關注「一帶一路」及高股利優質央國企機會

摘要:

受業績及大盤影響，建築板塊跑輸大盤。 2024年初至10月1日，申萬建築裝潢指數上漲0.7%，跑輸滬深300指數16.4個百分點。建築板塊表現較為疲軟，受制於整體市場疲軟及投資數據放緩、債務問題，板塊下調幅度較大。

產業整體基本面偏弱，整體投資成長呈現下滑趨勢。建築業整體業績成長率走低，受宏觀影響營收與淨利成長大幅下滑，固定資產投資成長率下滑趨勢。 2024年1-8月份，全國固定資產投資年增3.4%，固定資產投資由年初4.2%逐步下滑。 2024年1-8月地產投資成長-9.8%，基建成長7.9%，製造業及基礎建設投資可望持續成為「穩定成長」的壓艙石。

選擇低估值高分紅央國企

目前建築央國企估值位於低位，隨著國企改革的逐步深入，建築央國企經營活力提升，估價有進一步修復的可能。上半年訂單增速穩健，部分國企訂單增速較好，目前中國企業建築公司在業界受惠於集中度提高，整體央國企訂單增速跑贏業。從縱向對比估值來看央國企估值位於低位，橫向對比估值遠低於成熟已開發國家建築企業估值。建議選擇高ROE、高股息率的優質央國企業進行配置。

一帶一路仍然存在機會

「一帶一路」國家經濟復甦，前期壓制的基礎建設需求將加速釋放，基建在「一帶一路」中扮演重要角色，國際工程蘊含巨大發展機遇，呈現向好趨勢。 2023年中國建築研發投入460.7億元，位於A股第一位，此外中國中鐵、中國交建等共計6家建築央企進入A股研發投入前十。在產品出海及「一帶一路」策略中，由於建築公司的「含金量」高，將獲得廣大市場。

來源：西南證券

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

西南證券

市場回顧：

國內方面：經濟數據分化，內需仍弱，出口較強，地產衝擊下的壓力測試或接近尾聲，竣工端增速有見底跡象。

海外方面：美國核心通膨逐漸回落，但仍未達到聯準會認為的降息觸發條件，市場在等待降息訊號。資源板塊：分母端的黃金率先上漲，銅於Q2補漲，分子端的鋁和錫不甘示弱，底部反彈幅度亮眼。加工板塊：跟隨新能源車和光儲壓泡沫，估值降至歷史低位，但產業趨勢反轉尚需時間。

展望

我們建議把握兩條主線。

①分母端PE擴張：銅金）：2024年Q3半年報集中披露和重要會議，Q4美國大選，數據和政策真空期，短期回調給Q4留出足夠配置安全邊際。

②分子端EPS改善：鋁錫）：地產衝擊的尾部效應或減弱，底部漸現，鋁供應有頂，需求有增量，估值不貴，應重點關注。消費性電子邊際復甦，錫價中樞抬升，若能穩在高位，錫板塊利潤將充分釋放。

主線一：分母端PE擴張：銅金

貴金屬推薦黃金：黃金在市場波動時被視為投資避風港。受全球不確定性推動，如地緣政治緊張局勢的發展、大選所帶來的避險需求、美國居高不下的債務和赤字率的擔憂，對金價形成刺激。隨著聯準會開始進行貨幣寬鬆與降息，減少了持有黃金的機會成本，儘管短期內存在風險，但全球黃金避險需求依然強勁，特別是在印度等亞洲國家，預計將抬升長期金價中樞。

工業金屬推薦銅：2023年至今供給端的擾動共振令礦端供應增速仍處於較低水平，全球銅礦供應增速仍顯現剛性特徵。同時全球銅冶煉產能延續成長態勢，冶煉產能成長率大於礦端供給成長速度，二者成長速度的錯配狀態導致銅TC價格階段性的顯著回落。受此影響，部分冶煉廠開始主動/被動減產，疊加10月後冶煉廠進入檢修密集期，預計24年第四季開始，精煉銅產量/成長可能或出現階段性弱化。

主線二：分子端EPS改善：鋁錫

鋁板塊：電解鋁長期供需缺口放大，鋁價中樞可望階梯式上移。基於2024年西南地區降水充沛，中性預測未來產能運轉預計電解鋁產量將成長2.3%。在國內保交大樓、逆週期調節不斷發力背景下，房地產市場從前端至後端的潛在負面傳導將放緩，新能源需求將帶動電解鋁需求趨勢性回升，我們預計國內電解鋁需求增速預計為1.8%，電解鋁市場供需關係將維持在緊平衡的狀態。

此外，隨著國內鋁土礦生產的逐步恢復以及受雨季影響的幾內亞鋁土礦出口中國發運量的恢復，氧化鋁供應緊缺局面有望得到有效緩解，價格下行的趨勢將逐漸顯現，將有效對沖前期原鋁成本上升對毛利率的壓制，改善整體獲利能力。

錫板塊：半導體的穩定復甦和光電新增裝置量的穩定成長，新興產業錫需求強勁。受去年8月緬甸佤邦禁礦政策影響，自2024年4月以來中國礦端進口大幅下滑，供應持續收縮，疊加宏觀情緒向好，2024年初以來錫價整體偏強運作。

來源：西南證券

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Kevin Du

加密貨幣

中東加密貨幣市場迎來重大利好轉變，阿聯酋政府正式宣布對加密貨幣的轉移和轉換進行增值稅(VAT)豁免，不僅重新定義了數位資產領域公司的納稅義務，也推動該國進一步成為全球領先的數位資產友善地區。

根據Bitcoin.com報道，阿聯酋聯邦稅務局(FTA)在10月2日對2017年第8號聯邦法令關於VAT的執行條例進行了重要修訂。根據2024年第100號內閣決定，這些變更將於2024年11月15日生效，旨在澄清增值稅的關鍵規定。

阿聯酋宣布加密貨幣交易免增值稅，政策出現重大利好_1

影響最大的領域之一是虛擬資產，包括其定義、免稅以及對企業的影響。從事虛擬資產交易的公司應徹底評估這些修訂將如何影響其增值稅義務和進項稅回扣狀況。

第42條免徵某些虛擬資產相關活動的增值稅，包括轉讓所有權和轉換虛擬資產。虛擬資產被定義為“可以進行數位交易或轉換並用於投資目的的價值的數位表示”，加密貨幣就是一個主要例子，該定義不包括法定貨幣或金融證券的數位表示。

虛擬資產交易豁免自2018年1月1日起追溯生效，這意味著企業可能需要重新分析自該日期以來的增值稅申報。此外，參與這些交易的公司可能需要提交自願披露以更正先前的申報。這些變化代表著阿聯酋對數位和加密貨幣相關交易的徵稅發生了重大轉變。

在阿聯酋，虛擬資產被定義為“可進行數位交易或轉換，並可用於投資用途的價值表徵”，但這一定義並不包括法定貨幣或金融證券。

普華永道建議，涉及虛擬資產的公司應仔細審視其回顧性增值稅狀況，並根據新規定調整其稅務申報。此外，企業需要特別關注進項稅的回收問題，以確保合規性和稅務優化。

阿聯酋的稅務服務公司Finanshels表示，根據阿聯酋的進項增值稅回收機制，註冊企業可以申報已支付於合格業務支出的增值稅，進而實現稅務優化。普華永道進一步補充道，修正過去的稅務申報可能需要虛擬資產公司進行自願揭露，以確保合規性。

除了增值稅豁免措施外，阿聯酋在虛擬資產領域的監管架構也不斷強化。

9月9日，杜拜虛擬資產監理局(VARA)與阿聯酋聯邦證券及商品管理局(SCA)達成合作協議，雙方將共同監管虛擬資產服務提供者(VASPs)。

根據這項協議，在杜拜營運的虛擬資產服務提供者若希望獲得VARA的許可，還可透過在SCA註冊，進一步擴展其業務至整個阿聯酋市場。

此外，VARA也加強了對加密貨幣行銷活動的規範。

自9月26日起，所有推廣數位資產投資的公司必須在其行銷話術中加入明顯的風險提示，提醒投資者「虛擬資產可能會完全或部分失去其價值，並且具有極端波動性」。

來源: 金色財經

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西南證券

通用設備：2024年是製造業庫存週期從主動去庫切換到被動去庫和主動補庫的窗口期；但短期製造業需求仍不足。庫存週期是通用設備投資最有效方法論，製造業庫存週期從主動去庫向被動去庫和主動補庫階段過渡，通用設備訂單改善和估值中樞上移。當前國內弱需求、一般設備週期築底、政策發力背景下，需求預期改善。

軌交裝備：2024年軌交投資維持高位且具有持續性，下半年是鐵路投資加速窗口期，疊加新一輪大規模設備更新政策影響，2024年下半年鐵路裝備將有望迎來訂單與估值雙升。 2024年1-8月全國鐵路固定資產投資4,775億元，年增10.5%，預計全年投資成長率維持10%左右。

工程機械：短期國內數據邊際改善，海外出口數據超預期，中長期國內需求築底，國際化策略穩定推進。全球工程機械萬億市場，2024年國內築底企穩，龍頭企業海外策略進入收成期，電動化趨勢加強。中長期維度，2024年是工程機械佈局最佳窗口期，國內挖土機銷售持續超預期。重點推薦核心主機廠和零件公司。

新經濟：政策重點支持低空經濟和人形機器人等新產業方向，建議積極佈局。 2024年是人形機器人小規模量產的元年，國內人形機器人產業化加速推進，建議從三個路徑、五個方向選股，佈局優先卡位的產業鏈核心標的。低空經濟萬億市場，建議優先佈局產業鏈核心標的。

細分領域的α機會：除以上重點提及的板塊性和方向性機會以外，即軌道交通、油服業、工程機械、出口鏈、新經濟等方向以外，同時建議重點關注和中長期佈局低估值、有成長的細分領域優質標的和有α機會的行業龍頭。

來源：西南證券

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Kevin Du

股市

隨著國慶假期進入尾聲，A股開市也進入倒數計時。節前一周，A股以一輪猛漲給2億多股民送來真金白銀的“假期紅包”，節後走勢備受期待。國慶休市期間有哪些大事發生？又將如何影響節後A股大勢？

港股、中概股大漲

今年國慶日期間，A股休市，但港股、中概股卻表現在大類資產中脫穎而出。

截至7日早盤收盤，恆生指數國慶期間累計上漲逾8%，恆生科技指數累計漲逾12%。恆生指數年內漲幅已逾34%，一躍成為今年全球表現最佳的主要股票市場。

此外，富時中國A50指數期貨主要合約假期期間累計漲逾14％；納斯達克中國金龍指數在過去一周漲逾11％，而同期的美國三大股指漲幅均不足1％。

宏觀數據方面，當地時間10月4日，美國勞工部發布9月美國非農業就業數據。 9月美國非農就業人數增加25.4萬，遠超預期，失業率下降至4.1%。

對此，浙商證券首席經濟學家李超表示，美國9月非農業數據大幅優於預期，失業率回落至4.1%，回歸至7月前水平，基本上抹去颶風影響以及薩姆規則觸發的“衰退”擔憂。衰退預期進一步證偽也減少了美股大幅波動回檔的風險，為節後A股創造了較為平穩的外部環境。

交易所備戰開市，券商假期業務火爆

為做好假期後的交易運作工作，滬深交易所定於10月7日進行全市場連通性測試。

此測試模擬1個交易日的交易，測試主要是驗證相關各方可正常登入交易所競價、綜業、新債券、選擇權、固收等交易系統，進行公告接收處理、委託申報、成交報酬、行情接收展示等業務。

分析師指出，上述測試屬於交易所假日後的例行測試，但考慮到當下A股交易量大增，此舉有其現實性意義。

今年國慶假期，全國最忙碌的金融機構當屬券商。據媒體報道，國慶假期，各大證券公司紛紛推出7×24小時隨時開戶、營業部開戶不打烊等服務，開戶數延續節前的火爆態勢。其中，民生證券表示，公司日均開戶申請量較往日提高4倍，客戶諮詢量倍增，不乏沉默的客戶來電查詢帳號及重設密碼，相關業務諮詢量增加3倍以上。

廣發證券發展研究中心董事總經理戴康表示，目前國內券商的休眠帳戶已被喚醒。先前被套或長久不關注股市的「60後」「70後」「80後」股民，正在跑入場追加資金，預計節後可能成為增量資金的主力。

中國結算也於10月6日起提前開放統一帳戶平台和身份資訊核查系統以及開通各項業務權限，以應對假期間海量的開戶申請和業務權限申請。

A股節後會繼續漲嗎？

展望後市，無論是內資或外資，均是樂觀的聲音偏多。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，A股節後首個交易日預計將繼續放量上漲，因為國慶期間港股已經提前大幅上漲。此外，國慶日期間，股票和基金成為民眾討論的熱門話題。從情緒的角度來看，市場已經被徹底啟動。

李超認為，考慮到未來財政政策仍有加碼空間，這將繼續大幅改善市場風險偏好；居民儲蓄以及外資未來均可望成為兩市場的增量資金，節後A股和港股有望共振繼續走強。

外資也繼續看多A股。貝萊德將中國股票的評級從“中性”上調至“超配”，並指出中國股票相對於發達市場股票的折價已接近創紀錄水平，短期內仍有增持空間。

高盛也在最新報告中上調中國股市至“超配”，並稱儘管中國股市已經出現了強勁的反彈，但仍有進一步上漲的潛力。

也有分析人士提示理性投資。明澤投資基金經理人胡墨晗表示，國慶日前A股的大漲可能在節後慣性延續，但市場的普漲行情可能難以持久。目前市場基本面仍在逐步恢復中，並未完全穩固。因此，對於這一波大漲行情，投資者應保持理性。在此背景下，預計市場在第四季度可能會繼續保持上行趨勢，但也需要警惕可能出現的波動和調整。

英大證券原首席經濟學家李大霄提醒投資人，行情越火爆，越要注意控制風險，要理性投資，切勿盲目上槓桿。

來源：國是直通車

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東吳證券

底部佈局機械產業超跌順週期成長板塊

1）流動性寬鬆背景下，基本面優質的超跌標的有望迎來估值修復我們梳理了機械板塊基本面良好但年初至今跌幅較大的標的，建議關注：（1）與內需相關度高的通用板塊標的：國茂股份，杭氧股份，海天精工，華測檢測，川儀股份，杭叉集團；（2）專用設備板塊標的：高測股份，晶盛機電，邁為股份，博眾精工，賽騰股份。

2）中國資產吸引力提升，資金回流估值可望重新定價。我們梳理了近一年外資持股佔比降幅較大的標的，外資回流後此類標的有望成為優先選擇目標，建議關注：邁為股份，晶盛機電，浙江鼎力，景津裝備，傑瑞股份，中控技術，時代電氣，一拖股份，恆立液壓。

3）流動性寬鬆下市場風格偏好成長性，機械板塊成長股可望充分受益。我們整理了近五年機構持股比例回撤較多且業績成長性強的公司，建議關注：怡合達，邁為股份，科沃斯，傑克股份，奧特維，華測檢測，豪邁科技，晶盛機電，傑瑞股份。

【工程機械】降準降息直接利好基建、房地產產業，工程機械主機廠可望率先受益

在當前經濟復原發展的關鍵節點，宏觀政策迎來重要轉折點。貨幣端，央行下調金融機構存款準備率0.5pct，公開市場7天期逆回購操作利率由此前1.70%調整為1.50%；財政端，國家加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出，強調「發行超長期特別國債和地方政府專案債」。

貨幣財政雙重發力下，國內下游基礎設施投資可望持續改善、大型基建工程逐漸開工，疊加先前大規模設備更新推進，工程機械產業將逐漸走出底部。海外方面，9月20日聯準會降息50bp，先前持續高利率抑制的基礎建設投資可望快速釋放，下游投資意願回升。

全球基建投資向好將直接利好中大型工程機械設備，工程機械主機廠將率先受益。微觀銷售端，CME預測2024年9月銷售各類挖掘機16000台，年比+12%，其中內銷7300台，年比+17%，環比持平；出口增長9%，環比提升5pct，主要受益於國產品牌去庫存、去年同期低基數、以及海外部分地區需求溫和復甦，出口市場向好。 2024年1-9月，挖土機整體銷量較去年同期下降約1%，降幅持續收窄，其中，國內市場較去年同期成長超8%，出口市場較去年同期下降8%，數據季減1-8月均有改善。

展望未來，國內財政貨幣政策持續發力，下游端基礎設施投資持續改善、房地產業築底企穩、大型基建項目逐漸開工，疊加大規模設備更新推進，工程機械行業可望進入上升通道；海外市場來看，全球寬鬆背景下基建地產景氣度持續高漲，而近年來國內主機廠全球化佈局趨於成熟，可望持續受益。持續推薦三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工、恆立液壓，建議關注山推股。

【堆高機】穩定成長政策持續落地，堆高機可望受益內需復甦

堆高機銷售量和電動化進程均與製造業、物流業景氣度高度相關。 2024上半年以來堆高機板塊營收201億元，年增4%，成長放緩，內銷為主要拖累項，平衡重型堆高機電動化率32%，油車佔比仍較高。 8月堆高機內、外銷分別較去年同期-5%、+12%，受下游製造業景氣度下滑、小型車需求逐步消化的影響，內需持續承壓。

當前時點，可期待國內政策發力、海外通路庫存消化後需求復甦：

（1）短期來看，產業國內景氣磨底，70萬台年銷售量基本均為存量更新需求。 9月27日央行同步實施降準降息，貨幣政策發力，後續仍可期待財政政策持續落地，宏觀政策全面發力可望提振內需。

（2）海外經銷商庫存處於消化期，產業新簽訂單增速已下滑1年有餘（2022-2023年），Q2龍頭豐田、凱傲在手訂單環比回升約9%，或反映庫存消化，新訂單邊際改善。

2023年海外鋰電平衡重型堆高機佔總堆高機的比重僅13%，提升空間廣闊。市場較擔心美國風險，我們計算美國市場佔全球銷售、規模比重分別約12%、18%，且對電車訴求弱於核心市場歐洲，雙龍頭美國收入佔比不到10%，影響可控。

此外，隨2021年開始銷往海外的堆高機齡增長，後市場服務將接力新機銷售創造新增長點。建議關注通路、品牌、鋰電佈局領先的國產雙龍頭【杭叉集團】、【安徽合力】。

【通用自動化】降息+穩健成長政策出台，順週期機械充分受益

（1）製造業景氣來看：9月PMI指數收在49.8%，較8月大幅提升0.7pct，製造業景氣度可望磨底回升；

（2）經濟政策端：國內政策端持續發力，逆週期政策指向信貸（貨幣政策與金融政策同時調整）、房地產、消費（存量房貸利率）等關鍵環節，力度整體超預期；

（3）板塊估值端：工具機刀具，注塑機等順週期主流板塊前期均經歷大幅回調，目前均處於歷史估值地位，反彈空間較大。

投資建議：建議關注兩大方向－①業績穩健，海外持續發力的注塑機板塊，，推薦【海天國際】【伊之密】；②前期超跌，順週期反彈敏感較高的刀具和通用減速機板塊，推薦【華銳精密】【國茂股份】【歐科億】。

來源：東吳證券

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國信證券

9月行情回顧：9月滬深300指數全月上漲23.06%，通訊（申萬）指數全月上漲27.84%，跑贏大盤，在申萬31個一級行業中排名第11名，處於中等偏上水平。

以申萬通訊產業（去除業者）為樣本來看，目前產業動態PE水準回到2024年3月高點左右（35倍PE），但距離2023年6月高點（AI高潮）及2021年底高點（結構多頭市，創業板前高）還有約25%空間。而參考2018年底熊轉牛的漲幅，板塊估值從最低點的29.1倍提升到2020年中的43.8倍，則目前向上仍有30%的空間。

通訊板塊估值提升的催化劑主要來源有：1、市場整體估值提升；2、雲端運算及AI加速發展；3、營運商進行新一輪資本開支。第一點在當前估值修復中是主要推動力量。後續板塊的看點，仍落在AI產業方向。

10月投資策略：先專注於估值提升空間，再尋找獲利修復空間

我們認為在政策不斷推動資本市場永續發展、經濟持續復甦背景下，在投資標的選擇上：

第一階段關注估值提升空間，在資金及情緒面推動下，整體資產價格上漲，其中可關注估值彈性較大的賽道及個股，主要有AI賽道，其中北美AI鏈的估值反彈力道更強，目前位置相較於23年6月的高點，還有57%左右的空間，推薦個股為中際旭創、英維克；非AI賽道中部分細分領域也有較大估值彈性，不輸於AI賽道，如工業互聯網、電話會議、物聯網；

第二階段尋找獲利修復空間，配合財政政策的逐步刺激，經濟逐步好轉，企業獲利開始回升，後續獲利改善的賽道及個股可望延續漲勢，主要有物聯網（移遠通訊、廣和通）、北斗（華測導航）、工業互聯網。

此外，成長看點在出口的個別頭公司，長期來看有望跑出自身的α，亦是後續佈局重點，主要有中天科技、威勝資訊等。

10月推薦組合：中際旭創、英維克、移遠通訊、中天科技、威勝資訊、華測導航。