¿Ha muerto el ciclo de 4 años del Bitcoin o los creadores de mercado se niegan a reconocerlo?

Criptomoneda

Resumen:

Antes, cada cuatro años importaba. Ahora, es la próxima entrada de 500 millones de dólares en ETF la que decide si Bitcoin se dispara o se hunde.

El ciclo de cuatro años del Bitcoin solía ofrecer un guion sencillo: la reducción a la mitad de las recompensas significaba escasez, y la escasez significaba precios más altos.

Este patrón se mantuvo durante más de una década. Cada cuatro años, la recompensa de la red para los mineros se reducía a la mitad, lo que reducía la oferta, seguido de un frenesí especulativo que daba como resultado un nuevo máximo histórico.

Sin embargo, dado que el Bitcoin ronda esta semana justo por encima de los 100.000 dólares, un 20% menos que su máximo de octubre de más de 126.000 dólares, esa vieja narrativa está perdiendo fuerza.

Wintermute, uno de los mayores creadores de mercado de activos digitales, ha expresado abiertamente lo que muchos pensaban. «El ciclo de cuatro años impulsado por el halving ya no es relevante», argumentó en un informe reciente. «Lo que impulsa el rendimiento ahora es la liquidez». La afirmación puede sonar herética para los fieles seguidores de Bitcoin, pero los datos no dejan lugar a dudas.

Actualmente, el mercado está dominado por los ETF, las monedas estables y los flujos de liquidez institucional, y la emisión por parte de los mineros parece ser una mera anécdota.

La liquidez redefine las reglas del ciclo de cuatro años.

El reciente repunte y retroceso del Bitcoin se correlacionan perfectamente con un indicador clave: las entradas de capital en los ETF. En la semana que finalizó el 4 de octubre, los ETF de criptomonedas globales recaudaron la cifra récord de 5.950 millones de dólares, la mayoría provenientes de fondos estadounidenses. Tan solo dos días después, las entradas netas diarias alcanzaron los 1.200 millones de dólares, el máximo histórico.

Esa avalancha de capital coincidió casi a la perfección con el ascenso del Bitcoin a su nuevo máximo histórico, cerca de los 126.000 dólares. Cuando las entradas de capital disminuyeron a finales de mes, el mercado también se estancó. A principios de noviembre, con resultados mixtos en los ETF y escasas salidas de capital, el Bitcoin había retrocedido hacia la franja de los 100.000 dólares.

El paralelismo es sorprendente, pero no casual. Durante años, la reducción a la mitad fue el modelo más claro que los inversores tenían para comprender la mecánica de la oferta y la demanda de Bitcoin: cada 210.000 bloques, la cantidad de monedas nuevas que se otorgan a los mineros se reduce a la mitad.

Desde el evento de abril, esa cifra se sitúa en 3,125 BTC por bloque, o aproximadamente 450 monedas nuevas al día, lo que equivale a unos 45 millones de dólares a los precios actuales. Esto puede parecer una gran inyección diaria de oferta, pero palidece ante la enorme cantidad de capital institucional que ahora fluye a través de ETF y otros productos financieros.

Cuando tan solo un puñado de ETF pueden absorber 1200 millones de dólares en Bitcoin en un solo día, esa entrada de capital es veinticinco veces mayor que la nueva oferta que ingresa al mercado diariamente. Incluso los flujos netos semanales habituales suelen igualar o superar el total de monedas recién acuñadas durante toda la semana.

La reducción a la mitad no dejó de ser relevante por completo, ya que aún ejerce una influencia desproporcionada en la economía de los mineros. Sin embargo, en términos de precios de mercado, las matemáticas han cambiado significativamente. El factor limitante no es la cantidad de monedas nuevas que se producen, sino la cantidad de capital que fluye a través de canales regulados.

Las stablecoins añaden una nueva dimensión a esta economía de liquidez. El suministro total de tokens vinculados al dólar se sitúa actualmente entre 280.000 y 308.000 millones de dólares, según la fuente, funcionando de facto como dinero base para los mercados de criptomonedas.

Históricamente, el aumento de la flota de stablecoins ha seguido la tendencia alcista de los precios de los activos, proporcionando nuevas garantías para posiciones apalancadas y liquidez instantánea para los operadores. Si la reducción a la mitad limita el flujo de nuevos Bitcoins, las stablecoins abren las compuertas a la demanda.

Un mercado regido por flujos

El informe de octubre de Kaiko Research captó la transformación en tiempo real. A mediados de mes, una repentina ola de desapalancamiento borró más de 500 mil millones de dólares de la capitalización total del mercado de criptomonedas, a medida que la profundidad del libro de órdenes se evaporaba y el interés abierto se ajustaba a niveles más bajos. El episodio tuvo todas las características de una crisis de liquidez, más que de una escasez de oferta.

El precio del Bitcoin no cayó porque los mineros estuvieran vendiendo monedas ni porque se aproximara un nuevo ciclo de reducción a la mitad. Cayó porque los compradores desaparecieron, las posiciones en derivados se liquidaron y la escasez de órdenes amplificó cada orden de venta.

Este es el mundo que describe Wintermute: un mundo regido por los flujos de capital, no por las recompensas por bloque. La llegada de los ETF al contado a EE. UU. y la mayor expansión del acceso institucional han transformado la formación del precio de Bitcoin. Ahora, los flujos de los grandes fondos dictan las sesiones de negociación.

Las subidas de precios suelen comenzar durante la sesión estadounidense, cuando la actividad de los ETF alcanza su punto máximo: un patrón estructural que Kaiko ha seguido desde el lanzamiento de estos productos. La liquidez en Europa y Asia sigue siendo importante, pero ahora actúa como puente entre las sesiones americanas, en lugar de ser un centro de gravedad independiente.

Este cambio también explica la variación en la volatilidad del mercado. Durante las primeras épocas de reducción a la mitad, los repuntes solían ir seguidos de largas y lentas fases de acumulación, con un entusiasmo minorista que se sumaba a una oferta cada vez menor.

Ahora, el precio puede fluctuar varios miles de dólares en un solo día, dependiendo de si predominan las entradas o salidas de ETF. La liquidez es institucional, pero también volátil, lo que transforma lo que solía ser un ritmo predecible de cuatro años en un mercado de ciclos de liquidez cortos e intensos.

Es probable que esta volatilidad persista. Los datos de financiación de futuros y de posiciones abiertas de CoinGlass indican que el apalancamiento sigue siendo un factor determinante, amplificando los movimientos en ambas direcciones. Cuando las tasas de financiación se mantienen altas durante periodos prolongados, esto indica que los operadores están pagando precios elevados para mantener posiciones largas, lo que deja al mercado vulnerable a una fuerte reversión si los flujos se detienen.

El descenso de octubre, que siguió a un aumento repentino de los costes de financiación y a una oleada de reembolsos de ETF, ofreció un anticipo de lo frágil que puede ser la estructura cuando se agota la liquidez.

Sin embargo, a pesar de la disminución de esos flujos, la liquidez estructural del sistema sigue creciendo. La emisión de stablecoins se mantiene elevada. La reciente decisión de la FCA de permitir a los inversores minoristas del Reino Unido acceder a los ETN de criptomonedas ha desatado una guerra de comisiones entre los emisores, lo que ha provocado un aumento del volumen de operaciones en la Bolsa de Londres.

Cada uno de estos canales representa otro conducto a través del cual el capital puede llegar a Bitcoin, estrechando así su correlación con los ciclos de liquidez globales y alejándolo aún más de sus ciclos de reducción a la mitad autónomos.

El mercado de Bitcoin se comporta ahora como cualquier otro activo importante, donde las condiciones monetarias determinan su rendimiento. El calendario de reducción a la mitad solía dictar el ritmo de la psicología del inversor. Hoy, son la Reserva Federal, las mesas de creación de ETF y los emisores de stablecoins quienes marcan la pauta.

En los próximos meses, la trayectoria del Bitcoin dependerá de la liquidez. En un escenario base, el Bitcoin oscilará entre los 95.000 y los 130.000 dólares aproximadamente, dado que los flujos de ETF se mantienen ligeramente positivos y la oferta de stablecoins continúa su lenta expansión.

Un escenario más alcista, con otra semana récord de entradas de capital para los ETF o una luz verde regulatoria para nuevas cotizaciones, podría hacer que los precios vuelvan a acercarse a los 140.000 dólares o más.

Por el contrario, una bolsa de aire de liquidez marcada por salidas de ETF de varios días y una contracción en el suministro de stablecoins podría hacer que Bitcoin vuelva a la zona de los 90.000 dólares a medida que se reajusta el apalancamiento.

Ninguno de estos resultados depende de la emisión de los mineros ni del tiempo transcurrido desde la reducción a la mitad. En cambio, dependen del ritmo al que el capital entra o sale a través de los canales que han sustituido a la reducción a la mitad como principal mecanismo de control de Bitcoin.

Las implicaciones van más allá del precio. Los datos de Kaiko sugieren que los ETF también han cambiado la microestructura del propio mercado al contado, reduciendo los diferenciales y aumentando la liquidez durante las horas de negociación estadounidenses, pero dejando los mercados fuera de horario con menor liquidez que antes.

Este cambio implica que la salud del mercado de Bitcoin ahora puede medirse tanto por la creación y el reembolso de ETF como por las métricas de oferta en la cadena de bloques. Cuando la producción diaria de los mineros es absorbida por los ETF en cuestión de minutos, queda claro dónde reside el equilibrio de poder.

La evolución del bitcoin hacia un activo sensible a la liquidez puede decepcionar a quienes alguna vez vieron la reducción a la mitad como un evento trascendental, una cuenta regresiva predestinada hacia la riqueza. Sin embargo, para un activo que ahora poseen instituciones, se utiliza como referencia en ETFs y se negocia frente a monedas estables que funcionan como una fuente de dinero privada, es simplemente una señal de madurez.

Así pues, quizá el ciclo de reducción a la mitad no haya muerto, sino que simplemente haya sido degradado.

La recompensa por bloque sigue reduciéndose a la mitad cada cuatro años, y algunos operadores siempre la usarán como referencia. Pero la clave ahora está en otro lado. Si la década pasada enseñó a los inversores a estar pendientes del reloj de la reducción a la mitad, la próxima les enseñará a estar pendientes del flujo de la recompensa.

El nuevo calendario de Bitcoin no dura cuatro años. Se mide en miles de millones de dólares que entran y salen de los ETF, en monedas estables que se crean o se canjean, en capital que busca liquidez en un mercado que ha superado su propia mitología. Los mineros siguen marcando el tiempo, pero ahora el ritmo lo marca el dinero.

Fuente: Cryptoslate

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