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西班牙製造業在10月持續維持成長態勢，HCOB西班牙製造業PMI從9月的51.5上升至52.1，標誌著連續第六個月擴張。

根據10月9日至24日收集的數據，由於商業環境更為積極，產出和新訂單的成長更加強勁，推動了這項改善。然而，成長主要由國內需求推動，新出口訂單下降速度為五個月以來最快，多家企業報告來自鄰國法國的需求疲軟。

製造業在10月增加了採購活動，增幅為2024年12月以來最大，但略微減少了採購庫存。交貨時間比9月進一步延長，許多受訪者指出供應商缺乏可用庫存。

儘管產能壓力溫和，積壓工作量連續第六個月增加，但製造業板塊的就業人數連續第二個月下降。許多公司選擇不替換離職員工或不續簽臨時員工合約。

在價格方面，10月份投入成本略有下降——這是四個月來的首次收縮。製造商報告包括食品、紙張和鋼鐵在內的各種商品價格下降。有些企業將這些較低的成本轉嫁給客戶，導致產出價格連續第二個月下降。

商業信心較9月有所改善，企業表達了對需求改善和銷售成長的期望。一些公司還計劃在未來一年增加投資並提升生產能力。

漢堡商業銀行初級經濟學家Jonas Feldhusen指出，雖然整體數據顯示令人鼓舞的增長，但表面之下"正在出現壓力跡象"。他指出出口訂單下降，法國的政治不穩定和美國的保護主義措施可能影響了國際訂單。

Feldhusen也強調，儘管積壓工作增加，企業對招募持謹慎態度，這種猶豫似乎"不是結構性的，而更多是戰術性的"，如果需求保持穩定，這種情況可能會逆轉。

來源：英為財情

繼花旗之後，高盛也樂觀地預估美國政府停擺預計在"兩週內結束"，這對依賴數據進行決策的美聯儲來說至關重要。

高盛最新發布的分析報告顯示，已持續多日的美國聯邦政府部分停擺事件正顯現出結束的跡象，該行預計僵局最有可能在11月的第二週左右被打破。

對於停擺如何影響聯準會12月的利率決策，華爾街大行普遍認為關門時長是核心變數。先前花旗在報告中表示，其"越來越有信心"政府關門將在未來兩週內結束。

花旗認為，一旦政府重開，數據發布將迅速恢復，美聯儲在12月會議前"將可能獲得多達三份就業報告"，這將為繼續降息25個基點提供充分依據。因此，該行維持其對聯準會在12月、明年1月和3月連續降息的基準預測。

僵局可望打破，高盛預言"兩週內"結束

儘管此次政府停擺持續時間已快趕超2018-2019年的35天紀錄，但高盛認為政府關門"終點比起點更近"。

根據報告分析，這次停擺之所以持續如此之久，部分原因在於川普政府採取了非常規措施，動用去年未用盡的資金來支付軍餉等，從而暫時緩解了一些矛盾。然而，這種騰挪空間正逐漸耗盡。隨著停擺的負面影響不斷累積，多個關鍵壓力點正迫使國會兩黨尋求妥協。

首先，空中交通管制員和機場安檢人員已於10月28日錯過了第一個完整的發薪日。這增加了航空旅行延誤的風險，尤其是在11月10日第二個發薪日臨近之際。 2018-2019年的停擺經驗表明，空中交通延誤是促使政府重開的強大催化劑。

其次，補充營養援助計劃（SNAP，即食品券）的支付也出現中斷。儘管法院裁決要求政府動用緊急資金支付部分福利，但支付延遲已成事實。

再次，國會工作人員本身的薪資也受到影響，這可能直接促使議員加快妥協步伐。

此外，一些政治日程也可能為達成協議創造窗口。報告提到，11月4日幾個州將舉行選舉，而國會計劃於11月7日後進入休會期，這些都可能成為促使議員在此之前達成協議的動力。

綜合來看，高盛目前的預期是，停擺"最有可能在11月的第二週左右結束"。

12月降息有望？降息前景取決於"關門"時長

根據高盛的推演，如果政府在11月中旬左右重開，美國勞工統計局（BLS）可能需要幾天才能發布被推遲的9月就業報告。更重要的是，原定於12月5日發布的11月就業報告，以及原定12月10日發布的11月CPI報告，都可能面臨延後一週發布的風險。

就業和通膨是聯準會貨幣政策決策的兩大核心支柱。但報告表示，目前尚不清楚勞工統計局將如何處理缺失的10月數據。

不過，花旗的分析師Andrew Hollenhorst團隊更樂觀。

其在一份報告中表示，其"越來越有信心"政府關門將在未來兩週內結束。一旦政府重開，數據發布將迅速恢復，美聯儲在12月會議前"將可能獲得多達三份就業報告"，這將為繼續降息25個基點提供充分依據。

因此，花旗維持對聯準會在12月、明年1月和3月連續降息的基準預測。

而摩根士丹利經濟學家Michael T Gapen的團隊認為，關門時間越長，12月降息的機率越低，並列出三種情形：

• 情境一：下週結束。 如果政府迅速重開，聯準會將有大概率在12月會議前獲得9月、10月和11月的三份就業報告，以及9月和可能的10月CPI、零售銷售等關鍵數據。摩根士丹利認為，這些數據足以支撐其做出降息決策。

• 情境二：11月中旬結束。 在這種情況下，數據將變得"更為有限"，聯準會可能只能獲得9月的就業、零售和通膨報告。不過，摩根士丹利分析稱，屆時州級失業數據和私部門指標或能填補部分空白，讓聯準會仍有可能推動降息。

• 情境三：感恩節後（11月下旬）結束。 這是最悲觀的情景。屆時，聯準會高度可能僅能取得9月的CPI與就業報告，而9月的零售銷售等關鍵數據則有無法取得的風險。在這種"數據真空"的情況下，除非有來自州一級或私營部門的強勁惡化信號，否則聯準會在12月暫停降息的可能性會更高。

經濟代價浮現，第四季GDP成長或遭重創

除了影響聯準會決策外，這次停擺的經濟代價也不容小覷。高盛在報告中強調，本次停擺不僅持續時間可能最長，而且波及範圍比以往更廣，影響遠超此前僅涉及少數機構的停擺事件。

高盛的經濟學家團隊估算，假設停擺持續約六週，將主要因聯邦僱員的強制休假而導致2025年第四季的季調後年化實際GDP增長減少1.15個百分點。報告因此將第四季GDP成長預測下調至1.0%。

不過，這種影響大部分是暫時性的。報告預計，隨著休假員工重返工作崗位以及部分聯邦採購和投資從第四季度轉移至明年第一季度，2026年第一季的GDP成長將獲得1.3個百分點的提振，推動該季度GDP成長預測上調至3.1%。

來源：華爾街見聞

10月29日，聯準會宣布將聯邦基金利率區間下調至3.75%~4.00%，降息25bps，並於12月1日結束縮表；記者會整體表態鷹派。儘管10月降息操作符合市場預期，但聯準會會議聲明和記者問答明顯偏鷹，造成市場震動。一是聯邦儲備銀行對經濟的判斷更加積極，會議聲明對經濟增長的描述由"上半年有所放緩"，改為"近期溫和增長"，並且鮑威爾直言"12月降息不是板上釘釘的事（far from forgone decision）"，指向12月降息預期減弱。二是關鍵數據缺位影響聯準會決策，聲明與記者會均強調政府關門造成的經濟數據延遲發布增加了美聯儲貨幣政策的不確定性，鮑威爾比喻美聯儲正在"霧中行駛"，應該"放慢腳步"。三是委員會內部分歧較大，鮑威爾明確提出票委對後續政策路徑的預期有分歧，後續政策決議仍充滿不確定性。由於聯準會表態鷹派，當天市場快速上調降息路徑預期，12月再次降息的預期由會前約90%降至不到70%。

1.通膨上行的可能性和就業好轉的可能性有多強？

通膨方面，美國9月CPI數據顯示關稅對價格的影響仍然是相對局部的，並且鮑威爾提到，儘管關稅對（進口依賴度較高的）商品價格影響較大，但服務、住房、食品、能源等其他分項通膨水準接近聯準會目標（約在2.3-2.4%左右）。基於下半年整體進口關稅水準變化不大的預期判斷，美國通膨雖然"遲早會來"，但"遲來"的可能性更大，年內通膨大幅上升的可能性或不強。就業方面，美國9月非農就業數據因政府關門而未按時發布，10月就業數據大概率再次面臨延遲發布。從其他就業數據來看，雖然9月挑戰者裁員數據邊際放緩，但ADP小非農數據顯示9月私人新增就業-3.2萬人，較8月5.4萬的增長進一步回落，Indeed招聘指數持續下行，繼續反映就業市場轉弱。並且，鮑威爾提到，當前美國勞動供給不足是就業市場的主要矛盾，而造成供給不足的移民政策和周期性勞動參與率下降並無放鬆跡象，年內美國就業的基準假設仍是逐步轉弱。經濟成長方面，美國三季經濟表現明顯回溫，投資、消費及製造業數據邊際改善。綜合來看，儘管經濟穩健或給予聯準會暫緩降息的空間，但通膨緩慢上升和就業持續弱化仍是基準情形，而在該前提下，12月降息是合理選擇。

2.政府關門還會持續多久？

美國政府因撥款法案未通過，自10月1日起進入政府關門（shutdown），截至目前已持續一個月，直接影響了美國勞工部和經濟分析局經濟數據的發布，包括9月就業報告、失業金數據、三季GDP等。鮑威爾明確提出，下一步聯準會貨幣政策的不確定性有相當一部分原因是來自數據的缺位和延遲。若政府關門延續，聯邦儲備貨幣政策或更趨於謹慎。那麼，美國政府關門還會持續多久呢？從過去美國政府關門的經驗來看，最長的一次關門是2018年川普第一任期因興建邊境牆引發爭議，總計關門35天。然而，市場預期此次政府關門會持續更長時間，Kalshi等預測平台預期關門40天以上，主要原因是①此次關門涉及多個爭議話題，民主黨在食品補貼（SNAP）、醫保、移民、國防等話題上持不同意見，而以往的政府關門基本只涉及單一爭議；②法案。如果政府關門持續至11月中，那麼10月、11月應發布的數據或延後至12月中旬發布，甚至錯過12月10日的FOMC會議。在資料缺位的情況下，聯準會有可能延後降息。

3.聯準會內部分歧有多大？

明確鷹派的票委僅有Schmid和Musalem兩人。這次反對降息的堪薩斯聯邦儲備銀行主席Schmid曾在10月6日的發言中表示"通膨仍然過高，價格上漲的行業範圍也正在變得更廣。"此外，聖路易斯主席Musalem也在10月10日表示"我認為我們必須謹慎前行，我認為貨幣政策應繼續對抗通脹持續存在的傾向"。結合9月聯準會點陣圖，支持12月再次降息與不降息的人數相差無幾。但是，在沒有明確經濟數據證偽降息必要性的情況下，降息仍是基準情形；兩名鷹派票委改變投票結果的可能性不強。但如果經濟明顯回暖，將會有更多中立成員支持暫緩降息。在通膨擔憂未兌現之前，比起短期的降息，更需要擔憂的可能是2026年降息幅度不如預期。

有關結束縮表：預期之內，對資產影響小。自2022年開始縮表至今，聯準會資產端已下降約2.4兆美元，準備金規模已由"過剩"水準逼近"充裕"水準。觀察美國市場流動性，價的方面，SOFR利率明顯抬升，且波動加大；量的方面，在財政部增發短債的壓力下，市場流動性收緊，逆回購市場規模已較2022年峰值下降了99%。為預防流動性進一步收緊帶來的"錢荒"風險，聯準會如期決定於12月1日開始停止縮表。

市場影響：會後市場對12月降息信心大減，降息路徑不確定性強。會議當天，三大股指快速下挫，儘管納指最終收漲。同時，十年期美債殖利率收漲2.13bps，美元指數上行0.3%。 CME數據顯示，市場對12月降息的預期大幅下降，由會前的90%降至70%左右。整體來看，鮑威爾強調12月降息並非定局，釋放強烈鷹派訊號，主要有三方面理由：一是美國經濟有所回溫而利率已接近中性，二是關鍵數據缺位影響聯邦儲備判斷，三是聯儲內部分歧加深。我們判斷，美國通膨和就業年內出現意外變化的可能性暫時不強、鷹派票委也較難形成壓倒性力量，若12月聯準會暫停降息，更可能是出於數據延遲公佈、希望謹慎行事的考慮。建議持續關注美國經濟基本面及政策變化情況，尤其是年末就業與通膨風險的演繹。

來源：東方財富研報

美國政府停擺局面本週恐將創下歷史最長紀錄，由於民主黨與共和黨之間的政治僵局已進入第34天，數百萬人或將失去食品援助福利，醫療保險補貼即將到期，而兩黨間關於如何結束停擺的真正談判卻寥寥無幾。

美國總統川普在上週日（11月2日）播出的專訪中表示，他"不會被民主黨人脅迫"。該黨要求就《平價醫療法案》補貼延期問題進行談判​​，這些補貼將為數百萬美國人延續至年底。

與國會共和黨人立場一致，川普在CBS《60分鐘》節目中表示，他只會在政府重新開門後進行談判。

川普的言論預示著停擺可能將持續更長時間——空中交通管制員等聯邦僱員將面臨更多薪資損失，4200萬領取聯邦食品援助的民眾能否繼續獲得補助也存在變數。參議院民主黨人目前已13次投票反對通過重啟政府的撥款提案，堅持要求川普和共和黨人必須先與他們進行談判。

總統指責民主黨人"已迷失方向"，並預測他們最終將向共和黨人妥協。

川普說："我認為他們必須投票，如果他們不投，那是他們自己的問題。"

他再次向共和黨領袖呼籲修改參議院議事規則。自川普首個任期以來，參議院共和黨人始終拒絕此項提議，強調需獲60票才能終結辯論的規則對立法機構至關重要，且能在處於少數黨地位時有效阻截民主黨政策。

川普在CBS專訪中直言："共和黨人必須採取更強硬手段，若能廢除阻撓議事規則，我們將完全實現政策目標。"

隨著兩黨陷入政治僵局，即將進入第六週的政府停擺恐將創下史上最長紀錄。先前的紀錄發生在川普總統第一次任期內，當時川普曾要求國會批准美墨邊境牆建設資金。

本週或成決定性轉折點

共和黨人正寄望於至少部分民主黨人最終倒戈。數週來，溫和派議員與共和黨基層持續探討潛在妥協方案：以重啟政府交換醫療保健法案的投票機會。共和黨仍需爭取五張民主黨贊成票才能通過法案。

圖恩在參議院休會前的最後一次全院發言中直言："我們需要五位有骨氣的同行，證明他們更關心美國民眾生計而非政治博弈。"

民主黨參議員蒂姆·凱恩上週日則在ABC《本週》節目中透露，兩黨確有團體正探討"化解醫療改革困局的路徑"，並要求共和黨承諾不再解僱聯邦僱員。但這場攸關百萬人生計的談判能否結出實質果實，仍懸而未決。

歐巴馬醫改補貼問題上的分歧巨大

民主黨方面則持截然相反立場。他們指出，隨著投保人數創下歷史紀錄，醫改交易所運作成效顯著。但該黨堅持必須延長疫情期間設立的補貼政策，以防數百萬民眾的健保費用在明年1月1日後飆升。

參議院民主黨領袖查克·舒默上週表明："我們願與圖恩、（眾議院議長邁克）約翰遜及特朗普坐下來協商，共同尋求化解這場醫療危機的可行方案。"

兩黨共識難覓食蹤跡

白宮發言人卡洛琳·萊維特在福斯新聞《週日早晨期貨》節目中透露，總統已直接與圖恩和約翰遜討論過廢除議事規則事宜。

但圖恩的發言人上週五表明其立場未有鬆動，約翰遜上週日更直言，共和黨歷來反對廢除參議院阻撓議事規則，因為這道程序能保護他們"免受極左翼民主黨最極端政策的衝擊"。

川普在《60分鐘》節目中坦言："我欣賞約翰·圖恩，認為他非常出色，但在這個問題上我們存在分歧。"

停擺期間，總統將大量精力用於嘲諷民主黨人——不僅在社交媒體發布眾議院民主黨領袖哈基姆·杰弗里斯頭戴墨西哥草帽的視頻，更在白宮官網搭建戲仿2000年代社交網站風格的民主黨人"個人主頁"，頁面醒目處寫著：我們最熱衷的就是拿民生當政治籌碼。

民主黨屢次強調需要川普展現嚴肅態度並介入協商。維吉尼亞州參議員馬克華納表示，隨著川普返回華盛頓，他期待停擺"本週"能畫下句點。

華納在CBS《面對國家》節目中直言："沒有川普點頭，共和黨人在任何議題上都寸步難行。"

創紀錄的停擺僵局

交通部長肖恩·達菲在ABC《本週》節目中透露，多家機場已出現延誤狀況，"且情況只會持續惡化"。許多工作人員正面臨艱難抉擇："是讓孩子吃上飯、給汽車加油、支付房租，還是繼續無償工作？"

隨著全國航班延誤情況加劇，紐約市緊急管理部門上週日通報，紐瓦克機場因"管制塔台人員短缺"實施地面延誤程序，正限制進港航班數量。平均延誤約2小時，部分航班延誤超過3小時。聯邦航空管理局案顯示，若人員短缺加劇或需求上升，後續可能實施全面停飛。

營養援助計劃（SNAP）陷斷供危機

眾議院民主黨領袖、紐約州議員哈基姆·傑弗里斯指控川普與共和黨人試圖"將民眾飢餓武器化"。他指出，政府雖在停擺期間設法為其他優先事項調配資金，卻對法院要求發放營養援助的裁決消極怠工。

傑弗里斯在CNN《國情咨文》節目中直言："但他們偏偏找不到資金確保美國人免於飢餓。"

財政部長斯科特·貝森特上週日亦現身CNN節目並表示，"政府仍在等待法院的明確指引。讓營養援助計劃獲得撥款的最佳途徑，就是請五位民主黨人跨黨派支持，重啟政府運轉。"

來源：匯通網

瑞士央行面臨的一個緊迫問題是瑞郎的避險貨幣地位已將其推升至接近十年來最高水平，這一強勢有可能透過壓低進口成本來抑制通膨。

瑞士通膨意外放緩至接近零水平，給央行帶來壓力，迫使其採取措施應對瑞郎的強勢並推動物價增長。

數據顯示，10月CPI年增0.1%，低於前一個月的0.2%，也低於市場預期的0.3%。瑞士央行面臨的一個緊迫問題是瑞郎的避險貨幣地位已將其推升至接近十年來最高水平，這一強勢有可能透過壓低進口成本來抑制通膨。核心通膨上月也意外放緩，從0.7%降至0.5%。

最新的數據將令瑞士央行總裁施萊格爾及其他官員感到沮喪，他們曾預測通膨將在今年底和2026年初加速。價格成長未能從0-2%的目標區間的下限回升，這將使政策制定者在面對瑞郎強勢時的任務更加複雜。

瑞士央行可以選擇進行外匯幹預，這將膨脹其資產負債表並激怒美國，或採取負利率政策，但可能會傷害金融體系。

來源：中國金融資訊網

歐元兌英鎊週一於歐洲早盤延續上行趨勢，交易價格維持在0.8775附近。市場情緒受到英國國內政治財政不確定性影響，英鎊承壓下滑。

英國財政部長雷切爾·里夫斯正面臨來自議會和黨內的雙重政治壓力。投資人擔憂即將公佈的秋季預算報告可能包含稅收上調和財政緊縮措施，從而拖累經濟成長預期。

部分市場分析師認為，若財政收緊力度過大，英國央行（BoE）可能提前啟動降息週期，將利率從目前的4.0%下調至3.75%。

英國經濟分析師喬納森·克拉克表示："財政政策的不確定性削弱了投資者信心，而秋季預算的細節將決定市場對英鎊中期走勢的判斷。"

市場普遍預計，英國央行將在周四的利率會議上維持現行利率不變，主要因通膨水準依舊高企，而政策制定者希望在財政政策出台後再評估下一步貨幣行動。

同時，歐洲央行（ECB）在上週的會議上連續第三次維持存款利率2.0%不變。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德強調："央行目前處於一個良好位置，並將採取一切必要措施維持這一狀態。"

此外，ECB理事會成員約阿希姆·納格爾週一表示，歐元區最新經濟數據與央行預測大致一致，但決策層仍保持政策彈性以應對潛在風險。

在法國，財政部長勒科努（Sébastien Lecornu）本週將與議員展開閉門會談，試圖在預算上達成共識。根據市場調查顯示，如果預算談判失敗並引發不信任投票，法國政府可能面臨解體風險，引發提前選舉。

一位歐洲政治研究員指出：「法國財政僵局若持續，將對歐元構成階段性壓力。"

從短期來看，歐元兌英鎊的上行主要受英國財政不確定性驅動，而非歐元區內部基本面改善。若英國秋季預算如市場擔憂般偏緊，英鎊或繼續承壓。然而，法國政治風險可能在中期對歐元形成反制壓力，使得EUR/GBP走勢維持震盪格局。

來源：匯通網