軍工產業週報：火箭軍向太平洋發射洲際彈道飛彈

摘要:

9月25日8時44分，中國人民解放軍火箭軍向太平洋相關公海海域，成功發射1發攜載訓練模擬彈頭的洲際彈道飛彈，準確落入預定海域。

本週要聞：

火箭軍向太平洋發射洲際彈道飛彈

9月25日8時44分，中國人民解放軍火箭軍向太平洋相關公海海域，成功發射1發攜載訓練模擬彈頭的洲際彈道飛彈，準確落入預定海域。這次飛彈發射，是火箭軍年度軍事訓練例行性安排，有效檢驗武器裝備性能和部隊訓練水平，達到了預期目的。中方提前向有關國家作了通報。

產業觀點

目前軍工板塊平均估價水準處於歷史低位，長期投資價值凸顯。我們認為，在當今複雜多變的國際情勢下，軍品需求仍處於爆發的初期，新一輪產業景氣週期值得期待，產業鏈各環節的優質龍頭公司仍具備較大成長空間。近年來，我國在絕大多數年份國防支出預算成長率均高於GDP成長率。

我們認為，中國的國防支出仍有較大增長空間，未來或將長期高於GDP增速，軍品訂單有望恢復正常併陸續釋放，行業將迎來業績改善與估值提升的“戴維斯雙擊” ，建議關注競爭格局好、技術壁壘高的細分領域龍頭公司。

來源：太平洋

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

國信證券

醫藥板塊中報8月底披露完畢，除了部分創新藥的海外授權、臨床數據等事件催化，以及部分創新藥品種商業化超預期，板塊整體表現缺乏亮點，9月醫藥指數也跟隨大勢下跌，預計市場在下修對於醫藥公司24年Q3以及24全年的業績預期。

9月19日聯準會宣布開啟降息週期，9月26日我國中共中央政治局會議強調加大財政貨幣政策逆週期調節力度，促進國內經濟成長企穩回升。國內醫藥板塊成長目前是內需及外需雙重驅動，國內及海外的宏觀環境向好趨勢為醫藥板塊業績改善創造了良好的外部環境，經歷疫情、集採、反腐等洗禮之後的醫藥板塊，預計在25年進入新的一輪成長週期，產業集中度預計在未來幾年將加速提升，龍頭公司將呈現更強的阿爾法屬性。

Q3醫藥部門業績前瞻：我們對A股醫藥生物產業40家公司2024年Q3業績進行了前瞻性預測，藥品公司大部分呈現相對穩健成長，仿創結合公司需關注創新藥的放量、創新藥佔比提升以及獲利能力的改善。

器械公司中，設備業務為主的公司預計受到反腐敗及招標延後的影響，成長承壓；耗材類公司增速較高，特別是骨科類公司預計迎來板塊性業績拐點；去年受到海外去庫存影響的低耗、器械上游類公司業績預計將實現同比及環比的進一步恢復。海外業務佔比大的CXO公司在手訂單及新簽訂單增速預計呈現逐季度恢復趨勢；生命科學上游類公司利潤端雖仍承壓，但同比降幅收窄，需求端逐季度好轉。醫療服務公司受到消費需求疲軟影響，呈現內生個位數成長。

細分板塊投資策略：板塊業績可望見底回升，目前看好創新藥、醫療器材、CXO、生命科學上游、消費醫療數個細分。展望24Q4，醫藥產業可望落實的重要政策/事件包括：

11月健保談判結果，打消市場近期對於醫保局收緊納入健保談判的創新藥品種的擔憂；

醫療設備更新政策陸續落地，招標陸續開啟，為醫療設備公司25年業績預期提供一定保障；

安徽牽頭的IVD腫瘤標記集采的推進，預計國產IVD龍頭公司可望透過集採提升市佔率；

美國大選塵埃落定，《生物安全法案》及關稅等潛在擔憂對於CXO、部分器械估值層面壓制可望進一步鈍化。

10月投資組合：A股：邁瑞醫療、藥明康德、新產業、智翔金泰-U、開立醫療、美好醫療、澳華內鏡、艾德生物、振德醫療、藥康生物；H股：康方生物、科倫博泰生物-B、和黃醫藥、康諾亞-B、愛康醫療。

來源：國信證券

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萬聯證券

政治局召開會議，強調宏觀調控政策要加力，努力完成全年經濟社會發展目標任務：中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。會議要把握重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出漸進政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，並努力完成全年經濟社會發展目標任務。會議也要求促進房地產市場止跌回穩、努力提振資本市場。

國新辦舉行發布會，政策釋放積極信號：9月24日國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李雲澤、中國證券監督管理委員會主席吳清介紹金融支持經濟高品質發展有關情況，並答記者問。會上宣布的系列新政策釋放正面訊號，更有力地支持經濟高品質發展。

政策利率與存款準備率雙降，進一步支持經濟成長：央行同步下調存款準備率與政策利率，反映逆週期調節的思維。整體來看，穩健偏寬鬆的貨幣政策調控思路仍將延續。降準有助於緩解銀行成本端壓力，促進提高商業銀行放款意願與能力，推動進一步降低融資成本，進而實現寬信用、穩信心，協助實現全年5%的GDP成長目標。預計後續LPR利率、存款利率等也將下調，使得商業銀行淨利差保持基本穩定。

多措並舉提振資本市場信心，協助新質生產力發展：央行結構性貨幣政策工具進一步創新，精準支持我國股票市場穩定發展。互換便利操作對機構配置A股市場提供流動性便利。預計央行將為發放「回購和增持股票貸款」的商業銀行提供低利率的再貸款資金，支持上市公司和股東增加股票回購和增持。這項措施可望為股票市場提供長期資金，提高資本市場的內在穩定性。

持續推動增量資金入市是今年以來政策持續關注的重點：9月26日，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》。預計未來機構資金將成為資本市場的重要增量資金之一。從政策思路來看，主要指數成分股可望直接受益。後續政策預計將推動金融機構加大研發中長期理財產品等方式滿足長線資金需求，A股長線資金佔比將進一步提高，有助於增強資本市場內在穩定性。

證監會更強大支持上市公司併購重組，促進科技創新：併購重組可望成為A股市場的重要主線。發揮好資本市場併購重組主通路作用，協助上市公司加強產業橫向、縱向整合協同，尤其加大對創新企業的支持力度，鼓勵加強產業鏈上下游的併購重組，對推動我國科技創新、提升關鍵技術攻堅突破水準、實現產業鏈補鏈強鏈具有重要意義。未來政策細則出台，可望提升對併購重組監理的包容度。證監會在24日發布《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》。主要有六條措施，針對提高重組效率、強化產業整合等市場關切已經進行了政策優化。

推動上市公司加強市值管理，提高上市公司投資價值：證監會主席吳清再次強調政策加大力度推動上市公司提升價值，要求夯實市值管理的基礎。證監會24日就《上市公司監理指引第10號－市值管理（徵詢意見稿）》公開徵求意見。政策強調市值管理將利好主要指數成分股公司。未來主要寬基指數成分股將得到長線資金的持續關注，投資價值可望提升。

政策持續化解房地產風險，提振居民融資需求、緩解房企資金壓力：央行明確下調存量房貸利率及全國層級統一最低首付比例，向市場傳遞正面訊號。有助於降低居民還貸負擔，同時催化潛在需求，促進居民端融資需求合理成長。預計部分第一線及核心二線城市年內或將進一步開放限制措施，因城施策優化調整地產政策，提振房地產銷售表現。針對房企資金壓力問題，央行延長兩項房地產金融政策文件的期限，進一步緩解房企融資壓力，協助房企困。

投資建議

這次政治局會議要求宏觀調控政策加力增效，促進穩定成長。同時關注房地產市場、資本市場健康發展。國新辦記者會推出多項金融支持政策，進一步協助經濟高品質發展，促進資本市場健康發展。隨著政策出台，市場情緒得到提振，風險偏好也得到改善。未來將發布更多的政策細則文件，可望對市場形成持續利多。結合目前A股市場估值仍處於地位，配置性價比較高。

建議關注：（1）「硬科技」企業及大型央國企重組併購活躍度可望進一步提升，推動整合資源，提升產業綜效。（2）主要寬基指數成分股可望受益於新的政策支援工具，機構增量資金增持意願較大。（3）隨著資本市場生態改善、新的政策工具創設吸引中長期資金入市，同時上市公司併購重組加快，大型綜合性及特色券商可望受益。

來源：萬聯證券

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太平洋

本週（9/23-9/27）行情表現：滬深300指數+15.70%，報3704點；上證指數+12.81%，報3088點；SW有色金屬產業指數+12.91%，報4425點。在A股申萬一級產業中，有色金屬產業指數排名第24；在有色金屬二級產業中，能源金屬、金屬新材料、小金屬、工業金屬、貴金屬週漲幅分別為+22%/+13 %/+13%/+12%/+8%。

基本金屬：國內政策持續發力，基本金屬價格全面上漲。

本週，宏觀方面，9月24日中國人民銀行行長潘功勝宣布下調存款準備率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元，年底前或再降0.25-0.5個百分點；降低存量房貸利率，統一房貸的最低首付比例由當前的25%下調到15%；創設新的貨幣政策工具，支持股票市場穩定發展，國內經濟預期大幅好轉，基本金屬價格全面上漲。

銅：供應端，本週銅精礦TC平均價為6.47美元/噸，較上週變動+1.79美元/噸，加拿大第一量子公司Kansanshi銅礦意外暫停運營，引發市場供應短缺的憂慮。需求端，隨著消費旺季來臨，銅現貨消費端得到一定的增強，下游整體開工率呈現回升態勢。鋁：供應端，本週國內電解鋁運轉產能維持高位；需求端，政策對消費預期帶來提振，隨著消費旺季來臨，需求呈現邊際好轉趨勢。受益標的：紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、金誠信、西部礦業、中國鋁業、雲鋁股份、神火股份等。

貴金屬：美元走弱推動金價上漲，看好黃金長牛趨勢。本週，美元持續走弱背景下，黃金續創新高。 9月24日，穆迪表示，若無實質減債舉措，美國將喪失全球三大評級機構中唯一的AAA評級，當前美國未償還的聯邦債務高達約28萬億美元，財政赤字持續佔超過GDP比例6%，聯邦債務的淨利息支出可能超過每年1兆美元。從中長期看，受美元信用弱化及地緣政治頻繁影響，我們持續看好黃金價格長牛趨勢。受益標的：中金黃金、山東黃金、湖南黃金、赤峰黃金、興業銀錫、盛達資源等。

能源金屬：價格維持弱勢震盪，產業處於週期底部。本週，電池級碳酸鋰價格+1.89%至75600元/噸，電池級氫氧化鋰價格-0.91%至68702元/噸，電解鈷價格+1.78%至172000元/噸，四氧化三鈷+0.00%至121500元/噸。供應端仍較過剩，當前價格觸及部分高成本產能，企業挺價意願較強，價格呈現弱勢震盪，產業處於週期底部。受益標的：天齊鋰業、贛鋒鋰業、西藏礦業等。

來源：太平洋

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平安證券

2024年9月24日，三部門就「金融支持經濟高品質發展」推出多項新政，創新貨幣政策工具（證券基金保險互換便利/股票回購增持再貸款），資本市場加強部署併購重組、市值管理以及中長期資金入市改革。

當日，證監會發布《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》以及就《上市公司監管指引第10號市值管理（徵求意見稿）》公開徵求意見。 9月26日，中央政治局會議召開並加速落實，要努力完成全年經濟社會發展目標任務，並新增「努力提振資本市場」的表述，再次加大中長期資金以及併購重組等改革。整體來看，多部會政策協力共同推動資本市場高品質發展，併購重組是經濟轉型的重要抓手，推動市值管理以進一步提升上市公司質量，引導中長期資金入市政策可期。

重點政策方向一：活躍併購重組市場，方向上支持新質生產力/產業整合，方式上建立股份對價分期支付/重組簡易審核程序。證監會發文明確提出，併購重組是支持經濟轉型升級、實現高品質發展的重要市場工具。

根據「併購六條」及最新細則，本輪併購重組支援方向：一是新質生產力（策略性新興產業/未來產業），包括符合轉型方向的跨產業併購和未獲利資產併購；二是產業整合，支持上市公司吸收合併、傳統產業上下游整合，鼓勵私募投資基金參與產業整合。

方式上，針對交易支付/融資/審核效率等問題，建立股份對價分期支付；建立重組簡易審核程序（換股吸收合併、頭部優質公司發股購買資產）；另外，細則還完善換股吸收合併、私募基金鎖定期的規定，放寬對同業競爭及關聯交易的包容度。 2024年A股併購重組逐步活躍在國營企業/製造業/科技，市場活躍度可望受惠於政策進一步提升。

截至9/25，A股共揭露69件重大重組事件（首次揭露日計）；國企佔比約44%（2013-15年約30%）；汽車/機械設備/電力設備居多，合計佔比近三成。儘管市場對併購重組關注度正在提升，但整體定價還未充分，關注未來政策逐漸落實的行情上升空間。

重點政策方向二：加大市值管理改革（股利/回購/增持等），特別規定主要指數成份股、長期破淨股的市值管理要求。根據《市值管理指引》，上市公司市值管理重在“上市公司品質”“投資者回報”，方式包括併購重組/分紅/回購/股權激勵/投資者關係管理/資訊揭露等；結合央行新設“股票回購增持再貸款”，回購/增持的重要性提升；特別要求指數成分股公司製定市值管理制度（滬深300/科創50/科創100/創業板指/北證50 ）、長期破淨公司製定價值提升計畫。 2024年A股分紅/回購/增持積極性均在提升。中期分紅公司數和規模創歷年中期新高。

截至9/25，2024年，A股回購公司數和分別年增90%和157%，醫藥生物/電子/電力設備/電腦的回購規模居前；淨增持公司數和金額年增123 %和56%，央國企金額佔近半。主要指數成分股分紅/回購更積極，長期破淨公司集中於銀行/房地產/鋼鐵，或受益於市值管理引導下的估值修復。

市場影響：積極政策訊號加碼可望進一步提振市場信心，併購重整投資機會開啟空間，主要指數投資價值進一步凸顯，推動上市公司投資價值提升。

建議專注於直接受益於政策的兩條機會主線：一是併購重組機會，即新質生產力與產業整合（TMT/製造業/醫藥），特別是相應頭部優質企業及央國企公司；二是受益於市值管理的機會，即分紅/回購/增持、以及部分破淨公司的估值修復機會。

來源：平安證券

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國金證券

經濟

降低存量房貸利率方面，預計平均降幅約0.5pct。根據央行數據，截至2024年第二季末，全國新發房貸利率已降至3.45%，而目前存量房貸的利率普遍在4%以上。新增與存量的房貸利率差距較大，下調存量房貸利率是應有之義。央行總裁表示此存量房貸利率調降預期平均降幅0.5個百分點，預計惠及5,000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭利息支出約1,500億元。下調存量房貸利率能減少大量家庭的每月房貸支出，有利於提振消費及減輕二手房拋售壓力。

去庫方面，在收購房企存量房屋及土地方面雙管齊下。一方面央行將優化保障性房屋再貸款政策，5月17日創設的3000億元保障性房屋再貸款中的央行資金支持比例將由60%提高至100%，增強對銀行、收購主體的市場化激勵。另一方面央行將支持收購房企存量土地，在將部分地方政府專款債券用於土地儲備基礎上，研究允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。必要時，人民銀行可提供政策支援。收購存量房及存量土地一方面可以緩解房商的資金壓力，另一方面可以降低既有及潛在庫存。目前多收儲已經落地，隨著資金及政策支持力道的加大，收儲細則的規範，去庫存可望加速落地。

需求面方面，二套房首付比例降至史上最低的15%。全國層級不再區分首套房二套房，統一最低首付比例全部為15%。各地可在此基礎上因城施策，自主確定轄區內是否實施差異化的首付比例下限安排。二套房15%的首付比例已降至歷史最低，二套房置業門檻大幅下降，有利於激發改善性需求入市。同時，後續降息後房貸利率亦可望跟降，降低購屋的房貸負擔。

貨幣政策方面，央行降準降息，釋放流動性，LPR及房貸利率可望進一步下降。在降息方面，7天逆回購操作利率從1.7%下降20點至1.5%，在市場化利率的機制下，將帶動國內市場基準利率的調整，帶動中期借貸便利下調0.3%，預計LPR和存款利率也將隨之下行0.2%—0.25%。若五年期以上LPR下降，則後續國內主要城市的房貸利率可望降至3%的水平，進一步釋放需求，房貸利率與租金回報率之差逐漸收斂，加速市場底部的到來。在降準方面，近期將下調存款準備率0.5個百分點，提供金融市場長期流動性約1兆元。今年年內也將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備率0.25-0.5個百分點。

融資方面，經營性物業貸及金融16條政策延後2026年底。央行及金管總局共同將今年底到期的經營性物業貸款和「金融16條」這兩項政策文件進一步延期到2026年底。透過將房地產金融政策延期，繼續對房企敞開融資管道，提供資金支持，減輕房企流動性壓力，能夠防止更多房企出險，穩定市場情緒。

投資建議

這次記者會再度推出一系列政策支持地產，業界迎來新一輪政策風口。目前地產板塊基本面仍在築底，政策預期強，同時疊加低估值、低部位，因此短期內彈性較大。推薦深耕高能階城市、主打改善產品，產業企穩後將率先受益的穩健型房企，如越秀地產、中國海外發展、濱江集團；推薦受益於政策利好不斷落地，對政策較為敏感的房產仲介平台貝殼-W；推薦物管穩健發展，商管具備核心競爭力，績效持續成長，積極分紅的物管商管龍頭華潤萬像生活。

風險提示

寬鬆政策對市場提振不佳；三、四線城市復原力度弱；房企出現債務違約

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華福證券

原料端：銅礦進口增加，廢銅進口下降。

銅礦進出口：8月銅礦進口數量為257.4萬噸（智利91.2+秘魯73.9），環比+40.9萬噸/+18.9%；1-8月銅礦進口量為1864.4萬噸（智利604.6+秘魯477.2），年比+52.4萬噸/+2.9%。

廢銅：進出口：8月我國廢銅進口量為17.0萬噸，年比+1.4萬噸/+8.8%，季減-2.5萬噸/-12.9%。 2024年1-8月廢銅進口量73.2萬噸，較去年同期+8.1萬噸/+12.4%；

利潤：精廢差月均值為5,846.8元/噸，較上月+13.6元/噸（漲幅0.23%），較上月+583.8元/噸（漲幅11.09%）。

供給端：8月陰極銅產量增加，進口下滑。

產量：8月產量為100.2萬噸，較去年同期+1.0%，較上季+0.4%，產能利用率為81.44%。 24年1-8月電解銅累計產量786.0萬噸，較去年同期+31.7萬噸/+4.2%。

進出口：8月陰極銅進口數量為25.0萬噸（剛果9.5+哈薩克2.6），年比-7.5萬噸/-23.2%，季減-2.5萬噸/-9.0%；2024年1-8月累計進口陰極銅數量為232.5萬噸，較去年同期+16.7萬噸/+7.7%；

利潤：現貨銅粗煉加工費均價為6.58美元/噸，年比-86.8美元/噸或-93.0%，環比-0.15美元/噸或-2.2%；8月硫酸價格為480.2元/噸，季+ 64.7元/噸。

加工端：銅材產量回落，出口較上月下滑。

產量：8月192.55萬噸，年比-0.2%；

進出口：8月銅材出口量10.5萬噸，年比+2.9萬噸/+39.1%，季數-3.6萬噸/-25.6%；1-8月累計出口量為95.4萬噸，較去年同期+42.7%。

終端需求：8月表觀需求量為122.1萬噸，季後+1.5%。終端需求：8月空調產量1498萬台，年比-9.4%；冰箱產量897.7萬台，年比+4.7%；1-8月房屋開工面累積計年比-22.5%，竣工面累積計年比-23.6%；8月新能源車產量109萬輛，較去年同期+29.5%；1-8月光伏累計產量36131萬千瓦時，累計較去年同期+10.2%。

宏觀分析：聯準會9月大膽開局首降50BP，鮑威爾表示就業下行風險已加重，美國8月未季調CPI年率錄得2.5%，低於前月的2.9%，符合市場預期；8月核心CPI月率如期回落至3.2%，為去年12月以來新低。美國核心CPI月率延續降溫趨勢，通膨呈現下降趨勢。