欧美下探反弹，虽走弱但不坚

尽管美元升势在11月尾声时一度偃旗息鼓，但在迈入12月的首个交易日，美元的大涨便再度给非美货币敲响了警钟。

行情数据显示，欧元兑美元本周一大幅下跌，因对法国现任政府可能垮台的担忧与日俱增，政府垮台将使遏制预算赤字激增的计划停滞。与此同时，在美国供应管理协会(ISM)和标普全球公布了强劲的美国制造业数据后，美元指数则延续涨势，特朗普周末对金砖国家发出的关税威胁，也令非美货币承压。

在主要非美货币中，欧元兑美元隔夜盘中的跌幅一度超过了1%，最低下探至1.0461，创下了11月初以来的最大单日跌幅。而作为美元指数构成中权重最大的货币，欧元的承压无疑再度令美元多头更是升势大振。在过去九周的时间里，美元指数已有多达七周呈现着涨势。

展望年底最后一个月的外汇市场行情，美元面临的一些利多因素是显而易见的，但与此同时，其背后其实也不乏不少可能阻碍美元进一步上涨的利空风险。

美元利多因素

在利多美元的因素中，首当其冲的依然是特朗普关税威胁的影响。自上月美国大选以来，汇市的波动率便一路飙升，从纽约到东京的投资者都在为日成交额高达7.5万亿美元的外汇市场未来四年的命运制定策略。争论的核心是特朗普上台后美元的命运——预计特朗普当选将加剧世界最大经济体的通胀，使美联储的降息前景变得复杂。

最近的市场走势凸显了美元交易的难度：彭博美元指数在截至9月的三个月内曾连续下跌，但随后出现大逆转。摩根大通、高盛集团和花旗集团均预计，随着关税加剧价格压力并损害其他经济体，美元将继续走强。特朗普对货币的影响不仅限于通胀渠道——他上周末还要求金砖国家承诺不创造新货币来替代美元。

嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示，“结果是，除非发生什么变化，否则美元走高是阻力最小的途径。2025年美元走势的关键也将取决于关税政策。”

除了特朗普关税，周一令欧元风声鹤唳的法国政坛动荡，也可能为美元多头在年底提供新的助力。由于与极右翼“国民联盟”的财政案磋商谈崩，法国总理米歇尔·巴尼耶周一宣布，将动用宪法49.3条强行通过预算。与此同时，法国左翼联盟“新人民阵线”和极右翼“国民联盟”均确认将支持对巴尼耶的不信任投票，两方联合足以推翻巴尼耶政府。

我们在上月解读文章中就曾提到过，欧元的弱势在近来全球汇市的演变中，已经很大程度上助涨了美元多头的气焰。而随着眼下反映欧洲主权债务信心的法德十年期国债利差进一步扩大，法国基准10年期国债收益率更是有史以来首次与昔日“欧猪五国”之一的希腊持平，欧元受到的信心冲击很可能被进一步放大。更何况，目前不少市场人士已开始预计，欧洲央行有可能会在年底的议息会议一口气大幅降息50个基点。

美元利空因素

当然，话又说回来，尽管美元升势目前受到着上述消息面因素的加持，但在步入年底最后一个月之际，美元是否能一路笑到最后，可能依然充满着一定的悬念。

就季节性的规律而言，受特朗普胜选鼓舞的美元多头，眼下其实正迈入历史上最为不利于美元的一个月。

在过去10次12月行情中，彭博美元指数有8次出现下跌，这通常是因为美元在年底往往会成为投资组合再平衡流动和所谓“圣诞老人行情”的受害者，这将鼓励交易员抛售美元，换取股票等风险较高的资产。

此外，随着美联储12月议息会议的临近，一些汇市交易员的目光可能也将重新回到了美联储的货币政策上。近来比较有趣的一组变化是，虽然投资者愈发相信美联储明年难以进行多次降息，但对12月降息的预期却不断高涨。

在美联储内部颇具话语权的理事沃勒周一也表示，其目前倾向于支持在12月会议上下调政策利率。当然，他也划出了一道先决条件——“这一决定将取决于我们在此之前收到的数据是否会意外上行，并改变我对通胀路径的预测。”

芝商所的美联储观察工具显示，在沃勒周一发表支持12月降息的讲话后，利率期货市场交易员预计美联储本月降息的概率已达到了75%，较两周前的约五成继续大幅攀升。

事实上，目前一些市场人士也并不认同强势美元会一路笑到最后。摩根士丹利认为，随着投资者的关注点从贸易风险转向美联储可能继续实施的宽松政策，强势美元将在年底触顶，并在2025年逐渐走弱。

Neuberger Berman高级投资组合经理Ugo Lancioni也持有类似的看法。“我们持有少量美元多头仓位，但随着美元升值，我们正在减仓，美元可能进入盘整阶段，市场实际上持有相当多的头寸。”

值得一提的是，近来一边倒的美元多头仓位，在接下来反而可能会成为美元的隐患。CFTC的持仓数据显示，资产管理公司目前对美元的看涨情绪自2016年以来最为强烈，但一旦投资者开始获利了结或美元升势有变，便很容易产生踩踏。

“特朗普的一系列贸易政策还需要一段时间才能见真章，”Lord Abbett投资组合经理兼货币团队负责人Leah Traub表示。“而我们担心的是，市场已经提前锁定了这一点。”

无论如何，未来一段时间内，汇市走向最有可能出现的结果是，随着投资者对每一篇头条新闻和经济数据点进行分析，美元的波动将越来越大。衡量彭博美元即期指数未来半年隐含波动率的指标，目前已正处于了18个月以来的最高水平……

来源: 财联社

韩国消费者价格指数(CPI)涨幅低于预期，并连续第三个月低于韩国央行设定的目标，显示出物价企稳的迹象。

韩国国家统计局周二报告称，11月CPI同比上涨1.5%，增速高于10月的1.3%，低于经济学家预期的1.7%。

在最新数据发布之前，韩国央行在过去两个月连续降息，当局迅速调整政策重点以维护经济势头。

政策制定者担心，在第三季度国内生产总值(GDP)增速低于预期后，经济增长可能会放缓。特朗普下个月重返白宫可能会以关税和其他措施的形式给依赖贸易的韩国经济带来不利影响。

KB Securities经济学家Gweon Heejin表示：“贸易紧张局势导致的强势美元可能会影响韩国货币，进而影响明年的通胀。”他预计韩国央行将在2025年上半年降息两次。

韩国央行预计，明年经济增长速度将从今年的2.2%放缓至1.9%，这表明出口势头放缓。在上周的董事会会议上，韩国央行官员还将明年的通胀前景下调至1.9%，比8月的观点下调了20个基点。

Bloomberg Economics经济学家Hyosung Kwon表示：“在韩国央行于10月和11月连续降息后，通胀放缓应为其在2025年进一步降息铺平道路。在出口放缓、内需疲软的情况下，经济需要支持。”

经济学家认为，私人支出疲软、出口反弹降温以及建筑业信贷风险挥之不去是可能促使韩国央行明年加快宽松步伐的因素。美联储等全球央行在未来几个月如何调整自己的政策也将影响韩国央行的决策。

在新冠疫情期间，政府采取刺激措施支撑经济增长后，消费者价格大幅上涨。在加息帮助抑制通胀压力后，许多央行现在有足够的信心放松其限制性政策。

不过，最新数据在一定程度上被上年较低的基数所扭曲，当时CPI增幅比前一个月下降了50个基点，达到3.3%。燃油税削减的减少可能也影响了11月的读数。

11月，不包括能源和食品在内的核心CPI同比上涨1.9%，这表明潜在的通胀压力在很大程度上仍在控制之中，尽管该指数从10月的1.8%略有回升。

根据韩国统计局的数据，生活成本指数较上年同期增长1.6%，较上月的1.2%有所加快。数据显示，11月新鲜食品价格指数小幅上涨0.4%，而10月为1.6%。与电力、天然气和水相关的公用事业成本上涨了3%，连续三个月保持不变。

来源: 智通财经

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在过去17年的大部分时间里，美联储一直是美国经济政策的核心参与者，在金融体系下投放了数万亿美元的安全网，提供近十年的超廉价资金，在新冠疫情期间“越过红线”（鲍威尔的说法，指无底线印钞），并深入研究财富平等和气候变化等领域。

但在美联储广泛的作用中，现在引人注目的是一份简洁的政策声明，一场关于利率的实质性辩论，以及债券储备的减少等。而鲍威尔之所以越来越有可能被人们记住，是因为他既让美国度过了疫情引发的经济危机，也让美联储的工作回归平淡。

前圣路易斯联储主席布拉德曾是政策制定团队的一员，他见证了美联储在2007-2009年金融危机期间的作用扩大，目睹了美联储在疫情期间的影响力再度迅速崛起，并见证了它如今回归到更正常的状态。

布拉德说，近年来，“我们不得不回到那种沉重的抗通胀斗争中，这让人想起了过去，那时你不用担心利率零下限，也不担心资产负债表政策。”

布拉德现任普渡大学米奇丹尼尔斯商学院（Mitch Daniels School of Business at Purdue University）院长，他将于周一在华盛顿举行的一次会议上发表开幕词，主题是美联储的货币政策框架及其实现促进价格稳定和最大就业使命的战略。

尽管特朗普在11月5日大选中的胜利给美联储带来了争议——例如，有迹象表明，这位候任总统可能会试图解雇或削弱鲍威尔，从而重新点燃他与鲍威尔在第一任期内的矛盾——但美联储即将进行的框架审查强调了另一种可能性：随着通胀得到控制，经济增长， 以及利率处于长期历史区间，美联储可能在某种程度上退居幕后，其对通胀的持续关注现在是下届政府承担的重要事情。

超低利率不再被需要

特朗普最初为他的经济团队挑选的方案更加传统。周一在华盛顿举行的会议由美国经济研究所（American Institute for Economic Research）组织，美联储理事沃勒将发表主题演讲。他是特朗普在第一任期中任命的。与美联储理事鲍曼一样，沃勒将在鲍威尔作为美联储主席的任期于2026年5月届满时为新的领导层提供内部选择。

在鲍威尔的领导下，沃勒一直是对抗通胀的主导力量，并引导美联储系统远离气候变化等问题，这些问题不在货币政策的直接影响范围内，并加剧了美联储与国会一些共和党人的紧张关系。

沃勒在改革美联储当前的政策框架方面也可能有很强的发言权，该框架在2020年通过时将美联储带入了许多人现在认为与当前经济环境格格不入的新领域。

那一年疫情的暴发导致了广泛的失业，并使拯救劳动力市场成为美联储政策制定者的首要任务，他们决心不看到2007-2009年危机后缓慢的就业复苏重演，许多人认为这场危机导致了失去的十年，给一代工人留下了伤痕。长期疲软的通胀和处于历史低位的利率也引发了对经济停滞的担忧。

美联储2020年的框政策架试图通过对促进就业“广泛而全面”反弹的新承诺来解决所有这些问题，人们预计利率将保持低位并最终“比过去更频繁”地接近零水平。

然而，利率“零下限”成为美联储埋下的祸根：一旦利率降至零，进一步支持经济的选择就只剩下糟糕且政治上困难的选项了。比如，可以将利率降至负值，这实际上是对人们的储蓄征税；也可以采取其他非常规措施，如大规模购买债券以抑制长期利率，并承诺在很长一段时间内保持低利率。

2020年美联储的解决方案是承诺高通胀时期以抵消价格增长疲软的时期，政策制定者希望这将使通胀率平均保持在2%的目标。

但由于各种原因，随之而来的是40年来最严重的通胀，这促使美联储在2022年和2023年大幅加息。不管这对美国的经济和政治前景意味着什么，它可能已经使整个经济摆脱了停滞，并使财政和其他政策重新占据主导地位。

“经济和股票市场根本不需要超低利率，”TradeStation全球市场战略主管David Russell说。“未来的贸易和税收政策可能比货币政策更重要。”

先发制人是“必要的”

美联储官员现在认为，通胀压力仍然比疫情前更大，利率远高于零，他们可以通过提高和降低利率来实现目标，就像17年前“大衰退”引发非常规手段之前美联储所做的那样。

这些工具仍然近在咫尺，如果出现足够大的冲击，它们可能会再度被派上用场。

例如，一些经济学家认为，即将上任的特朗普政府的政策，通过关税提高进口价格，通过降低税收刺激支出，并通过限制移民来限制可用工人的数量，可能会动摇美联储认为目前既健康又平衡的经济。

但人们逐渐达成共识，即美联储目前的政策框架过于适应2007-2009年危机后十年和疫情时代的情况和风险，如今需要在通胀问题上回归更为谨慎的立场。

美联储工作人员的研究表明，这种立场无论如何都能给就业市场带来更好的结果，而回归在通胀站稳脚跟之前抑制通胀的老派理念已经重新获得青睐。

“先发制人的货币政策行动不仅是适当的，而且是必要的，”经济学家Christina Romer和David Romer在9月为布鲁金斯学会（Brookings Institution）会议撰写的研究报告中写道。他们写道，美联储“不应该刻意寻求一个炙手可热的劳动力市场”，因为生硬的货币政策工具“无法减少贫困或应对日益加剧的不平等。”

鲍威尔似乎已经预料到未来的变化，而且这些变化并非不受欢迎，因其表明美国已经摆脱了对美联储特别支持的需求，而他在担任美联储主席的头几年对此并不完全满意。

在疫情期间将美联储的权力推向极限后，他可能会让继任者接受一个更加专注的机构。

“在我们制定当前政策框架的一年零四个月后，维持20年的低通胀结束了，”鲍威尔上个月在达拉斯表示，他谈到了回归更“传统”的风格。“我们难道不应该改变框架以反映现在更高的利率吗，这样我们所做的一些改变就不应该再是基本情况。”

来源: 金十数据

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）周一表示，鉴于通胀和就业风险已趋于平衡，美联储可能需要进一步降息，以使政策转向中性立场。

不过他并没有透露是否会在本月晚些时候举行的12月议息会议上支持降息，只说“决策将一次又一次地做出”。

有美联储“三把手”之称、享有FOMC永久投票权的威廉姆斯当天在一次活动中表示：“我预计，随着时间的推移，继续转向更中性的政策设置将是合适的。政策的路径将取决于数据。如果说我们在过去五年里学到了什么的话，那就是前景仍然高度不确定。”

中性利率是指利率既不刺激也不阻碍经济增长的水平。在9月份的会议上，政策制定者将中性利率定在2.9%，远低于目前4.5% - 4.75%的水平。

威廉姆斯进一步指出，经济状况良好，劳动力市场也很稳固。他说，现在对工人的需求已经降温，工人的供应已经增加，劳动力市场不太可能在未来增加通胀压力。

他还称，虽然通胀率仍高于美联储2%的目标，但有理由相信它终将达到目标。

美联储一直致力于将美国通胀率降至2%的目标水平，但近期通胀似有卷土重来之势。上周公布的数据显示，与一年前同期相比，10月PCE价格指数上升了2.3%，市场预期2.3%，较上个月出现反弹。去掉能源和食品价格的核心PCE价格指数同比上升2.8%，也与预期一致。

而且，在近期数据显示通胀居高不下后，投资者预计美联储将在12月会议上“按兵不动”的概率有所上升。CME美联储观察工具显示，目前的概率是四六开。

不过整体而言，根据美联储官员们近期的发言，12月份降息的概率还是相对较大的。美联储理事沃勒周一表示，他倾向于在本月晚些时候的议息会议上再次降息，不过届时公布的数据可能会为按兵不动提供理由。

“目前我倾向于支持在12月会议上下调政策利率，”他说：“但这一决定将取决于我们在此之前收到的数据是否会意外上行，并改变我对通胀路径的预测。”

上周，美国联邦公开市场委员会（FOMC）中的鹰派代表人物、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）也表示，在12月的会议上降息是合理的考虑。

他在接受最新采访时表示，“这仍然是一个合理的考虑。现在，就我今天所了解的情况来看，我们仍然考虑在12月降息25个基点，这对我们来说是一个合理的考虑。”

来源: 财联社

12月2日，拒绝就2025年预算草案作进一步让步的法国总理巴尼耶在法国国民议会宣布，他选择动用宪法第49-3条款以绕过国民议会，强行通过这一预算案。法国宪法第49-3条款赋予政府绕过国民议会强行闯关的权力。但是，国民议会也可以依据宪法第49-2条款在24小时内对政府提出不信任投票，投票则必须在48小时内进行。如果投票通过，则政府下台，法案被否决。

巴尼耶警告立法者说，法国已经到了“关键时刻”，因为极右翼领导人勒庞将联手左翼联盟，最快于本周推翻法国政府。据悉，针对巴尼耶政府的不信任投票有可能将在12月4日、也就是本周三进行。有分析认为，除非在最后一刻事态有出人意料的发展，否则巴尼耶政府恐怕将成为自1962年以来第一个因不信任投票而被迫下台的法国政府。

勒庞领导的“国民联盟”党以及一个左派联盟周一提出了对政府进行不信任投票的动议。支持巴尼耶的政党人数不足以对抗左右两派的集体行动，这意味着法国政府最早可能在周三倒台。

在今年6月的临时大选中，“国民联盟”成为议会下院最大的单一政党，勒庞也因此成为巴黎最有影响力的权力掮客。尽管巴尼耶几乎满足了勒庞提出的所有要求，对法国2025年预算案进行了调整，但勒庞表示，她的政党仍不会支持该法案，这为政府垮台铺平了道路。

巴尼耶周一对议员们说：“现在要由你们，作为国家的议员，来决定是否为我们的国家配备负责任的金融法律，这些法律是不可或缺和有用的。或者，我们是否正在进入未知领域。”巴尼耶试图安抚勒庞，在上周已经向她提出的不提高电税的要求妥协后，又放弃了减少药品报销的提议。

Bloomberg Economics的经济学家们表示，勒庞可能更喜欢政治混乱而不是稳定，从而向马克龙施加辞职压力。

由于政府必须在年底前通过预算，或使用未经测试的紧急立法来避免停摆，因此这一时机对法国财政尤其危险。但是，巴尼耶并没有放弃政府通过推迟养老金与通胀挂钩来节省大量开支的计划。据预算部的一位官员称，“国民联盟”提交了一份修正案来压制这一措施，但没有被及时采纳。

“巴尼耶不希望回应‘国民联盟’1100万选民的要求，”勒庞在宣布后告诉记者。“他说每个人都应该承担自己的责任，所以我们会承担我们的责任。”

预算的不确定性促使债券投资者抛售法国国债，导致上周法国债券的借贷成本一度与希腊一样高，并导致巴尼耶警告说，如果他被解职，金融市场将出现“风暴”。

10年期法国和德国国债之间的利差周一扩大了7个基点，达到88个基点，接近2012年以来的最高水平。法国股指CAC 40指数收盘基本持平，欧元下跌0.8%。

几个月来，投资者对法国的政治困境忧心忡忡，而法国政府却一直在努力推动各项措施，以减少其臃肿的财政赤字。

巴尼耶政府最初提交的预算法案包含600亿欧元（630亿美元）的增税和减支措施，旨在将赤字占经济产出的比例从今年预计的6.1%大幅调整到2025年的5%。

预算部长洛朗-圣马丁（Laurent Saint-Martin）上周末告诉《巴黎人报》，修改预算的请求将耗资近100亿欧元。“国民联盟”抨击了这些计划中的大部分内容，认为它们可能会损害家庭收入。

“国民联盟”主席乔丹-巴尔德拉（Jordan Bardella）在声明发布后在X上写道：“一个重新连接马克龙主义主线的政府是没有出路的，它拒绝考虑月底的社会紧急状况，无视重启增长的需要。”

如果政府最终被否决，部长们将继续留任，以看守政府的身份管理当前事务，其中可能包括避免政府关门的紧急立法。然后将由马克龙任命新总理，尽管宪法没有规定他做出决定的最后期限。

虽然左派呼吁马克龙辞职，但他不可能被迫离职。下届总统大选定于2027年举行，根据民意调查，勒庞仍是领跑者。马克龙也可以再次解散议会，但要等到明年7月，即上次选举一年后。

巴尼耶说：“我真诚地相信，法国人永远不会原谅我们将私人利益置于国家未来之上。”

来源: 金十数据