當股票價格暴跌時，同樣的場景總是在市場上演。

最初看似無關緊要的投資人的懷疑隨著股價的下跌而逐漸加強。懷疑逐漸變成不安，然後變成恐懼。最後，所有人都爭先恐後地衝向狹窄的出口，不管股價如何都要處置持股的「恐慌性拋售」將籠罩市場。

圖：8月5日，日經平均指數比上一週末下跌4,451點，創下史上最大跌幅（8月5日，東京都新宿區）

日經平均指數創出史上最大的4451點跌幅的8月5日也正是如此。現在很多投資人都被恐懼所支配。

恐懼的源頭是過熱的美國經濟突然陷入嚴重衰退的可能性。市場開始向美國聯邦儲備委員會（FRB）催促稱，物價和就業等景氣指標低於預期，被認為是大概率事件的「9月降息」已為時已晚。

還有一個經驗法則，就是在美國大選之前，投資人會對冒險更加謹慎，股價更容易不穩定。

日本股市的跌幅超過美國股市，是受到日美利率差縮小的影響。海外投資者對於日本央行上週敲定的進一步升息措手不及，正在相繼平掉此前一直推進的「賣出日圓、買入日本股票」的日本交易。

日本股市的下跌將持續多久？

一旦股價的波動性增大，對風險管理嚴格的機構投資人就會持觀望態度，很容易在幾個月內維持不穩定的行情。日本自古流傳著「天花板三日、底部百日」的行情格言。

另一方面，決定股價最終位置的是企業績效與價值（投資尺度）。

由於8月5日股價暴跌，東證股價指數（TOPIX）的預期PER（本益比、以12個月後預期為準）跌至11.6倍。跌破了自2013年安倍經濟學行情以來的平均區間（12～16倍）。回顧過去，2013年後多次出現的「PER跌破12倍」現象並未持續多久，而是成為了不錯的買點。

需要注意的是，嚴重的美國經濟衰退和日圓加速升值是否會導致企業業績下滑，但可以說現在很多股票都是在很少見的「賤賣」狀態下賣出的。

「對於股票投資來說，樂觀主義是投資人的敵人，悲觀才是投資人的朋友」。美國著名投資家巴菲特在2008年的《給股東的信》中這樣寫道。正如這句話所說，巴菲特在美國股市處於高點的4月～6月出售了蘋果股票等部分股票。有分析認為，他正在利用充裕的手頭資金，尋找買進優質股的時機。

1990年代前半期日本股價暴跌時，公共資金買進股票托市的日子已經一去不復返。安倍經濟學行情日後成為主要買家的日本央行也停止買進交易所交易基金（ETF）。包括透過NISA（小額投資免稅制度）開始投資的人在內，已經沒有公共主體幹擾個人投資者購買跌到有吸引力水準的股票。

巴菲特式的投資也適用於不受投資期間限制的個人投資者。如果冷靜地觀察市場，避免受到主導市場的悲觀情緒影響，或許會發現企業價值並未改變，只是許多股票價格大跌。

文章來源：日經中文網

7月服務業ISM報告

印度股市基本狀況：

印度股票市場是全球最重要的新興市場之一，擁有豐富歷史和多層次結構。主要交易所包括孟買證券交易所（BSE）和國家證券交易所（NSE）。無論是從公司數量或市值角度，在印度股市中，金融、材料、工業和資訊科技產業的數量與市值都相對靠前。

2024年印度股市漲跌：

截至7月26日，印度SENSEX30指數漲12.59%，對比全球主要股指表現較為強勢。其中電信業表現最為突出（+43.33%），工業、能源、公用事業業漲幅較高分別為36.95%、34.71%及34.49%。

為什麼印度股市在全球資本市場表現較好：

（1）服務業的顯著貢獻和製造業及建築業的活躍表現，支撐了印度經濟成長的勢頭強勁。在全球經濟放緩的背景下，印度經濟的獨特韌性和成長潛力，將進一步支撐其在新興市場成長領先的地位。

（2）莫迪連任的消息得到確認後投資者信心恢復，市場對印度政策連續性的預期使得股市快速回補了因黨派席位不如預期的跌幅。

（3）內外資本穩定流入推動印度資本市場的成長。 2023年起外資對印度的投資金額顯著回升，特別是股權投資的大幅成長。外商投資主要集中在製造業、能源、電腦服務及金融服務業。同時本地投資者展現對市場的堅定信心，對市場穩定和發展起到關鍵作用。

（4）印度主要股指的成長主要受到EPS的推動。預計2024年印度上市公司的營收成長率將較2023年小幅上升，而獲利成長率大幅上升。其中，截至7月底，印度SENSEX30指數2024年營業收入年增率預測值為29.84%、獲利年增速預測值為20.29%；印度NIFTY50指數2024年營業收入年增率預測值為26.05%、獲利年增增速預測值為24.23%。

（5）印度股市以其嚴格的上市和退市製度而聞名，一方面印度股市的上市製度高度市場化，另一方面印度股市的退市製度嚴格確保了市場的優勝劣汰。

印度股市還有上漲的空間嗎？

（1）儘管目前的估值相對於歷史水準較高，但相較於全球其他主要股指，印度股市的估值泡沫風險相對較低，存在進一步上漲的空間。

需要警惕的風險及問題：

（1）人口勞動素質存在較大提升空間，社會貧富差距大。

（2）印度的進出口淨值持續為負，製造業出口中高端技術密集型產品佔比較少，對印度科技板塊的進一步發展構成了瓶頸。

（3）印度產業發展結構不平衡，主要以金融與資訊業為主，容易積淤泡沫風險。

風險提示：

面對週一全球股市集體大跌的狀況，執著於用股票漲跌來反映經濟狀況的美國前總統唐納德·特朗普自然也不會放過機會，狠狠地嘲諷了一番他的競爭對手。

雖然其中少不了美國政客為了選舉的誇大描述，但這也明確反映出接下來幾個月經濟走向對於爭奪白宮寶座的關鍵意義。

川普：選我股市好

美國前總統週一剛起床，就開始在自家社群媒體平台上大肆感嘆「美股崩了」。

在一條貼文中，他寫道：“股票市場崩了，就業數字一團糟，我們正朝著第三次世界大戰前進。”

川普進一步表示，現在出現大規模的股市下跌是理所當然的事情，接下來就是「2024年大蕭條」。

為了幫助他的受眾理解，他也為這段話起了一個濃縮版的口號：川普賺錢（TRUMP CASH）和卡馬拉崩盤（KAMALA CRASH）。

這裡要澄清的是，週一的全球股市下跌，可以怪美國經濟數據、日本央行升息，甚至還有個別擁擠賽道的槓桿出逃，但基本上沒有分析將此直接歸咎到哈里斯頭上。

經濟認知與選情

川普執意將股市崩盤與哈里斯掛鉤，旨在讓更多的選民相信美國經濟正處於崩潰的邊緣，總統拜登和副總統哈里斯應該為此負責。美國的選民一再告訴民調機構，經濟狀況和物價是他們關心的首要問題。

他的策略也起到了效果：今年5月的一份民調顯示，56%的美國人相信美國經濟已經處於衰退的狀態中，近6成選民認為拜登應該為他們看到的經濟下行負責。

現在回過頭來看，「拜登經濟學」的認可度一直不高，也與通膨對美國消費者的購買力侵蝕密切相關。好不容易等到通膨消停，現在就業市場又出現了裂痕。

身為川普的搭檔，萬斯也在社群媒體X上迎合稱，現在這一刻可能會引發真正的全球經濟災難，所以需要像川普那樣的領導力。

哈里斯陣營尚未對川普的挑釁做出回應。根據先前報道，她現在正忙著籌備本週的另一件大事——週二宣布自己的競選搭檔，並在周中確認獲得民主黨的正式提名。她還要在5天時間內連跑7個處於搖擺狀態的「戰場州」進行拉票。

在本月初的休士頓演講中，哈里斯延續了對美國經濟狀況的樂觀描述，強調每個人都有機會建立自己的企業、購買房屋和建立代際財富。

從過往的經驗來看，選舉前的意外經濟事件，例如股票市場的持續低迷，或出現令人鼓舞的經濟數據，都有可能在最後一刻改變選民對於經濟狀況的認知。正因如此，聯準會在9月啟動降息，也被白宮經濟團隊視作傳遞「通膨受控、消費前景改善」的信號——在上週前幾天情況依然如此。

而隨著「9月降息太晚」的觀念充斥市場，現在許多民主黨人也擔心，聯準會的遲緩動作為市場拋售打開了大門，可能會傷害哈里斯的選擇。

文章來源：財聯社

7月31日，根據日本銀行（日本央行）消息，其將政策利率（無擔保隔夜拆借利率）由0~0.1%上調至0.25%，即升息15個基點；並且計劃自今年四季開始，每季對日本公債減少購買0.4兆日圓。日本央行2024年7月已購買國債5.7兆日元，8—9月計劃月度購買5.3萬億日元，四季度計劃月度購買4.9萬億日元，以此類推、逐季減少，至2026年一季月購規模降至2.9兆日圓，因此在兩年內將日本公債持有規模降低7%~8%，即開啟「縮表」。

此前3月19日，日本央行將政策利率由-0.1%上調至0~0.1%，結束了長達8年的負利率時代。如果說日本央行3月的升息是由超寬鬆向寬鬆的過渡，那麼7月的加息疊加「縮表」計劃，則是日本央行的「豪賭」。

圖：日本央行持有日本公債規模與政策利率水平

日本央行的政策目標

從日本央行的貨幣政策目標來說，與英國央行類似，為單一貨幣政策目標，即維持物價穩定。與此相對，聯準會為雙目標貨幣政策，即維持物價穩定並維持充分就業。

由於日本先前長期執行負利率政策，貨幣政策工具對實現貨幣政策目標的操作空間較小，因此，從本次貨幣政策操作來看，日本央行或試圖實現三大目標：

目標一，進一步吸引外資流入。由於此前日本利率較低，透過升息，或可加速外資流入，進一步活躍日本經濟。

目標二，進一步提升日圓吸引力。由於近期日圓貶值幅度較大，日本央行數次入市幹預匯市，日本央行透過升息，進而減輕日圓貶值壓力，並推升日圓升值。

目標三，尋求「貨幣政策正常化」。即結束長達8年的負利率時代，日本央行尋求貨幣政策正常化。

日本央行的政策缺陷

之所以將日本央行的此次操作稱作“豪賭”，是因為此次操作有三大缺陷：

缺陷一，如果要實現日本央行的政策目標，目前升息幅度仍然不足。相較於歐美等經濟體，雖然諸如歐洲央行、英國央行已經採取降息操作，但是日本政策利率在升息後仍是G7中最低的。

缺陷二，國際資本主要目標或瞄向以股市為代表的資本市場，對實體經濟的投資傾向或較小。升息所帶來的日圓升值，將拉低外資在日本股市的潛在收益率，即削弱了日圓「套息交易」收益率。更重要的是，「縮表」將回收市場上的日圓流動性。具體來看，美元兌日圓在7月31日跌破150.0關鍵點位，日圓當日昇值1.88%；8月2日，美元兌日圓收在146.5530，日圓再度升值1.91%。日經225指數在日本央行升息後大幅下行，8月1日下跌2.49%，8月2日下跌5.81%，8月5日再度暴跌12.40%。

缺陷三，基本面不支援加息疊加「縮表」的雙重緊縮政策。日本第一季實際GDP季減年率為下降2.9%，是2011年以來最糟糕的第一季表現。物價方面，日本6月CPI年增2.8%，成長速度與5月相同；6月PPI年增2.9%，連續兩個月增速擴大。但要注意的是，日本物價水準的回升，與先前幾個月日圓大幅貶值有較大關聯。對此，日本央行總裁認為「日圓走弱推高物價是一個關鍵風險」。勞動市場方面，日本6月失業率為2.5%，相對穩定，但這與日本老化率較高或有一定關聯。

日本央行再加息顧慮

日本央行此次貨幣政策操作最大的博弈點是，隨著G7其他經濟體央行貨幣政策相對寬鬆，尤其是聯準會9月降息機率增大，或增加市場對日圓、日本股市以及日本經濟的青睞。至於日本央行後期是否會繼續升息？答案是，如果日本央行希望繼續“豪賭”，大概率仍然會繼續升息。但升息機率取決於以下三個因素：

因素一，美國財政部是否會將日本定義為外匯操作國。此前6月20日，美國財政部已經將日本列入「匯率操縱監控名單」。

因素二，日本股市能否停跌。日本央行升息後，隨著日圓升值日本股市大幅下跌，後期能否止跌是日本央行再度升息的前提。

因素三，日本經濟基本面能否穩定。由於日本第一季GDP表現不佳，第二季以及三季GDP能否轉好是日本央行再升息的「底氣」。 8月15日將發布日本第二季GDP數據。

以上三個因素，只要其中一項未滿足，日本央行升息步伐或將暫緩。後期來看，短期內日圓或相對升值。當然，以上論述，還未考慮日本國債市場的流動性問題。

文章來源：期貨日報網

1 全球大跌：怎麼看，怎麼辦？

2024年8月5日，全球股市迎來劇烈震盪，日韓股市觸發熔斷機制。截至收盤， 日經225 指數當日跌幅高達12.4%，韓國綜合指數、台灣加權指數當日分別大跌8.8%、8.4%，印度、越南、新加坡、馬來西亞等亞洲市場代表性指數普遍下跌。而A股、港股跌幅相對較小，滬深300指數、恆生指數收盤分別錄得1.2%、1.5%的跌幅。歐美市場方面，從開盤表現來看，那斯達克指數開盤大跌6.3%，標普500 指數開盤跌3.7%。法國、德國、英國股市開盤也普遍下跌，分別錄得2.1%、0.8%、2.6%的跌幅。

自2024年初以來，日本、韓國、美國等股市累積了不小的漲幅，本身有調整的壓力。 2024年7月11日，日本東證指數點位創歷史新高，2024年初以來已累計上漲約24%。同日，韓國綜合指數也刷新年內高點，年初以來累計上漲約9%。 2024 年7月16日，美國標普500指數點位創歷史新高，年初以來已累計上漲約19%。

自年內高點以來，截至8月5日，日本東證指數累計下跌約24%，韓國綜合指數累計下跌逾15%，美國標普500指數累計下跌逾8%。近期日韓股市與美股均出現了較大幅度的下跌行為。

目前美股標普500指數無論是本益比或市淨率，都處在歷史高估狀態，估值高無疑是近期美股調整的原因之一。由於先前美股許多交易都是對聯準會降息的提前搶跑，等到降息真的臨近之際，就可能出現降息預期落地利好兌現、對美國經濟衰退預期等負面衝擊。另外，近期部分美國科技公司揭露財報顯示營收成長不及預期，以及巴菲特大幅減持蘋果的消息加劇了市場的擔憂。我們認為，美股大崩盤可能性不大。但高估之下美股估值修復也需要時間，後續或呈現寬幅震盪走勢。

近年來得益於貨幣寬鬆刺激以及日本央行直接在二級市場購買股票ETF 作為後盾，日本股市持續上行。往後看，日本後續貨幣進一步寬鬆空間變小，股市殖利率表現或許很難像過去幾年這麼出色，匯率大幅波動對外資影響很大。

2 風險提示