聯準會青睞的衡量潛在通膨的指標在8月僅小幅上升，這突顯出經濟正在降溫，並為聯準會未來進一步降息鋪平了道路。

美國經濟分析局週五公佈的數據顯示，剔除波動較大的食品和能源項目的核心PCE物價指數較7月上漲0.1%，這是三個月來的最小漲幅，低於市場預期的0.2%，年率方面，核心PCE年增2.7%，與市場預期一致，高於7月的2.6%。

整體PCE較7月上漲0.1%，較上年同期上漲2.2%，為2021年2月以來的最低水平，市場預期分別為上漲0.1%及2.3%。

經通膨因素調整後的支出也僅成長0.1%。名目個人所得攀升0.2%，儲蓄率則下降至4.8%。

數據公佈後，美國公債殖利率和美元下跌，因市場預期這些數據將使聯準會在未來幾個月繼續降息，同時也加劇了有關降息幅度的持續爭論。

在聯準會本月選擇大幅降息50個基點以啟動其寬鬆週期後，期貨數據顯示，投資人對11月是否會採取類似措施或選擇較小幅度的降息存在分歧。利率期貨交易員認為，11月聯準會降息50個基點的可能性略高於降息25個基點的可能性。

目前，聯準會官員已將重點從對抗通膨轉向強調支持已顯示出一些疲軟跡象的就業市場。在上週的會議上，政策制定者表示，今年可能再降息50個基點，然後到2025年再降息100個基點，不過市場預計會有更激進的舉措。

在這份報告之前，美國經濟分析局週四公佈了國內生產毛額(GDP)數據的年度修訂。該數據顯示，與2022年和2023年之前報告的相比，經濟成長更快，儲蓄更多，這得益於收入的提高。

8月通膨數據的細節顯示經濟普遍降溫。不包括住房和能源在內的服務價格連續第二個月上漲0.2%。扣除食品和能源後的商品價格下跌0.2%，為三個月來最大跌幅。

支出的增加是由服務支出的增加所推動的。整體服務支出在成長0.1%後成長0.2%，而商品支出在上個月穩定成長後維持不變。

儘管薪資增幅為5月以來最大，但受業主收入、利息收入和股息收入下降的抑制，可支配收入成長放緩。

要素品牌策略專屬B2B2C龍頭企業，有效建立品牌認知。把應用在B2B領域的關鍵要素引入toC市場，並打造品牌贏得知名度的策略，稱為要素品牌策略，旨在透過要素的推廣，使B2B品牌建立在終端用戶心智中的優勢認知。由於策略的實行條件嚴苛（對賽道本身對發起者），策略執行者主要為特定細分市場的龍頭，如英特爾、萊卡、利樂等。

要素品牌策略作用在於擴大份額、超額獲利、提升估值。份額角度，禧瑪諾、利樂、英特爾在各自的市場領域均長期＞50%；盈利角度，禧瑪諾（主營自行車配件）1993-2022年收入/淨利潤/自由現金流CAGR=4.7% /8.0%/9.6%，毛利率從24.5%增加至42.2%，淨利率從8.3%增加至20.7%，自行車配件營業利潤率從11%提升至28%，規模遠超對手；布雷博（主營汽車煞車）1995-2023年營收/利潤/自由現金流CAGR=11.8%/11.4%/12.3%，超過汽零企業大陸、電裝、博格華納等同期水平，1998-2023年營收/利潤CAGR超越同樣主營汽車煞車的Knorr-BremseGroup、曙光煞車；估值角度，禧瑪諾、布雷博相較品牌化程度較低的可比企業擁有更高的估值中樞，在PB、PS、EV/ EBITDA估值上更為顯著。

複盤英特爾：品牌化為核心，搭配行銷組合拳，實現份額擴大與獲利鞏固。 90年代初面對產品同質化競爭，英特爾透過推出迭代「奔騰」系列、ToC行銷（廣告投放）、和B端合作行銷（合作OEM廠推廣「IntelInside」及搭載Intel的電腦）、賦能OEM廠商（協助縮短PC開發週期）等組合拳，打破了286、386處理器作產品命名下的同質化競爭，打造強大的用戶心智，從而在90年代實現份額增長（70%→80%+） 、鞏固獲利（91/92/93年毛利率分別達52%/56%/63%）、並與同業甩開巨大差距（與AMD的毛利率差距在91/93/96年分別達5/11 /30pct）。

寧德時代ToC前提：消費者對電池的感知持續強化。安全性、電池壽命、里程焦慮仍為當前消費者購買新能源汽車的最核心擔憂，均與電池相掛鉤。因電池安全事故時而發生（韓國電池安全事故大幅催化消費者的品牌認知）、25年起電池納入車檢、電池脫保期限來臨、V2G發展等催化，及冬季續航里程衰減、充電不便利性等問題持續存在，消費者對電池的感知將愈發強烈，構成寧德時代佈局要素品牌策略的核心基礎。

寧德時代ToC路徑：產品為基，品牌為核，行銷為矛。面對競爭，公司以產品力為根基，採取品牌化策略，針對鐵鋰車型、三元車型、商用車、乘用車換電、重卡換電分別推出神行電池、麒麟電池、天行、EVOGO 、騏驥換電五大品牌，其中神行電池（大品牌）又透過子產品（如神行PLUS、神行-低溫版/長壽命版）在長續航、快充、低溫、長壽命等方面打造單項冠軍，打破消費者對鐵鋰電池的同質化認知。行銷方面，公司從ToC行銷（廣告投放、線下體驗館、寧家服務）、和B端合作行銷（公司和車企互相宣傳車型/電池、車型貼標）、賦能B端（協助客戶拓寬品類、開發滑板底盤）打造全面行銷體系並形成回饋機制，強化消費者的品牌認知。公司的toC路徑與英特爾高度類似，看好效果兌現。

效果展望：公司市佔率、利潤率、估值仍有上行空間。公司在23、24年1-7月的國內鐵鋰份額為34%、38%，鐵鋰份額已重回上行，公司24年1-7月全球份額38%，看好長期提升（參考禧瑪諾、利樂等全球份額50%）；當前消費者的品牌認知已成雛形，公司24H1銷售淨利率為15%，長期看公司可望受益於品牌溢價而鞏固利潤率（參考禧瑪諾1993-2022年自行車配件營業利益率從11%上升至28%，英特爾1991-2005年淨利率多數時間維持在18%-28%）；公司估值仍具備上行空間（1993-2023年禧瑪諾的PE估值均值為29X，WIND一致預期公司目前對應24年PE估值約16X）。

面對競爭，公司堅定推動品牌化策略，以差異化打破消費者對電池的同質化認知。透過對要素品牌企業的橫向研究對比，我們看好在toC策略的加持下，公司進一步擴大份額、實現超額獲利、提升估值中樞。重點推薦寧德時代。

新能源車市場需求不如預期，公司品牌推廣效果不如預期，車企自研電池量產，客戶份額整體下滑。

根據彭博社報道，俄羅斯制定三年財政預算草案，準備應對油價低迷和寬鬆稅製造成的石油收入減少問題。根據這份文件，如果國際油價持續疲軟，俄羅斯未來三年的石油收入將下降14%。

文件預估俄羅斯2025年石油入約1,200億美元（10.94兆盧布），較今年下降3.3%。根據政府的預測，這一小幅下降將持續至2027年，屆時石油收入將降至1,100億美元。

俄羅斯在做財政預算時，對油價預測向來看跌，藉此最大限度減少油價下跌時的意外狀況，從而遏制其對支出造成的影響。俄羅斯的這套做法在過去一直行之有效，當油價下跌時，國家不需要採取財政緊縮措施。

同上述做法一致，俄羅斯2024年的財政預算中，預測布蘭特原油平均價格為每桶70美元，2025年降至每桶69.7美元，2026年降至每桶66美元，2027年降至每桶65.5美元。天然氣價格在未來四年也將下降，從今年的每千立方公尺279.9美元降至2027年的每千立方公尺240.2美元。

因油價疲軟，俄羅斯今年的石油收入已大幅下降。根據彭博社估算，自6月以來，雖然俄羅斯原油出口量增加，但俄羅斯的原油進口價值卻暴跌30%。事實上，在此期間，俄羅斯的旗艦產品烏拉爾混合油油價跌破G7油價60美元的價格下限。但此後，價格回升，目前油價維持在每桶67美元之上。

從中期來看，預算草案認為能源轉型將削弱原油需求，但目前並非如此，貿易商對中國石油需求的擔憂成為造成油價持續低迷的最大原因。出乎意料的是，8月份，中國石油進口量大幅躍升，其中包括來自俄羅斯及伊拉克的石油。同時，因沙烏地阿拉伯石油價格上漲，中國減少了從其進口的石油。

然而，彭博社旗下的英國國家環境基金（BNEF）近期預測，因電動車的廣泛應用，運輸業使用燃料對石油的需求將在三年內達到飽和。然而，除中國外，其他國家的電動車銷量都在下降，這也證明了預測並非總是能成真。在歐洲這個重要市場，電動車的銷售量上個月驟降了44%。

這意味著雖然俄羅斯以油價走低的形式製定財政預算，以此做最壞打算，但也許實際上未來幾年油價會上漲，尤其是在歐佩克+繼續限製石油產量的情況下。目前俄羅斯計劃在年底開始石油減產，但仍未實施。如果布蘭特原油價格仍低於每桶80美元，俄羅斯可能會考慮實施該計劃，畢竟月初它已經考慮過一次了。

俄羅斯的財政預算說明，雖然俄羅斯付出不少努力，但制裁未能使該國的石油收入銳減。俄羅斯石油收入三年內減少100億美元，並非小數目，然而，對於俄羅斯石油整體收入而言，佔比並不大。事實上，該數目不到其2024年石油收入的10%。

聯準會超預期降息50BP，但國內並未跟隨降息，市場仍在靜候政策發力中延續震盪。配置上處於可為期，重點掌握成長主題如電子、通訊、電腦、新質生產力。具備景氣回升或支持政策的超跌反彈，如家電、汽車、房地產、農牧。中期把握景氣週期品確定性機會，如有色（貴金屬工業金屬）、公用（電力）、煤炭。

海內外政策溫差擴大，市場持續震盪等待政策發力。聯準會超預期降息50BP，但9月LPR並未跟隨降息，市場預期落空。後續市場走勢關鍵在於政策節奏與力度，特別是央行後續是否降息以及降息幅度、財政政策年內是否加碼、發改委宣布的一批增量政策如何落地等。預期市場仍在靜候政策端發力中延續震盪態勢。

市場熱點1：如何看待9月LPR「按兵不動」？ 9月LPR並未跟隨聯準會降息一同調整，銀行息差偏低、中美利差倒掛維持以及人民幣匯率維持相對低位對央行貨幣政策空間仍有掣肘。但隨著聯準會降息效果逐漸顯現，人民幣匯率延續回升，疊加政策端持續推動存貸利率連動下調，預計10月降息機率較大，幅度在15BP左右。

市場熱點2：如何看待美國超常規降息？短期看，首次降息採取「超常規」50BP，或暗示經濟放緩風險加劇，同時上調了2024、2025年失業率預測。聯準會並未給予降息路徑明確指引，市場對降息分歧博弈可能加劇。 9月會議釋放訊號更多是風險，而非“鴿派”，特別是長期中性利率上調的潛在影響值得關注。

配置上處於可為期，積極尋找階段性機會。具體地，短期催化事件是主題機會最重要線索，同時前期調整充分且景氣有回升或政策有支撐的方向也正在迎來反彈；中期而言，具備景氣提升趨勢或確定性的方向仍是機構共識最大公約數。聚焦三條主線：

成長板塊主題機會，聚焦電子、AI（通訊、傳媒）、新質生產力（低空經濟、設備更新）。

前期調整充分疊加景氣回升或政策支撐帶來反彈機會，關注家電、汽車、房地產、農牧。

景氣週期品仍是中期確定方向，關注有色（工業金屬貴金屬）、公用事業（電力）、煤炭。

配置熱點1：如何看待本輪地產行情的持續性？本週地產大漲在於聯準會超常規降息後市場對國內降息和存量房貸利率下調的期待以及北京地產政策寬鬆。屬於政策寬鬆帶來的估值修復行情，與上半年5.17新政出台的節奏相似，截至目前地產板塊上漲10天左右漲幅8.01%，預計上漲時間將持續至地產政策落地，上漲空間預計仍有5- 10%左右。

配置熱點2：如何在消費板塊中尋找結構性機會？本週消費板塊內部走勢明顯分化，家電、商貿、汽車、社服漲幅居前，而美護、農牧、醫藥表現不佳。考慮到經濟和收入信心仍然較弱，消費需求並未有效改善，預計整體板塊仍難有效演繹，機會以結構性機會為主。可關注前期超跌且基本面可望出現階段性改革或有政策支撐的方向，如出口鏈中的汽車、家電、農牧。而白酒板塊在茅台大力度回購下壓力有所緩解，但上行拐點仍未出現，包括醫藥、輕工、商貿等也是如此。

政策落地速度和力度不如預期；經濟基本面修復速度和力度不如預期；美國經濟超預期衰退等。

美東時間9月26日，美股三大指數集體收漲，標普500指數創下歷史新高，中概股普遍大漲，那斯達克中國金龍指數暴漲逾10%，創2022年以來最大單日漲幅。

北京時間9月27日，市場延續狂歡。上證指數收漲2.88%，深證成指大漲6.71%，創業板指飆漲10%，創史上最大單日漲幅；香港恆生指數收漲3.55%，恆生科技指數大漲5.78%。

此外，三季稍早大幅承壓的全球大宗商品也大幅反彈，本週倫銅一路強勢上漲，升破10,000美元/噸整數大關，新加坡鐵礦石期貨收復了100美元/噸關口，現貨白銀價格觸及12年高點。

隨著聯準會進入降息週期，中國“多箭齊發”，“增量政策舉措”打開了市場想像。在全球寬鬆大潮推動下，接下來漲勢能否持續？

在聯準會降息週期和美國經濟軟著陸預期下，標普500指數再創新高。 9月26日，標普500指數收漲0.40%，報5745.37點；道瓊指數收漲0.62%，報42175.11點；那斯達克指數收漲0.60%，報18190.29點。

強勁的初請失業金人數報告緩解了對勞動市場的擔憂。美國上周初請失業金人數降至四個月來的最低點，顯示勞動市場仍相當穩健。美國勞工部數據顯示，截至9月21日當週，初請失業金人數減少4,000人，經季節性調整後為21.8萬人，為今年5月中旬以來的最低水準。

此外，9月26日，美國經濟分析局發布的報告顯示，美國第二季實際GDP年化季比終值為3%，優於預期的2.9%。第二季核心PCE物價指數年化季季終值為2.8%，低於初步價值2.9%。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報道記者分析稱，標普500指數再創新高背後的主要邏輯是，在美國經濟增長軟著陸的背景下，美聯儲又實行了預防式降息，而降息的空間相對較充裕，聯準會開局大力降息進一步增加了美國經濟軟著陸的可能性。美股上漲的整體邏輯目前還沒有改變。

美股再創新高也離不開人工智慧熱潮的助力。在人工智慧帶來的記憶體晶片需求激增推動下，美光科技第四財季營收迎來十多年來最大漲幅，同時對下一財季的業績預測也超出了華爾街的預期。受業績提振，美光科技9月26日大漲近15%，帶動晶片股普遍走高。

對於美股後續走勢，方德證券首席分析師張弛對21世紀經濟報道記者表示，現在還看不到什麼樣的事件能夠讓美國經濟硬著陸，降息後的軟著陸意味著美股上市公司盈利表現良好，估值上也能在一定程度上提振股市，美股前景並不悲觀。

相對於美股大盤不到1%的漲幅，中概的表現更為出彩。

中國一系列利多政策點燃市場樂觀情緒，9月26日，納斯達克中國金龍指數大漲近11%，較年低點更是反彈逾30%。

王昕傑表示，經歷了2021年以來3年多的市場低迷情緒，市場迎來一段修復行情。市場處於底層已久，大幅的修復行情還需政策的發力。目前，海外寬鬆疊加國內政策的進一步發力，市場情緒的修復時點已至，預計將迎來逐步突圍，左側交易趨勢產生。

隨著中國連續推出超預期政策組合拳，外資機構紛紛調整對中國資產的看法。在近期大漲之後，摩根士丹利認為，從技術面看滬深300指數短期內可能還有約10%的上行空間。高盛全球市場董事總經理兼戰術專家Scott Rubner認為，期待已久的中國股市復甦可能終於到來，美國大選後，買進中國股票將成為關鍵交易。

從數據上看，高盛表示，在最近的漲勢之前，對沖基金對中國股票的投資比例不到7%，約為五年來的最低水平，但本週早些時候，資金改變了方向，紛紛湧入中國股票市場，9月24日創下了2021年3月以來的最大單日買進量，也是過去10年來第二大單日淨買進量。

對沖基金傳奇人物大衛泰珀（David Tepper）更是表示，沒想到中國政策力道這麼大，他會買「一切」中國資產。即使在最近的飆升之後，中國股市仍有很大的上漲空間。 “我原以為美聯儲上週的降息決定會導致中國放寬政策，但沒想到會使出那樣的大招。”

王昕傑分析稱，外資對中國資產的興趣一直以來都是重要風向標，其態度的變化也會相對頻繁，這次政策力度之大和全面性確實超出了很多人的預期，外資對於中國資產的興趣快速轉變也能理解。

在張弛看來，最近中國密集推出的政策可能比較符合外資的政策研究框架，所以在加倉，害怕踏空。現在外資對於中國的持股仍偏低，未來仍有加倉空間。

整體而言，王昕傑表示，對中國股市保持中性看法，短期內或溫和上升，離岸中概股或繼續受惠於資金流入。更長期來看，仍需關注國內企業獲利下滑趨勢的邊際變化。

張弛對記者分析稱，中國經濟刺激措施驅動了市場情緒和交易，僅用不到一周的時間就全部收復了過去幾個月的跌幅。現在是預期修正後的脈衝式上漲，能否持續要看未來的經濟數據和刺激政策。

需要注意的是，在近期大漲過後，9月26日，那斯達克中國金龍指數收在6958.10，仍遠低於2021年20893.03的高點。

相對於歷史水準來看，金龍指數仍在底部。王昕傑表示，接下來的上漲空間主要分幾步走：第一步的上漲看的是美國的流動性釋放對於新興市場的松綁、政策頻出對於國內的情緒修復，第二步是經濟修復和企業盈利修復。從這兩個大邏輯來看，現在配置中概股仍還在低點。短期需要關注美國大選帶來的政治影響和後續中國細分政策的落實。從更長遠的角度來看，也要觀察刺激政策如何影響中國經濟走勢。

在王昕傑看來，這輪經濟政策是綜合型組合拳性質的刺激，對於絕大產業都形成利好，更直觀的利好是消費產業和房地產，降低存量房貸利率直接利好居民消費，對於房地產業企穩也產生非常大的正面影響。展望未來，從資本市場來看，王昕傑認為需要堅持穩成長和高品質的平衡佈局，堅持以紅利為代表的穩健成長主線，疊加高品質發展的科技成長成分的綜合策略配置。在情緒回歸之後，市場存在追趕的機率。