匯率市場方面

資料來源：Wind，招商銀行資金營運中心

貴金屬市場方面

來源：招銀避險

來源：路透

美國財政部及其他數個聯邦機構向一名美國法官表示，其下達的暫時中止政府停擺相關裁員的命令不適用於已收到解僱通知的2000多名僱員。

在上週五提交的宣誓聲明中，財政部、衛生與公眾服務部及國土安全部的官員表示，他們的裁員行動並未影響到涉及工會成員的項目或活動——這些工會此前提起訴訟，並獲得了法官簽發的臨時限制令。

上週早些時候，舊金山美國地區法官蘇珊·伊利斯頓下令30多個機構不得執行已發出的裁員通知，或在她就是否實施長期禁令作出決定之前發布新的通知。

伊利斯頓表示，在此法律糾紛的早期階段，工會似乎可能贏得其主張，即政府缺乏法律授權將預算僵局用作永久性裁員的跳板。

在上週五下午的聽證會上，伊利斯頓同意擴大其臨時限制令的適用範圍，以涵蓋更多聯邦僱員工會。這些工會的律師表示，"迫切需要"防止迫在眉睫的裁員，並抱怨特朗普政府"過於狹隘地"解釋誰應受到免於裁員的保護。

伊利斯頓澄清了她先前的命令，明確表示工會成員暫時不能被解僱，即使政府不再承認這些工會為集體談判單位——這本身是另一場法律爭議的主題。

工會律師與政府律師就內政部是否可能準備在下週初向多達1500人發出新的裁員通知發生了爭執。

代表管理及預算辦公室的律師伊莉莎白‧赫奇斯表示，她本人不知悉任何與停擺相關的進一步裁員計畫。她試圖向法官保證政府正努力遵守其命令，儘管工會律師丹妮爾·萊昂納德指控政府在裁員計劃上玩"捉迷藏"的把戲。

伊利斯頓建議赫奇斯"寧可謹慎行事"，並敦促其客戶"小心"不要違反臨時限制令。

政府先前告知法官，自10月1日停擺開始以來，財政部已發出1,377份裁員通知。但在最新的文件中，一位官員稱，這些通知均不屬於伊利斯頓命令中明確規定的項目、計劃或活動類型。

根據先前的法庭文件，財政部的裁員主要集中在國稅局(該部最大的局)，包括資訊技術人員以及大型企業和國際部門員工。此次裁員也裁撤了財政部社區發展金融機構基金的全部員工，該基金旨在支持貧困地區的金融服務。國會共和黨人已敦促白宮恢復該基金的工作人員。

衛生與公眾服務部已啟動對982名僱員的裁員，但一位官員在上週五的聲明中稱，這些僱員所在的"運營和員工部門"沒有工會談判單位，因此不受伊利斯頓命令的保護。

政府確認了國土安全部的54個裁員職位，但一位官員在周五的聲明中給出了類似解釋，說明為何這些裁員不受禁令限制。

來源：智通財經

當地時間10月13日至18日，2025年國際貨幣基金組織（IMF）與世界銀行秋季年會在美國華盛頓舉行，全球央行總裁和多國財長齊聚一堂，共商全球經濟議題。

在前瞻性演說中，IMF總裁葛奧爾基耶娃直言：「目前全球經濟優於預期，但沒達到所需水準。」多數與會代表表達了對未來經濟不確定性的擔憂。

表面上，當前全球經濟暫時頂住美國保護主義政策衝擊，展現一定韌性。但貿易壁壘、AI泡沫與債務飆升這三重風險仍存，真正的考驗可能即將到來。

10月13日至18日國際貨幣基金組織與世界銀行秋季年會在華盛頓舉行

在10月14日最新發布的《世界經濟展望報告》中，IMF指出，關稅與貿易壁壘的反覆升級正成為全球經濟復甦的首要風險。

貿易衝突加劇。

今年以來，川普持續推高關稅壁壘，破壞自由貿易體系，並引發連鎖效應，全球多國陸續推出保護主義政策，國際貿易緊張局勢持續升級。

目前雖然美國同多國達成貿易協議，但川普政府政策的不確定性，令全球貿易緊張局勢仍不容樂觀。

面對持續升級的貿易戰，IMF與多國代表團發出警告，若主要經濟體持續以單邊方式推動經濟博弈，全球供應鏈的片段化與通膨壓力或將進一步加劇，全球經濟將面臨新一輪結構性衝擊。

負面效應顯現。

儘管在過去六個月裡，多數經濟數據都超出預期，標普500指數自4月低點以來累計上漲三成。但是哈佛大學經濟學教授卡倫·迪南在年會配套研討會上指出：“當前貿易韌性令人欣慰但不可持續，企業正在耗盡庫存與前置採購的緩衝，明年全球經濟放緩將成為必然。”

IMF總裁格奧爾基耶娃也一針見血地指出，關稅政策的全部影響「還沒有完全顯現出來」。

國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃。

根據世界貿易組織（WTO）10月7日的最新預測，受川普關稅政策的滯後影響，2026年全球商品貿易量預計將僅成長0.5%，遠低於2025年2.4%的預期增幅。

經合組織（OECD）也表示，隨著關稅的全面衝擊在供應鏈、勞動市場中逐步傳導，並改變消費者行為模式，2026年全球經濟成長將進一步放緩至2.9%。

人工智慧（AI）作為新一代產業革命的技術代表，其投資熱潮是全球經濟轉型升級的重要機會。但本次年會中，IMF對AI投資熱潮的潛在風險也發出強烈警告。

2025年，全球創投機構向AI新創公司投入資金已達1,927億美元，佔全球創投總額的一半以上，但目前AI技術的商業化應用仍處於初級階段，多數企業尚未形成穩定獲利模式。

獨立研究機構Micro Strategy分析認為，寬鬆的利率環境使資本大量湧入人工智慧領域，而人工智慧產業技術瓶頸仍然明顯，訓練成本高昂、模型間差異化不強、缺乏可持續獲利能力，這些問題導致大量資金進入到成本高、回報不確定的項目中。

普華永道經濟學家Alexis Crow在年會分論壇上指出：“AI能否真正轉化為長期增長引擎，至今沒有答案。市場對AI的盈利預期已嚴重脫離實際，這種脫節正在積累巨大的金融風險。”

泡沫破裂影響深遠。

歷史經驗表明，科技革命在早期往往伴隨投資泡沫，投資泡沫的破裂勢必導致巨大的資源浪費和經濟波動。例如，1999年至2000年網路泡沫破裂期間，全球科技業市值蒸發近4兆美元，引發了長達兩年的全球股市震盪與投資收縮。

IMF總裁警告稱，“當前估值正逼近25年前網路熱潮水平”，一旦信心喪失，將導致股價暴跌並拖累整體經濟。

而當前AI泡沫的特殊性在於對金融市場的多域影響：一方面，大量對沖基金透過槓桿交易參與AI概念股炒作，高槓桿操作使得市場對負面消息的敏感度顯著上升；另一方面，AI相關的基礎設施投資佔用了大量資本，擠壓了實體經濟其他領域的投資空間。

本次年會關注的第三重風險是全球日益加劇的財政壓力。

國際金融協會最新數據顯示， 2025年上半年全球債務增加逾21兆美元，達到近338兆美元的歷史新高。目前全球債務佔GDP比重已超過350%，創下歷史高峰。

2025年全球債務達到歷史新高。

已開發經濟體債務失控。

目前，許多已開發經濟體面臨巨大的財政壓力，美國債務危機尤其突出。

2025年9月數據顯示，美國聯邦債務總額已達37.3兆美元，債務佔GDP比率超過119%，遠高於IMF建議的已開發國家門檻（60%~80%）。

10月因國會兩黨未能就臨時撥款法案達成一致，美國聯邦政府再次陷入停滯。

高額的債務不僅顯著擠壓財政空間，也影響教育、基礎建設等關鍵領域支出，目前三大評級機構都已下調美國主權信用評級，美元作為全球貨幣的信用遭到動搖。

歐元區情況同樣複雜，義大利、希臘等國政府債務率均超過150%，能源補貼與難民安置支出持續擴大財政缺口，歐洲央行官員在年會期間坦言，高利率環境下的債務滾續風險「每週都在上升」。

新興經濟體與低收入國家陷入困境。

國際貨幣基金組織全球債務資料庫顯示，除中國外，新興市場和發展中經濟體的公共債務佔GDP的比重平均已接近56%；低收入國家中，超過60%的國家面臨債務困境或已陷入債務違約。

黎巴嫩代表提出，該國財政赤字和公共債務高企，當前融資環境惡化已導致其無法維持基本公共服務支出，經濟陷入持續衰退。

更令人擔憂的是，聯準會控風險的政策導向，也使這些國家面臨償債成本激增與資本外流的雙重打擊。

另外需要注意的是，關稅威脅、AI泡沫與債務飆升三重風險並非孤立存在，而是相互交織、相互強化：貿易衝突拖累經濟成長，經濟成長放緩加劇債務負擔，債務壓力抑制應對AI泡沫的能力，三者形成了相互強化的「風險閉環」。

本次秋季年會清楚揭示當前潛在風險，有利於各主要經濟體重新矯正宏觀政策，為有效管控全球經濟風險提供了座標。

今天，黨的二十屆四中全會即將召開，隨著「十五五」規劃的推出，中國將為全球經濟貢獻怎樣的智慧和方案，讓我們拭目以待…

來源：網易財經

上週六，大批抗議者在美國各城市遊行集會，展開「不要國王」示威活動，譴責參與者眼中川普領導下美國政府正迅速滑向威權主義的趨勢。

人群舉著「沒有什麼比抗議更愛國」或「抵抗法西斯」等標語牌，湧入紐約時報廣場，並在波士頓、亞特蘭大和芝加哥的公園舉行數千人集會。示威者穿越華盛頓和洛杉磯市中心，在多個共和黨主導州的議會大廈外、蒙大拿州比林斯法院前以及數百個小型公共場所設置糾察線。

川普所在的共和黨貶損這些示威為「仇恨美國」的集會，但在許多地方，活動現場更像街頭派對。這裡有行進樂隊、印著美國憲法「我們人民」序言供人們簽名的大型橫幅，以及穿著充氣服裝的示威者——特別是青蛙造型，這已成為俄勒岡州波特蘭市反抗運動的象徵。

這是川普重返白宮後的第三次大規模動員，背景是政府停擺不僅導致聯邦計畫與服務關閉，更是在考驗核心權力平衡。

在華盛頓，伊拉克戰爭海軍陸戰隊老兵肖恩·霍華德表示他從未參與過抗議，但川普政府「對法律的漠視」促使他現身。他說未經正當程序的移民拘留及在美國城市部署軍隊的行為“不符合美國價值觀”，是民主侵蝕的警報信號。

「我曾為自由而戰，在海外對抗這種極端主義，」霍華德說，並補充自己曾在中央情報局從事反極端主義行動20年，「如今在美國，我看到極端分子正推動我們走向某種國內衝突。」與此同時，川普正在佛羅裡達州海湖莊園度過週末。

「他們說把我比作國王。我不是國王，」他在福克斯新聞上週五早間播出的採訪中表示，隨後他前往俱樂部參加每席百萬美元的MAGA公司籌款活動。川普競選團隊的社群媒體帳號發布電腦生成影片來嘲諷抗議：影片中總統如君主般頭戴王冠，從陽台上向人群揮手。

在舊金山，數百人在海洋海灘用身體拼出「不要國王」等短語。打扮成自由女神像的海莉·溫加德說她也從未參加過抗議，直到最近她才開始將川普視為「獨裁者」。

「原本我其實能接受一切，但得知軍方入侵洛杉磯、芝加哥和波特蘭——波特蘭最讓我不安，因為我來自那裡，我不希望軍隊進入我的城市。這很可怕，」溫加德說。

數萬人在波特蘭市中心舉行和平集會。日暮時分，數百名抗議者與反抗議者聚集在美國移民海關執法大樓外，聯邦特工不時發射催淚瓦斯驅散人群，市警警告若示威者阻塞街道將實施逮捕。自六月以來，該建築幾乎每晚都發生小型抗議——川普政府以此為由試圖在波特蘭部署國民警衛隊，但已被聯邦法官至少暫時阻止。

約3500人聚集在鹽湖城猶他州議會大廈外，分享希望與療癒的訊息——六月該市首次「不要國王」遊行中曾有一名抗議者遭槍擊身亡。

超過1500人在阿拉巴馬州伯明罕集會，喚起這座城市曾在民權運動中的抗議傳統與關鍵角色。 「感覺我們生活在陌生的美國，」四個孩子的母親傑西卡·約瑟說。她與其他抗議者表示，在這個川普去年11月贏得近65%選票的州集會讓人感受到同志情誼。 “太鼓舞了，”約瑟說，“走進來時我想：'這裡都是我的同胞'。”

「大型集會為觀望中但準備發聲的人帶來信心，」民主黨聯邦參議員克里斯墨菲在接受美聯社採訪時表示。儘管今年早先反對伊隆馬斯克裁員與川普閱兵的抗議也曾吸引人群，但主辦單位稱本次行動整合了反對力量。參議院少數黨領袖舒默與獨立參議員伯尼·桑德斯等頂級民主黨人正加入這場被組織者視為解藥的運動，回應政府從壓制言論自由到軍事化移民搜查的系列行動。

主辦單位稱上週六計劃舉行超過2600場集會。今春反對川普與馬斯克的全國遊行登記1300個地點，六月首次「不要國王」日活動登記2100個。

「我們因熱愛美國而聚集，」桑德斯在華盛頓的舞台上向人群宣告。他說美國的實驗在川普領導下“處於危險中”，但堅稱“我們人民終將主宰”。

共和黨批評者譴責示威

共和黨人試圖將抗議者描繪成主流之外的極端分子，並將其視為政府停擺（已進入第18天）的主要原因。從白宮到國會山，共和黨領導人稱他們為“共產主義者”與“馬克思主義者”，指責包括舒默在內的民主黨領袖受制於極左翼勢力，為安撫自由派而寧願讓政府持續停擺。

「我建議大家觀看——我們稱之為仇恨美國集會——的周六活動，」路易斯安那州眾議院議長邁克·約翰遜說。 「看看誰在場，」他列舉包括「反法西斯類型」、「仇恨資本主義者」和「充分展現的馬克思主義者」等群體。

許多示威者回應稱，他們正用幽默應對這種誇張指責，並指出川普常依賴戲劇化手段，例如宣稱派駐軍隊的城市是戰區。

「這屆政府的諸多言行如此不嚴肅且荒謬，我們必須以同樣能量回應，」華盛頓抗議者格倫·卡爾博說，他頭戴巫師帽，舉著畫有青蛙的標語牌。紐約警方表示抗議期間未實施任何逮捕。

來源：金十數據

前言

在20世紀的大部分時間裡，這個問題的答案很簡單：由你的雇主決定。公司提供退休金，管理投資，並承擔風險。如果基金表現良好，他們保留額外的收益；如果基金表現不佳，他們彌補虧空。你沒有發言權，但也不會有損失。

隨後，401(k) 計劃的出現將責任轉移到了個人身上。你來選擇投資並承擔風險。但你的選擇並非完全自由。雇主仍然充當看門人，只提供一組「審慎」的選項。最初，法院曾認為普通股票對退休帳戶來說風險過高。後來，指數基金被認為過於被動。審慎的定義正在演變，但家長式作風依然存在。

2025年10月15日，摩根士丹利重新劃定了界線。該公司的16,000名財務顧問現在可以向任何客戶推薦比特幣投資，包括持有IRA和401(k) 的客戶。沒有最低財富要求，也沒有激進的風險承受要求。比特幣只是靜靜地與債券和藍籌股一起，出現在資助美國老年生活的投資組合中。

風險巨大。美國退休資產總額達45.8兆美元。即使只有1% 的資產配置轉向加密貨幣，也意味著2,700億美元流入市場。如果是2%，那就是超過5000億美元。

這背後美麗的數學原理是什麼？我有一些想法可以分享。

摩根士丹利開啟加密貨幣退休投資新時代

直到去年10月，摩根士丹利將加密貨幣的存取權限限制在資產超過150萬美元、風險承受能力激進且擁有應稅經紀帳戶的客戶。退休帳戶則完全被禁止。

現在這些限制已不存在。

顧問不會直接為客戶購買比特幣。相反，他們將資金分配到受監管的加密投資產品中，主要是來自貝萊德和富達的比特幣ETF。未來，一旦獲得批准，未來可能會包括以太坊和Solana ETF。

該公司的自動投資組合系統即時追蹤每位客戶的加密資產敞口，以防止過度集中。摩根士丹利的全球投資委員會建議，對於年輕或積極的投資者，「機會成長」投資組合分配4%，平衡成長投資組合分配2%，而保值或收入策略則為0%。

這些限制是法律上的護盾。根據1974年《僱員退休收入保障法》（ERISA），該法律管理退休計劃並定義「審慎」投資，贊助401(k) 計劃的公司有信託義務為參與者的最佳利益行事。如果公司未經適當監督提供不審慎或風險過高的投資，參與者可以因損失提起訴訟。要勝訴，原告必須證明受託人因提供不合適的投資或管理監控不足而違反了職責。

摩根士丹利4% 的上限和即時風險監控設計旨在抵禦此類訴訟。該公司押注保守的分配限制和即時風險監控將保護其免受因疏忽而使退休人員暴露於加密貨幣波動性的指控。當比特幣下跌70% 時，這種防禦是否成立尚未經過考驗。

顧問必須透過內部系統記錄加密推薦。合規團隊確保客戶在投資前確認波動性免責聲明和風險承受能力調整。

雖然比特幣ETF立即可用，但摩根士丹利旗下的E-Trade平台將在2026年推出直接比特幣、以太坊和Solana交易，由Zerohash基礎設施支援。

這仍然是高度監管、風險評分和分配軟體嚴格限制的。但它有效地將加密貨幣變成了透過摩根士丹利管理的80% 美國退休帳戶可存取的主流投資選項。

為什麼是現在？政策視窗剛剛打開

三個監管變化為摩根士丹利的舉措創造了條件。

首先，川普總統8月簽署的行政命令指示勞工部（DOL）和證券交易委員會（SEC）重新審視401(k) 和IRA中另類投資的規則。該命令有效地重寫了退休投資的界限，向金融機構表明監管反彈不再是問題。

其次，7月簽署的《GENIUS法案》在美國建立了第一個全面的穩定幣監管。透過要求1:1美元儲備支援和季度審計，該法律降低了系統性漏洞，並使機構相信加密基礎設施現在具有監管合法性。

第三，勞工部推翻了其2022年對退休計畫中加密貨幣的謹慎立場。透過允許受託人根據傳統ERISA標準評估加密投資，勞工部使加密貨幣在401(k) 和IRA中的納入正常化，無需特殊豁免。

這些變化共同創造了一個狹窄的政策窗口。摩根士丹利是第一家抓住這一機會的主流財富管理公司，而富達（Fidelity）和嘉信理財（Schwab）等競爭對手由於內部風險委員會仍在討論敞口限製而行動較慢。

華爾街解讀監管訊號後得出結論：現在不提供加密貨幣的風險超過了提供它的風險。但推動這一轉變的還有更深層的潮流：機構現在稱之為「貨幣貶值交易」。

這與多年來黃金愛好者和比特幣支持者所持的論點一致。中央銀行不會停止印鈔。法定貨幣將失去購買力。傳統避險資產如黃金正在飆升，美元指數處於多年下行趨勢，投資人正在轉向固定供應資產。曾經的邊緣思想如今已成為機構共識。比特幣現在被設計為抗貶值資產：固定供應、透明發行、無信任的驗證。當貨幣本身被重新定價時，比特幣看起來不再像是投機，而更像是資本保值。

下一步行動

摩根士丹利的果斷舉措給其他擁有退休業務的財富管理公司帶來了壓力。以下是主要參與者的現狀。

富達在2022年推出了免手續費的加密貨幣IRA，現已提供現貨比特幣ETF。作為資產規模最大的401(k) 供應商，持有超過三分之一的美國帳戶，富達已擴展到包括以太坊和Solana基金。然而，它尚未將加密貨幣整合到顧問日常管理的退休投資組合中。

貝萊德的比特幣ETF（IBIT）持有840億美元資產，佔據比特幣ETF市場57% 的份額。它是歷史上成長最快的ETF，可能在450天內達到1000億美元。貝萊德的優勢在於產品主導地位，而非通路。

嘉信理財計畫於2026年推出加密貨幣現貨交易，目標客戶為Z世代投資者，他們佔新增帳戶的33%，年齡在28歲以下。嘉信理財計畫在2026年初推出全套產品，但目前尚未開放退休帳戶存取權限。

先鋒（Vanguard）管理10兆美元的資產，在多年抵制加密資產後，正在探索第三方加密ETF的存取權限。在客戶壓力和貝萊德（BlackRock）新任執行長的推動下，先鋒集團的政策有所轉變，使其對加密貨幣更加開放。然而，在主要參與者中，先鋒集團仍然是最謹慎的。

高盛（Goldman Sachs）透過與紐約梅隆銀行（BNY Mellon）合作的GS DAP平台，專注於代幣化貨幣市場基金，提供鏈上基金記錄服務。該公司正在建立代幣化資產基礎設施，而不是追求零售加密敞口。

更廣泛的銀行業也在行動。摩根大通（JPMorgan）正在擴展其JPM Coin用於跨境結算並服務加密基金。花旗集團（Citigroup）計劃在2026年推出數位資產託管服務，並參與了G7穩定幣聯盟。美國銀行（Bank of America）、德意志銀行（Deutsche Bank）、瑞銀（UBS）和巴克萊（Barclays）都參與了多國穩定幣研究小組。

值得關注的新玩家是Erebor銀行，這家總部位於俄亥俄州哥倫布市的銀行由億萬富翁帕爾默·盧基（Palmer Luckey）和喬·朗斯代爾（Joe Lonsdale）創立，兩人都是川普的支持者。 Erebor於10月獲得了美國貨幣監理署（OCC）的有條件批准。這家專注於科技和加密貨幣的銀行旨在為人工智慧和數位資產等領域的新興企業提供服務。它的批准標誌著監管大門正在向專門從事加密貨幣銀行業務的機構敞開。

傳統機構正在競相將加密貨幣整合到現有的財富管理基礎設施中，而新玩家則從零開始建立加密原生軌道。

雖然摩根士丹利的舉措將加密貨幣引入個人退休帳戶，但州退休基金已悄悄累積比特幣超過一年。

威斯康辛州和密西根州披露持有貝萊德IBIT和ARK比特幣ETF的資產，總計近4億美元。

一般民眾和華爾街機構投資者的風險偏好正在加速融合。退休基金在受信託義務的約束下運作，這意味著其管理者必須證明每項配置都是審慎的，並且符合受益人的最佳利益。如果他們願意投資比特幣，那是因為他們認為多元化收益和非對稱上漲空間大於波動性風險。

現在，透過摩根士丹利，退休帳戶也加入了這一行列，這凸顯了長期儲蓄向數位資產的大規模但隱密的重新配置。保守策略將敞口限制在投資組合的5%，而積極配置可能高達35%，具體取決於風險承受能力。

Bitwise分析師估計，45.8兆美元退休資產的1-2% 轉向加密貨幣，相當於4,500億至9,000億美元的流入，可能推動比特幣達到20萬美元。首批資金可能在今年秋季到達，恰逢聯準會可能降息。

但如果加密貨幣下跌70%，那將是3,000億美元的退休損失，可能波及消費支出並侵蝕對退休顧問的信任。

當其他人都效仿時會發生什麼？

德意志銀行分析師預測，到2030年，由於機構普及度和美元走弱，中央銀行可能持有大量比特幣和黃金。黃金已突破每盎司4000美元的關口，而比特幣的交易價格略低於歷史高點。

美元在全球儲備中的份額從2000年的60% 下降到2025年的41%。這一下降推動了黃金和比特幣ETF創紀錄的資金流入，僅6月就達到50億美元和47億美元。

摩根大通分析師估計，到2027年，穩定幣市場的成長可能轉化為1.4兆美元的額外美元需求，儘管這取決於海外投資興趣。比特幣的崛起、穩定幣的採用和美元霸權之間的相互作用仍在展開。

然而，顯而易見的是，退休投資組合正透過比特幣ETF重建，無論監管機構、顧問或退休人員是否完全理解其意義。

如果富達、嘉信和先鋒跟隨摩根士丹利的腳步，該行業將實質上決定加密貨幣不再是另類資產。它已成為核心資產。

來源：金色財經