政策加碼，情緒逆轉，內需復甦

摘要:

9月26日，中共中央政治局召開會議，強調“要加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出。”

白酒：政策大禮包出台，板塊情緒直線反轉

本週白酒板塊上漲29.49%，為所有申萬二級產業中漲幅最高，我們認為重磅政策頻出帶來的宏觀預期改善或是核心原因。本週政策頻發，總量政策率先落地，降準降息及房貸利率同步調降，一是央行宣布下調7天OMO政策利率20BP，降低存款準備金率50BP，二是統一首套、二套房貸最低首付比例為15%，引導存量房貸利率平均下調約0.5個百分點，降低存量房貸利率可望節省居民房貸利息支出，有利於釋放居民端的消費潛力。

9月26日中共中央政治局會議首次定調「促進地產止跌穩定」。我們一再強調，壓制白酒板塊股價走勢的核心問題在於宏觀需求預期。目前白酒板塊估值仍在歷史低位，截至9月27日，白酒板塊PE-TTM為21.3x，近3年估值分位數僅9.88%，近5年估值分位數僅5.94% 。根據今日酒價數據，9月26日-9月29日，飛天茅台批價連續4日反彈，反映經銷商對於中秋後需求預期的恢復。

隨著一系列經濟刺激政策落地，市場信心逐步回升，白酒板塊業績和估值均有修復空間，可望迎來戴維斯雙擊。白酒板塊重點推薦：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖等，建議關注珍酒李渡等。

大眾品：促進消費政策頻繁，我們預期大眾消費品受益明顯

9月26日，中共中央政治局召開會議，強調“要加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出”，政策聚焦財政方面，針對消費端的表述是：

1）要把促消費和惠民生結合起來，促進中低中收入族群增收，提升消費結構；

2）培育新型消費業態，支持及規範社會量發展養老、託育產業，抓緊完善生育支持整體體系，我們認為後續的財政支出方向或將更加偏向居民端，尤其是保障中低收入群體的基礎收入水平並提升其消費信心。繼先前各地推出補貼，以舊換新等消費政策，近期各地開始發放消費券，促進餐飲等消費，本週農業農村部等七部門聯合印發通知穩定肉牛奶牛生產，促進牛肉牛奶消費，科學宣傳展示鮮牛肉、鮮牛奶品質和營養價值，推廣“學生飲用奶”，鼓勵有條件的地方通過發放消費券等方式，拉動牛奶消費，我們預計後續會有更多具體的促消費政策逐步落地。

投資建議：專注於前期超跌子板塊

大眾品板塊偏向基礎和民生類消費，符合此次政策補貼和刺激的方向，我們認為大眾品業績端對於經濟週期的反應較為靈敏，經歷Q2以來的調整和庫存消化，當前估值水平低，截至9月27日，子板塊近3年估值分位數分別為：乳製品（14.27%）、調味品（9.60%）、速凍預製（16.19%）、點心（13.17%）、飲料（54.05% ）、保健品（38.82%）。

1）餐飲供應鏈：B端餐飲相對於經濟週期的敏感度較高，先前受餐飲端消費低迷的影響，供應鏈企業業績、估值雙雙承壓，但龍頭如安井食品、海天味業的綜合競爭力仍不斷強化，推薦關注安井食品、千味央廚等，建議關注頤海國際等。

2）乳製品：此次農業農村部等七部門聯合發文，政策直指乳製品，龍頭伊利股份、蒙牛乳業在經歷過Q2集中去庫存後，當前庫存水平安全，我們預計Q3收入有望邊際好轉。

我們認為乳製品為較為基礎的必須消費品，且人均消費量理論仍存在較大提升空間，在消費券等政策刺激下，終端消費可望迎來加速修復。龍頭乳企實際動銷端好於報表端，後續可望輕裝上陣，且當前估值低位，推薦關注伊利股份、新乳業等，建議關注蒙牛乳業等。

3）預調酒：預調酒的消費屬性偏可選，容易受到外在宏觀需求環境的影響。預調酒龍頭百潤股堅持持續產品創新，拓展消費場景，強化終端精細化管理，龍頭地位穩固。公司即將於今年四季發布威士忌產品，推薦重點關注百潤股。

4）零食：相比較於其他子板塊，零食板塊仍有其獨立的管道和品類擴張的邏輯，短期業績確定性較強，此前受板塊情緒影響，估值下修較多，推薦關注成長性依舊的三隻松鼠、鹽津鋪子、勁仔食品、洽詢食品等。

來源：國海證券

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

東吳證券

中國核電漳州4號FCD，核電加速開工高景氣。 9月27日，中國核電福建漳州核電廠4號機組澆築核島第一罐混凝土（FCD）。漳州4號為華龍一號機組，額定容量為121.5萬千瓦。漳州4號動工後，中國核電在建機組達13台，裝置容量1,513.5萬千瓦。

電力市場註冊基本規則印發，2024M1-8市場交易電量佔61.9%。 9月24日，國家能源印發《電力市場註冊基本規則》，明確了發電企業、售電企業、電力用戶、新型儲能、虛擬電廠、智慧微電網、分散式電源、電動車充電設施等8類經營主體進入電力市場基本條件。加快建設全國統一電力市場。 9月26日，中電聯發布全國電力市場交易簡況。 2024M1-8全國市場交易電量較去年同期+8.7%，市場化比例61.9%（年比+0.47pct），中長期交易佔市場交易比例達75.5%。

投資建議：

1）火電：8月火力發電由降轉增，建議關注火力發電投資機會。推薦【皖能電力】【華電國際】，建議關注【申能股份】【浙能電力】【華能國際】【國電電力】等。

2）綠電：重點推薦【龍淨環保】風光工程指標備案約2GW，近1GW推進建設中，拉果錯1期源網荷儲併網發電，綠電業績加速；建議關注【三峽能源】【龍源電力】等。

3）天然氣：國外氣價回落，國內成本壓力緩和促進需求提升；城燃板塊價差將持續修復，順價推進提估值。一、受益順價政策，價差提升。重點推薦：【崑崙能源】，建議關注：【新奧能源】【中國燃氣】【華潤燃氣】【港華智慧能源】【深圳燃氣】。二、高股利現金流資產。重點推薦：【藍天燃氣】【新奧股】【九豐能源】。三、擁有海氣資源，具備成本優勢。重點推薦：【九豐能源】【新奧股份】。

4）水電：量價齊升、低成本受益市場化。度電成本所有電源中最低，省內水電市場電價持續提升，外輸可享當地電價。 24年來水恢復+蓄能充沛電量反轉。現金流優異分紅能力強，折舊期滿獲利持續釋放。重點推薦【長江電力】。

5）核電：成長確定、遠期獲利分紅提升。 2022、2023連續兩年核准10台，2024年業界再獲11台核准，成長再提速。在建機組投運+資本開支逐步見頂。公司ROE看齊成熟專案可望翻倍，分紅能力同步提升。重點推薦【中國核電】【中國廣核】。

6）消納：關注特高壓和電網智慧化產業鏈。電網三大趨勢：趨勢一配電網智能化：關注【威勝資訊】【東軟載波】【安科瑞】；趨勢二電網數位化：推薦虛擬電廠產業鏈；趨勢三電網設備國際化：推薦特高壓和電網設備板塊。

來源：東吳證券

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華金證券

短視頻產業用戶覆蓋超10億，作為第一大網路視聽應用，網友覆蓋率接近95%。至2023年中國微短劇市場規模達373.9億元，年增267.65%;預估2027年中國微短劇市場規模超1,000億元。隨著中國微短劇市場規則與體系的完善，網路微短劇市場不斷煥發生機。

隨著短影片、自媒體與廣告行銷形態的發展，微短劇製作商中，50%來自廣告行銷公司，20%來自MCN公司，來自傳統影視公司的佔比僅30%。微短劇的內涵已不再只是一種傳統的劇集產品，品牌合作劇逐漸成為主流行銷方式。 2024年初，國家廣播電視總局發布“跟著微短劇去旅行”創作計劃，鼓勵行業深度融合，推動一批實體取景地跟隨微短劇的熱播“出圈”，形成可複制可推廣的“微短劇+文旅」融合促進消費的新模式。

隨著AI技術的快速發展，AIGC的應用不僅大幅降低了微短劇的創作生產門檻；而且拓寬了微短劇的創作視野，湧現出科幻、奇幻、神話劇等多種題材短劇作品；同時，AI帶來的降本增效也進一步推動了我國微短劇產業在海外的快速發展，進一步帶動了我國IP與文化產業出海。 AI技術的應用，推動了我國微短劇的高品質與多形態的快速發展。

推薦關注微短劇產業鏈中各環節的相關子板塊與公司，如IP端的中文線上和掌閱科技等；內容製作為主的捷成股份、海看股份和華策影視等；行銷方向的藍色遊標與重力傳媒等；以及AI應用與平台端的快手等。

來源：華金證券

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國金證券

本週A股地產、港股地產、物業類股均上漲。本週（9.21-9.27）申萬A股房地產板塊漲跌幅為+20.1%，在各板塊中位列第3；WIND港股房地產板塊漲跌幅為+17.5%，在各板塊中位列第7 。本週恆生物業服務及管理指數漲跌幅為+20.4%，恆生中國企業指數漲跌幅為+14.4%，滬深300指數漲跌幅為+15.7%；物業指數對恆生中國企業指數及滬深300的相對收益分別為+6%和+4.7%。

深圳土地市場取消限價後首宗宅地出讓，成交溢價率超35%。本週（9.21-9.27）全國300城宅地成交建面550萬㎡，單週環比+36%，單周同比-26%，平均溢價率3%。 2024年初至今，全國300城累計宅地成交建面15059萬㎡，累計同比-42%；年初至今，綠城中國、建發房產、濱江集團、保利發展、中海地產的權益拿地金額位居行業前五。

本週新房銷售季增上升，年減，主因月末集中備案。本週（9.21-9.27）35間都市商品房成交合計328萬平米，週比+79%，周同比-36%。其中：一線城市週環比+59%，周同比-33%；二線城市週較上月+77%，周同比-43%；三四線城市週較上月+158%，周同比+100%。

本週二手房成交環比上升，年減，二手房持續以價換量，韌性強於新房。本週（9.21-9.27）15個城市二手房成交合計206萬平米，週比+44%，周同比-2%。其中：一線城市週環比+45%，周同比-3%；二線城市週較上月+44%，周同比+4%；三四線城市週較上季+39%，周同比-54%。

政治局會議首提「房地產止跌回穩」。本次政治局會議選擇在9月底召開，時間節點較往年提前並聚焦經濟主題，本次會議通稿中房地產所佔篇幅增加、位置靠前，對房地產定調不再以風險為主，而是更為積極，均體現出當前穩經濟穩地產的迫切性及重要性。

在9月24日國新辦新聞發布會宣布的多項房地產金融政策基礎之上，本次政治局會議進一步指明了政策方向及目標，首次提出“要促進房地產市場止跌回穩”，並明確指出“對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高品質”，“要回應群眾關切，調整住房限購政策”。在此背景下，第四季度樓市政策值得期待。

中央重磅定調，第四季多項政策可望加速落實。當前階段地產工作的重點在促進房地產市場止跌回穩，預計第四季度供需兩端的政策將齊發力。

在供給端：①嚴控商品房增量，減輕供給衝擊；②加大白名單專案貸款投放力度，增強市場對房屋交付的信心，減輕房企資金壓力；③支持盤活存量閒置土地；④推進高品質住宅興建及現房銷售試點，加速建構房地產發展新模式。

在需求端：①契稅、增值稅、個稅等各類涉房稅費可望降低或部分豁免；②一線城市限購可望放開，本週廣州南沙已放開；③一二線城市的限貸、限售、普宅標準等可望優化調整；④二套房首付比例15%可望逐步推廣。 ⑤收儲、以舊換新的塞點可望進一步打通，協助降低庫存。

投資建議

中央重磅定調，改變市場預期，貨幣政策、財政政策、房地產金融政策齊發力。隨著四季各項政策加速落地，加速地產止跌回穩進程。

預期改變信心提振後，地產板塊估值低、部位低，應把握四季地產機遇，並持續推薦政策敏感形標的：房地產開發企業推薦深耕高能階城市、主打改善產品的國資房企，如綠城中國、越秀地產、濱江集團；

仲介推薦受惠於政策利好不斷落地，一二手房市場活躍度持續提升，擁有核心競爭力的中介平台貝殼；

物業企業推薦物管穩健、商管龍頭、積極分紅的華潤萬像生活。

來源：國金證券

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Damon

隨著中東衝突的不斷升級、港口罷工剛結束、聯準會承諾降息，市場對今晚非農業數據的擔憂情緒顯著升溫。

先來看看美國本月揭露的一系列喜憂參半的就業數據，每週失業金申請數據顯示，初請失業金人數下降，而續請失業金人數上升。挑戰者企業裁員人數略有減少，但「小非農」ADP私領域就業人數超預期反彈。 ISM製造業就業分項指數進一步下滑，自6月以來首次進入收縮區域。滯後的8月JOLTS職缺則意外創三個月新高。

分析認為，這份即將公佈的就業數據將有助於鞏固市場對聯準會在今年底前降息的預期。聯準會主席鮑威爾本週表示，「如果經濟按照預期發展，聯準會將在11月和12月分別降息25個基點」。這與市場目前的預期相比顯得更為鷹派。

值得注意的是，如果數據顯示出明顯的疲軟跡象，市場對聯準會再次降息50個基點的預期可能會重新升溫。

高盛：9月非農就業高於市場預期，失業率或面臨壓力

高盛Delta One交易員Rich Privorotsky昨日表示，明天的非農就業數據顯然很重要，但實際上可能會在周末退居次要地位。就業數據應該很簡單，好消息就是好消息，壞消息就是壞消息。

目前，華爾街普遍預期，9月美國將增加15萬個非農業就業人數，較8月的14.2萬個小幅增加。儘管分析師的預測各不相同，數據範圍從7萬至22萬不等，但出現極端數據的可能性不大。其中私部門就業人數將從先前的11.8萬增加至12.5萬人。

而失業率預計將維持在4.2%不變，低於聯準會年底預測中位數的4.4%。

高盛分析師則預計，9月非農業就業人數將增加16.5萬，高於市場預期，其中私部門就業人數將增加14.5萬，也高於市場預期的12.5萬。高盛認為：

“大數據指標普遍顯示就業成長穩健，季節性因素可能影響了最近兩個月的就業數據。”

高盛也指出，「如果就業人數低於10萬，將引起對聯準會再次落後於曲線的擔憂（利率可能會表現得更好，但認為股市已經定價的軟著陸可能會受到挑戰）。最佳情況是略好於預期（但不要太強，即低於20萬）。

失業率方面，高盛表示，有兩個因素將對9月的失業率造成壓力：

首先，青年勞動力重返校園可能會影響失業率。自周期低點以來，失業率的增加有45%來自16-24 歲的工人，勞動市場機會的缺乏可能會促使他們以高於通常季節性水準的速度退出勞動市場。

其次，臨時裁員人數繼7月份激增後，在8月有所下降，可能部分反映了汽車工廠在夏季重組停工後重新開業，但該數字仍較6月份的水平高出約6萬，表明本月臨時裁員有進一步下降的空間。

聯邦公開市場委員會（FOMC）最近的經濟預測顯示，今年底，失業率將上升至4.4%。

分析師預期分化

分析師對於報告結果態度不一。一方面，主張報告好於預期的分析師認為，由於8月就業成長上調，裁員速度減緩，一系列就業成長的其他衡量指標表明，9 月就業成長步伐穩健，他們追蹤的各項指標的中位數為增長16.9萬人。

另一方面，主張報告弱於預期的分析師表示，近幾個月來，JOLTS職缺一直呈現橫向走低趨勢。同時，經濟諮商會勞動力差異指數顯示，認為工作機會充足的受訪者與認為工作難找的受訪者之間的比值於9月下降了3.3%至12.6%，遠低於第一季的30.4%的平均水準和2019年33.2%的平均值。

此外，隨著醫療保健和政府部門的就業水準接近疫情前的趨勢，補招帶來的工資提振在最近幾個月已急劇放緩。分析認為，這種提振可能會繼續消退，並將在年底前基本完成，對薪資成長產生進一步的影響。

數據過熱或過冷都會“嚇壞市場”

在9月的FOMC會議上，聯準會調整了措辭，承認目前對任務的風險「大致平衡」（此前聯準會表示「在2%通膨目標上取得了適度進展」），同時也指出，就業成長已經「放緩」（此前聯準會將其描述為「弱化」）。它還補充說，委員會堅決致力於支持充分就業。

有分析指出：

「很明顯，最近勞動力市場的疲軟令美聯儲感到擔憂，而美聯儲9月份降息50個基點是為了確保政策制定者不'落後於曲線'，在勞動力市場下滑之前採取行動。”

聯準會的Bostic表示，「如果就業成長放緩至遠低於10萬個就業崗位，就需要更深入地質疑到底發生了什麼。如果數據低於10萬，可能會重新點燃降息50個基點的賭注「。

高盛交易員Flood則警告稱，「股市希望明天的數據大致符合預期。過熱或過冷都會加速週末的風險規避行為（顯然，過冷要糟糕得多）」。

來源: 華爾街見聞

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國金證券

上週（2024.9.23-2024.9.27）農林牧漁（申萬）指數收在2482.31點(+15.30%)，滬深300指數收在3707.68點（+15.70%），深證深300指數收在3707.68點（+15.70%），深證綜指收在1737.56點（+16.25%），上證綜指收在3087.53點（+12.81%），科創板收在740.02點（+14.14%)。

個股表現方面，本週漲幅排名居前的西部牧業（+26.64%）、海大集團（+25.88%）、安德利（+23.31%）等；跌幅排名居前的有*ST傲農( -0.29%)等。

根據湧益諮詢，截至9月27日，全國商品豬價格為18.26元/公斤，週比-4.25%；15公斤仔豬價格為489元/頭，較上週環比-68元/頭；本週生豬出欄均重125.17公斤/頭，較上週-0.31公斤/頭。

生豬養殖利潤方面，週外購仔豬養殖利潤為185.28元/頭，盈利週環比-98.93元/頭；自繁自養殖利潤為368.14/頭，盈利週環比-95.42元/頭。恐慌下拋售增多，短期豬價超跌。

今年在需求偏弱的背景下，市場對豬價的高度和持續性存在較為悲觀的看法，節前豬價旺季不旺的表現下，二次育肥入場保持謹慎，豬價整體呈現偏弱的態勢。而國慶日作為常規的出欄節點，豬價偏弱下養殖戶出欄積極性增加，供給的增量導致豬價持續走弱。目前生豬價格依舊存在較好利潤，而在短期超賣結束後，預計豬價仍有向上反彈空間。

Q2頭部養殖企業已經實現較好盈利，隨著消費旺季的到來，生豬供需缺口有望進一步放大，而生豬價格與養殖成本的剪刀差持續放大或使得頭部企業盈利進一步增厚，我們看好下半年生豬養殖企業的獲利表現。

目前業界有能力大量補充產能的主體較少，在行業高負債和低豬價預期的背景下，行業盈利的第一時間並無充沛現金補充產能，預計產能在低位會維持較長時間，從而拉長本輪週期持續的時間，而在宏觀政策調整下需求端預計可回暖。

經歷了一段時間的調整，目前生豬養殖企業估值重回底部區間，而在政策支持下超跌板塊存在回購的可能性，目前行業龍頭牧原股份與溫氏股份已經發佈公告回購，預計板塊估值存在修復空間，建議優選成本端控制優秀且能持續擴張的優質企業。重點關注：牧原股份、溫氏股、巨星農牧等。

來源：國金證券

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國金證券

整車：

政策補貼拉動，預計金九銀十銷售表現超預期。 9月各省陸續發佈置換政策，鼓勵消費者以舊換新，有效拉動了新車銷售：

1）國家層面，以舊換新持續放量；

2）地方層面，各省補貼政策頻傳；

3）車企層面，各車商為衝擊銷售量紛紛推出廠商促銷補貼政策。在政策補貼等利多因素的加成下，車市傳統的「金九」銷售表現亮眼，尤其新能源產品增量勢能高於歷史預期，燃油車則仍表現平平。政策下市場可望維持強勢，看好10月車市。

新車型：

1）智界R7正式上市，華為系建議持續關注。 9月24日智界R7正式上市，整車車身尺寸4956mm×1981mm×1634mm,軸距為2950mm。整車沿用OneBox造型設計概念，起售價25.98萬元，起售價高於其對標產品特斯拉ModelY，但相比而言配置更高，將在10月中旬開啟大量交付。

我們認為，新車所處新能源轎跑SUV市場競爭激烈，其主要競爭對手特斯拉ModelY實力強勁，新車起售價為25.98萬元，高於ModelY24.99萬元，並不佔優，但配置更高。建議持續關注新車在10月中旬的交車量。

2）阿維塔07售價符合預期，具備爆款機會。 9月26日，阿維塔科技推出了第三款戰略車型－阿維塔07，新車定位為中型SUV。新車起價21.99萬元低於其競品問界新M724.98萬元和理想L6，性價比上更有優勢。阿維塔07作為阿維塔公司產品矩陣中的關鍵一環，可望成為低價爆款，成為公司銷售突破點。

機器人：OptimousGen3發佈在即，關注邊際格局和邊際技術。

根據外網媒體TheHumanoidHub報道，10月10日將發表CyberVan和OptimousGen3。產品邊際變化：依據產業研究：1）靈巧手自由度增加；2）新型減速器4個；3）輕量化（工程塑膠取代）；4）排線優化；5）高壓線束連接件的模組化； 6）新增矽膠皮膚；7）NVH問題解決；8）新增胸部和臉部螢幕；9）腰部可能新增兩個螺桿。

投資建議

我們一再強調，格局是汽車板塊股價第一驅動因子。我們持續看好競爭格局好的賽道龍頭以及國際化（國際化的供需與競爭格局好）兩大方向。

（1）整車：整車格局展現出明顯的微笑曲線效應，15萬以下和40萬以上價格帶市場格局最好，關注比亞迪等在新車型和新技術帶動下的銷量超預期機會。

（2）汽零：我們認為，優勝劣汰是汽零賽道未來幾年的主旋律，長期推進格局好的龍頭公司。同時，我們應該看到一個趨勢：隨著汽車研發週期的縮短和成本要求的提高，供應鏈垂直和橫向一體化趨勢明確，重點關注品類擴張能力強的龍頭公司。

（3）電池端：以舊換新對電車支持力度和偏向性明顯，電車銷量可望進一步超預期，我們前期按照國金電池投資時鐘，已將「24年產能利用率觸底」修正為「24年產能利用率提升”，投資建議從關注高成本差異賽道的龍頭寧德時代、科達利等，修正為：關注產能利用率提升趨勢下，各賽道龍一以及龍一產能利用率比較高的賽道龍二，如橫膈膜、結構件、電池等。同時關注板塊具備「固收+」屬性公司。

（4）機器人：我們預期24H2可望迎來定點釋放，從市場預期差和邊際角度來看，TIER2\TIER3\技術迭代和定點進展是主要邊際方向。