國慶日成為市場一道分水嶺。受資金面季節性收緊、市場避險情緒影響，國慶節日曆效應明顯，節前、節後呈現雲泥之別，節前走弱概率大、節後走強概率大。但節前弱勢也存在一定機會，節前3個交易日至節前1個交易日，當日平均漲跌幅呈現「V」字回升。

產業方面，節前關注大消費板塊，節後T+10關注金融板塊，家電、汽車或是貫穿國慶節前後的一條線索。

第四季市場表現較好，但需注意年底創業板指的分化。第四季市季效應明顯，延續「紅十月」行情。但12月創業板指可能出現一定分化，可能是受到年底鎖定絕對收益、風險偏好較低的影響，年報中主動權益型基金也更青睞配置金融地產等防禦板塊，減免醫藥、計算機等成長板塊。

估值切換。第四季金融房地產表現不俗，估值切換或是家電、建築建材等行業跑贏Wind全A的重要原因。而估值切換需具備低估值、業績預期穩定兩大前置條件，歷史上金融地產、建築建材、家電估值切換條件較成熟。進一步發現，前期市場賺錢效應好的情況下，估值切換行情可能不明顯，在市場學習效應影響下，估值切換時點也可能提早。

風格切換。二十三年間僅2020年底未發生風格切換，金融地產Q4平均殖利率跑贏Wind全A。前三季大盤走弱時，Q4醫藥醫療金融地產佔優頻次高；大盤走強時，科技佔優頻次高。

衰退式降息區間價值佔優，預防式降息區間成長佔優；

2001年以來的四次降息區間，醫藥醫療表現相對較好。在聯準會降息年份，Q4風格也向成長類切換（醫藥醫療、科技、先進製造）；

歷次降息區間優勢產業走勢的變遷，對應基建投資擴張→新興產業發展。

降息落地後，出現大盤→小盤，金融地產→科技製造的趨勢；

短期內金融業佔優，中期醫藥消費產業堅韌。

本輪聯準會降息可望實現預防式降息與經濟軟著陸，可聚焦大盤成長風格，尤其是在聯準會降息年份Q4表現較好的科技製造、醫藥醫療。

短期內，仍可關注對利率敏感的金融房地產。金融房地產可望受益於外部流動性改善、年底估值切換與風格切換的邏輯，但要注意今年紅利投資對金融地產擁擠度的影響。

建議專注於醫藥醫療中的創新藥等機會。根據歷史梳理，前3季大盤走弱聯準會降息背景下，多次指向醫藥醫療機會。其中創新藥久期較長，對融資利率變動敏感，或收穫較大彈性。

建議專注於消費中的家電、汽車等機會。家電具備估值切換邏輯，汽車步入「金九銀十「銷售旺季，今年各項「以舊換新」政策拉動家電、汽車消費，家電、汽車迎來重要發展機會。

歷史不代表未來、數據處理偏差、受個別極端值影響、未來市場劇烈波動

2024年9月27日自民黨舉行總裁選舉，已嚐過四次失敗苦果的石破茂，第五次向大位發起衝擊，終當選黨總裁。日本政治體制是議會內閣制，作為執政黨黨首，石破茂將在10月1日的眾參兩院指名選舉中順利當選新首相。

自民黨總裁選舉採取兩輪制，在第一輪因無人得票過半數，得票前兩位的高市早苗與石破茂進入第二輪決選。石破後來居上，「逆襲」當選。

其一，石破的民調支持率較高，能夠在眾參兩院選舉中為候選人拉票。未來1年內，日本將舉行眾參兩院選舉，對於自民黨議員而言，選擇一個受到民意支持的候選人，顯然有利於選情。儘管在自民黨支持者中，石破與高市的民調支持率不相上下，但是高市的政治色彩屬於極端右翼，在眾參兩院選舉中並不利於候選人在選區內爭取盡可能多的選民支持。因此不少在選舉中存在壓力的議員特別是年輕議員最終選擇了石破。

其二，原本支持小泉、河野等的議員轉投石破。從政治光譜而言，參加總裁選舉的9名候選人，屬於保守右翼的就是高市早苗和小林鷹之，其餘候選人多非傳統右翼，因此非右翼的選票在第一輪中分散，第二輪則集中投向石破。再者，在2021年總裁選舉中，石破茂、小泉純一郎、河野太郎曾組成「小石河聯盟」支持河野競選總裁，三者的支持基礎重合度大，小泉與河野第一輪遭淘汰後，兩人的支持者應有相當部分投向石破。

其三，保守的日本政壇或許未準備好迎接一名女首相。日本男女平等的全球排名在146個國家中僅列118名，社會上對女性的歧視仍然根深蒂固。尤其是在政壇，女性議員、大臣可以有，但若要選出女性首相，原本思想守舊的自民黨男議員可能會猶豫。

其一，新任總裁對自民黨的掌控力有待觀察。這次總裁選舉的一個特點是有派係作為後盾的候選人如原茂木派首領茂木敏充、至今未退出麻生派的河野太郎、現任官房長官林芳正民意支持率都偏低，導致其黨員票遠遠落後領先的幾名候選人，讓他們在第一輪就慘遭淘汰。進入第二輪的兩位候選人高市早苗、石破茂背後都沒有強有力的派係依靠。因此，當選的石破茂，未來政治上很大程度上必須依靠幾位「大佬」的支持才能穩定政局，石破茂與這些「大佬」的關係如何，將影響政局穩定。

其二，如何穩定內政和外交，也將考驗新總裁。在對美外交上，他不否定日美同盟，但主張日美應該更平等，例如這次競選，他就提出日本自衛隊應該駐軍美國，體現相互平等性。對華政策上，石破雖然在歷史問題上並不“右”，也不屑於參拜靖國神社，但在安全問題、台灣問題上，他與自民黨主流並沒有太大的分歧，比如他今年8月竄台的時候就宣稱「要讓中國體認到即使行使武力也不會成功，或需要付出巨大的代價」。因此，未來如何理順與美國新總統的關係，如何正確、妥善處理中日之間的問題、發展“戰略互惠關”，都將考驗石破茂的政治智慧。

其一，眾議院選舉可能在較近的未來舉行，自民黨應維持執政地位。解散眾議院是首相的專屬權力，首相會選擇對執政黨最有利的時機解散重選。一般而言，新首相就任之後3個月是民意支持的“蜜月期”，老百姓對新首相有各種“美好的想像”，因此支持率往往處於高位。因此，石破很可能會儘早解散眾議院重選。

其二，朝大野小的格局將會持續。在自民黨總裁選舉前，最大在野黨立憲民主黨也舉行了黨首選舉，前首相野田佳彥當選。另外，自民黨的執政盟友公明黨黨首也從山口那津南換成了石井啟一。但朝野政黨的黨首變動對政局的影響微乎其微。自民黨與公明黨的執政聯盟將會維持，在野黨目前並無挑戰自民黨執政地位的實力，因此朝大野小的格局也不會因各黨的高層人事變動而被顛覆。

其三，自民黨派係是否會死灰復燃有待觀察。選舉過程顯示，派系仍是自民黨政治的底層邏輯基礎，派系角力對選舉結果的影響巨大。事實上，雖然自民黨表面上解散了大部分派系，但只要總裁選舉等具體的選舉制度不改革，議員的權重在選舉中佔據絕對主導地位，那麼派係就依然有存在的必要性。只不過是“明”和“暗”的區別，當下因為黑金醜聞的“逆風”，派系組織活動只能轉入地下，並沒有消失。未來風頭一過，不排除這些派系會死灰復燃。

其四，石破的外交、安全政策應延續目前日本政府的既定方向。前首相安倍晉三執政的7年8個月，確定了日本的外交、安全路線，此後的菅義偉、岸田文雄政府，都是在安倍規定的道路上繼續往前走。 「隨美遏華」也早已成為自民黨內共識。因此，石破茂當選，並不會對日本的外交、安全政策帶來根本性的改變。石破應會在大體延續的基礎上爭取打出自身特色。

這個南亞國家的新政府將肩負重任，包括重振嚴重不穩定的經濟和彌合政治分歧。

斯里蘭卡近期舉行的總統大選具有特殊意義，引起了廣大輿論的關注。這是該國自2022年經濟崩盤以來的首次選舉，原因是嚴重的外匯短缺，導致無法支付燃料、藥品等必需品的進口費用。

斯里蘭卡選舉委員會正式結果顯示，國家人民力量黨領袖阿努拉·庫馬拉·迪薩納亞克以42.31%的支持率贏得總統選舉。

這被認為是這位政治家政治生涯的重大轉折點，因為迪薩納亞克先生在2019年總統選舉中僅獲逾3%的選票。

在最近的總統競選中，反對黨領袖薩吉斯·普雷馬達薩獲得了第二高的票數，支持率為32.76%。前總統拉尼爾·維克勒馬辛哈以17.27% 的支持率排名第三。

候任總統領導的斯里蘭卡政府目前面臨的任務非常繁重和複雜，其中包括使這個南亞國家擺脫當前的經濟危機。根據世界銀行(WB)的數據顯示，2023年斯里蘭卡經濟萎縮3.8%，而2022年是該國獨立70多年來經濟衰退最嚴重的一年。

專家表示，這場可怕的經濟危機部分源自於管理體系薄弱和Covid-19大流行的影響，導致作為斯里蘭卡重要外匯收入來源的旅遊業急劇下滑。這個南亞國家正在實施增稅和緊縮措施，以滿足國際貨幣基金組織(IMF) 29 億美元救助計畫的條件，但這導致人們的生計陷入困境。

嚴重的經濟危機導致該國多次發生大規模抗議活動，最終導致抗議者於2022年佔領首都科倫坡重要建築，迫使時任總統戈塔巴亞·拉賈帕克薩必須辭職。

根據《外交家》報道，隨著經濟復甦進程停滯，人們的不滿不斷增加，許多人仍在高稅收和緊縮措施中掙扎。人民對迪薩納亞克先生競選總統的支持反映了這個深陷危機的國家對改變的渴望。

在總統競選期間，這位政治人物承諾打擊該國政治機構的腐敗並減稅以支持窮人。

實際上表明，不穩定和政治分裂已經中斷了南亞國家的改革努力並集中資源來擺脫危機。

因此，斯里蘭卡新總統在宣誓就職後發表講話時，呼籲民眾團結一致，承諾將努力恢復民眾對政治制度的信任，並強調將建立「新的政治文化」和與各國建立良好關係。新總統任命國家人民黨成員哈里尼·阿馬拉蘇裡亞女士為總理。

面對斯里蘭卡的新事態發展，國際貨幣基金組織強調願意討論救助計畫的未來，幫助該國在難以取得的成就基礎上恢復經濟。斯里蘭卡開放大學專家阿圖拉西里·薩馬拉孔表示，南亞國家領導人面臨的最大挑戰是經濟復甦，與國際貨幣基金組織的合作對於重振陷入困境的經濟至關重要。

2024年1-8月，商品房銷售額累計年比-23.6%，8月單月年比-17.2%；商品房銷售面累積計較去年同期-18.0%，8月單月年比-12.6%。降幅收窄有基數降低的原因，8月單月商品房銷售額和銷售面積僅分別相當於2019年同期的52%和49%，仍處於較低水準。從房企維度來看，2024年1-8月，百強房企全口徑銷售額累計年比-39%，8月單月年比-28%，約2019年同期的31%。從城市維度來看，2024年1-8月，30城新建商品房成交面累積計同比-32%，8月單月環比-10%，年比-22%；18城二手住宅成交套數累計同比-2%， 8月單月月增-15%，年比+13%。與歷史同期相比，2024年8月，30市新建商品房的單月成交面積和18城二手住宅單月成交套數分別約為2019年同期的50%和102%，二手成交表現始終優於新房。

2024年8月，70個大中城市新建商品住宅年比-5.7%，二手住宅銷售價格年比-8.6%，均較7月擴大了0.4個百分點，各能階城市二手房價格的同比跌幅和環比降幅均明顯大於新房。二手房成交價的領先指標邊際掛牌價仍在持續下行，截至2024年9月初，中國14個核心城市二手房冰山指數的年內平均降幅為-8%，同比平均跌幅-11%，相對歷史最高點平均跌幅為-24%。從租金收益率和房價收入比的角度來看，大部分主流城市的房價水準逐漸趨於合理位置，居民購屋負擔有所減輕。待收入預期和房價預期穩穩，購屋者的觀望情緒將可望減弱。

2024年1-8月，房地產開發投資金額累計較去年同期-10.2%，8月單月年比-10.2%。從房企維度來看，2024年1-8月，百強房企權益拿地額累計年比-40%，8月單月年比-55%，僅相當於2020年同期的17%，房企拿地意願明顯不足。從城市住宅用地成交規模看，2024年1-8月，300城住宅用地成交建面累計同比-31%，8月單月同比-36%，仍處於歷史同期最低水平；當月成交溢價率4.6%尚在低位。從全國土地出讓收入規模來看，2024年1-8月，國有土地使用權出讓收入累計同比-25%，8月單月同比-42%，僅相當於2019年同期的46%，地方政府土地財政壓力仍然較大。

2024年1-8月，房企到位資金累計年比-20.2%，8月單月年比-10.6%。拆解房屋資金來源，2024年1-8月，國內貸款累計較去年同期-5.1%，定金及預收款累計較去年同期-30.2%，個人抵押貸款累計較去年同期-35.8%。銷售回款邊際改善，但仍是房企資金壓力的主要拖累項。此外，房企非銀融資8月年月均較上月改善。 2024年8月，房企非銀融資單月發行額較上月+51%，單月年比-22%，降幅較7月收窄了31pct。 2024年1-8月，房商非銀融資累計發行額較去年同期-34%，其中信用債、海外債、信託、ABS累計發行額較去年同期分別為-28%、-54%、-85%、-35 %。

新開工降幅收窄，但規模仍在低位，2024年1-8月，房屋新開工面累積計同比-22.5%，降幅較1-7月收窄了0.7個百分點；8月單月同比-16.7% ，降幅較7月收窄了3.0個百分點；單月新開工面積僅2019年同期的30%。竣工降幅持續擴大，下行趨勢明確，2024年1-8月，房屋竣工面累積計同比-23.6%，降幅較1-7月擴大了1.8個百分點；8月單月同比-36.6%，降幅較7月擴大了14.8個百分點；單月竣工面積約為2019年同期的70%，作為落後指標表現平穩，但未來下行趨勢已註定。

8月地產基本面調整尚未結束，個別指標的邊際改善僅為正常波動，銷售景氣度仍較低，房價跌幅持續擴大。 「金九銀十」作為本年度最後的賣房窗口期，有可能重複第一季的以價換量，二手房掛牌量可能再次上升而價格下跌加速，新房則會加大折扣力度。我們認為，從房企價值角度，房價止跌前，基本面無法支撐房地產板塊的趨勢情勢。從政策賽局角度，當下基本面越弱，博弈重磅政策推出的預期越強。 9月24日央行降低存量房貸利率、統一房貸最低首付比例，引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點左右，統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層級的第二套貸款最低首付比例由25%下調至15%，如果政策效果一般，博弈行情將持續存在。

政策落地效果及後續推出強度不如預期；外部環境變化等導致產業基本面超預期下行；房企信用風險事件超預期衝擊。

創投準備放寬了權益資產、REITs類產品、做市業務及標準化資管產品計算標準，提升衍生性商品資產及非標資管產品計算標準。將市場創投準備中上海180指數、深圳100指數、滬深300指數、中證500指數成份股計算標準降低為8%；一般上市股票計算標準降低至25%；證券公司開展做市業務，在做市帳戶中持有的金融資產及衍生性商品的市場風險資本準備以對應類別標準的90%計算；證券公司所進行的保證金比例低於名目本金100%的以境內個股為標的收益互換業務，市場創投準備依照對應類別標準2倍計算；REITs管理人無須計算特定風險準備；降低分類評等結果的調整係數連續三年A類AA級以上（含）為0.4，連續三年A類0.6；連續三年A類AA級以上（含）的白名單公司，經證監會認可後可試行採取內部模型法等風險計量高階方法計算創投準備。

調整表外專案資產管理業務轉換係數。表外項目中資產管理業務轉換係數調整為0.5%；連續三年A類AA級以上（含）表內外資產總額係數為0.7，連續三年A類為0.9，其餘為1。提升流動性覆蓋率部分權益資產分子端計算標準，降低大宗商品衍生性商品計算標準。上海180指數、深圳100指數、滬深300指數、中證500指數成分股及寬基股票指數ETF折算率修訂為50%；大宗商品衍生性商品折算率降低為8%。

依期限結構調整淨穩定資金率計算標準，優化評級優秀券商折算率。其他所有資產中新增到期日差異化折算率設置，到期日在6個月以內（含）、6個月-1年以內（含）、1年以上（不含）的折算率分別為50%、75%、100%；剩餘存續期大於等於6個月小於1年的借款及負債，連續三年A類AA級以上、連續三年A類、其餘券商折算率分別為20%、10 %、0%；在所需穩定資金中將現金管理類理財產品折算率修訂為0%；下調中證500指數成分股折算率。

此次風控指標修訂在券商權益資產、做市業務、REITs產品等風控指標進行優化，在風險相對較高的場外衍生性商品等創新業務層面計算標準趨嚴，有助於引導券商投資端向權益及低風險資產靠攏，提升券商風險控制能力，提升券商釋放資本空間的能力。風控指標新規將更有利於頭部券商提升槓桿率、資金使用效率和ROE，產業格局可望進一步提升產業集中度，體現了監管「扶優限劣」和對證券公司功能性的定位。在產業併購重組改革趨勢下，券商產業資本運用效率與能力可望提升，產業結構及風控能力長期向好，維持產業「推薦」評等。

宏觀經濟變動風險、政策變動風險、資產價格變動風險、長期利率下行風險、統計數據錯誤風險。