高盛称，私人融资结构将推动日本并购在 2026 年蓬勃发展

　　华尔街见闻

　　高盛表示，博通第四财季业绩强劲、AI收入大增，但因未上调2026财年全年指引，短期或承压。该行仍坚持“买入”，认为其在定制芯片领域地位稳固，AI业务增速被低估，预计中长期持续跑赢。订单积压达730亿美元，新客户与大额订单强化增长动能。

　　尽管博通未能如部分投资者预期那样上调2026财年的全年业绩指引，并在短期内可能面临股价回调压力，但高盛依然重申了对该公司的“买入”评级。这家华尔街大行认为，博通在定制芯片领域的统治地位正在增强，其AI业务的基本面从未如此稳固。

　　据追风交易台消息，博通公布了一份表现强劲的第四财季业绩，其营收录得180亿美元，超出市场预期的175亿美元。更为关键的是，公司给出的2026财年第一季度营收指引达到191亿美元，同样显著高于分析师预期的183亿美元。这一增长主要得益于AI半导体收入的激增，该板块在第四财季实现了74%的同比增长。

　　然而，市场对这份财报的反应可能夹杂着失望情绪。高盛分析师James Schneider团队在最新发布的研报中指出，尽管业绩强劲且第一季度展望乐观，但管理层并未更新或上调其此前发布的2026财年全年AI营收增长指引。考虑到投资者在财报发布前已持乐观看涨的仓位，且AI业务本身正显示出加速迹象，缺乏正式的全年指引上调可能会被视为一种遗憾，从而导致股价在短期内出现回落。

　　尽管如此，高盛强调这并不改变其长期看好的逻辑，并将博通的12个月目标价从435美元上调至450美元。高盛表示，任何股价的疲软都应被视为买入机会。该行坚信，博通在定制芯片（XPU）领域的优势正在确立其在超大规模计算企业低成本推理市场的核心地位，来自谷歌等主要客户的持续需求将推动其AI业务在中长期内持续跑赢同行。

　　未更新的全年指引或引发回调

　　在此次财报电话会上，博通管理层虽然表示AI收入正从2025财年65%的增速加速，并预计第一季度将实现约100%的增长，但并未针对2026财年的AI收入增长预期提供正式更新。

　　James Schneider在报告中写道，鉴于市场对2026财年指引上调缺乏上行空间，尽管季度业绩强劲且指引高于华尔街预期，预计股价仍将出现回调。投资者此前已建立了建设性的仓位，因此这一“缺失的指引更新”可能会在短期内抑制市场情绪。

　　不过，高盛基于自身的行业调研模型预测，博通在2026财年的AI收入增长实际上将远超100%。分析师认为，管理层的保守并未反映实际的业务动能，高盛对博通AI业务持续跑赢大盘的信心正在增加。

　　AI客户版图扩张：Anthropic百亿订单与新客户

　　撇开指引问题，博通在客户拓展方面取得了实质性进展。报告显示，博通不仅维持了与最大客户谷歌在TPU项目上的强劲势头，还披露了新的重要客户动态。

　　高盛强调，博通已宣布获得了第五家XPU客户（明确指出并非OpenAI），并将于2026财年开始产生早期收入。此外，作为博通第四大XPU客户的Anthropic，已为2026财年追加了高达110亿美元的订单。

　　目前的订单积压情况也印证了需求的强劲。管理层透露，未来18个月的AI订单积压金额已达到730亿美元，且随着额外订单的增加，这一数字还在继续扩大。除了谷歌，管理层还提到包括苹果和Cohere在内的其他客户也已开始使用其TPU相关技术，尽管目前仍有两家现有客户专注于自己的定制芯片项目。

　　超预期的财务表现与利润率趋势

　　从具体财务数据来看，博通的表现全面超出高盛及华尔街的一致预期。第四财季，公司AI半导体收入达到65亿美元，高于预期的62亿美元；半导体解决方案总收入为111亿美元，高于预期的107亿美元；基础设施软件收入为69亿美元，亦小幅超出预期。

　　在盈利能力方面，博通第四财季的毛利率为77.9%，略高于市场预期。对于2026财年第一季度，公司给出的调整后EBITDA利润率指引为67%。

　　值得注意的是，高盛在报告中提到，随着博通在2026财年下半年开始向Anthropic，以及潜在的OpenAI交付全机架解决方案（full-rack solutions），由于这些方案包含较高比例的直通组件，可能会在百分比层面上对毛利率和营业利润率造成一定程度的稀释。然而，公司预计这项业务在绝对美元金额上将保持强劲的增厚效应，并将通过运营杠杆和其他成本优化措施来抵消部分稀释影响。

　　估值逻辑与风险因素

　　基于对AI收入预期的上调和对行业周期的更高能见度，高盛虽然维持了38倍的市盈率乘数不变，但将标准化每股收益（EPS）预估值从11.50美元上调至12.00美元，从而得出450美元的新目标价。截至发稿，博通盘后下跌4.47%至406美元。

　　高盛重申，博通在定制芯片领域的统治地位使其能够为超大规模企业和模型构建者提供低成本的推理方案，这构成了其投资逻辑的核心。

　　同时，报告也列举了该股面临的主要下行风险，包括：AI基础设施支出的放缓、在定制计算领域的市场份额流失、非AI业务持续的库存消化问题，以及VMware面临的竞争加剧。

　　~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

　　以上精彩内容来自追风交易台。

　　更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　华尔街见闻

　　高盛指出会议最大看点是鲍威尔承认非农就业存在“系统性高估”。目前官方数据每月或虚高6万人，实际就业市场可能已陷入“月减2万”的负增长泥潭。这一严峻形势促使美联储天平向“保就业”倾斜。机构预计失业率上升将倒逼降息，市场正在押注更激进宽松。

　　在刚刚结束的12月FOMC会议上，美联储降息又扩表：如期降息25个基点，并提前宣布了“储备管理购债”的计划，首轮购买约400亿美元的短期国债。

　　然而，在高盛看来，震撼市场的并非货币政策本身的调整，而是美联储主席鲍威尔亲口承认，官方的就业增长数据可能存在“严重的系统性高估”，其实际情况甚至可能已陷入负增长。

　　高盛直言，这本次会议“最重要的新信息”。

　　这意味着支撑美国经济的关键支柱——劳动力市场，远比其表面看起来的要脆弱。这一发现不仅解释了美联储在通胀仍高于目标时坚持降息的部分原因，更重要的是，它为未来进一步的货币宽松政策打开了想象空间，可能导致美联储的政策路径比市场此前预期的更为鸽派。

　　就业数据“幻象”：从月增4万到月减2万

　　据高盛分析，本次12月议息会议虽然表面上波澜不惊——联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，但这并非故事的全貌。

　　该行首席经济学家David Mericle在报告中说道：“今天最重要的新信息是，鲍威尔主席以及美联储工作人员估计，目前公布的就业增长数据（即非农就业数据，Payroll growth）每月被高估了6万个工作岗位。”

　　这一官方承认的误差幅度令人咋舌，因为它远高于高盛自己此前估计的每月3万至3.5万个的高估量。

　　鲍威尔进一步解释了这一修正的重大影响。官方数据显示，从2025年5月到9月，美国月均新增就业人数约为4万人。然而，如果扣除这6万人的高估水分，真实的就业增长将变为每月-2万人。

　　鲍威尔：需要“仔细关注”就业负增长

　　面对如此脆弱的数据，鲍威尔在发布会上发出了罕见的严厉警告。鲍威尔直言：

“在一个就业创造为负的世界里，我认为我们需要非常仔细地观察这种情况，并确保我们的政策不会打压就业创造。”

　　他在发布会上继续表示：“我们认为这些数字存在高估。”

　　这一担忧为美联储连续第三次降息提供了部分支持。高盛认为，正是这一对劳动力市场极度悲观的判断，成为了本次会议的核心暗线。

　　为什么就业数据会“系统性高估”？

　　为什么会出现如此巨大的偏差？问题的核心在于美国劳工统计局（BLS）在统计非农数据时使用的“企业诞生-死亡模型”（Birth-Death Model）。

　　据《华尔街日报》报道，这个模型旨在估算因新企业诞生而增加的就业岗位，以及因企业倒闭而消失的就业岗位。

　　由于美国政府很难实时、准确地调查到所有新成立或已倒闭的公司，因此只能依赖这一统计模型进行“猜测”。这一模型在经济平稳期该模型尚能运作，但在经济转折点，该模型往往会因惯性而系统性地高估就业增长。

　　鲍威尔将这种偏差称为“系统性的高估”（systematic overcount）。

　　鲍威尔在发布会上承认：“我们可以说劳动力市场不仅是在降温，而且降温的速度比我们预想的要快。”他指出，这种数据的高估造成了一种由于统计模型滞后而带来的“系统性虚高”。

　　事实上，这并非该数据第一次出现大幅修正。美国劳工统计局在9月发布的初步基准预估显示，截至2025年3月的一年里，就业增长被高估了911，000人。最终的修正数据预计将在明年2月公布。

　　鹰派的点阵图 vs 鸽派的鲍威尔，美联储的天平正倾向“保就业”

　　对于市场而言，一方面，美联储释放了明显的“鹰派”信号：

1. 修改声明措辞：FOMC在声明中暗示，未来进一步降息的门槛已经提高。

2. 内部分歧加剧：点阵图显示，有两位拥有投票权的委员投出了鹰派反对票，更有六位参与者在2025年的点阵图中写下了“软反对”意见（倾向于不降息）。这种内部的分裂程度创下了近期的新高。

　　然而，市场反应却偏向鸽派（即认为政策会更宽松）。高盛分析指出，这完全是因为鲍威尔在发布会上对“非农就业负增长”的承认，以及他对通胀前景的持续信心，对冲了鹰派的政策声明。

　　当美联储主席开始讨论“就业负增长”的可能性时，市场意识到，即便通胀尚未完全回到2%，美联储也不得不为了保就业而继续宽松。正如CNBC报道所言：“在美联储抗击通胀与失业的战役中，周三的赢家是‘失业’这一方。”

　　这意味着美联储的天平正在向“保就业”一端倾斜。

　　经济学家：“1月份再次降息的可能性很大”

　　Natixis的经济学家Christopher Hodge在一份报告中指出，美联储最具影响力的成员正密切关注失业率。他预测：“因为我们看到失业率在2026年第一季度将持续上升，我们认为美联储将继续降息以阻止劳动力市场进一步软化。”

　　Hodge认为，只要劳动力需求减弱、失业率上升，即便面对鹰派的强烈反对，进一步降息的道路也已被扫清。他甚至认为，“1月份再次降息的可能性很大”。

　　周三和周四的股市反弹显示，投资者认为FOMC的言论并不像担心的那样鹰派。期货市场的定价则更为直接：据CME集团的FedWatch工具显示，虽然交易员预计下一次降息可能要等到4月，但他们押注2026年全年将有两次降息，这比美联储点阵图暗示的一次更为激进，甚至有41%的概率会出现三次降息。

　　高盛展望：降息未止，扩表先行

　　基于上述重磅信息，高盛在研报中维持了其对美联储后续路径的预测。

• 利率路径：高盛预计FOMC将在2026年3月和6月分别进行两次正常化降息，最终将利率维持在3%-3.25%的区间。虽然点阵图显示委员们对终点利率的看法分歧巨大（从2.5%到4%不等），但高盛认为核心PCE通胀率将在2025年第四季度降至2.2%，这将支持进一步的降息理由。

• 提前扩表：另一个被市场忽视但重要的细节是，FOMC宣布将于本周五（12月12日）开始购买国债。这一行动比高盛预期的要早了几周。其目的是为了在美联储其他负债波动的情况下，确保银行体系的准备金保持充足。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。