣的短期成功，無法掩蓋更深層的政治和財政困境。根據彭博報道，一位財務省官員透露，如何在不引發市場崩潰的情況下平穩度過大選，正成為高市早苗政府和日本央行面臨的難題。近期的民調顯示，高市的支持率略有下滑，凸顯了她決定提前舉行大選的政治風險。

更令人擔憂的是，無論選舉結果如何，財政紀律都可能被削弱。日本最大的反對黨中道改革聯盟已承諾將永久削減食品稅，這加劇了市場的憂慮。

本月以來，由寬鬆財政預期引發的動盪已蔓延至外匯市場。日圓兌美元匯率近期一度逼近160的水平，引發市場關於財務省可能已經入場幹預的傳言，本週日圓反彈幅度高達2%。

高盛首席外匯策略師Kamakshya Trivedi指出，單純的金錢幹預效果有限，更有效的做法或許是日本央行加快升息腳步。

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Thomas

政治

隨著美國聯邦移民執法人員24日在明尼蘇達州明尼亞波利斯市再次射殺一名美國公民，聯邦政府與民眾之間的衝突愈演愈烈。

抗議活動讓明尼亞波利斯街頭如同戰場，美國移民與海關執法局(ICE)探員強力鎮壓。民主黨執政的地方政府禁止當地警方配合ICE的行動，而聯邦政府則用被美國媒體稱為"顛倒黑白"的言辭，為一些聯邦探員辯護。

有美國專家悲哀地表示，美國"距離爆發內戰可能只有幾個小時或幾天的時間了"。

射殺、示威、鎮壓，明尼阿波利斯如同戰地

24日，在明尼阿波利斯的街頭，一群戴著口罩、身穿戰術背心的聯邦探員將37歲的亞歷克斯·普雷蒂制服在地，並開槍將其射殺。

這起槍擊事件發生在距離1月7日蕾妮·古德被槍殺地點僅一英里多一點的地方，而古德被槍殺的地點，距離2020年5月非裔男子喬治·弗洛伊德被警察跪壓致死的地點，也不到一英里。

根據英國《衛報》報道，明尼阿波利斯市長雅各布·弗雷在新聞發布會上厲聲質問，"究竟還要讓多少民眾、多少美國人喪命或重傷，這場行動才能結束？」此番怒斥直指美國聯邦政府在當地持續推行的移民打壓行動。現場憤怒的人群聚集起來，對著聯邦執法人員厲聲怒罵，稱他們為"懦夫"，並讓他們滾回家。

外媒披露，如今，這群移民與海關執法局(ICE)探員們現身大城市的街頭，他們頭戴頭盔，面戴防毒面具，身穿迷彩服，舉槍瞄準目標，製造"堪比內戰"的景象。

《紐約時報》專欄作家、明尼阿波利斯人波爾格林稱，作為一名資深戰地記者，他報道過世界多地的內戰。不久前，如果有人說美國任何地方都會爆發內戰，他一定會嗤之以鼻。

然而，波爾格林在文章中寫道："現在我就身處其中，催淚瓦斯嗆得我眼睛發酸、喉嚨灼痛，我眼睜睜地看著全副武裝的聯邦政府特工闖入一個寧靜的居民區，而這裡距離我中學所在的郊區直線距離只有五英里。"

擔憂：聯邦與地方如爆發衝突，美國內戰將一觸即發？

根據非政府組織"變革國家"報道，賓州大學凱瑞法學院倫理與法治中心於2024年10月進行了一次桌面模擬，該模擬探討瞭如果美國總統開展一項極不受歡迎的執法行動，並試圖凌駕於憲法之上，美國國內將如何爆發武裝衝突。

該中心主任、法學院教授克萊爾‧芬克爾斯坦指出，模擬中推演的情景與明尼蘇達州目前的局勢發展驚人相似。

芬克爾斯坦解釋說："在那次演習中，總統在費城推行了一項極不受歡迎的執法行動，並試圖將賓夕法尼亞州國民警衛隊聯邦化。當州長抵制且國民警衛隊仍然效忠於州政府時，總統部署了現役部隊，最終釀成州政府和聯邦軍隊之間的武裝衝突。"

芬克爾斯坦警告說，明尼蘇達州目前正以令人擔憂的態勢，逼近這一危險發展軌跡。

明尼蘇達州長沃爾茲已下令該州國民警衛隊待命。同時，美國總統特朗稱要援引《叛亂法》行事，這項非同尋常的舉措將賦予他廣泛的權力，允許在美國本土部署軍隊。

有專家分析稱：「這聽起來或許有些極端，但如果沃爾茲動用明尼蘇達州國民警衛隊阻撓ICE的行動，聯邦政府對州長此舉的反應可能是調動陸軍。而如果陸軍與明尼蘇達州國民警衛隊發生衝突，會怎樣？我們不得而知。但有一種可能性是：砰！"

更令美國人擔憂的是，聯邦政府的行為已經讓自由派民眾怒火沖天，他們不只對執政的共和黨感到憤怒，對於抵抗川普不力的民主黨同樣不滿。分析認為，如果矛盾激化到更嚴重的地步，民主黨也同樣可能無力調節社會衝突。兩黨政治作為美國社會的洩壓閥，可能已經處於失效的邊緣。

渥太華卡爾頓大學政治學家史蒂夫·賽德曼則拋出個人論點稱，局勢如再次升級，美國"距離內戰可能只有幾個小時或幾天的時間"。

「川普執政下的危機，就像接連駛來的有軌電車——永遠有下一場接踵而至。到目前為止我們尚算幸運，可一旦有公民向ICE開槍，或者明尼蘇達州國民警衛隊與ICE發生衝突，事態可能會迅速升級。」賽德曼警示稱。

來源: 中新網

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Michael Ross

經濟

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政治

聯準會本週三預計將維持短期利率不變。在經歷了去年的三次降息後，面對白宮要求進一步放寬政策的持續壓力，美聯儲選擇暫時“按兵不動”，以等待經濟前景的進一步明朗。

去年，為應對全面關稅政策下幾近停滯的就業成長，聯準會啟動了降息週期，旨在提振經濟並防止就業市場惡化。目前來看，這項措施似乎初見成效：失業率趨於穩定，經濟有回暖跡象。然而，通膨率依然頑固地高於2%的目標。在多重因素交織下，維持利率穩定成為合理的選擇。

聯準會主席鮑威爾面臨維持政策獨立性的巨大壓力

降息路徑分歧：聯邦儲備銀行內部如何考量？

本週三記者會上，聯準會主席鮑威爾幾乎必然要回答一個核心問題：目前的利率水準將維持多久？

目前，利率制定委員會內部存在明顯分歧。有一部分官員認為，在通膨確認回落前，不應繼續降息。另一部分官員則主張進一步降息，為就業市場提供更多支持。

根據去年12月的會議記錄，19名與會者中，只有12人支持今年至少再降息一次。而多數經濟學家的預測則更為激進，他們認為聯準會今年將降息兩次，首次降息最可能發生在6月或之後的會議上。

政治風暴眼：川普的極限施壓

聯準會本週的議息會議，全程籠罩在川普政府前所未有的壓力之下。

1月11日，鮑威爾透露，美國司法部已就他在國會作證時涉及的一個25億美元建築項目向聯準會發出傳票，並啟動了刑事調查。鮑威爾在措辭罕見的影片聲明中直言，傳票只是藉口，真實意圖是報復聯準會沒有更快降息。

此外，聯邦最高法院上週受理了川普政府的一項訴求，即試圖解僱聯準會理事莉薩·庫克，理由是其涉嫌抵押貸款欺詐，但庫克對此予以否認。在美國，從未有總統解僱過聯準會理事。從口頭辯論情況來看，大法官們似乎傾向於讓庫克留任。

同時，川普表示已接近敲定新任聯準會主席人選，將在今年5月鮑威爾任期結束後取代。儘管該公告已多次推遲，但最快可能在本週發布。

然而，經濟學家指出，川普的施壓行為可能適得其反。參議院的共和黨議員已公開表態支持鮑威爾，並威脅將否決川普提名的新人選。紐約聯邦儲備銀行前官員、現任古根海姆投資公司宏觀經濟研究主管帕特里夏·佐貝爾表示：“過去幾週，美聯儲的獨立性得到了相當積極的維護。”

委員的表態：誰在影響決策？

在重重風波之下，任期將至的鮑威爾似乎選擇了低調。紐約銀行投資公司首席經濟學家文森‧萊因哈特指出，自去年9月以來，鮑威爾僅就經濟議題發表過一次演講。他認為，鮑威爾或許正讓其他官員出面，來解釋為何未來數月不宜降息，也凸顯了利率決策並非主席一人說了算。

「在鮑威爾的整個任期內，他對聯準會下一步政策走向的資訊揭露，從未像現在這樣少。」萊因哈特說。

在聯準會的19名委員會成員中，擁有投票權的共12人，包括7名理事會成員、紐約聯邦儲備銀行行長以及4名輪值的地區聯邦儲備銀行行長。 2026年擁有投票權的地區聯邦儲備銀行行長分別是：克利夫蘭的貝絲·哈馬克、明尼阿波利斯的尼爾·卡什卡里、達拉斯的洛里·洛根和費城的安娜·保爾森。近期，這四位官員都對短期內進一步降息的必要性表達了不同程度的質疑。

費城聯邦儲備銀行行長安娜·保爾森在本月初的演講中表示，如果經濟狀況好轉，可能會為今年稍後的降息創造條件。她預測：“通膨將逐步回落，就業市場趨於穩定，今年經濟增速將維持在2%左右。若一切如預期，那麼今年晚些時候對關鍵利率進行小幅調整或許是恰當的。”

經濟數據訊號：喜憂參半的前景

展望未來，經濟數據同樣充滿不確定性。經濟學家預計，未來幾個月超出常規規模的退稅將進一步提振居民消費，經濟成長加快可能最終會推動就業成長。

但另一面是，儘管經濟處於擴張階段，就業市場表現卻明顯疲軟。企業新增就業機會寥寥，居民對經濟前景的信心也依舊低迷。美國世界大型企業聯合會週二發布的數據顯示，1月消費者信心指數已跌至11年來的新低點。

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中郵證券

外匯

經濟

上週達沃斯論壇釋放的訊號強化了投資人對全球成長不確定性與風險溢價上行的定價，黃金價格顯著走高，反映出宏觀與地緣因素仍是當前資產配置的重要約束。預計歐洲的國防及戰略自主能力將逐步增強。

貨幣政策方面，在去年下半年連續三次風險管理式降息後，本週聯準會議息會議或將迎來首次暫停。在即將到來的會議上，鮑威爾主席可能會強調，FOMC剛剛進行了三次降息，對當前的貨幣政策立場感到滿意，並不急於進一步調整利率。鮑威爾預計將重申貨幣政策將依賴後續的數據彈性決策，同時表示現行利率水準僅具有輕微的緊縮效果。重點應關注鮑威爾對美國就業情勢的判斷。

往後看，我們認為，美國目前呈現的K型經濟結構並不支持就業廣泛且持續的改善。如果就業成長持續偏弱，聯準會需要更低的利率以實現其雙重使命。基於此，我們判斷今年的降息次數可能高於市場目前預期的兩次，且節奏更為後置：上半年或僅降息一次，下半年則有降息三次的可能。

來源：中郵證券

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Justin

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政治

經濟

基本面總結：

1.澳洲商業景氣回升但產能接近上限，央行升息壓力增加。

澳洲國民銀行週二發布的調查顯示，該國去年12月商業景氣指標有所改善，銷售額與利潤均出現回升，然而高企的產能利用率顯示經濟或已接近成長極限。

12月商業狀況指數上升2點至+9，部分抵銷了前月下跌3點的幅度。波動較大的商業信心指標亦小幅上升1點至+3。其中，銷售額指數上漲3點至+16，創歷史新高，印證了去年末消費者需求復甦的跡象；利潤指數提升3點至+7，就業指數則持穩於+4。

截至12月的三個月內，價格指標小幅上揚，產能利用率雖略有下降，但仍處於83.2%的高點。

澳洲儲備銀行將於下週舉行今年首次政策會議，市場普遍預期其可能上調目前3.6%的現金利率，以應對持續的通膨壓力。

澳洲國民銀行首席經濟學家薩莉·奧爾德表示：「調查結果支持澳洲經濟在第四季度成長動能增強的看法，且產能上升的現像在各個經濟領域普遍存在。」該行指出，零售業與製造業等周期敏感產業在商業環境與就業方面均實現成長，而服務業趨勢表現最為強勁。

2.美國房價加速上漲加重負擔壓力，供應瓶頸或令政策難奏效。

美國11月獨棟住宅價格環比加速上漲，持續走高的抵押貸款利率進一步加劇了房屋負擔壓力。儘管川普政府近期推出政策試圖緩解可負擔性問題，但經濟學家認為其效果有限，潛在購屋者可能仍將被迫觀望。

美國聯邦住房金融局週二數據顯示，11月房價季增0.6%，漲幅高於10月的0.4%。截至11月的過去12個月，房價累計上漲1.9%，較前值1.8%亦有所加速。經通膨調整後，房價成長持續超過收入成長，使許多家庭購屋困難。

面對這一局面，川普政府近期簽署行政令限制機構投資者購買獨棟住宅，以期抑製成本，並已開始購買抵押貸款支持證券以試圖降低抵押貸款利率。然而，經濟學家和房地產專業人士普遍認為，若不實質增加房屋供應——尤其是低價位房源，負擔危機難以化解。

目前房屋建設正面臨多重限制：川普政府對木材等商品徵收的廣泛關稅推高了建材成本，緊縮的移民政策加劇了勞動力短缺，而嚴格的州與地方監管則導致建築用地稀缺。這些因素共同限制了供應成長。

在需求端，抵押貸款利率持續處於高位。房地美數據顯示，30年期固定利率房貸平均利率維持在6.09%左右。經濟學家預期利率難以降至6%以下，部分原因在於川普的財政政策可能推動經濟成長並抬升國債殖利率，而抵押貸款利率與10年期美債殖利率緊密掛鉤。

從地區看，11月房價上漲由中南部地區領漲，其中東南中部地區較上季漲1.1%，西南中部地區漲1.0%。新英格蘭地區與南大西洋地區分別上漲0.6%及0.8%，太平洋沿岸、山區及西北中部地區亦錄得上漲，僅中大西洋地區持平。年比來看，全美九個普查區域中有六個實現上漲，漲幅介於1.0%至5.1%之間，而太平洋沿岸與山區出現下跌，南大西洋地區持平。

3.聯準會預計暫停降息，未來政策路徑仍待數據指引。

「聯準會傳聲筒」NickTimiraos 撰文稱，聯準會官員本週預計將在去年9月開啟降息週期後首次暫停行動，維持利率不變。目前關鍵問題在於何種條件將促使央行再次啟動降息。

文章指出，未來政策走向主要取決於兩類風險中何者先顯現：一是勞動市場出現明顯疲軟，二是通膨持續向2%目標水準回落。自去年12月會議以來，兩項條件均未完全滿足，因此委員會目前處於觀望狀態。

儘管白宮方面施加了較大的政治壓力，但多數官員仍認為今年稍後存在降息可能。不過，對於具體何時經濟數據能支撐政策轉向，內部仍存在分歧。

北京時間本週三（1月28日），市場將重點關注8:30公佈澳洲12月未季調CPI年率，以及週四凌晨3:00點公佈的聯準會利率決議。

經濟資訊

1月27日，澳洲國民銀行（NAB）今日發布的商業調查顯示，2025年12月澳洲商業活動反彈，顯示經濟在去年底成長動能增強。然而，有限的剩餘產能也提示經濟可能正在接近其成長極限。

商業狀況與信心回升：NAB的12月商業狀況指數上升2點至+9，高於長期平均。同時，波動較大的商業信心指數亦小幅上升1點至+3，略低於長期平均數。值得注意的是，所有州的趨勢信心和狀況均錄得正面數據，為多年來首次。

關鍵指標表現強勁：分項指標中，銷售額指數上漲3點至+16，創下歷史高位，進一步印證了消費者需求在2025年底的復甦跡象。利潤指數同步改善，上升3點至+7。就業指數維持穩定在+4。截至12月的三個月內，價格指標小幅上漲，而產能利用率僅微降至83.2%，仍處於高位。

經濟逼近產能極限，升息預期升溫：NAB首席經濟學家薩莉·奧爾德指出，調查結果與2025年第四季經濟成長動力增強的觀點相符，且經濟中產能利用率提高的現象普遍存在。這種高產能利用率與持續的通膨壓力，強化了市場對澳洲儲備銀行（RBA）即將升息的預期。 RBA將於下週召開2026年首次政策會議，外界強烈猜測其可能會決定上調目前為3.6%的現金利率。

產業表現分化：從產業來看，零售業和製造業等週期性敏感產業在商業環境和就業方面均實現成長。服務業的趨勢活動則最強勁，引領整體經濟表現。

政治資訊

1月27日，澳洲總理安東尼·阿爾巴尼斯將於1月28日（週三）訪問東帝汶，並首次在東帝汶議會發表演說。此次訪問旨在深化澳東雙邊關係，核心焦點是推動安全與能源合作，特別是在有爭議的大型海上天然氣田開發項目上。

訪問背景與地緣戰略考量此次訪問發生在複雜的地區地緣政治背景下。東帝汶於2025年10月正式加入東盟，並於2023年與東大簽署了基礎建設與發展戰略協議。在美國川普總統任內印太戰略存在不確定性的情況下，澳洲正積極鞏固與週邊國家的關係，以維護其傳統影響力與北部通道安全。東帝汶位於澳洲西北方約700公里處，戰略位置很重要。

核心議題：大日出氣田開發訪問的核心實質議題是「大日出氣田」的發展。該氣田蘊藏約5.1兆立方英尺天然氣，東帝汶國家石油公司持有56.5%的多數股權。雙方關鍵分歧在於：東帝汶堅持將液化天然氣加工廠設在其南部海岸，以帶動本國經濟發展；而傳統的商業邏輯則傾向於設在基礎設施較完善的澳洲達爾文市。 2025年12月，兩國已同意就一項年產500萬噸的液化天然氣計畫進行可行性研究。阿爾巴尼斯此行預計將就此關鍵議題與東帝汶總統若澤·拉莫斯·奧爾塔及總理沙納納·古斯芒深入磋商。

外交辭令與歷史紐帶根據預先發布的演講節選，阿爾巴尼斯將著重回顧二戰時期兩國士兵共同作戰的歷史，以此強調共享的價值觀與持久友誼。他將明確提出「在安全、能源和經濟韌性方面建立更深入的夥伴關係」的願景。自東帝汶2002年獨立以來，澳洲一直是其最大的援助和安全夥伴，此訪意在強化這一特殊紐帶。

金融資訊

週二，標普/澳交所200指數上漲0.9%，收在8,942點，創近三個月來新高，材料和金融板塊的上漲推動了市場走高。礦業股上漲1.4%，創下歷史新高；受銅價和金價上漲的支撐，黃金股上漲0.4%，觸及歷史新高。值得注意的是，礦業巨頭必和必拓集團(BHP Group)股價上漲2.9%，從澳洲最大的銀行聯邦銀行(Commonwealth Bank)手中奪回了澳洲最大的上市公司地位。金融股也支撐了該指數，上漲0.9%，創一周新高，儘管近期投資者因估值過高而對其構成壓力。投資者的目光現在轉向周三公佈的關鍵通膨數據，預計這些數據將對澳洲儲備銀行(RBA)的利率前景產生至關重要的影響。市場將密切關注12月份的月度CPI數據和第四季度經調整後的平均通膨率，後者被認為是RBA衡量潛在價格壓力的首選指標。

地緣戰事

烏克蘭衝突進入「以安全換領土」談判僵局：1月27日，烏克蘭戰場與談判桌同步呈現緊張升級態勢。俄羅斯發動新一輪大規模無人機襲擊，造成平民傷亡和關鍵基礎設施嚴重受損，而與此同時，美國川普政府被曝正對烏克蘭施加前所未有的壓力，試圖透過將安全保證與領土讓步掛鉤，推動一項可能要求烏方割讓頓巴斯的和平協議。

戰場：針對民用基礎設施的攻擊加劇。俄軍於26日夜間至27日對烏克蘭多地發動大規模無人機攻擊，旨在持續削弱烏克蘭的戰爭潛力和人民意志。主要襲擊包括：

1.敖德薩：遭遇超過50架無人機攻擊，造成3人死亡、25人受傷。居民樓、教堂、學校及一座能源設施遭「巨大破壞」。 2.哈爾科夫地區：一列載有155名乘客的客運列車遭三架無人機襲擊，造成3死2傷，被烏方譴責為「直接恐怖主義行為」。該市先前因能源設施受損，約40%用戶仍處於斷電狀態。 3.利沃夫州：西部地區的基礎設施和能源公司設施也遭襲。烏克蘭空軍稱一夜之間擊落135架來襲無人機，凸顯了攻擊的強度及防禦壓力。

談判桌：美國施壓與烏克蘭的艱難抉擇。在戰場施壓的同時，政治博弈進入關鍵階段。根據《金融時報》報道，川普政府已向基輔發出明確信號：美國未來提供的安全保障，將取決於烏克蘭是否同意一項可能要求其割讓頓巴斯地區給俄羅斯的和平協議。美國暗示，若烏方同意從東部撤軍，美方可能提供更多武器以加強其和平時期軍事力量。

這一立場標誌著美國政策的重大轉變，與烏克蘭總統澤倫斯基「任何和平協議必須維護領土完整」的核心原則直接衝突。澤連斯基雖表示美國的安全保證文件已“100%準備就緒”，但烏方高級官員透露，美方在每次臨近簽署時都會卻步，導致基輔對美方承諾的確定性產生嚴重懷疑。白宮副新聞秘書對此否認，並表示美國僅扮演促成協議的角色。

技術謀攻

週二，美元指數跌至近四年以來的最低水平，這一跌勢進一步加劇了全球主要儲備貨幣的下行壓力。至此，美元指數已連續第四個交易日走低，剛剛經歷了自去年4月以來表現最差的一周。受美元走弱的直接提振，澳幣兌美元匯率從日內最低的0.6900整數關卡持續攀升，一舉突破至0.6980區域附近，創下2023年2月以來的新高。美元這一番持續走弱，本質上反映出投資人對美國政府近期政策制定反覆無常的謹慎態度。從長期視角來看，聯準會獨立性存疑、財政赤字持續擴大、市場對政府財政揮霍的擔憂情緒蔓延，再加上美國國內政治極化程度不斷加劇，多重風險因素共同對美元匯率形成實質壓制。布朗兄弟哈里曼公司全球市場策略主管伊萊亞斯·哈達德直言，美元正面臨結構性拖累，市場對美國貿易和安全政策的信心持續消退，美聯儲政治化傾向以及美國財政公信力下滑等問題，很可能蓋過當前相對中性的周期性市場背景，進而推動美元進一步走低。這次美元的新一輪下跌，也與美國釋放出支撐疲軟日圓的訊號密切相關，市場開始重新猜測美日兩國或聯手開展匯市協調幹預，引導美元對主要貿易夥伴貨幣走弱。上週五已有交易員透露，紐約聯邦儲備銀行已聯繫多家金融機構核查日圓匯率，這正是開展匯市幹預前常見的初步措施。德意志資產管理美洲區固定收益主管喬治·卡特蘭博內週二在接受彭博電台採訪時也指出，聯準會官員上週五針對美元兌日圓匯率的核查操作，進一步壓低了美元匯率。彭博新加坡市場即時策略師馬克·克蘭菲爾德表示，本週十國集團貨幣選擇權出現天量成交，這一現像印證了美元貶值正成為越來越多投資者認可的交易主線。無論聯準會此次的匯率核查是否意味著所謂「海湖莊園協議」的開端，宏觀交易員已自行判定，美元正步入下行通道。從市場交易層面來看，目前美元交易者正付出有史以來最高的成本，用於對沖美元進一步大跌的風險。短期看跌美元選擇權的溢價已擴大至彭博社2011年開始編制該數據以來的最高水準。同時，龐大的交易成交量也凸顯出市場對美元前景的悲觀情緒不斷升溫。週一，存託信託與清算公司的美元交易規模創下歷史次高，僅低於2025年4月3日美元大跌時的水平。巴克萊銀行的米圖爾·科查、拉姆蘇倫·沙拉夫德姆貝爾等分析師在周二發布的報告中提到，川普揚言接管格陵蘭島後美元表現持續疲軟，這一事件背後，市場能清晰看到美元的風險溢價正再次攀升。值得注意的是，美國最新公佈的經濟數據顯示其經濟表現穩健，這使得交易員普遍預計，聯準會將在周三的議息會議上維持利率不變。儘管如此，川普即將敲定的聯準會新任主席人選仍對美元形成衝擊，原因在於市場普遍猜測，新任主席或將更傾向於降低借貸成本。目前市場預計，今年剩餘時間聯準會或將實施兩次25個基點的降息，這項政策預期與其他多數主要央行形成鮮明對比——這些央行的利率預計將維持不變，甚至存在升息可能。此外，美國政府面臨的停擺風險也進一步加劇了美元的下行壓力。民主黨已明確誓言，將在國會否決支出法案，除非共和黨取消對國土安全部的資金支持。法國興業銀行外匯策略主管基特‧賈克斯表示，美國政府目前有部分停擺的可能性，即便看多美元的投資人仍有許多擔憂。未來，美國經濟成長態勢仍將決定聯準會的降息幅度，進而影響美元是否會從目前水準大幅走弱。

從日線級技術指標來看，澳幣兌美元價格以已連續四個交易日收於布林帶上軌上方，顯示當前多頭力量佔據絕對主導地位，匯率短期上行趨勢明確。同時，布林通道呈現持續開口擴張的態勢，此訊號反映市場波動率正急遽上升，也進一步佐證匯率的趨勢性上行動能正在顯著增強。目前，布林通道中軌已上移至0.6740附近，成為短期多空強弱對比分界線；而下軌則延伸至0.6570區域，構成短期動態支撐位。在動能指標層面，14日相對強弱指數（RSI）已進入80的極端超買區間，這一數值既印證了短期買盤的強勁攻勢，也同步釋放出風險信號——匯價經過快速拉升後，警惕可能存在的技術性回調壓力。從日線趨勢結構分析，澳幣兌美元匯率自成功站穩至0.6750區域水平上方後，已構築起全新的上行趨勢架構。短期內，若匯價能守穩0.6900區域水平，多頭的上行目標可上看至0.7000整數關口，甚至衝擊更高位。反之，從風險預警角度而言，一旦0.6900區域支撐失守，匯價下行風險將同步升溫，屆時大概率會進一步回落測試0.6750區域支撐，甚至下探更低水準。

來源：領盛Optivest

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在高市早苗解散眾議院、提前大選之後，執政黨和在野黨承諾了不同版本的消費稅減免方案，以爭取選民青睞，但市場對日本財政前景的擔憂也因此快速升溫。「高市交易」引發債匯雙殺：上週二長端日債大幅下跌，40年公債殖利率升破4%，創發行以來的歷史最高位；美元兌日圓也衝向158.6。日債大跌也與「去美元化」交易共同帶動了美債下跌，10年美債殖利率突破4.29%，一舉「收復」了去年9月聯準會重啟降息以來的所有降幅。

金融市場的震盪把日本央行推到了風口浪尖。日本央行1月利率會議，「高市交易」引發的市場動盪讓日本央行陷入兩難：釋放鷹派訊號可以穩日元，但會利空日債；釋放鴿派訊號可以穩日債，但會利空日元。日本央行很難憑藉一己之力維持債、匯雙穩。市場先前猜測，日本央行可能會重啟購債以穩定債市，同時當局以匯率幹預來穩定匯市。但實際上，過去幾年的歷史已經多次證明，只要美日高利差邏輯沒有邊際變化，日本當局的每次幹預都會創造做空日圓的入場窗口。

日本央行的1月會議可謂如履薄冰。聲明和展望文本中的訊號是鷹鴿互現的。鴿派訊息主要體現在鷹派陣營的弱化：從去年9月會議開始，高田創和田村直樹就支持更快升息，並對維持利率不變的聲明投反對票，但這次田村直樹支持了維持利率不變。鷹派資訊主要體現在日本央行基於政府經濟政策而上調了2025、2026財年的經濟和通膨預測，聲明裡也沒出現對債券買賣的調整。債、匯市場的反應整體穩定。而植田和男在記者會上也被問到了匯率和債券的問題。他雖然對升息前景更確信，但避免就具體匯率水準發表評論，強調匯率受多種因素左右。他承認日圓貶值、進口價格、國內價格、基本通膨之間的傳導鏈條較為敏感，會對此保持警惕。這暗示匯率可能透過影響通膨來成為日本央行中期決策的考量，因此需要保持觀察，但日本央行不會因近期的匯率波動而被迫提前升息。而對於債市，他強調長期利率上升速度快，在出現異常狀況時，日本央行會實施機動性的市場操作。但近期上升速度是否過快，是否需要透過機動性操作來應對，將與政府保持緊密溝通、明確職責的前提下進行。他同時也強調超長期國債在年度結束時供需可能趨於不穩定。透過淡化問題嚴重性、強調操作彈性來緩解債券市場的擔憂。會議之後，長期公債殖利率下行，40年期公債殖利率回到3.89%，但日圓快速貶值，美日匯率突破159關口。

匯率幹預的猜測引發日圓隨後的兩輪急升。美日匯率突破159之後，第一輪急升來到157.5附近，但很快又回到了158關口上方。市場最初懷疑是日本當局進行了匯率幹預，但從乾預的“力度”，和日本央行資產負債表的最新變化來看，並不能證實是日本央行所為，可能只是市場對匯率幹預可能性的應激反應。第二輪升值則迅速來到155關卡下方，消息面上是紐約聯邦儲備銀行就美元兌日圓匯率詢價，引發美國協助日本進行匯率幹預的猜測。

美國入局並沒有解決「高市交易」的根本困境。美國入局的可能，透過外力階段性打破了「高市交易」日圓-日債的惡性循環，對美國更重要的是避免了日債對美債的持續衝擊。但美國的入局並沒有衝擊「高市交易」的本質，也即市場對日本財政和利差的擔憂。在美日沒有持續、實質幹預操作的情況下，很難帶來日圓的趨勢上漲行情。這種「威懾」或在日本眾議院選舉期間創造匯率相對平穩的階段，因為在短暫幹預後，美日匯率回到157-158一線會存在匯率幹預風險，但在財政和利差擔憂仍在的情況下，跌破150-152、完全回吐去年以來「高市交易」的漲幅也存在難度。所以在日本眾議院選舉結果出來之前，美日匯率可能陷入相對穩定的震盪期。