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美國政府要重新開門了？

外匯

政治

經濟

摘要:

政府停擺預計結束，美元指數震盪走平。美國參議院通過了暫時結束政府停擺的議案，等待眾議院表決通過，史上最長政府停擺預計將在本週末結束。市場風險情緒由此上揚，全球股市普漲。

一、熱點回顧

美國政府要重新開門了？

要點速覽：

1.週日晚間，部分民主黨人妥協，參議院就新的臨時撥款法案（CR）通過程序性投票。

2.新版CR的要點是：三個部門獲得至26年9月底的撥款，其他部門獲得至26年1月底的撥款。

3.距離政府開門還有哪些環節？參議院全院表決、眾議院投票、總統批准，目前預計流程不存在阻礙，大概率本周政府開門。

4.政府開門後，經濟數據如何發布？ 9月非農業或在11月底發布，10月非農和CPI數據“被污染”，參考意義下降，11月非農和CPI或成為12月降息決策的重要參考。

5.美元指數前景：兩重邏輯利空美指。 ①降息交易可能回歸 ②財政部向市場投流，美元利率下行。

詳細解析：

在本次政府關門時間已創最長歷史紀錄的背景下，參議院兩黨終於就臨時撥款法案（CR）的部分條款進行了妥協。週日晚間，在8名民主黨人的妥協下，美國參議院最終以60：40的票型通過程序性投票（Cloture投票），進而結束民主黨以“冗長辯論”對關門的持續拖延，政府開門重見曙光。

Tips：Cloture投票用於結束參議院中的冗長辯論，並限制辯論時間。根據參議院的規則，Cloture投票需要至少60票的支持才能通過。

「妥協」後的新版CR有哪些要點？

①政府運作得到約2.5個月的喘息期：農業部、退伍軍人事務部和國會這三個部門將獲得全年撥款（至2026年9月30日），而其他部門的撥款僅持續到2026年1月30日，到期需通過新的CR“續命”，否則政府有再次關門的風險。

②撤銷川普政府自10月1日停擺以來對聯邦工作人員的大規模解僱，並確保聯邦工作人員獲得補發工資。這一點或將緩和市場對於失業率顯著上行的預期。

③民主黨做出重大讓步：不再尋求「延長歐巴馬醫改中的醫療保險補助」納入CR。協議並未對延長補貼的未來做出任何保證，只是承諾將在不晚於12月中旬就此問題另外進行投票。

開門前的環節有哪些？

①通過旨在結束冗長辯論的Clouture投票後，下一步，參議院將就新的CR進行全院表決（Final Vote）。該環節只需要簡單多數（51票）即可通過，而共和黨在參議院的席位為53席。

②眾議院投票。眾議院僅需取得過半數支持，即可通過CR，而共和黨在眾議院所佔席位本身已超半數（220/435）。

③總統批准。

整體看，目前距離政府開門，只是通過流程所需的時間問題。預計最快本周可走完上述流程，實現政府開門。

美國政府要重新開門了？ _1

政府開門在即，對於經濟數據發布，有何影響？

就業和通膨數據尤其影響聯邦儲備銀行的降息決策，值得重點關注。

9月CPI已公佈，9月非農業數據可能在開門後1-2周公佈（11月底）：9月非農的數據收集期是9月8-12日，並未受到政府關門影響，因此預計在政府開門後能夠快速發布。參考1995年及2013年兩次政府開門，關門期間的非農資料均在開門後1-2週發布，因此預計本次9月非農資料或將於11月底發布。

美國政府要重新開門了？ _2

10月非農業和CPI資料品質不可信，參考意義下降，對匯市影響可能也受限：10月非農的資料收集期是10月13-17日，CPI的資料收集期是10月全月，均正處政府關閉期間。根據歷史經驗，部分「當期價格」、「就業狀況」資訊無法在復工後被追回，會影響資料品質。如2013年10月1日至16日的政府關門，令BLS僅收集了用於CPI計算的75%的數據，數據品質受到影響。

11月非農業和CPI數據預計如期發布，作為12月降息的關鍵參考：若本周政府如期開門，11月非農業和CPI數據品質或不受損。非農將在12月初發布，作為12月議息會議決策的關鍵參考，但尷尬的是，11月CPI發佈時點距離12月議息會議僅隔4.5小時，可能難以左右聯儲官員已成定局的抉擇。

美元指數前景：

往後看，近期有兩重利空美指的邏輯：

①降息交易可能回歸。

其實12月會議面臨的情形與10月類似，官方數據或因時效性滯後、或因數據品質差導致參考意義下降，民間數據仍為12月前「降息交易」的重要航標。

近期民間數據依舊顯示「就業數據疲軟+通膨的關稅效應不顯著」的組合，令美元指數衝擊200日均線失敗轉而回落，預計12月前，降息交易將重新回歸，帶動美指下行。

②財政部TGA帳戶改變「只進不出」狀態，開始向市場投放流動性，美元利率水準下行。

鑑於法國政治風波暫告一段落，歐元回歸與美指的被動漲跌，EURUSD是近期做空美指較好的標的。

二、交易員看匯市

昨日市集行情：

政府停擺預計結束，美元指數震盪走平。美國參議院通過了暫時結束政府停擺的議案，等待眾議院表決通過，史上最長政府停擺預計將在本週末結束。市場風險情緒由此上揚，全球股市普漲。但美元指數表現平淡，全天在99.5-99.7盤整，截至紐約收盤美元指數交投於99.6附近。非美貨幣方面漲跌互現，風險情緒上揚令澳幣、紐幣等風險貨幣漲幅居前，低利率貨幣瑞郎、日圓、歐元走勢落後。

【美元兌在岸人民幣走勢】：昨日窄幅震盪，紐約夜盤收在7.1190附近。

三、主要圖表一覽

來源：招銀避險

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川普擬推50年房貸，被批“終身製”

債券

經濟

政治

為了讓購屋者更容易負擔得起，美國總統川普上週想出了一個"新點子"——計劃推出長達50年期的抵押貸款，以幫助美國人更輕鬆地實現"購房夢"。然而，這項計畫一經公佈，許多抵押貸款分析師都競相發出警告：認為白宮需謹慎行事…

川普上週末在其旗下社群媒體Truth Social上發布了有關該產品的訊息，迅速引發了美國社會的轟動。負責監管房利美和房地美的聯邦住房金融局局長比爾·普爾特對此回應稱，他們正在"努力"，並表示這將"徹底改變遊戲規則"。

顯然，川普政府試圖延長抵押貸款期限的一大目的，是降低購屋者的每月付款——貸款期限越長，每月需要償還的本金就越少。

近年來，隨著房價和抵押貸款利率的攀升，導致普通美國人的購屋負擔能力顯著下降，許多潛在購屋者因此無法負擔房貸。一些購屋者已經開始轉向浮動利率抵押貸款以降低每月還款額，長達50年期抵押貸款或許能為它們提供另一種選擇。

但毫無疑問，這項方案也有其他方面的明顯不足。最直接的代價就是，在整個貸款期限內，購屋者的利息支出會顯著更高，而且他們累積房屋淨值的速度也會慢得多…

到死還不完？

50年期房貸潛在的運作方式及計算如下：

假設一套價值40萬美元的房屋，首付20%，現有抵押貸款利率為6.22%(這是房地美上週對30年期貸款的預估利率)。如果購屋者選擇50年期抵押貸款，其每月需償還的本金和利息總額將比30年期貸款少約200美元。然而，從整個貸款期限來看，房主最終需要支付的累計利息總額將比30年期貸款多約33.5萬美元——幾乎快趕上了這套房屋的現價。

上述估算的前提，還是建立在50年期抵押貸款的利率，與30年期抵押貸款利率相同的背景下。

但這一點在未來顯然很難做到——古根漢證券聯席主席Jim Millstein表示，貸款機構很可能會收取更高的利率，以抵消額外20年期限帶來的信用風險，因為在此期間借款人可能違約。最終，更高的利率可能會抵消每月還款金額的大部分甚至全部節省。

同時，背負50年期房貸的業主累積房屋淨值的速度將遠低於30年期的房貸者，因為更長的還款期內主要償還的是利息。即便假設利率相同，若50年期房貸業主在10年後售房，其淨值將比30年期貸款業主少約3.8萬美元。這還不包括業主十年間支付的房產稅、保險費及維修成本。

其他弊端還包括：額外20年的還款期，意味著若出現重大人生變故(如離婚或失業)，可能導致還款困難。

甚至於考慮到美國首次購屋者的年齡中位數已攀升至創紀錄的40歲，50年的貸款期限意味著許多人可能終生都永遠無法還清貸款，反而會將債務轉嫁給下一代…

"這將導致債務而非財富資產的代際轉移，"Cotality公司公共政策與行業關係主管Pete Carroll指出。

事實上，對不少美國購屋者而言，首付而非房貸可能是它們面臨的最大障礙。而延長貸款期限對此毫無助益。加州房地產經紀人協會首席經濟學家Jordan Levine指出，若50年期房貸成功刺激購屋需求，可能反而會推高房價，增加購屋者負擔。

金融風險不容忽視

華盛頓智庫城市研究所住房金融政策中心創始人Laurie Goodman表示，關於50年期抵押貸款還有許多問題仍有待解答，包括抵押貸款支持證券投資者將如何看待該產品…

聯邦住房金融局(FHFA)目前監管房利美和房地美兩大抵押貸款機構。房利美和房地美本身不發放貸款，而是從貸款機構收購約半數美國房屋貸款，將其打包出售給投資者，並為這些貸款提供還款擔保。

值得一提的是，美國私人貸款機構先前也曾嘗試過此類超長期抵押貸款，尤其在2008-09年金融危機爆發前數年。

例如，房利美曾於2003年開始購買40年期抵押貸款，並於2005年擴大了該計畫。直到2014年起，聯邦住房金融局才禁止房利美和房地美了購買期限超過30年的貸款。

曾於2009至2011年擔任美國財政部首席重組官的Millstein指出，"金融危機前曾出現許多類似的所謂創新，旨在降低抵押貸款成本，但結果卻釀成了災難。"

一些分析師表示，為了支持50年期抵押貸款，川普將需要國會廢除禁止政府擔保貸款期限超過30年的法律。 TD Cowen分析師Jaret Seiberg表示，雖然監管機構也可自行批准50年期抵押貸款，但此過程需耗時一年或更久。

Realtor.com高級經濟學家Joel Berner在一份聲明中寫道："這(50年期房貸)顯然不是解決住房負擔能力問題的最佳方法。政府最好的做法是扭轉關稅引發的通貨膨脹，正是這種通貨膨脹推高了現有抵押貸款的利率。"

保守派共和黨眾議員Marjorie Taylor Greene也明確反對推出50年期房貸的構想，認為這類房貸讓銀行、房貸放款業者和房屋建商有利可圖，但普通美國人支付的利息卻會大增，甚至辭世時都未能還清房貸…

來源：財聯社

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美元王者歸來？「躺贏」策略或助其重登最強

股市

外匯

央行

美元正重新奪回其作為全球最具吸引力資產之一的寶座，打破了此前"拋售美國"的論調，該論調曾一度引發外界對這一全球儲備貨幣前景的擔憂。

根據機構的計算，在考慮了資產波動性之後，借入日圓或瑞士法郎等低收益貨幣，轉而投資於美元的這種簡單策略，其潛在回報率似乎將超過歐洲股市。

這表明，儘管今年因美國總統川普攪動全球經濟秩序，外界對美元的未來憂心忡忡，但美元仍將維持其在全球投資組合中的關鍵地位。美元指數今年下跌近7%，創下八年來最差表現，但已從9月份的低點反彈了約3%，部分原因正是得益於所謂的"套利交易"。

"美元將再次成為收益最高的套利貨幣之一，"摩根大通私人銀行駐香港策略師Yuxuan Tang表示。 "無論是從趨勢角度還是套利角度來看，強勢美元仍將是主旋律。"

對全球市場而言，美元吸引力再現所帶來的影響力不容小覷。

套利交易可以驅動大規模的資本流動，重塑資產價格，並影響從紐約到新加坡的市場情緒。當投資者以低廉的成本借貸以追逐其他地方的更高回報時，流動性通常會被放大，這會助推風險資產上漲，但當市場波動加劇時，這種漲勢也可能迅速瓦解。

美元套利交易的吸引力，得益於美元波動性的急劇下降，部分原因是曠日持久的政府停擺抑制了日交易額高達9.6萬億美元的全球外匯市場的價格波動。這降低了海外交易員在不進行匯率對沖的情況下大舉買入美元資產的風險。

為進行上述計算，機構使用盈利收益率作為股票回報的代表；使用日圓和瑞士法郎的借貸利率與美元同期投資收益率之間的差距來估算套利收益；並使用涵蓋多種期限的債券指數來獲取政府債務的收益率。

波動率是基於未來一個月進行計算的，其中貨幣和股票使用了期權隱含波動率，債券則使用了掉期期權波動率。

股市的隱憂

套利交易吸引力上升之際，投資人正擔心人工智慧驅動的全球股市漲勢即將終結。標普500指數已從4月的低點飆升了超過三分之一，歐洲和中國股指也同樣大幅上漲。

以標普500指數的獲利殖利率與10年期美國公債殖利率之差來衡量的美國股票風險溢價，現已轉為負值。機構的計算顯示，假設投資者透過短期借款進行投資，並獲得與盈利收益率相當的回報，那麼在風險調整後的基礎上，美國股票目前已無法為投資者提供任何回報。

當然，看漲美元的套利交易並非沒有風險。短期利率的突然下降將大大削弱其優勢。如果聯準會暗示降息速度快於市場當前預期，這種情況就可能發生，考慮到經濟數據的不確定性，這幾乎不算是黑天鵝事件。

"由於聯準會在短期內可能仍會謹慎降息，美元可能仍然是一種有吸引力的套利資產，"德意志銀行新興市場首席投資官兼全權委託投資組合管理主管Jacky Tang表示。 "然而，明年存在不確定性，因為隨著新任聯準會主席的上任，聯準會可能會改變其降息步伐。"

此外，投資者的實際股票回報也可能與獲利收益率（透過每股盈餘除以股價計算得出）大相徑庭。儘管有研究發現獲利殖利率對股票報酬具有預測價值，但短期市場走勢可能變幻莫測。在經歷瞭如此變幻莫測的一年後，這一點想必大多數投資人都深有體會。

儘管如此，對於希望在2026年前加大做多美元套利策略的"美元多頭"來說，希望依然存在。

美國9月3%的通膨率遠高於聯準會2%的目標，對一些官員來說仍是個棘手的問題。聯準會官員古爾斯比最近表達了對通膨的擔憂，並補充說他希望看到更多數據，再決定如何在聯準會12月的會議上投票。如果強勁的數據持續出現，放緩降息步伐可能會在明年繼續保護套利交易的回報。

"只要宏觀和金融市場背景保持韌性，美元套利交易可能仍具吸引力，"富國銀行駐紐約策略師Aroop Chatterjee表示。

來源：金十數據

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中國「十五五」規劃的新動能新圖景

政治

經濟

中國「十五五」規劃的新動能新圖景_1

圖：擴大內需策略的部署，應全方位統籌謀劃增強居民消費能力、意願及信心，在都市化、鄉村振興及促進民營經濟等方面著墨，從源頭細化落實擴內需戰略部署。

中國已完成「十四五」時期確立的關鍵指標，為「十五五」及2035年遠景目標的達成奠定了堅實基礎。但也應看到，未來中國經濟發展面臨的外部環境趨於複雜，國內有效需求不足等現實問題仍存。對此，中國需要把握高水準制度型開放的機會窗口，既要防範潛在的「脫鉤」風險，也要加速拓展經貿朋友圈。

近期，《中共中央關於制定國家經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（以下簡稱《建議》）全文發布。《建議》提出的主要目標客觀、戰略規劃措施務實，兼顧現實條件和內外環境，重申“堅持以經濟建設為中心，以推動高質量發展為主題，以改革創新為根本動力”，同時還強調了2035年的遠景目標，保持戰略定力和目標不動搖。

建構現代化產業體系

一方面，中國加快向世界製造強國邁進。《建議》將「建構現代化產業體系」置於首要位置，凸顯其作為實體經濟根基的極端重要性。具體來看，規劃建議明確“保持製造業合理比重，構建以先進製造業為骨幹的現代化產業體系”，這一提法在過往多有提及，如今在“十五五”時期再次重申另有深意。

「十四五」時期中國製造業的領先優勢加快顯現。主要體現在兩個向度：

（1）《建議》強調了製造業的重要性。 2024年中國的製造業增加值佔國內生產毛額（GDP）的比重維持在25%，遠超主要大型經濟體（美國、歐盟和日本分別為10%、14%、21%），佔全球比重約30%，連續十五年保持全球第一，未來將加快推動先進製造、智能製造，中國製造業的「含金量」將持續鞏固。

（2）《建議》明確了傳統產業轉型升級的方向，同時強調「培育壯大新興產業與未來產業」。「十四五」期間中國透過大規模的科技投資及研發實現高水準科技創新。研發支出來看，2021-2024年中國研究與試驗發展（RD）經費投入從2.8兆元（人民幣，下同）增長到了3.61萬億元，增幅達28.9%，比「十三五」末增長近50%，增量達到1.2萬億元；研發強度來看，同期RD支出佔GDP的比重從2.43%增至2.68%，增幅達到0.25個百分點，排名世界第12位，超過歐盟國家平均水準（2.11%），接近經濟合作暨發展組織（OECD）的平均水準（2.73%）。

另一方面，中國著力推動高水準科技自立自強。新一輪科技革命廣泛興起，原創性、基礎性研究還處於“百花齊放”的階段，《建議》提出“全鏈條推動集成電路、工業母機、高端儀器、基礎軟體、先進材料、生物製造等重點領域關鍵核心技術攻關”，這些重點領域將成為未來中國經濟的新增長點，預計圍繞這些重點領域的創新核心技術、財具體有四點戰略部署：

（1）完善新型舉國體制，採取超常規措施，包括“提高基礎研究投入比重”，以及“優化有利於原創性、顛覆性創新的環境”；（2）統籌科技創新平台基地建設，完善區域創新體系，佈局建設區域科技創新中心和產業科技創新高地；（3）是強化企業科技創新主體地位，支持企業主導組建創新聯合體、更多承擔國家科技攻關任務，培育壯大科技領導企業，支持高新技術企業和科技型中小企業發展；（4）是一體推進教育科技人才發展，建立具有全球影響力的教育中心、科學中心、人才中心，深入推進「雙一流」高校和國家交叉學科中心建設。

擴大內需與持續開放

圍繞實施擴大內需策略的部署更具針對性。《建議》提出「堅持惠民生與促消費」的結合，首提「居民消費率明顯提高」目標，全方位統籌策劃增強居民消費能力、意願和信心，在城鎮化、鄉村振興及促進民營經濟等方面著墨頗多，從源頭上細化落實內需戰略部署。

在宏觀經濟治理層面，《建議》提出「促進形成更多由內需主導、消費拉動、內生成長的經濟發展模式」。其中，有四點值得關注：

其一，深入推進以人為本的新型城鎮化。《建議》提出“科學有序推進農業轉移人口市民化”，體現投資於人、建設人民城市的發展理念，並強調“促進人口高品質發展”。其二，加大保障及改善民生力度。《建議》提出“加強普惠性、基礎性、兜底性民生建設”及“實施城鄉居民增收計劃”，同時涵蓋就業、教育、社會保障、養老系列舉措。其三，充分激發各類經營主體活力。《建議》強調“落實民營經濟促進法”，以及“發展壯大民營經濟”“支持中小企業和個體工商戶發展”，預計有望增強廣大中小微企業發展信心，擴大就業及消費基數。其四，提高強農惠農富農政策效能。《建議》強調“紮實推進鄉村全面振興”，提出“健全財政優先保障、金融重點傾斜、社會積極參與的多元投入格局”，並強調“促進農民穩定增收”。

持續推動高水準對外開放的力道更大。加速建構“雙循環”新發展格局是“先手棋”，擴大對外開放意在增強國內國際兩個市場兩種資源的連動效應。《建議》延續二十屆三中全會「建構更高水準開放型經濟新體制」的表述，強調「堅持開放合作、互利共贏是中國式現代化的必然要求」。從兩方面來看：

一方面，儘管國際局勢複雜多變，但中國實現2035年遠景目標離不開開放合作。面對大國博弈和“逆全球化”，《建議》對擴大高水平製度型開放作了新的部署，首要的是“積極擴大自主開放”，這一提法表明中國堅定擴大對外開放的決心。具體來看，《建議》提出“以服務業為重點擴大市場准入和開放領域”，以及“加快推進區域和雙邊貿易投資協定進程”，著重突出“優化區域開放佈局”，包括高標準建設海南自由貿易港。

另一方面，「十四五」時期，包括上海浦東引領區、粵港澳大灣區和海南自貿港已有貿易、投資和進入開放等政策試點，預計「十五五」時期相關開放措施將更多、開放力度也會更大。《建議》同時提出有關貿易創新、雙向投資合作及共建「一帶一路」的策略部署，除了重申各類貿易優化升級措施之外，還專門強調「促進外資境內再投資」和「健全海外綜合服務體系」兩項內容，前者呼應的是增強「投資中國」的吸引力和競爭力，後者則定位於高品質「出海」。

破解「中等技術陷阱」難題

《建議》強調了「十五五」時期各項戰略部署具有承上啟下的關鍵作用，錨定的是2035年的遠景目標。從經濟成長的絕對值來看，「十三五」時期中國GDP平均成長5.78%，「十四五」時期未設定成長目標，但實際平均成長預期在5.5%左右，意味著中國經濟成長步入新常態，主要原因在於經濟轉型、產業調整的陣痛期較長。如何提高潛在成長速度及提升全要素生產力是「十五五」時期迫切需要解決的問題，預期「十五五」時期隱含的成長率在4.5%至5%區間內。

《建議》提出的中心任務很明確，戰略部署具有系統性，一方面延續「十四五」規劃綱要的核心內容，保持戰略定力和政策連續性，比如擴內需、科技創新、現代產業等措施更加細化，另一方面根據內外形勢變化提出了新的戰略任務，比如針對國內大循環的系統性佈局，將能夠確保實現2035年的遠景目標。

國際比較而言，後發國家擺脫傳統的經濟成長路徑絕非易事，特別是作為大型經濟體，要實現中長期的平穩成長更加困難。顯然，多數轉型國家遭遇到「中等收入陷阱」和「中等技術陷阱」。如何避免落入這兩個陷阱？「十五五」時期的主要任務在於“鞏固拓展優勢、破除瓶頸制約、補強短板弱項”，以此“推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長”。《建議》將“建立現代化產業體系”置頂，其後便重申“加快高水平科技自立自強”，以此破解“中等技術陷阱”難題。

總而言之，《建議》為接續推進中國式現代化建設指明了前進方向，未來關鍵五年紮實推進各項戰略規劃及配套政策落地，將為實現「十五五」及2035年遠景目標奠定更好的基礎，爭取發展的主動權。

來源：大公報

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「K型經濟」對美國消費的影響

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經濟

趨勢：美國所得不平等加劇，世代流動性下降。 1971-2023年，生活在高收入家庭的美國人比例從11%上升到19%，中等收入家庭的美國人比例從61%降至51%。其中，高收入群體的收入維持強勁成長，而中等收入群體的收入成長最為緩慢。

收入階層的變化顯示出，美國中產階級更多地向更高收入階層流動，然而中低收入階層向上一級跨越的機率正在降低。從財富擁有情況來看，美國TOP10%富裕階層擁有超過60%的財富，且佔比逐漸上升。

特徵：高所得者消費成長較快，不同階層消費偏好不同。疫情之後，中高收入族群消費成長更快，與低收入族群的差距越來越大。從不同收入族群的消費特徵來看，收入越高越傾向於在保險和退休金、捐款、教育、娛樂等方面花錢，收入越低則在住房、食品、醫療保健等必需品方面的消費佔比更大。

與疫情前（2019年）相比，2023年高收入者更傾向於購買保險和退休金，高收入人群新車購買增多，而低收入人群更多花在住房上，同時削減了在交通運輸上的開銷。

展望：「K型經濟」的演繹和潛在風險。當前美國經濟「就業冷」與「消費熱」並存，但不同產業、品類面臨的消費環境各異，消費支出韌性主要受高收入群體推動，近期美股消費類企業在三季報發布會上的一些表述驗證了明顯的「K型」分化。

（1）財富效應進一步支撐高收入人群消費：股價上漲和房地產增值推升美國家庭第三季度淨資產，我們用模型驗證了股票和房產增值是近期美國個人消費支出保持韌性的重要因素，如果標普500每季度漲幅5%，則對每季度消費支出環比增長的貢獻或在0.38個百分點左右。

（2）低收入者的收入壓力加大，財務狀況惡化：低收入家庭薪資成長率下滑更多，年輕消費者也面臨更大的就業壓力，此外《大美麗法案》也將導致低收入者面臨更嚴峻的生存挑戰。壓力之下，美國家庭信用卡、汽車和學生貸款逾期率走高，整體財務狀況惡化，而且9月First Brands和Tricolor相繼破產也因為次級貸款人的償債風險加大。

（3）所得不均加劇或放大美國金融部門脆弱性，但目前家庭和企業槓桿率並不高。聯準會一項研究指出，收入不平等加劇或在一定程度上放大金融部門的脆弱性，主要透過更高的家庭槓桿率、更高的股票估值、更高的非金融企業槓桿率、擴大的非銀金融部門資產和融資四條路徑來實現。

中國：中等收入族群有待擴大，掌握「新消費」趨勢。目前中國所得結構仍呈現「金字塔」型，「十五五」期間將透過增加低收入者所得、調節過高收入等措施，推動形成更均衡的「橄欖型」分配格局。消費層面，中等收入族群是消費主力，其結構正從「生存型」轉向「發展型」與「享受型」轉變，服務消費、文化消費及以智慧家庭、寵物經濟為代表的新興消費形態蓬勃發展，整體消費升級趨勢明顯，新消費領域潛力持續釋放。

來源：西南證券

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川普警告：若最高法推翻關稅代價將超2兆美元

經濟

中美貿易戰

政治

美國總統川普週一表示，如果最高法院裁定關稅非法，政府可能需要償還超過2兆美元的關稅收入和投資。

川普在社群媒體上發文稱，那些反對他貿易關稅的人故意低估了償還成本的估算，以便最高法院更傾向於做出不利於關稅的裁決。

"我們實際上需要償還的關稅收入和投資將超過2萬億美元，這本身就將是一場國家安全災難，"川普在Truth.Social上發文表示。

川普的關稅政策目前正在最高法院審理，面臨一系列法律挑戰。在上週的口頭辯論中，最高法院法官對川普根據1977年《國際緊急經濟權力法》實施關稅的能力表示質疑。

但目前尚不清楚法院最終將如何裁決。川普也警告稱，他可以找到其他途徑來實施關稅。

川普本週稍早提出了從關稅收入中向美國公民發放2000美元的可能性。

2025年迄今，政府貿易關稅收入大幅成長，此前川普宣布對一系列主要美國貿易夥伴徵收關稅。但分析師質疑這種狀況能維持多久，因為關稅實際上由美國進口商承擔，並被認為推高了多個板塊的通膨。

來源：英為財情

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RBA警告寬鬆空間有限，經濟復甦遭遇困境

外匯

政治

經濟

基本面總結：

1.澳洲央行面臨政策挑戰，近期寬鬆空間有限

澳洲儲備銀行副行長安德魯·豪瑟週一在雪梨舉行的瑞銀會議上表示，澳洲經濟去年開始復甦，但需求仍高於潛在產出，這一狀況給貨幣政策帶來不尋常的挑戰，意味著近期實施寬鬆政策的空間十分有限。

豪瑟指出，去年GDP成長回升之際，需求"略高於"潛在產出水平，這是自1980年代初以來經濟復甦過程中最為緊張的時期。此局面意味著經濟成長空間受限，若要避免引發通膨壓力，經濟成長幅度必須受到限制。他同時強調，目前狀況仍可能與中期內將通膨恢復至目標水準相協調，但這需要維持足夠緊縮的政策，以持續縮小供需之間的差距。

澳洲儲備銀行上週將利率維持在3.6%水準不變，此前該行已在今年實施了三次降息。這項決策基於通膨飆升、消費者需求走強以及房地產市場復甦的綜合考量，促使政策制定者對進一步放鬆貨幣政策持更加謹慎的態度。

由於央行承認經濟中可能存在比預期更大的產能限制，因此通膨率預計在2026年年中之前將維持在2-3%目標區間的較高水準。這項預測使得澳洲聯邦銀行和匯豐銀行的經濟學家呼籲結束當前寬鬆週期，而市場則預期到明年年中僅會再有一次降息。

豪瑟也強調，澳洲經濟亟需透過提高生產力和投資新產能來增加供給。澳洲儲備銀行一直擔憂，該國低生產力可能導致通膨問題更加頑固。他用比喻解釋道："如果我們做不到這一點，我們可能會發現自己被困在鐵軌上。如果我們成功了，我們就能一路領先。"

2.澳新銀行年度現金獲利下降14%，成本削減計畫推動股價上揚

澳新銀行集團（ANZ）於11月10日公佈，截至9月30日的財年現金利潤為57.9億澳元（約37.6億美元），較去年同期下降14%，也低於市場預期的61.7億澳元。利潤下降主要受到11.1億澳元稅後支出的影響，其中包括裁員3,500人產生的4.14億澳元成本，以及因與證券監管機構達成和解而支付的2.64億澳元罰款。

儘管利潤表現不如預期，該銀行宣布將實施成本削減計劃，推動其股價在周一上漲。執行長努諾·馬托斯表示，澳新銀行需要提升競爭力以應對規模更大的同業對手，並指出當前業績反映出特許經營權基礎穩固，但仍需採取進一步行動加速成長。

從業務表現來看，儘管貸款與存款規模有所成長，澳洲零售銀行業務的現金利潤下降35%，機構貸款業務利潤也下滑9%，主要受到淨利差收窄至1.55%的影響。澳洲儲備銀行今年三度降息雖刺激了房地產市場，但也加劇了銀行業的貸款價格競爭，進一步壓縮獲利空間。

財務長法爾漢法魯奇在分析師電話會議中表示，銀行將繼續透過定價調整及優化貸款組合來應對利潤率壓力，並指出未來可能面臨央行進一步降息與市場競爭等不利因素。

過去一年中，澳新銀行經歷了多項挑戰，包括創紀錄的監管處罰、大規模裁員以及整合Suncorp銀行所帶來的成本壓力。該銀行於9月同意支付2.4億澳元罰款，以了結其因政府債券交易中存在不當行為及向已故客戶收費等問題所引發的監管訴訟。這些事件也導致前任執行長謝恩·艾利奧特被董事會取消年度獎金。

澳新銀行宣布末期股息為每股83澳分，與去年持平，顯示出在利潤承壓的背景下維持股東回報的意圖。

3.美參議院推動法案重啟政府，結束40天停擺並延長健保補貼

美國參議院上週日通過程序性投票，推動一項旨在結束已持續40天的聯邦政府停擺的法案。該停擺已導致聯邦僱員失業、食品援助延遲，並擾亂了航空旅行。

這次投票以60比40的票數獲得通過，達到了克服議事阻撓所需的最低門檻。根據協議，共和黨同意在12月就是否延長《平價醫療法案》下即將到期的保險補貼進行投票，此舉滿足了民主黨的核心訴求。作為交換，法案將為政府提供資金至隔年1月30日，並包含三項全年撥款法案。

該法案將禁止聯邦機構在資金到位前解僱員工，並為所有聯邦僱員（包括軍人和關鍵崗位人員）補發工資。這被視為對川普政府削減聯邦僱員規模計劃的明確抵制。根據統計，截至川普第二任期初，聯邦文職人員約220萬人，其裁員計畫預計將使至少30萬人在年底前離職。

參議院於週一復會，兩黨領導人將嘗試加速法案通過，否則最終投票可能推遲至下週，使停擺持續更久。參議院多數黨領袖圖恩對進程表示樂觀，並指出週日的投票是積極信號。

這項協議由新罕布夏州民主黨參議員哈桑、沙欣和緬因州獨立參議員安格斯金推動。沙欣強調，協議實現了「重新開放政府並延長健保補貼」兩大優先目標。

然而，協議也引發部分民主黨人不滿。眾議員羅·卡納公開批評少數黨領袖舒默未能有效阻止醫保保費上漲，並呼籲其下台。

此次政府停擺已進入第40天，對民生與經濟造成廣泛影響。白宮經濟顧問哈塞特警告，若持續至感恩節假期，第四季經濟成長可能轉為負值。

同時，川普總統在社群媒體上繼續反對現有補貼機制，主張以直接向個人發放款項取而代之，並表示願在政府重啟後推動兩黨協商。目前補貼政策使《平價醫療法案》投保人數增加至2,400萬，但其到期可能導致2026年平均保費翻倍。註冊期將持續至明年1月15日，為國會爭取延長補貼留下窗口。

11月11日週二，澳洲及美國基本面暫無重要數據公佈。

經濟資訊

澳央行警示貨幣政策空間有限，促進經濟提升生產力以破困局

週一，澳洲儲備銀行（RBA）副行長安德魯·豪瑟發表講話，指出澳洲經濟正面臨數十年來最嚴峻的復甦環境，這極大地限制了央行進一步降息的空間。

豪瑟表示，與過去四十年通常在經濟衰退後存在閒置產能的情況不同，本輪經濟復甦起步於一個罕見的高點：去年GDP成長開始回升時，總需求已「略高於」經濟的潛在產出水準。這意味著經濟中供需關係異常緊張，幾乎沒有額外的緩衝空間來吸收更強勁的需求成長，而不引發通膨壓力。

因此，豪瑟認為，除非出現剩餘產能遠超預期或需求前景顯著惡化等特殊情況，否則「進一步放鬆政策的空間可能也很小」。此言論為市場近期對再次降息的強烈預期潑了冷水。目前，市場普遍預期至明年年中僅會有一次降息。

這一困境的核心在於疲軟的生產力成長。如果生產力無法提升，經濟將像“被困在賽道圍欄邊的賽馬”，難以在不推高通膨的情況下實現更快增長，導致家庭收入和生活水平長期停滯。

為解決這一根本性挑戰，澳央行強烈呼籲，澳洲經濟必須透過提高生產力和投資新產能來擴大供給面。豪瑟強調，若能成功抓住澳洲在資源、教育、制度和地理位置的優勢進行投資，經濟方能擺脫束縛，「全速前進」。然而，分析師也指出，創紀錄的房價和稅收制度等問題可能扭曲了投資方向，抑制了整體生產力的提升。

政治資訊

阿爾巴尼斯任命前州長為駐英高級專員，國內政策議題持續發酵

核心任命：前州長執掌對英外交。阿爾巴尼斯正式任命前南澳大利亞工黨州長傑伊·韋瑟裡爾為下一任駐英國高級專員。阿爾巴尼斯盛讚此項任命“完全合適”，並特別強調韋瑟裡爾在擔任州長期間，為南澳州在國防工業（尤其是潛艇建造）領域確立領先地位發揮了關鍵作用。他表示，作為一位“自豪的南澳大利亞人”，韋瑟裡爾將能憑藉其經驗，為推進澳英美三方安全夥伴關係（AUKUS）及SSN-AUKUS潛艇合作項目發揮重要作用。

韋瑟裡爾在南澳政壇深耕16年，於2011年至2018年擔任州長。其政治生涯充滿亮點與挑戰：他曾以「披薩政治」成功爭取獨立議員支持，組成少數派政府；也曾不惜與當時的聯邦政府就能源政策公開對抗，展現其強硬立場。此外，其任內亦面臨兒童保護、養老院醜聞等爭議。離開政壇後，他一直活躍於公共政策領域。預計他將於明年1月履新。

國內政策：能源補貼與氣候目標存疑。在國內事務方面，阿爾巴尼斯對即將到期的能源補貼政策態度曖昧，未完全排除延長退稅的可能性，並表示政府將持續關註生活成本問題。同時，他藉此機會抨擊了政治對手自由黨，指責其專注於內部事務而非人民需求。

金融資訊

澳洲股市喜迎三週最佳表現，受惠於美政府停擺可望終結

基準標普/澳證200指數（SP/ASX200）週一上漲0.73%，收8,833.9點；澳股綜合指數上漲0.84%，報9,107.7點。市場普遍認為，美國政府重新開放將能恢復關鍵服務、支付聯邦工作人員薪資並恢復重要經濟數據發布，從而緩解經濟不確定性，這一前景極大地提振了市場信心。

板塊方面，科技股成為領漲先鋒，板塊指數躍升2.4%，其中Life360、WiseTech Global等個股表現亮眼。對美國政府重新開放的期望也延伸至能源和礦產板塊，特別是與科技和人工智慧基礎設施相關的稀土、關鍵礦產和鈾。鋰礦股強勢反彈，Liontown和Pilbara Minerals漲幅均超9.5%。

此外，市場對聯準會年底再次降息的預期推動黃金價格上漲，本地金礦股如Evolution Mining等隨之大幅走高。金融類股則漲跌互現，四大銀行中澳紐銀行與西太銀行上漲，而聯邦銀行和國民銀行則收跌。

地緣戰事

11月10日，俄烏、加薩局勢陷僵局，中東格局現深調整

俄烏戰場與和談雙雙停滯：在俄烏衝突方面，軍事與外交層面都陷入僵局。戰場上，俄羅斯軍隊週一在黑海重要燃料出口港圖阿普謝附近摧毀了四艘烏克蘭無人艇，此前該港口因烏方襲擊已暫停燃料出口。同時，克里姆林宮發言人佩斯科夫表示，希望戰爭盡快結束，但指責和平努力因烏克蘭及其歐洲盟友而「陷入停滯」。他重申，俄羅斯更傾向於透過政治手段實現其目標。自去年7月以來，俄烏雙方未再進行面對面和談，雙方在談判前提條件上互不相讓。

加薩停火談判面臨棘手難題：在中東，加薩走廊的停火談判進入更為複雜的第二階段。目前最棘手的障礙是約200名哈馬斯武裝分子被困在拉法地道的僵局。哈馬斯要求提供安全通道離開，但以色列迄今拒絕。美國川普政府正積極斡旋，其女婿庫許納與以色列總理內塔尼亞胡舉行了會談，焦點包括解除哈馬斯武裝、加薩非軍事化以及組建國際穩定部隊等長遠問題。土耳其也證實與美國、阿拉伯國家共同參與調解。然而，組建國際部隊等設想面臨許多實際困難，阿聯酋已表示在目前情況下不會參與。

黎以邊境暗潮湧動：在黎巴嫩南部，根據停火協議解除真主黨武裝的努力正引發新的緊張。以色列向黎巴嫩軍方施壓，要求採取更具侵入性的行動，包括搜查私人住宅以尋找武器，但此舉遭黎方堅決拒絕，擔心會引發內戰。黎巴嫩軍方傾向於透過檢查站和搜查公共區域的方式來執行裁軍，並自信能在2025年底前實現目標。以色列則懷疑該計劃的有效性，並保留自行採取軍事行動的權利。

美敘關係戲劇性轉變：最顯著的地緣政治轉變發生在美國與敘利亞之間。敘利亞總統沙拉訪問白宮，與美國總統川普會晤，這標誌著這位由前反叛武裝領導人轉變而來的國家元首成功擺脫國際孤立。美國不僅計劃解除對敘利亞的嚴厲制裁，還考慮在大馬士革建立軍事存在，並推動敘利亞加入美國主導的反伊斯蘭國聯盟。這項轉變意味著敘利亞正加速遠離其傳統盟友伊朗和俄羅斯，向土耳其、海灣國家及美國靠攏，標誌著中東格局正經歷重大重組。

技術謀攻

澳幣兌美元週一呈現上行態勢，由日內低點0.6488升至0.6540上方。該走勢背後源自於澳聯儲上週決定將利率維持在3.6%不變，顯示出其對放寬貨幣政策持謹慎態度，加之對國內通膨問題的持續擔憂，共同構成支撐澳幣反彈的基本面因素。

最新數據顯示，澳洲第三季整體消費者通膨率、調整後平均通膨率及加權中位數通膨率均上升，目前通膨水準仍頑固高於2%的政策目標。在此背景下，若未來幾個月實施降息，可能進一步推高通膨壓力，因此澳聯儲正將控制通膨作為政策核心。

澳聯儲副行長安德魯·豪瑟週一在雪梨舉行的瑞銀會議上進一步闡釋了當前貨幣政策所面臨的挑戰。他指出，澳洲經濟自去年起逐步復甦，但需求仍高於潛在產出水平，這一局面限制了經濟成長空間，若不加調控可能引發更大通膨壓力。豪瑟強調，現行政策需要在中期內將通膨拉回目標區間，因此有必要維持足夠緊縮的立場，以逐步縮小供需之間的差距。

由於通膨仍處高位、消費需求強勁及房地產市場持續復甦，澳聯儲在今年已進行三次降息後，選擇暫緩進一步寬鬆。央行承認經濟中存在的產能限制可能比先前預估更為嚴峻，預計通膨在2026年年中前將維持在2%-3%目標區間的上沿水準。這項預期促使澳洲聯邦銀行與匯豐銀行的經濟學家呼籲結束當前寬鬆週期，而市場則普遍預測至明年年中僅會有一次降息。

豪瑟也指出，澳洲經濟亟需透過提升生產力和擴大新產能來增加供給，低生產力可能導致通膨問題更加頑固。他比喻說：「如果我們做不到這一點，我們可能會發現自己被困在鐵軌上。如果我們成功了，我們就能一路領先。」這也進一步說明了結構性改革在支持貨幣政策效果方面的重要性。

從日線級技術指標分析，澳幣兌美元週一向上突破至布林通道中軌與上軌之間，進入相對偏強區間，顯示多頭力量有所增強。但布林通道整體開口仍處於收窄狀態，反映市場波動率尚未顯著上升，匯價整體仍處於階段性整理格局。若後續匯價進一步上行並伴隨布林通道開口同步擴張，則將強化其上行動能的持續性。目前布林帶上軌位於0.6580附近，構成短期動態阻力；下軌位於0.6450一帶，提供對應動態支撐；中軌0.6520水平則可視為判斷多空力量轉換的關鍵樞軸位。動能指標方面，14日相對強弱指標（RSI）讀數升至51，顯示多頭動能持續積累，目前多空力量暫處均衡狀態，市場面臨短期方向選擇。

從日線結構來看，澳幣在0.6520下方經歷數日窄幅震盪後，於週一重新站上該水平，顯示出一定的多頭韌性。然而，0.6620區域仍是關鍵阻力水平，唯有有效突破該位置，才能實質扭轉自年內高點0.6705以來的偏空技術結構。若能站穩0.6620上方，下一目標可看向0.6700關卡甚至更高。

從風險角度來看，0.6450/0.6440區域構成目前短期重要支撐，該區域亦為前期密集成交區。一旦0.6440區域失守，則下行趨勢或將延續，進一步下探0.6300區域。此位置為年內低點0.5912至高點0.6705的50%斐波那契回檔位，可視為中期多空分水嶺。

綜合來看，澳幣目前仍處於0.6620-0.6440區間內的整理階段。在未有效突破該區間之前，短期方向尚不明確，建議密切注意布林通道形態變化及關鍵位置的攻防情況。

RBA警告寬鬆空間有限，經濟復甦遭遇困境_1

來源：領盛Optivest

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