川普當選對ESG投資意味著什麼？

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摘要:

川普重返白宮，我們認為他對ESG投資的限制較大可能重複第一任期的操作。然而，我們認為ESG投資的長期發展終究取決於相關產品在市場上的表現，政策更多或扮演規範引導的角色而非全面禁止。

川普在Agenda 47 的影片中肯定了第一任期內對ESG 投資所設的限制：

「作為總統，我非常自豪地頒布了一項歷史性規定，禁止華爾街和雇主將401K、退休金和退休帳戶資金，僅僅出於政治原因投入到所謂的ESG 投資中。”

川普也承諾若再次重返白宮，將迅速採取行動，透過簽署行政令來禁止ESG 投資，並與國會合作出台永久性排除ESG 投資的法律。

川普的言論似乎在暗示，一旦他再次當選，美國的ESG 投資將面臨風波，但是回顧他在首個任期內對ESG 投資所施加的限制措施，我們發現他可能存在些許誇大的成分。

川普對ESG 投資的限制聚焦在私人退休計畫。他在2019 年簽署了一項行政令，要求美國勞工部對能源投資趨勢和《1974 年僱員退休收入保障法案》（ERISA）中與代理投票相關的受託責任進行審查，以確定是否應該“撤銷、替換或修改”相關指導方針。

ERISA 涵蓋了兩類主要的退休計劃：“繳費確定型（defined benefit plans）”和“待遇確定型（defined contribution plans）”，包括401(k)計劃、403(b)計劃、員工持股計劃以及利潤分享計劃等。

但ERISA 不包括政府實體或教會為員工設立的計劃、僅為遵守與工人賠償、失業或殘疾相關法律而設立的計劃、在美國境外為非居民外國人利益而設立的計劃，以及未獲得資金支持的超額福利計劃等退休計劃。

勞工部2020 年11 月發布的最終規則要求ERISA 計劃的受託人基於財務因素來選擇投資和投資行動方案，並禁止為了促進非財務目標而犧牲投資回報或承擔額外的投資風險。

但是，該規則也明確指出當受託人無法基於財務因素進行投資計畫選擇時，可以在充分記錄相關內容的前提下，使用非財務因素作為投資決策的依據。

在勞工部公佈規則後，美國各州立法機構也加快了監管ESG 投資的腳步。截至2024 年1月，已有41 個州提出或頒布了與ESG 投資相關的法律。

其中，8 個州頒布了「支持ESG」的法律，規定應考慮或必須考慮ESG 因素，或對特定有爭議的行業的投資進行限制。

20 個州頒布了「反對ESG」的法律，限制使用州資產進行ESG 投資，具體包括「投資決策應只關注最大化投資回報」、「第三方在考慮如何投票時只關注財務因素」、「禁止公共實體或在相關州運營的企業出於ESG 因素排除歧視個人或其他公司」、以及「將抵制特定行業（如化石燃料）的公司和金融服務公司列入黑名單或禁止州政府實體與之簽訂合約”等。

儘管各州的立法環境多元，但如果投資機構明確表示其投資決策首先考慮與相關投資相關的財務因素，即使進行ESG 領域的相關投資，也能避開大多數法律風險。

從監管層面來看，川普時期對ESG 投資的限制以及20 個州推出的「反ESG」法規，並沒有直接「禁止ESG 投資」。這些政策更強調，在做出投資決策時，應將財務因素視為首要考量。

從市場角度觀察，儘管在川普的政策影響下，美國可持續基金的資金流入有所減少，但整體上仍保持了正向成長。然而，在2022 年拜登政府對ERISA 條款進行修訂，允許在投資決策中考慮ESG 因素後，美國可持續基金的資金流入並未出現預期中的提升，反而持續呈現負成長態勢。

造成美國可持續基金流出的背後最直接的原因是投資回報表現不佳。美國ESG 基金在2023年的表現相較於2022 年有所提升，但仍未能超越傳統基金的平均水準。

特別是ESG 股票型基金，其表現尤為遜色，有32%的可持續股票基金的回報率排在了同類基金的後25%。對於大型混合型股票基金－美國永續基金領域最大的部分，2023 年永續基金的平均報酬率為20.8%，低於該類別整體23.9%的中位數收益，也低於晨星美國大中型股指數26.9%的收益中位數。

總的來看，我們認為川普對ESG投資的限制較大可能重複第一任期的操作，要求ERISA涵蓋的退休計畫的受託人在進行投資決策時，將財務因素放在首位，並避免為了追求非財務目標而犧牲潛在的投資收益或增加不必要的投資風險。

然而，我們認為ESG 投資的長期發展終究取決於相關產品在市場上的表現，政策更多或扮演規範引導的角色而非全面禁止。

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經濟

當地時間11月7日，美國聯邦儲備委員會宣布，將聯邦基金利率目標區間調降25個基點，降至4.5%至4.75%之間的水平，符合市場普遍預期。這也是聯準會繼9月18日降息50個基點後，連續第二次降息。

長久以來，利用美元霸權體系，聯準會依照美國利益的需要，在「開閘放水」和「落閘限流」之間反覆橫跳，透過貨幣流動從他國攫取經濟利益。聯準會降息、升息形成的所謂「美元潮」不斷在全世界收割財富、轉嫁危機。

為應對新冠疫情衝擊，聯準會激進降息，從2020年3月開始連續下調利率區間至接近零，並開始實施所謂“無上限”量化寬鬆，進行了史無前例的貨幣“大放異彩”，美國通脹被迅速推高。截至2022年6月，美國消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲9.1%，通膨率創下1980年以來的新高。

“美元潮汐”收割全球：降息放水推高通胀，加息收网转嫁危机_1

為因應通膨，聯準會自2022年3月至2023年7月連續11次升息，累計升息幅度達525個基點。過去一年間，聯準會將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間，為23年來最高水準。

美國大規模降息的同時，透過超發美元進口商品、投資他國等方式輸出資本，劫掠他國；激進加息時，又導致全球流動性快速收緊、多種貨幣大幅貶值，以美元計價借貸的國家清償債務壓力驟增，不少發展中國家陷入了「匯率震盪-資本外流-融資成本上升-償債困難」的困境。

而過去兩年多連續11次升息之後，美國聯邦儲備委員會9月宣布大幅降息，貨幣政策轉向。無論由潮轉薰，或是止穎來潮，美國玩弄貨幣政策、收割世界財富的心態沒有改變；借助金融地位，先放水再收網、收網後再放水的手段沒有變。潮與汐，不過是金融霸權主義「手起」「刀落」「再手起」「再刀落」的分解動作。

理論上，聯準會降息將向市場輸送更多流動性，降低美元融資成本。對全球經濟而言，降息雖有短期正面效應，但美元資本的流動趨勢也會在金融市場、國際貿易等多個層面產生負面外溢效應。聯準會降息後，美元資金將在全世界尋找投資目的地，遊資快進快出可能衝擊國際資本市場和資產價格。在貿易層面，美元對其他主要貨幣的匯率可能因此大幅波動，不少經濟體因本幣升值而面臨貿易失衡風險。此外，增加的美元流動性通常意味著貨幣供應量增加，可能導致包括美國在內的全球通膨壓力上升。

值得注意的是，美元利率下行週期往往是新興市場經濟體信用急速擴張的時期，由於利率成本降低，一些經濟體可能過度借貸，增加此後債務違約風險。歷史經驗表明，許多新興國家的主權債務違約都是由聯準會貨幣政策轉向引發。

來源: 新浪財經

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芝商所

經濟

重點數據趨勢

10月NYMEX亨利港天然氣（NG）期貨結算價格呈降後反彈趨勢，截至10月31日，NYMEX亨利港天然氣（NG）期貨結算價格為2.707美元/百萬英熱，環比上週期（09.30）下調0.216美元/百萬英熱，跌幅為7.39%。荷蘭天然氣（TTF）期貨價格呈現降後上漲趨勢，月末價格為12.966美元/百萬英熱，季上週期（09.30）下調12.814美元/百萬英熱，漲幅為1.18%。中國而言，全國LNG接貨均價為5,088元/噸，較上季下跌4.56%，較去年同期上漲1.86%。

展望11月，三地市場受不同因素影響，其中主要要留意中國地區，由於北半球供暖季行情開啟，中國二梯隊LNG進口增加，市場競爭或將加劇。

全球熱點回顧

美國市場

利多：颶風米爾頓(Milton)導致佛羅裡達州數百萬家庭和企業停電後，發電商的天然氣需求減少，Cove Point因此關閉；Berkshire Hathaway Energy計劃於9月20日關閉馬裡蘭州一座日天然氣加工能力為8億立方英尺/日的天然氣加工廠，進行為期三週的年度例行維護工程，導致流向7家美國大型液化天然氣出口工廠的天然氣數量下降。

利空：歐洲庫存維持高位，暫無明顯LNG進口增量需求；北半球氣候較為溫和，市場雖已進入供暖季行情，但市場競爭較為平和。

歐洲市場

利多：10月底挪威天然氣田意外停產，市場天然氣供應減少支撐價格上；中東矛盾再度加劇，帶動歐洲市場炒作心理。

利空：相對疲軟的工業需求以及健康的庫存水準抑制了天然氣需求；歐洲庫存始終保持高位運行，市場維持供大於求。

中國市場

優良：供暖季行情開啟，下游逢低購買。

利空：國慶假期需求疲軟，貿易流動不暢，區內降價銷貨；10月下旬部分地區開始環保檢查，下游需求大幅下降，導致上游銷貨受阻，紛紛降價排庫；10月原料氣氣量增加，氣源價格下降。

國際天然氣市場消息面

10月市場分析（國際天然氣基本面分析）

價格

10月NYMEX亨利港天然氣（NG）期貨結算價格呈降後反彈趨勢，截至10月31日，NYMEX亨利港天然氣（NG）期貨結算價格為2.707美元/百萬英熱，環比上週期（09.30）下調0.216美元/百萬英熱，跌幅為7.39%。

美國亨利港天然氣（NG）期貨結算價格降後反彈的原因主要是10月前期美國墨西哥灣受到颶風侵襲，原料氣供應及LNG出口皆受到影響，且由於美國國內氣溫下降緩慢，區內需求保持疲軟，帶動美國天然氣期貨價格下降，後期颶風消失，價格反彈。

荷蘭天然氣（TTF）期貨價格呈現降後上漲趨勢，月末價格為12.966美元/百萬英熱，季上週期（09.30）下調12.814美元/百萬英熱，漲幅為1.18%。

10月份，挪威延長維修時間和美國原料氣流量減少一定程度造成歐洲供應緊張情緒，此外，地緣政治緊張局勢以及歐洲冬季來臨前的供應擔憂影響，帶動TTF期貨價格上調。

圖表1: 國際天然氣市場消息面

資料來源：CME，ICE

供需

10月全球LNG市場供應增加，LNG共出口3,476.9萬噸，較9月增加5.66%；LNG共進口3,363.2萬噸，季比9月LNG進口增加2%。

供應端來看，大洋洲LNG出口供應明顯增加，10月大洋洲LNG出口增加15.06%，出口量達775.3萬噸，大洋洲LNG出口大多數流向了東北亞地區，東北亞LNG需求有明顯提升。

消費地來看，歐洲LNG進口需求增加，10月LNG進口環比增加18.23%，亞洲10月LNG進口需求整體減少，LNG進口環比減少1.97%，但東北亞地區供暖季行情開啟， LNG進口需求增加。

中國市場基本面分析

價格

10月，國內主產地LNG平均價格為4,724元/噸，較上月下修7.34%，較去年同期調高2.79%；全國LNG接貨均價為5,088元/噸，較上月下跌4.56%，較去年同期上漲1.86%。 10月國內主產地價格較9月呈現下跌趨勢。

10月中石油原料氣競拍結果較9月下調，氣源成本下調。此外，國內市場仍處於供大於求狀態，上游資源方出貨競爭激烈，工廠降價排庫刺激出貨。整體來看，10月主產地價格整體較9月下調。 10月全國LNG接貨價格整體較9月調降。 10月國產及進口接收站出貨價格均有降低，買漲不買跌心態下，接貨價格承壓下行。整體來看，10月全國LNG接貨價較9月下修。

圖表2：國內分區域天然氣價格趨勢圖

資料來源：隆眾資訊

供需

2024年10月國內LNG消費量為334.38萬噸，季增5.03%。 10月國產氣價格下跌後，車用經濟性較好，車用需求增加，同時部分地區儲備庫備貨，市場整體需求增加。因此10月份LNG表觀消費量較9月上漲。

10月國產LNG出貨量為221.43萬噸，季增9.12%。十一國慶長假過後，液廠液位上漲，出貨壓力增加，疊加國產廠產量增加，因此連續降價刺激出貨。 10月國產LNG整體出貨量較9月大幅上漲。

10月接收站LNG槽批出貨量為112.95萬噸，季減2.17%。上旬颱風過境華東，帶動華東接收站出貨下降。中旬迭福接收站窗口期出貨量減少，華南整體槽批量小幅下降。同時受低價國產液衝擊較大，10月接收站槽批出貨總量較9月下降。

2024年10月31日，LNG工廠庫存量59.35萬噸，較上月末增加38.51%，本月平均庫存量在54.03萬噸，較上月增加39.72%。 10月上游氣源供應充足，LNG工廠產能利用率提升，工廠產量增加，下游銷售量雖然增加但不及產量增加速度，國產LNG工廠庫存逐步上升。

圖表3：國內LNG消費量與價格走勢圖

11月市場展望

價格

2024年天然氣整體供應充足，預計今冬LNG調峰需求有限；柴油重卡補貼抑制LNG重卡銷量，好在LNG重卡保有量目前較大，支撐LNG車用需求，預計整體需求提升4.67%。 10月西北上游原料氣減少，部分工廠降低生產負荷，LNG產量減少2.46%，隆眾資訊認為，11月中旬LNG價格或能觸底反彈，北部全面供暖後價格走高。

亨利港天然氣期貨價格（NG）將呈現降後上行趨勢，墨西哥灣即將迎來新一輪颶風侵襲，或將持續影響LNG出口船期，但由於北半球供暖季行情開啟，LNG供應將不斷增加，預計亨利港天然氣期貨價格（NG）將呈現降後上行趨勢。

圖表4：下個月行情影響因素預測

氣溫

根據GEFS模型預測，未來美國8-12日氣溫將整體呈現小幅上漲趨勢，其中東北部地區氣溫上昇明顯，南部地區氣溫將保持穩定。

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經濟

股市

今年來在一系列利多政策催化下，A股市場再度迎來回購熱潮，回購規模已創下歷史新高。截至10月30日，今年A股上市公司回購規模高達2,721億元，創歷史新高，佔A股流通市值比重0.4%，比去年同樣大幅提升。從第一級產業來看，今年來醫藥生物、電力設備、電子、基礎化工和電腦等產業回購絕對規模居前，已回購規模分別為377億元、357億元、336億元、189億元和179億元。從佔產業流通市值比重看，鋼鐵、輕工業製造、建築材料、美容護理和電氣設備產業回購佔比居前，分別為1.5%、1.0%、0.9%、0.8%和0.8%。市场热点探析：A股回购热潮的历史启示_1

歷史經驗來看，一般在市場下行過程中，上市公司大規模回購有助於顯著提振市場信心，逐步改善市場行情。自2018年以來A股上市公司回購活躍度明顯提升，期間2018年-2019年、2021年、2022年、2023年底-2024年共出現四次回購熱潮，對於A股行情的改善均有重要意義。例如2018年在貿易戰和去槓桿背景下，A股持續走弱，第三季開始上市公司紛紛推出回購方案，在市場底部位置大幅提振了市場信心，最終A股在2018年底迎來強勢反轉行情。 2021年、2022年以及去年底以來的回購熱潮均是如此，或是在市場階段性調整後大規模回購催化行情繼續走強，或是在市場持續下行後大規模回購助力行情企穩回升。市场热点探析：A股回购热潮的历史启示_2

從各一級產業上市公司回購與產業表現來看，規律同樣適用，多數產業指數走勢同樣受益於板塊回購熱度的提升。以電子行子為例，2017年底開始電子產業指數持續下行，並在2018年下半年跌至近幾年歷史底部位置。 2018年第三季開始電子板塊上市公司回購規模不斷增加，伴隨著回購熱度的回暖，板塊指數同樣迎來反轉行情。其他一級產業如電腦、有色金屬也同樣存在類似規律，即在產業指數持續下行後，板塊內上市公司大幅回購有助於顯著改善產業指數走勢。市场热点探析：A股回购热潮的历史启示_3

綜合來看，我們認為雖然節後市場整體有所調整，但本輪A股行情仍存在持續向上的空間。 9月底以來國內各項重大利多政策頻繁出台，持續提振市場信心，股市微觀流動性顯著改善，兩市成交熱度持續處於萬億元以上，大股東回購規模顯著增加，成為市場重要增量資金。結構上我們認為借鏡歷史經驗，可以關注目前仍在歷史中樞水準以下、同時產業回購持續回升的電子、電腦等科技成長板塊。

風險提示

一是地緣政治風險；二是宏觀經濟不如預期；三是歷史經驗僅供參考；四是海外市場大幅波動等。

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Samantha Luan

經濟

政治

川普以贏得普選票和選舉人票的政治優勢重回白宮，加上共和黨控制國會兩院的優勢，他在組建團隊和推行內政外交政策方面將更加自信，包括對華推行一些更強硬的政策。由於川普自認為他的第一個任期是成功的，所以他會延續第一任期的外交政策。同時，如果他希望更成功以及自己的歷史地位，就會加大對外施壓的力道。

▲根據2024年美國大選最終結果，川普獲得312張選舉人票，以壓倒性優勢擊敗哈里斯。資料來源：國會山莊。

可以預見川普第二任期的對華政策會延續第一任期的特徵，但會更激進。一是他在政治上會更成熟，即便麵臨爭議，他的對華決策會更加決斷，同時團隊執行力也會更強；二是他即將組建的執政團隊將包括右翼陣營對華鷹派人物，很有可能繼續限制和中國的接觸，推動對華對抗。整體上，他上台後的對華關係將反映在以下三個面向：

一是關稅貿易戰。川普在第一任期的第二年發動了對華貿易戰，任內對約3700億美元的中國商品加徵7.5%至25%的關稅，並限制中國對美投資。這些措施大多數被拜登政府保留。今年競選期間，川普聲稱將對所有來自中國的商品加徵至少60%關稅。為了回饋今年大選戰場州工薪階級選民，尤其是鐵鏽地帶工人選民對他的強力支持，川普有可能在對華貿易層面執行比第一任期更強硬、更激進的政策。而且，川普再次執政，將把2017年通過的大規模減稅方案“永久化”，其中的政府稅收損失就要通過對外加徵更高關稅來填補。前貿易代表萊特希澤將在新政府繼續擔任要職，他甚至主張取消中國的「最惠國」待遇。

二是科技戰。美國政府現在的科技戰開始於川普執政的最後一年，也是上一次大選年。川普執政團隊將華為列入“實體清單”，限制其獲得美國技術。 2020年8月，川普連續發布兩道行政令，禁止美國個人或企業與位元組跳動及其子公司交易，並勒令位元組跳動將TikTok出售給美國公司。川普再次執政後，只會升級科技戰。預計他將保留拜登時期的出口管制措施，例如《晶片法案》，並加固“小院高牆”，進一步限制兩國投資，加大人工智慧領域的競爭。

第三是安全和軍事博弈升級。相較於拜登政府所強調的“優勢地位”，川普更崇尚“實力地位”，而且是軍事“硬實力”地位。他會透過在印太地區展現美國軍事實力，以此威懾戰略對手，證明自己沒有拜登政府那般軟弱。這意味著美國有可能繼續在印太舉行更多軍事演習，強化區域安全合作網絡，加大對中國的戰略圍堵。所以，川普第一任期出台並在拜登上台後強化的“自由開放的印太戰略”，以及“四方安全對話”機制有可能被延續。這些戰略或機制都將中國視為美國地位的主要挑戰者、甚至「威脅」。

以上三個層面，最具川普化特徵的仍是貿易戰。在川普將重用的經濟團隊看來，2018年開始對華加徵關稅並沒有像其執政之初部分經濟學家警告的那樣，會導緻美國通貨膨脹，讓美國消費者買單。高通膨更多和疫情及俄烏衝突有關。與第一任期相比，川普會擴大加徵關稅的對象範圍，會更聚焦在關鍵領域尤其是中國新能源汽車。根據保守智囊的建議，川普可能的舉措還包括禁止中國收購美國“關鍵基礎設施”，禁止進口中國鋼鐵、電子產品和藥品等。

而且，川普也會在晶片領域加大本土生產的要求。如果說拜登執政時期有意迫使盟友選邊站，川普執政則是透過關稅等手段迫使企業選邊站，無論該企業所在的國家是不是盟國。拜登政府的「友岸外包」策略也有可能被調整，因為川普在經貿問題上並不在乎盟友的利益。

中美關係的核心依然是台灣問題。川普一直對美國支持台灣的益處持懷疑態度，競選期間曾抱怨台灣沒有為美國支付足夠的保護費，台灣「竊取」了美國的晶片產業。但他身邊也有一些右翼顧問將台灣的安全視為美國的根本利益，以增加對華博弈的籌碼。這就要看川普如何平衡地緣政治風險和實際經濟利益，畢竟他並不希望台海發生衝突。如果他以交易的方式對待台灣，很有可能繼續滿足國會要求和軍工利益需求，並推動對台軍售。

最值得關注的領域是中美人文交流，這是雙邊互信的基礎所在。 2018年，川普政府啟動“中國行動計畫”，要求94個地區司法部門每年至少提出一到兩宗針對中國的訴訟。疫情期間，中國在美留學生遭遇不公平待遇，中美科技人文交流多處受阻，負面影響持續至今。近年來，美國國會當中的一些極端共和黨人，正在推動限制對華科技人文交流，川普上台後是否會採納此類建議，值得關注。

以上都是川普執政的“可預測性”，但他看重的真正執政優勢就是所謂的“不可預測性”。他不受意識形態思維的束縛，也不受維護國際原則的約束。川普將任命的國務卿、國防部長、國土安全部長、國安顧問等重要政策職位，都將服務於他的MAGA議程，回歸單邊主義和孤立主義。

貿易戰、科技戰、金融戰將取代拜登執政時期所謂的“基於準則的國際秩序”和“對華有限接觸”，成為中美關係乃至國際政治的焦點。考慮到中國的經濟結構轉型，川普再次執政並升級貿易戰，必然會衝擊中美關係。但根據中國在第一任期和川普政府打交道的經驗，以及川普本人注重「交易」的執政風格，雙方競爭與對抗關係也會體現「現實」的一面。這為雙方管控雙邊關係提供了可能。

來源：「中美聚焦」微信公眾號

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政治

經濟

新的政治格局或產生，川普當選+共和黨橫掃國會

截至北京時間11月6日下午18時，川普已鎖定勝局，且共和黨已確定拿下參議院控制權，眾議院選舉仍在進行中，但共和黨保持領先優勢。這次大選或產生新的政治格局，即川普當選+共和黨橫掃兩會。該局面與2016年川普當選時的第115屆國會情形一致，第115屆立法通過規模為近年來最高。在該情況下，川普更易於推進其政策主張，包括對內減稅、對外加關稅等。中長期來看，在其對內大規模減稅、寬財政、寬貨幣等政策順利推動下，預期美國經濟將得以提振，但同時通膨二次反彈至高位的風險也將加大。產業方面，川普支持私部門主導創新，並助力增加石油等傳統能源、擴大新房建設以對沖通脹，同時主張重振汽車與國防工業，助力加密貨幣、AI、航太等新興產業發展，整體或將進一步鞏固美國科技等相關產業的發展趨勢與估值邏輯。地緣方面，奉行「美國至上」的川普或將重新評估並改變當前拜登政府的全球戰略佈局。

短期市場風險偏好或提升

雖然新任政府的政策仍有較多變數，但短期只要是大選結果順利落地，都是偏積極的，風險偏好或有所提升。複盤1984年以來的10次大選，大選末期10月因受大選不確定性擾動，美股易出現大波動，而11月-12月因市場認為大選不確定性將逐漸落地，風險偏好或有所提升，美股傾向上行。

海外資產，「川普交易」已提前搶跑，但短期仍有機會，專注於兩種因應策略

為做多川普政策利好資產，該策略仍有一定機會，但幅度或有限，如美股板塊，其產業政策利好的金融、傳統能源等板塊仍有一定機會，同時其減稅政策或直接改善小型企業的利潤，羅素2000指數或亦將受益；

尋找短期基本面走勢與「川普交易」之間存在時間差的資產。 10年美債利率目前已接近4.5%點位，短期持續受「川普交易」影響，仍有進一步上行的可能。但短期基本面或更受美債利率的壓制，因而出現經濟數據的再度走弱，引發市場加大對聯準會降息的預期，從而推動美債利率下行。綜合來看，10年美債已進入配置區間，4.2%以上可介入配置，短期內美債利率越漲越買。

港股方面，出口鏈板塊短暫觀望，關注軍工、低波紅利板塊。一則，對華徵稅60%有一定落地機率，出口鏈板塊首當其衝，短期建議觀望。二則，軍工板塊，川普執政時期傾向擴大國防支出，且本輪亦有類似傾向，同時其自身行為有更大不確定性，或再度改變目前拜登政府的全球戰略佈局，整體利好軍工。三則，低波紅利板塊，川普上台後貿易摩擦風險升溫+川普執政期間美元偏進+美債利率維持高位，電信營運等低波動紅利產業或占優。美国大选特朗普归来，策略层面短期如何应对？_1

風險提示：美國大選出現風險事件；美國經濟下行風險超預期；國際地緣情勢變化超預期；歷史經驗不代表未來。

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經濟

無形之手：激蕩市場中新媒體“資訊槓桿”正不斷加速推動“資金槓桿”

在924國新辦發表會之後的一周，A股市場在極短時間內出現了史無前例的暴漲，之後又出現了較大幅度的回檔。市場大幅波動除了源自政策本身的擾動外，新媒體時代的資訊槓桿也在很大程度上起到了推波助瀾的作用。在新媒體浪潮中，金融市場的脈動與資訊的流動同步加速，呈現前所未有的複雜性和動態性。本文將系統性分析新媒體對資本市場的多重影響，包括對資產定價、資金流動、通路活躍度、監管效率的影響。无形之手：新媒体繁荣下的金融风险_1

抽絲剝繭：市場情緒因子影響資產定價，流動性等因子影響價格波動並累積系統性風險

新媒體透過影響市場情緒間接作用於資產定價：我們建構了情緒風格因子，發現情緒風格因子與個股暴露之間存在正向回饋過程，而這種正向回饋機制在短期內可能使市場中的非理性交易增加，放大股票漲跌幅，導致市場波動率上升，最終累積為系統性金融風險；

流動性因子與股價波動：新媒體訊息傳播量與市場交易活躍度有正相關性，進一步加劇了股價波動，使其偏離基本價值。量化基金參與及散戶佔比較高等因素可能進一步放大新媒體對資金端的影響，流動性因子與股價波動的關聯性不容忽視；

通路活躍度與大盤走勢有雙向非線性相關性：新媒體對通路端的影響主要體現在提升通路活躍度以及提高金融投顧、客服等平台的用戶轉換率。儘管通路活躍度與大盤走勢之間並非簡單的正相關關係，但從2014年1月至今，在幾段較為顯著的上升/下降時間窗口期，渠道活躍度與大盤走勢均呈現同向變動趨勢。

前車之鑑：矽谷銀行擠兌破產事件及GameStop軋空事件凸顯新媒體對金融風險的「擴大機」與「加速器」效應

矽谷銀行的破產是由聯準會升息、資產負債期限錯配、客戶集中度高以及市場恐慌和擠兌等多重因素共同作用的結果。在 GameStop事件中，散戶受到社群媒體的影響，形成群體效應，導致股價劇烈波動。在此過程中，新媒體，尤其是社交媒體平台，加速了對特定事件的關注度和影響力，資訊傳播機制的變遷透過加速資訊流動、增加網路連結的複雜性以及強化金融風險的傳染性，對金融和資本市場的傳導機制產生了深刻影響。

防微杜漸：政策及市場預期管理尤為重要

目前，全球降息寬鬆週期為金融市場提供了充裕的流動性。新媒體更容易放大市場對政策的敏感度和反應速度，例如在多頭數預期下，新媒體上的樂觀情緒可能會迅速蔓延，加劇市場波動。在此背景下，金融監管部門應加強對新媒體內容的監管，打擊假訊息和惡意炒作，並維護市場穩定。此外，新媒體的繁榮將對市場預期產生直接影響，因此引導政策及市場預期管理顯得格外重要。監管機構應充分利用新媒體平台，及時發布權威訊息，引導市場預期，減少不確定性，降低系統性風險可能性。

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