Absci、Bloom Energy、Corteva

　　近期暴涨的科技股已显现谨慎信号，但美国银行衍生品策略师表示，这反而让通过期权押注科技股进一步上涨的成本变得更低。

　　高盛集团交易部门数据显示，在连续数月增持科技股后，对冲基金上周以 8 月初以来最快速度减持该板块，同时大举涌入银行等价值型板块。期权市场方面，交易员对未来六个月科技板块的走势并未布局大幅上涨预期。

　　美国银行衍生品策略师指出，尽管科技股自 4 月初以来累计上涨 45%，看似已现泡沫迹象，但短期内大概率不会破裂。他们建议投资者通过景顺 QQQ 信托 ETF（Invesco QQQ Trust Series 1，代码：QQQ）的六个月看涨期权价差策略布局。若该 ETF 在明年 3 月底前至少上涨 9.4%，当前买入这一策略的收益将达到成本的 7 倍。

　　美国银行衍生品策略师阿尔琼・戈亚尔（Arjun Goyal）表示：“从分布视角分析当前价格走势，并结合过去一个世纪资产泡沫的表现规律，我们认为人工智能（AI）相关泡沫仍有进一步膨胀的空间。买入到期时间稍长（六个月）的虚值 QQQ 看涨期权价差，可获得颇具吸引力的成本收益比。”

　　衍生品团队的这一建议与美国银行股票策略师的观点一致。该行策略师迈克尔・哈特内特（Michael Hartnett）研究了上世纪以来的 10 次股市泡沫，发现这些严重高估时期的 “低谷至峰值” 平均涨幅达 244%。

　　美国银行策略师在上月报告中写道，“七大科技巨头”（Magnificent Seven）自 2023 年 3 月低点已上涨约 223%，后续仍有上涨空间。纽约时间上午 10：08，彭博 “七大科技巨头指数” 上涨 0.3%。

　　然而，并非所有人都对此深信不疑。9 月中旬以来，对冲 QQQ ETF 下跌 10% 的成本，相对于对冲同等幅度上涨的成本持续攀升。美国银行数据显示，该 ETF 的六个月看涨期权偏度接近 2012 年以来最平缓水平 —— 这一信号表明，交易员认为该 ETF 未来无论涨跌都难现大幅波动。

　　对华尔街部分人士而言，此前 “买入指数基金、借势获利” 的科技股投资逻辑正变得更加复杂，投资者开始倾向于选择特定个股，而非押注整个板块。

　　嘉信理财（Schwab）交易与衍生品策略主管乔・马佐拉（Joe Mazzola）在电话中表示：“我们发现指数层面的看涨期权买入量并不多，反而个股层面的看涨期权交易越来越活跃。”

　　他指出：“这不再是局限于少数几只热门股 —— 英伟达（Nvidia）和帕兰提尔（Palantir）固然仍受关注，但我们发现部分对 AI 敏感度较高的其他个股也开始受到追捧。” 马佐拉提到，嘉信理财客户尤其看好美光科技（Micron Technology，代码：MU）和超威半导体（Advanced Micro Devices，代码：AMD）。

　　绿光资本（Greenlight Capital）创始人、对冲基金经理戴维・艾因霍恩（David Einhorn）是最新对 AI 支出热潮发出谨慎信号的人士。他认为，即便 AI 技术本身具有变革性，对 AI 基础设施的巨额投入仍可能造成大量资本损耗。

　　但马佐拉认为，押注整体科技板块上涨仍具合理性。他表示，QQQ 的六个月看涨期权价差策略无需等到 3 月出现大幅反弹就能盈利，小幅上涨就可能推高执行价为 660 美元的 QQQ 看涨期权合约价值。

　　“在教新手学习期权时，他们常会说‘要涨 10% 才能赚钱’，但事实并非如此，” 马佐拉说，科技股 ETF“只需在短期内涨到一定幅度，比如让你在这一价差策略上赚了 30% 或 40%，你就可以判断‘是否该平仓？是否该减仓？’”

　　北京时间10月3日凌晨，美股周四午盘涨跌不一。OpenAI的热度推动科技股走高。投资者似乎押注美国政府停摆将是短暂的，不太可能对美国经济产生严重影响。

　　道指跌52.86点，跌幅为0.11%，报46388.24点；纳指涨56.985点，涨幅为0.25%，报22812.141点；标普500指数跌4.26点，跌幅为0.06%，报6706.94点。

　　人工智能（AI）领域传来一系列利好消息，推动全球芯片股走高，英伟达、AMD以及SK海力士等公司股价上涨。

　　ChatGPT的母公司OpenAI在一轮员工股票出售后，估值飙升至5000亿美元。尽管市场存在对AI泡沫的担忧，但这一消息仍提振了科技股的上涨预期。该公司也取代马斯克旗下的太空探索技术公司，成为全球估值最高的初创企业。

　　西方石油公司股价上涨，此前巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司宣布，将以97亿美元现金收购西方石油公司的石化子公司OxyChem。这标志着伯克希尔自2022年以来最大的一笔交易。

　　周三美股三大指数均收高，因市场预期联邦资金中断将是短暂的，因此不太可能对美国经济产生严重影响。

　　当天标普500指数录得年内第29次收盘纪录新高，首次收于6700点门槛之上，该指数在当天早些时候曾创下盘中历史新高。道琼斯工业平均指数也创下了收盘纪录。

　　美国政府停摆始于周二，此前民主党高层和共和党高层未能在最后期限前达成维持政府运转的资金协议。

　　美国国会立法者们相互指责对方导致政府停摆。民主党人坚持要求利用该法案为数百万美国人延长医疗保健税收抵免，但遭到共和党反对。

　　对投资者而言，最大的问题是当前的两党僵局将持续多久。据媒体分析，停摆很可能至少持续三天，因为参议院计划于周四休会以纪念犹太教的赎罪日（Yom Kippur），这使得周五成为参议员们预计将再次投票的下一个可能日期。

　　据市场预测工具，交易员们押注停摆可能持续近两周。

　　Niles投资管理公司创始人兼投资组合经理Dan Niles表示：“我的看法是，这次政府停摆持续的时间可能比2018年那次更长，但其他因素最终将更为重要，例如：1）即将公布的第三季度财报表现稳健；2）在美股七巨头公布稳健季度业绩的推动下，人工智能热潮持续；3）美联储下一次会议将于10月29日举行，我预计美联储将维持今年降息三次的路线。”

　　Niles表示：“总而言之，我认为尽管市场可能面临一些近期的波动，但随着市场缓慢震荡上行，最终将创下新高。”

　　从历史上看，美股受政府停摆的影响不大，但鉴于当前政策与宏观经济背景更具波动性、市场估值偏高、在人工智能引领的涨势中市场集中度水平较高以及持续的通胀担忧，投资者对此次停摆更为关注。

　　美国总统特朗普已威胁在停摆期间永久性大规模解雇联邦工作人员，这加剧了本已存在的对劳动力市场放缓的担忧。

　　本周政府停摆期间经济数据的“黑窗期”也备受关注。鉴于劳工部暂停了几乎所有活动，9月非农就业报告将不会在周五发布。

　　在周三早间的ADP数据显示上月私营部门就业人数下降后，预计美联储将在10月的会议上宣布降息，而持续停摆的进一步影响仍有待观察。

　　两名消息人士透露，美国政府要求礼来公司（Eli Lilly）增加胰岛素产量，要求辉瑞公司（Pfizer）扩大其畅销抗癌药物爱博新（Ibrance）及降胆固醇药物立普妥（Lipitor）的产能，并要求总部位于伦敦的阿斯利康公司（AstraZeneca）考虑将新总部设在美国。

　　两名知情人士表示，制药行业高管近期几乎每天都会接到白宫工作人员（包括白宫办公厅主任苏西・怀尔斯）以及卫生与公众服务部、商务部等机构高层的电话。

　　但制药公司只是冰山一角。

　　六位以上知情人士透露，特朗普政府正推动覆盖多达 30 个行业的交易，涉及数十家被认为对国家安全或经济安全至关重要的企业。

　　在部分案例中，政府通过提供关税减免，换取企业让步、收入担保，或获得陷入困境企业的股权等，同时提供其他形式的援助。消息人士称，这种快节奏的交易谈判旨在为特朗普在 2026 年中期选举前争取政治胜利。

　　周二，特朗普宣布与辉瑞公司首席执行官阿尔伯特・布尔拉达成协议：辉瑞同意降低药品价格，以此换取美国政府取消针对进口药品的拟议关税。“美国不会再为世界其他地区的医疗保健提供补贴，” 特朗普在椭圆形办公室的一场活动中表示。

　　两名消息人士指出，与交易本身同样重要的是 “曝光形式”—— 所有交易必须在白宫宣布。

　　礼来公司就曾 “吸取教训”：9 月该公司宣布新建两座生产基地时，未邀请特朗普参与，随后便接到政府电话，被问及为何不让总统亲自宣布这一消息。

　　礼来公司发言人表示，对与政府的此次沟通并不知情，并称 “作为一家美国公司，礼来致力于扩大在美国的生产能力”。

　　辉瑞和阿斯利康公司均拒绝置评。白宫则拒绝对礼来公司的公告及政府计划的具体细节发表评论。

　　这一切都属于白宫发言人库什・德赛所称的 “政府整体协作式” 交易策略，目的是 “维护国家与经济安全”。

　　六位知情人士透露，该计划旨在利用政府的广泛权力推动企业实现特朗普的目标：将制造业迁回美国、减少对中国的依赖、加强关键产品供应链，以及增加政府财政收入。

　　消息人士表示，政府已接触经济领域的多个角落，涵盖半导体、人工智能、量子计算、关键矿产、造船、能源、电池生产、制药及货运等行业。

　　此前，政府计划的完整范围从未被公开报道过。

　　总体而言，政府对美国经济的这些干预计划，扭转了数十年来对私营企业的 “不干预” 政策 —— 而这一政策正是美国资本主义的标志性特征。

　　“令人惊讶的是，一届共和党政府正将我们带离传统资本主义，其程度远超以往任何一届民主党政府，” 纽约哥伦比亚大学公司法教授约翰・科菲表示。

　　2500 亿美元融资计划

　　两名消息人士称，特朗普政府正指望一家鲜为人知的联邦机构 —— 国际开发金融公司（International Development Finance Corporation）—— 在监督和资助该计划中发挥关键作用。

　　该机构在特朗普第一个任期内依据 2018 年《建设法案》（BUILD Act）成立，初衷是为发展中国家的粮食、医疗及其他项目提供低成本融资。

　　但今年 6 月，该机构向国会提交的一份提案要求大幅扩大其权限与覆盖范围。

　　该法案将把该机构的融资能力从 600 亿美元提升至 2500 亿美元，增幅超 3 倍；同时将设立一只股权基金，用于支持关键领域，包括基础设施、能源、关键及稀土矿产、供应链等 —— 几乎涵盖所有 “符合美国经济与国家安全利益” 的领域。

　　目前，该机构仍在等待国会批准其预算，以及阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）联合创始人利昂・布莱克之子本・布莱克出任该机构负责人的提名确认。布莱克的发言人表示，在参议院确认其任命前，无法就国际开发金融公司的事务置评。

　　国际开发金融公司一名官员拒绝对具体交易置评，但表示该机构的使命是 “动员私营部门投资于推进美国外交政策与经济利益的项目，包括减少对中国控制的关键矿产和材料依赖的项目”。

　　一名美国官员向路透社透露，政府还计划利用日本根据贸易协议向美国提供的 5500 亿美元资金，为商务部部长霍华德・卢特尼克负责的 “美国投资加速器” 项目提供启动资金。日本需在特朗普任期结束前提供这笔资金。

　　三名消息人士称，商务部的 “投资加速器” 与国际开发金融公司，据称将取代特朗普最初计划设立但后来取消的主权财富基金。

　　联邦机构变身 “交易撮合者”

　　在卫生与公众服务部（HHS），寻找交易的工作由前硅谷医疗投资人克里斯・克伦普和前卫生政策顾问约翰・布鲁克斯牵头，而怀尔斯则亲自参与重大制药交易的谈判。

　　当被要求采访克伦普和布鲁克斯时，卫生与公众服务部发言人将路透社的请求转至白宫。

　　前债券交易员卢特尼克如今是金融服务公司康托・菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）的董事长，也是特朗普的 “首席交易撮合者”。他负责监督政府的多数重大交易，包括政府获得英特尔公司 10% 股权，以及今年 6 月日本制铁以 149 亿美元收购美国钢铁公司时，商务部获得的 “黄金股权”（特殊管理股权）。

　　卢特尼克通过发言人拒绝置评，但他已成为 “美国应持有企业股权” 的坚定支持者。

　　“如果我们要给你钱，我们就该分一杯羹，” 卢特尼克在 8 月接受 CNBC 采访时表示。

　　两名消息人士称，他已聘请两名华尔街交易专家负责部分交易：几个月前从摩根士丹利加入政府的科技银行家迈克尔・格莱姆斯，以及前瓦赫泰尔・利普顿・罗森・卡茨律师事务所合伙人、并购律师戴维・夏皮罗。

　　摩根大通曾协助政府与稀土采矿公司 MP 材料（MP Materials）达成交易，该公司在近期的播客中表示，自 7 月该交易宣布以来，已组建一支由商业银行家、说客和投资银行家组成的特别工作组，专门处理企业客户的咨询电话。

　　“我们已与客户进行了不少于 100 次沟通，讨论 MP 交易以及这对其他行业的意义，” 摩根大通中型市场并购联合主管安德鲁・卡斯塔尔多表示，“我们还多次前往华盛顿，与政府探讨这些合作机会。”

　　夏皮罗和格莱姆斯均通过发言人拒绝置评。

　　上述美国官员称，卢特尼克计划在未来几周为 “投资加速器” 从华尔街招募更多高级交易人才。

　　两名消息人士透露，在白宫，新上任的供应链主管戴维・科普利负责主持多数谈判，而国防部副部长史蒂夫・范伯格则牵头与国防承包商的沟通。

　　范伯格和科普利拒绝置评，美国国防部将路透社的采访请求转至白宫。

　　部分企业对政府的这种方式表示欢迎，认为这是获取联邦资金、从政策举措中获益的机会；另一些企业则对与政府谈判感到不安。

　　某关键矿产行业高管表示，他的同行们 “担心我们去参加关于贷款或拨款的会议时，政府会说：‘我们要持有你公司 10% 的股份’”。

　　还有些企业担忧，基于当前政策做出的商业决策可能在三年后因政策变动而失效。

　　“最大的担忧是这种政策可能是短期的，” 莫里森・科恩律师事务所董事长兼联合管理合伙人 Y・戴维・沙夫表示（该律所正代表部分企业与美国政府谈判），“如果下一届政府的观点与当前完全相反，是否需要推翻现有的一切安排？”

　　批评人士称，政府如此深入干预私营部门，可能会破坏美国的自由市场理念，并使政府陷入 “挑选赢家和输家” 的角色。

　　“过去标榜自由市场的人，如今却支持他们曾经批评的国家主导型模式，这本身就是矛盾的，” 研究国家资本主义的专家、《重塑国家资本主义》等著作的作者阿尔多・穆萨基奥表示。

　　三名消息人士向路透社透露，政府并不认为持有企业股权是 “意识形态倒退”，而是将其视为降低战略领域风险、保障纳税人权益、恢复美国制造业就业岗位的务实手段。

　　交易模式逐渐成形

　　四名消息人士称，尽管各笔交易细节不尽相同，但与 MP 材料公司的协议可作为未来交易的大致模板。在该交易中，美国国防部依据冷战时期出台的《国防生产法案》获得了 MP 材料公司 15% 的股权，为美国未来采购关键矿产设定了底价，并促使苹果公司承诺签订一份 5 亿美元的长期协议，采购该公司的再生磁体。

　　MP 材料公司拒绝置评。

　　政府已动用多种资金来源为部分交易提供融资。例如，在英特尔交易中，政府通过商务部将《芯片与科学法案》下的一笔拨款转化为 10% 的股权。

　　路透社上月报道，在另一案例中，美国能源部某贷款项目负责人格雷格・比尔德要求美洲锂业公司（Lithium Americas）出让部分股权，以推进 2021 年获批的 22.6 亿美元贷款；美洲锂业提出可出让 5% 至 10% 的股权。

　　比尔德通过能源部发言人拒绝置评，该发言人表示，能源部 “正继续与各部门及白宫协调，确保建立必要的国内供应链，为美国民众提供负担得起、可靠且安全的能源”。

　　美洲锂业公司拒绝对本文置评。该公司位于内华达州的萨克帕斯锂矿计划于 2028 年投产，投产后将成为西半球最大的锂资源产地。

　　五名知情人士透露，在 7 月 24 日于白宫举行的一次会议上，特朗普顾问彼得・纳瓦罗和科普利告知稀土及大型科技公司高管：今年早些时候中国暂停磁体及其他关键材料出口后，政府正采取 “类似应对疫情的策略”，以增加美国关键矿产供应。

　　矿产精炼企业 ReElement Technologies 首席执行官马克・延森出席了此次会议。他表示：“政府希望看到可信的项目，以及存在可行合作关系的项目。”

　　阿波罗基金近日发布的一份研报在北美金融市场引发不小震动。

　　该报告指出，标普500指数从未如此高度集中，其估值水平现已超过科技板块上一轮投机泡沫——著名的“互联网泡沫”时期。

　　七大科技巨头——Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉——正发挥着前所未有的影响力，目前占据标普500总市值逾30%的比重。已成为指数领头羊的英伟达，其市盈率高达51倍。

　　科技、媒体和电信板块整体占据标普500指数近45%的权重，这一集中度创下1999-2000年互联网泡沫时期以来最高水平。众所周知，那场泡沫最终以惨烈崩盘告终。

　　赫芬达尔-赫希曼集中度指数（Herfindahl-Hirschman concentration index，该指标越高表明指数多元化程度越低）因此正触及历史峰值。其结果是，越来越少的公司正在主导整个美国市场的表现。

　　然而，尽管标普500和纳斯达克100指数接连刷新纪录，创年内新高的个股比例却始终维持在异常低位。换言之，仅由少数领军者推动整体市场上行，而大多数个股实际上处于停滞状态。

　　这种格局导致大小盘股分化持续加剧——日益增长的指数化资金流形成自我强化的循环，在不断吸纳自身创造的流动性同时，进一步加剧了对小盘股的回避。

　　与此同时，标普500大盘股的盈利预期持续攀升，而罗素2000小盘股的盈利预期却陷入停滞。标普500的市销率因此触及数十年高位——甚至超越了1999-2000年泡沫时期的峰值。

　　在这种二元分化格局中，科技巨头攫取了绝大部分增长红利。事实上，当前超大规模科技企业的资本支出占GDP比重，确实远高于互联网泡沫时期的电信运营商。

　　然而，这些对人工智能基础设施的巨额投资虽创下历史先例，却引出一个关键问题：它们能否创造足够回报以支撑当前估值？

　　阿波罗基金由此对北美主要股市现状描绘出一幅严酷图景。不过也有观察人士指出，这家美国第二大私募股权机构在说服投资者将资金转向私募市场而非公开市场方面，显然存在着重大利益考量……

　　加拿大散货运输企业Trimac运输公司宣布，已收购总部位于休斯顿的化工运输公司 —— 服务运输公司（Service Transport Company，简称 STC）。此次交易将进一步扩大Trimac不断发展的美国化工运输网络规模。

　　服务运输公司（STC）成立于 1965 年，主要为当地化工生产商提供服务，运输过氧化氢、丙烯酸、溶剂等液体及化合物。该公司拥有约 290 辆牵引车（配备 300 名司机）和 750 辆拖车，业务覆盖墨西哥湾沿岸的 16 个运营点。

　　目前，此次交易的财务条款尚未对外披露。

　　Trimac总裁兼首席执行官马特・福雷（Matt Faure）在新闻稿中表示：“服务运输公司在安全、可靠性和客户服务方面树立了良好声誉，我们非常高兴能将其纳入Trimac家族。他们在化工运输领域的专业能力与我们的长期增长战略高度契合，双方携手将进一步提升我们提供安全、可靠、高效运输解决方案的能力。”

　　Trimac在美国和加拿大拥有 140 多个运营点，员工团队规模达 3400 人。

　　今年早些时候，Trimac已收购两家平板货运公司：8 月收购了瑟西卡车运输公司（Searcy Trucking，拥有 120 多辆卡车和 170 辆拖车）；1 月收购了瓦特与斯图尔特公司（Watt & Stewart，拥有 124 辆牵引车和 205 辆拖车）。