數據缺口模糊前景，聯準會降息押注動搖，黃金價格下跌

供需持續趨緊

金融屬性催化

未來三到五年展望

來源：FT中文網

當地時間14日，瑞士聯邦委員會宣布，美國對瑞士產品徵收的關稅從目前的39%降至15%。

當地時間14日，瑞士聯邦委員會宣布，美國對瑞士產品徵收的關稅從目前的39%降至15%。

瑞士聯邦委員兼經濟、教研部長帕姆蘭率團於13日赴美同美國貿易代表賈米森·格里爾舉行貿易談判。據悉，此次談判涉及把美國目前對眾多瑞士商品徵收的進口關稅降至15%。

自2025年8月7日以來，美國對瑞士商品加徵39%的進口關稅。

來源：中國金融資訊網

據業內人士透露，俄羅斯位於黑海沿岸的最大石油輸出港新羅西斯克週五暫時停止石油出口，其日均出口量約220萬桶（佔全球供應的2%），此前當地政府稱遭遇烏克蘭無人機襲擊。

這是近幾個月來對俄羅斯石油出口基礎設施規模最大的攻擊之一，發生在烏克蘭8月加強對俄煉油廠打擊力度後，旨在削弱莫斯科為戰爭融資的能力。

受供應擔憂影響，週五國際油價上漲超過2%。

烏克蘭遠程空中和海上無人機襲擊今年已多次擾亂俄羅斯石油基礎設施，目標包括波羅的海和黑海港口、幹線管道系統以及多個煉油廠。

"烏克蘭還發射了巡航飛彈"

烏克蘭總統澤倫斯基週五表示，基輔還在夜間向俄羅斯境內目標發射了遠程"遠程海王星"巡航導彈，並補充說此類打擊"越來越成功"。他未提及具體目標。

消息人士告訴路透社，俄羅斯石油管道運輸公司（Transneft）已被迫暫停向新羅西斯克港供油。該公司拒絕置評。

里海管線聯盟（從哈薩克透過鄰近的尤日內奧澤列夫卡碼頭出口石油）暫停了數小時的石油裝載，直到空襲警報解除後恢復了作業。該聯盟計劃本月從尤日內奧澤列夫卡碼頭（距離新羅西斯克西南約15公里）出口145萬桶/日石油。

根據國際文傳電訊社報道，無人機碎片落在俄羅斯穀物碼頭NKHP區域，但碼頭仍正常運作，總經理尤里・梅德韋傑夫（Yury Medvedev）說。

襲擊造成的破壞

俄羅斯官員表示，週五的襲擊還損壞了一艘停靠的船隻、公寓大樓和新羅西斯克的一個油庫，造成三名船員受傷。

運輸和物流公司Delo表示，無人機碎片落在新羅西斯克的一個貨櫃碼頭，但業務仍繼續照常進行。

英國海事安全公司Ambrey表示，一台起重機和幾個貨櫃受損。一艘停靠在碼頭旁的非制裁貨櫃船受到一些附帶損害，但由於船員在船內的安全集合點避難，無人受傷。

"新羅西斯克受損最嚴重"

根據產業消息來源，10月經過新羅西斯克Sheskharis碼頭的俄羅斯原油運輸量達322萬噸（約76.1萬桶/ 日）。今年前10個月，這一數字為2471.6萬噸。

另消息人士告訴路透社，10月透過新羅西斯克出口的石油產品總量為179.4萬噸，1-10月石油產品出口總量為1,678.3萬噸。

三位行業消息人士稱，烏克蘭襲擊擊中了Sheskharis碼頭的兩個泊位。 1號和1A號泊位分別處理4萬噸和14萬噸載重噸位的油輪。

其中兩位消息人士稱，懸掛塞拉利昂國旗的Arlan油輪在襲擊中也被擊中。

「新羅西斯克受損最嚴重，」新羅西斯克所在的克拉斯諾達爾地區州長韋尼阿明・孔德拉季耶夫（ Veniamin Kondratyev）在社群媒體上說。 " 一夜之間，170多人和50台設備參與了襲擊後的清理工作，迅速撲滅火災並幫助居民。"

孔德拉季耶夫說，受損船隻的三名受傷船員正在醫院接受治療。

當地官員後來說，Sheskharis碼頭（處理原油和石油產品出口）的油庫火災已被撲滅。他們表示，沿海結構也受到損壞，但沒有提供細節。

路透社無法核實襲擊的具體情況，烏克蘭官員也沒有立即發表評論。

來源: 金十數據

據新華社報道，適逢中泰建交50週年，泰國國王哇集拉隆功11月13日至17日對中國進行國事訪問。

這是中泰建交以來泰國國王首次訪華，也是哇集拉隆功國王首次以元首身分正式出訪大國。將中國作為正式出訪的首個大國，充分體現泰國對發展中泰關係的高度重視。

中泰兩國有著千年友好交往的歷史傳承。歷史上，中國從泰國進口大米、香料、錫礦砂和方物土產，泰國從中國買回瓷器、絲綢、茶葉和鐵器。時光流轉，中泰緊密的經貿往來延續至今，只是交易的商品變成了機械裝備、新能源車、電子產品和熱帶水果等。

如今，隨著泰國國王"歷史性"訪華，將為"中泰一家親"打開新的篇章和推向新高度。

泰王出訪前夕，據外交部網站，中國駐泰國大使張建衛11月11日在泰國媒體發表《為趙續中泰友好再譜歷史新篇》一文，寫道"此訪不僅是一場外交盛事，更是中泰關係發展史上又一座重要里程碑。"

（泰國曼谷，圖源：21世紀經濟報道）

為何是現在？

泰國國王為何選擇此時首訪中國？南京大學中國南海研究協同創新中心高級研究員成漢平向21世紀經濟報道記者分析，泰國現在積極改善對華關係，主要有三重考量，首先，美國政府今年對全球國家加徵所謂"對等關稅"。泰國國王來訪是釋放穩定中泰關係的訊號，這是非常明智的選擇。其次，中國是泰國最大的貿易夥伴，泰國國王希望透過訪華來進一步深化兩國在共建"一帶一路"、高科技領域方面的合作，把雙邊經貿合作推向新台階，改善泰國近年低迷的經濟增長。其三，旅遊業是泰國經濟的支柱之一，因此泰國國王也希望在"中泰友誼金色50年"這個節點，贏得更多中國民眾對泰國的關注度和好感。

公開資料顯示，現任泰國國王哇集拉隆功是泰國先王普密蓬與王太后詩麗吉的獨子，1952年出生，2016年登基。在1987年至1998年間，他曾以王儲身份四次訪問中國。但他在登基後，並未出訪過任何大國。選擇將中國作為首個國事訪問的大國，對於提升中泰關係有著不同尋常的意義。

中國國際問題研究院亞太研究所副所長杜蘭向21世紀經濟報道記者表示，此次訪問的意義重大，政治上填補了中泰關係的歷史空白，以元首外交為中泰雙邊命運共同體的建設注入更高層級的政治引領；經濟上將推動國中聖嗆到中國新領域合作升級，為國家擴展供應鏈中一個穩定的創意。

訪華行程釋放什麼訊號？

"人文"和"科技"是泰國國王這次訪華行程的兩大關鍵字。

根據《中國青年報》引述媒體報道，哇集拉隆功國王本次訪華行程中不僅包含北京靈光寺瞻禮佛牙舍利、參觀故宮博物院舉辦的紀念中泰建交50週年特展等人文活動，還有參觀北京航太城、人形機器人研究中心等科技機構。 "打破以往高層互動多聚焦傳統領域的模式，凸顯對高科技合作的重視，既有歷史溫度又有時代活力，彰顯多維合作導向。"餘海秋說。

"可以看出，泰王此次訪華行程兼具文化傳承與務實合作深意。"杜蘭談道，參觀故宮特展回望兩國友好歷程，是為深化"中泰一家親"共識，考察航太城、人形機器人研究中心及教育技術機構則精準對接泰國"4.0戰略"與中泰科城、人形機器人研究中心及教育技術機構則精準對接泰國"4.0戰略"與中泰科技術教育合作需求，既以文化互鑑築牢民心根基，又為航太、智慧製造、教育數位化等領域合作搭建高層橋樑，折射出未來中泰將在傳統友善領域持續深耕，在新興產業與民生領域加速協同發展，為建構中泰命運共同體注入更多新動能。

實際上，中泰在文化上有著深厚的歷史連結。泰國副總理波汶薩在接受人民網專訪時表示，在民間層面，中泰兩國人民也有著密切聯繫，許多泰國人的祖輩來自中國，這种血脈相連的淵源使"中泰一家親"的情誼更加深厚。

今年以來，泰國面對美方關稅壓力，經濟轉型的壓力陡增。泰國投資促進局推出新政導引產業升級的同時，也把目光看向中國。

根據中方統計，2015—2023年中國在泰國的直接投資流量從4.07億美元增加至20.18億美元，投資存量從34.4億美元增加至126.57億美元。其中，中國企業在泰國電子電氣、電動車的投資最引人注目。 2024年，中國在泰國電子電氣領域的投資額為1469.84億泰銖，涉及太陽能設備、智慧家電和印刷電路板製造；中國企業在電動車及關鍵零件的投資額為1200.06億泰銖。

「中國在科技領域的進步令人印象深刻。」泰國副總理波汶薩對媒體指出，泰中未來在科技領域，包括生物科技、人工智慧以及通訊技術等領域擁有廣闊合作空間。

中泰合作開啟新空間

建交半世紀以來，中泰經貿合作碩果累累。中國連續12年是泰國最大貿易夥伴，中國外交部數據顯示，2024年中泰雙邊貿易額達1339.8億美元，較建交初期增長超5000倍，中國企業在泰累計設立585家工廠、投資超5477億泰銖。

中泰兩國的互聯互通也不斷加強。中老鐵路開通後，許多泰國遊客搭乘火車前往中國旅遊，泰國新鮮蔬果透過冷鏈專列進入中國市場。未來，中泰高鐵逐步建成，一條連接泰國、寮國、中國的鐵路將成為促進地區人員與貨物往來的跨國交通大動脈。

自2024年3月中泰互免簽證協定正式生效以來，兩國的人文交流熱度提高。曼谷中國文化中心的數據顯示，2024年上半年，泰國赴華遊客人數較去年同期成長493.8％。泰國旅遊部門的數據顯示，2024年，前往泰國的中國遊客達到673萬人次，較去年同期成長91.7％。

杜蘭也留意到，近兩年中泰雙邊合作亮點紛呈。兩國高層交往頻繁，政治互信持續深化，發表了建構中泰命運共同體聯合聲明，敲定戰略性合作共同行動計畫。經貿合作提質增效，綠色經濟、數位產業等新興領域合作蓬勃發展。人文交流愈發緊密，2024年互免普通護照人員簽證協定簽署，41組友好城市深化民間聯結，旅遊、教育等領域互動頻繁。

如今，泰國國王訪華，中泰關係迎來歷史性突破。成漢平認為，一些合作領域或迎來新機遇，首先，在基礎設施建設上，中泰鐵路的一期工程已在加速推進，建成後中國和泰國等周邊國家的互聯互通效率有望顯著提高，此外，中國企業參與泰國公路、橋樑、輸電線路、港口和機場等基建的身影也很活躍，互聯互通互通的合作會繼續深化。其次，在經貿領域，不久前中國與東協在馬來西亞首都吉隆坡簽署自貿區3.0版升級議定書，中國和泰國在貿易上也有望打通更多堵點，提升貿易自由化便利化。其三，在數位經濟和綠色能源方面，泰國政府提出了打造東協"數位經濟中心"的目標，也提出到2037年，再生能源將在整體能源組成中佔比達30%，這都是未來中泰產業合作的新焦點。最後，在人文教育領域，今年是中泰友善年，未來雙方是否能有更密切的人員往來，潛力很大。

值得注意的是，在當前全球經濟貿易和地緣局勢下，中泰關係要全面提升，也有一些現實障礙要克服。杜蘭指出，在經濟合作層面，雖然中泰貿易投資體積龐大，但仍需克服經濟結構調整與升級的挑戰。例如，在推動中泰鐵路等大型互聯互通計畫時，可能會面臨融資、技術標準、土地徵用等實際問題。此外，隨著中國在泰投資和遊客數量的增加，如何保障中國公民和企業的安全利益，以及維護良好的社會輿論環境，也是中泰關係持續健康發展需要共同面對的挑戰。

廈門大學南洋研究院副院長王勤也向21世紀經濟報道記者指出，目前，美國加徵的"對等關稅"將對泰國手機及智慧型設備、電腦及相關設備、汽車輪胎、半導體、電力變壓器等出口產業產生顯著的影響，也將衝擊泰國旅遊業。其中，一些產業涉及中泰兩國經貿合作的重要領域。

放眼未來，隨著中泰關係走入下一個50年，中泰關係走深向好也為中國改善週邊關係提供了典範意義。杜蘭表示，泰國是中國—東協關係的重要支點。這次泰國國王訪問有助於鞏固中國與東協合作的政治基礎。中泰關係秉持的相互尊重、平等相待、互利共贏原則，實踐了親誠惠容的周邊外交理念，也為中國與東協國家和其他週邊國家深化合作樹立了樣板。兩國在發展戰略對接、多邊事務協調等方面的成功實踐，證明了不同製度國家可實現和諧共處、共同發展，既增強了中國與週邊國家合作的信心，也為區域合作注入穩定動能，助力構建更加緊密的周邊命運共同體。

來源：21經濟網

堪薩斯城聯邦儲備銀行行長傑弗裡·施密德（Jeffrey Schmid）週五表示，如果決策者決定進一步降息，他可能會在美聯儲12月會議上再次持異議，理由是持續存在的通膨擔憂不僅限於關稅影響。

施密德是兩位反對聯準會10月決定將政策利率調降25個基點至3.75%-4.00%區間的官員之一。在丹佛由達拉斯和堪薩斯城聯邦儲備銀行共同主辦的能源會議上，他解釋了自己的立場。

「我認為當前貨幣政策立場僅略微偏緊，這正是我認為應該處於的位置，」施密德說，重申他認為美國就業市場降溫源於結構性變化，降息無法解決這一問題。

堪薩斯市聯儲行長表示擔憂額外降息可能會削弱聯準會2%的通膨目標。 "這是我在上次會議上對降息持異議的理由，也將繼續指導我對12月會議的思考，"他表示，同時指出他的最終決定將取決於即將公佈的經濟數據。

施密德強調，他對通膨的擔憂超出關稅範圍。 "雖然關稅可能導致價格上漲，但我的擔憂遠不止關稅，」他說，指出企業何時以及如何將成本轉嫁給消費者存在不確定性。

自10月會議以來，多位聯準會決策者表達了類似的通膨擔憂，這與那些擔心沒有進一步降息勞動市場可能惡化的人形成了緊張關係。這種分歧表明12月9-10日的會議將涉及激烈辯論。

施密德還警告通膨預期問題，稱美聯儲"沒有自滿的餘地"，並表示"持續通脹可能改變價格設定的心理，通脹可能根深蒂固。"他警告說，"在那種情況下，我們不太可能還在談論軟著陸。"

來源：英為財情

今年6月，Robinhood宣布將向歐洲用戶提供代幣化美股與ETF交易，透過簽訂差價合約的方式向用戶提供一種類似OTC金融衍生性商品的產品服務。

今年9月，納斯達克正式向美國證監會提交提案，希望交易所能以代幣形式公開發行證券，美股代幣化的話題正式上了官方的牌桌。

10月29日，素有"鏈上貝萊德"之稱的Ondo Finance宣布其核心產品Ondo Global Markets（Ondo GM）正式接入了BNB Chain，首次把代幣化股票與ETF大規模地引入了BNB的生態，掀起了美股代幣化的一波新高潮。

在RWA熱潮中，為什麼股票代幣化是我們必須關注的方向？作為中介人、機構、一般投資人的各位，涉足美股代幣化市場意義何在？買代幣化股票等於買到股票本身嗎，核心的差異在哪裡？這種產品的合規邊界在哪裡？ ……

筆者今天將系統性地整理一些關於股票代幣化的重點問題，並從Web3律師的專業角度提出自己的觀點。

為什麼股票代幣化是現階段RWA敘事中一個最重要的分支

相信大家都能感知到，幣圈這幾個月並不太平。在經歷了例如1011事件的大型清算後，投資者逐漸意識到，DeFi現在有一個巨大的BUG：產品做得越來越複雜，協議層層疊加，各種借貸、槓桿、套利、合約結構互相依賴，恨不得玩出花來。但無論哪一環節出現問題，都會迅速傳導至每一層，導致連續爆倉。而棘手的問題在於，市場很難事先判斷哪一層會開始失控，來不及做出反應，一旦有危機出現，整體的流動性就會在極短的時間內枯竭。

在這種情況下，原本在DeFi的資金也開始尋找一些有價值並且能平穩穿越週期的資產。

RWA作為以現實資產為底層的代幣化產品，天然符合上述要求。根據rwa.xyz網站的最新數據，截至今日，鏈上RWA資金已超過356億美元，並且呈現持續成長的態勢。我們的團隊也一直在RWA的實務前沿，能夠最直觀地感知市場的溫度。但到目前為止，我們的觀點始終是：RWA還沒到它爆發的好時候。

筆者認為，現階段能夠上鍊並具有收益價值的資產並不多，這裡面有監管、技術、非標準化、流動性等多個維度的原因，很多需要自上而下地解決。因此，現在各大機構普遍都喜歡把現成的貨幣基金、債券等金融證券產品代幣化包裝一下試水，因為它們本身就在證券法、公司法框架下有明確的權利義務結構和清晰的法律定義，已經是一個高度標準化、合規化的"產品"了。

而股票，又是在金融產品中風險和收益相對較高的一種，滿足投資者的風險偏好的同時，在DeFi場景中也更加容易被納入抵押、借貸等鏈上應用。此外，成熟的股票市場具有相當可觀的流動性，中介機構全面且成熟，具備大規模配置和即時交易的可行性。

至於美股，在美元霸權的客觀現實之下，美股當然是全球最核心、最成熟、最具流動性的資產類別。尤其是以"美股七姊妹"為代表的美股巨頭，漲跌都影響著全美乃至全球的金融投資。況且美國又走在加密產業的前列，美股代幣化的火熱是應有之義。

股票代幣化到底能做到什麼？有哪些形式？各方如何獲取收益？到底合規嗎？

我們以美股為例。如果從錨定邏輯、投資人權益等精準定義，美股代幣化可以分出好幾種主流模式。

最狹義的美股代幣化，是納斯達克向證監會提交提案，要求其同意在主市場以代幣形式發行證券。需要明確的是，它並不是要求發行一種新的股票，而是希望可以使用兩種形態發行同一隻股票，區別在於是否需要使用區塊鏈技術來表示所有權和進行登記。唯一的差別在於DTC（the Depository Trust Company）會依據用戶的選擇，來決定是否使用代幣化方式進行結算與清算，過程中也不會對成交速度產生任何影響。

這是官方下場對美股代幣化的定義，以這份提案的內容，很難說它真的會改變什麼，就像是同一份外賣，從藍騎士變成了黃騎士送達，同樣的價格，同樣的商家，同樣的電瓶車。對於無法下載APP的人（不具備身分、地址、資金等條件的投資人）而言，還是點不著，吃不上這份外送。

在這個"市場需求"之下，一群廣義的美股代幣化平台應運而生：

例如Robinhood，提供使用者一種差價合約（CFD，Contract For Difference）的通證化形式。用戶在平台上選擇美國上市股票或上市ETF購買Stock Token，每一個Token代表了相應的一股標的股票或單位，每簽訂一筆合約，平台會透過美方經濟商Alpaca買入相應的美股。

又例如最近因為積分賽季計劃火了一把的MSX，也是靠訂單流售賣（PFOF，Payment For Order Flow），就是把用戶在鏈上的訂單打包路由給鏈下做市商，做到以實時同步的價格購買美股，實現的目標是，只要擁有代幣就可以獲得相應股票分紅。 Robinhood和MSX的本質都是一種金融衍生品，而非真正的股票。

雖然用戶大多知道，筆者也必須再次明確提示，在這些平台上購買代幣並不會享有實際的股東權利。但投資人仍然趨之若鷯地想體驗美股漲跌，在誘人的市場中分一杯羹。

廣義的美股代幣化存在的問題

但這些廣義的美股代幣化一直面臨若干個長期存在，難以解決的問題。例如，因為參與者不夠多，有KYC的門檻，導致鏈上交易的買賣盤並不深，這個市場的流動性不夠充足。也因為如此，投資人買賣代幣時，價格可能會出現滑點問題，就是賣不到預期的價格。同時，從股票到代幣化資產的轉換涉及多個中間流程，甚至有多個參與方，手續費一高，鑄造和贖回的摩擦成本又多，套利效率就比較差，至此很容易形成一個惡性循環。諸如此類的問題形成了早期美股代幣化的典型痛點。

而最近，Ondo Finance似乎提出了一個針對於此的解決方案。

首先，針對流動性問題，Ondo的做法是，先自己從傳統市場買入一堆真實股票，存放在持牌券商或者託管銀行那裡，這樣用戶下單後，就可以從真實的股票庫存中劃撥出等值的部分，在鏈上生成一份對應的代幣給到用戶，實現"即時"的目標。代幣市場和美股市場的連結縮短，套利者能以低交易成本進入，代幣價格的波動也更輕盈，確實解決了一部分流動性問題。

筆者認為，美股代幣化的核心合規挑戰集中在兩個面向：

當交易平台將投資者資金集中用於購買標的股票，並透過代幣形式分配收益或紅利時，實質上可能做成一種集體投資工具，而這個是需要在證券監管框架內註冊或取得豁免的；

另外在於，如果代幣可在​​鏈上自由買賣、且由平台撮合交易，則該平台可能被認定為"替代交易系統（ATS）"，必須遵守相應的經紀、清算、披露等合規要求。

這兩項監管認定幾乎決定了代幣化股票能否在現有法律體系中"合法存在"，也是各類平台設計商業與技術架構時最需謹慎權衡的部分。那麼Ondo Finance是怎麼達到合規性的呢？

• 首先，Ondo Finance收購了Oasis Pro，直接獲得了包括美國SEC註冊的Broker-Dealer經紀商牌照、ATS（Alternative Trading System）替代交易系統牌照、Transfer Agent股權代理牌照，意味著它可以合法持有真實股票，能做清算，託管，能做代幣化，據可登記，有了充足的合規依據，能做了充足的合規。

• 第二，Ondo Finance背後都是大型的機構資金和頂級金融背景團隊，大家常說Ondo Finance是鏈上貝萊德，這是因為Ondo在鏈上扮演的角色和貝萊德在傳統金融中的角色是相似的，同時他們的體量和資方背景也是差不多。

• 貝萊德是全球最大的資產管理公司，其核心價值之一是發行安全、透明、規模龐大的基金和固定收益產品，例如美國國債ETF、貨幣市場基金。而Ondo Finance一直在努力將國債和現金產品透過代幣化搬到鏈上，包括USDY（以短期美國國債、現金等價物（銀行存款等）為底層資產的收益型"鏈上美元"）、OUSG（以BlackRock管理的短期美國國債ETF以及少量機構債券為底層資產的代幣化短期國債基金）。

因此，Ondo Finance有充分的實力和理由，將美股代幣化提高一個階梯。美股代幣化的出現，是加密金融與傳統資本市場逐步融合的重要訊號。它不僅是技術層面的創新，更是監理與金融基礎建設重建的試驗場。短期內，代幣化股票仍處於探索階段，合規路徑和市場機制都在不斷磨合；但從長期來看，誰能在合規與效率之間找到平衡，誰就有機會在下一輪資產上鍊浪潮中佔據制高點。

在筆者看來，傳統金融體系對於股票代幣化普遍態度仍是抵觸的。這種抵觸並不難理解：新模式過於"顛覆"，對既有金融秩序造成的衝擊太大，監管框架目前也沒能力跟上，一旦出現問題，誰來擔責？但換個角度來看，股票代幣化確實解決了某個痛點。從技術革新到市場實際回饋，它都清楚地回應了當下的真實需求，所以我們覺得，股票代幣化的未來還是值得期待的。

來源: 金色財經