财报前夕甲骨文CDS创历史新高，3000亿美元豪赌OpenAI引发债市恐慌

　　美国电子商务巨头亚马逊周三表示，计划到2030年在印度投资超过350亿美元，以扩大业务并加强其人工智能能力，成为最新一家宣布在印度投资全球科技公司。

　　较早时微软刚刚宣布，计划在印度投资175亿美元，用于人工智能和云基础设施，这是该公司迄今为止在亚洲最大的投资。

　　谷歌此前也承诺未来五年在印度投资150亿 亿美元用于建设人工智能数据中心。

　　亚马逊表示，这笔投资旨在加深其在亚洲第三大经济体的影响力，该公司已加大支出，与沃尔玛支持的Flipkart和亿万富翁穆克什·安巴尼旗下信实工业集团的零售部门竞争。

　　自2010年以来，这家美国电子商务巨头已经在印度业务上投资了400亿美元，并宣布在2023年投资260亿美元，以深化其在印度的业务。

　　亚马逊表示，在过去10年里，其为印度的卖家创造了超过200亿美元的累计出口，并计划到2030年将这一数字增加到800亿美元。该公司的目标是到2030年在印度创造100万个额外的就业机会。

　　华尔街见闻

　　德银警告称，目前美联储降息速度在非衰退时期极为罕见。从历史来看，这种政策虽然在短期内支撑了市场，但也极易引发经济过热和通胀反弹，最终迫使央行“踩刹车”并重新加息。欧元区、加拿大等国际市场预期已转向加息，预示美国可能跟随。

　　德银在9日的报告中向市场发出警告，尽管投资者普遍押注美联储将维持宽松倾向，但2026年美联储的下一步行动极有可能是加息而非降息。这一潜在的政策急转弯违背了当前的主流共识。

　　德银全球宏观与主题研究主管Jim Reid指出，国际市场的风向已在过去几周内发生剧烈逆转，欧元区、澳大利亚、新西兰、加拿大以及日本的市场定价均已指向加息作为下一步行动。尤其是加拿大和澳大利亚，仅在两周前市场还认为明年降息的可能性更大，这种预期的迅速翻转显示了当前宏观环境的极度不稳定性。

　　若美国市场跟随这一国际趋势，风险资产的定价逻辑与明年展望将被彻底颠覆。德银策略师强调，当前市场经历了数十年来在非经济衰退背景下最快的降息周期，历史数据显示，这种情景往往会导致经济重新加速，进而迫使央行重回加息通道，而在某些案例中，这最终导致了经济衰退。

　　尽管市场广泛预计美联储将在明日宣布再次降息25个基点，且标普500指数近期不仅创新高且被德银策略师看高至8000点，但该行警告称，这一乐观前景高度依赖于美联储维持宽松立场。考虑到传统的政策规则显示利率已处于合理区间的下限，以及明年财政刺激和通胀粘性的双重压力，政策叙事发生根本性转变的门槛可能并不高。

　　全球紧缩预期的多米诺骨牌

　　据德银观察，全球主要经济体的利率预期正在经历一轮显著的重估。除了即将于下周迎来加息预期的日本外，欧元区及多个主要发达市场的定价机制表明，加息正在成为新的阻力最小方向。加拿大和澳大利亚市场预期在短短两周内的急剧反转，为美国市场提供了前瞻性的警示。

　　在美国国内，围绕美联储政策的市场交易也极大加剧了波动性。报告指出，标普500指数创下历史新高的次日，美联储主席鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉，导致市场出现明显的鹰派反应；随后，纽约联储主席Williams发表鸽派言论，市场才重新计入降息预期。这种对央行官员言论的高度敏感性，凸显了当前市场对政策路径预期的脆弱。

　　对于明年的展望，德银提醒投资者不要低估加息风险的冲击力。回顾近年来主要的跨资产抛售潮（如2015-16年，2018年及2022年），均与美联储的加息周期相吻合。

　　分析师在报告中特别指出，目前的降息速度在非衰退时期极为罕见。从历史规律来看，这种政策通常是一把双刃剑：它虽然在短期内支撑了市场，但也极易引发经济过热和通胀反弹，最终迫使央行“踩刹车”并重新加息。目前各国央行正如履薄冰，试图在维持增长与控制通胀之间寻找平衡，但这也意味着政策失误或急转弯的风险显著上升。

　　财政冲击与通胀压力

　　支撑美联储可能转向鹰派的另一大因素来自基本面。德银美国经济学家的分析显示，依据传统的泰勒规则（policy rules）等政策模型，当前的联邦基金利率已经处于“正确水平”的低端。

　　这意味着进一步降息的空间不仅有限，而且可能在未来遭遇阻力。分析师指出，明年美国经济还将面临来自“大漂亮”法案的财政脉冲（fiscal impulse），同时通胀预计将维持在目标水平之上。这种财政扩张与粘性通胀的组合，极易改变当前的政策叙事，使得再度加息成为2026年不得不考虑的现实选项。

　　在这一宏观背景下，股市的乐观预期面临考验。德银股票策略师此前给出的2026年标普500指数目标位为8000点，这意味着约15-20%的年度涨幅，符合历史分布的中位数水平。然而，报告明确指出，这一涨幅实现的前提是美联储能够维持其宽松偏好。

　　一旦美联储并未如市场预期的那样持续降息，而是受迫于经济数据转而加息，这一“负面曲线球”将直接冲击风险资产的估值模型。鉴于过去几周国际市场上发生的剧烈变化，德银建议投资者不应排除2026年美联储重启加息的可能性。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

OpenAI正迎来一次重大战略调整。据报道，OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼(Sam Altman)近日在内部发出“红色警报(code red)”后，要求公司暂停包括Sora视频生成项目在内的多个侧线项目，为期约八周，全力投入ChatGPT的改进工作。这一决定凸显了OpenAI内部在“追求广泛的消费者吸引力”与“实现突破性研究目标”之间更深层次的理念分歧。奥特曼认为，为了确保OpenAI的生存，公司必须将用户满意度置于其最初追求通用人工智能(AGI)的目标之上。

领先优势不再！OpenAI转移战略重心

本月初，奥特曼在内部备忘录中宣布公司进入“红色警报”状态，要求调动更多资源，全力提升ChatGPT的能力以应对日益激烈的竞争。为了守住ChatGPT的阵地，奥特曼决定暂缓其他非核心项目，将所有火力集中于ChatGPT。被暂停的项目清单中，最引人注目的是其商业化前景广阔的广告业务。

与广告业务一同被按下“暂停键”的，还有另外两个创新项目：一个是能够自动化处理购物、健康管理等复杂任务的AI Agent项目;另一个则是旨在为用户每天生成个性化资讯报告的Pulse功能。这些对未来的探索都必须为眼下的生存之战让路。

OpenAI在人工智能领域一家独大的局面似乎已成为过去。谷歌(GOOGL.US)在上月发布了其最新、号称“最智能”的AI模型Gemini 3。在早期测试中，Gemini 3的表现已经赶超ChatGPT，尤其是在与OpenAI发布不久的GPT-5.1模型对比时。

据悉，Gemini 3在全球AI模型LMArena排行榜上以1501分的历史最高分登顶，在衡量通用推理能力的Humanity's Last Exam基准测试中获得37.5%的最高分，超越了此前由GPT-5 Pro保持的31.64%纪录，并且在多项学术级基准测试中展现出博士水平的表现，在GPQA Diamond测试中获得91.9%的高分，在数学领域的MathArena Apex基准测试中创下23.4%的新纪录，在事实准确性方面于SimpleQA Verified测试中达到72.1%的得分，均大幅超越GPT-5.1。

奥特曼在内部警告员工，谷歌在AI领域的强势回归可能会给OpenAI带来“短期经济压力”，而该公司首席财务官Sarah Friar也在上月向投资者承认，ChatGPT的增长出现放缓。

另一家备受关注的人工智能初创公司Anthropic则与OpenAI的主要合作伙伴微软(MSFT.US)和芯片巨头英伟达(NVDA.US)达成价值3500亿美元的“战略伙伴关系”。供应链上的关键角色开始向竞争对手倾斜意味着OpenAI在算力资源上的优势可能会被削弱，而Anthropic的研发和商业化能力将得到显著增强。

对奥特曼而言，一个尤其值得关注的信号是用户差距正在持续缩小。谷歌方面称，其Gemini应用已拥有6.5亿月度活跃用户。相比之下，奥特曼在10月声称ChatGPT的周活跃用户达到了8亿。尽管统计口径不同，但竞争对手的用户增长势头显而易见。

这一系列事件，使得自近三年前ChatGPT问世以来声名鹊起的OpenAI，其行业掌控力显得比以往任何时候都更加脆弱。随着谷歌在模型技术上取得可衡量的进展，以及Anthropic获得巨头加持，曾经作为AI代名词的OpenAI正面临日益严峻的压力。

一些分析师预计，谷歌以及Anthropic将继续削弱OpenAI的领先优势。JonesTrading首席市场策略师Mike O’Rourke表示：“鉴于谷歌的规模、行业地位及其在搜索领域的先发优势，Gemini可能会抢占市场份额，导致OpenAI和其他公司落后。”AI领域资深科学家Gary Marcus的观点则更为尖锐，他表示：“OpenAI基本上已经挥霍了它曾经拥有的技术领先优势。谷歌已经追上来了。”

谷歌的快速追赶体现在APP下载量上。据数据机构Sensor Tower的统计，在App下载量上，虽然ChatGPT依然以约8700万的月度下载量领先，但Gemini的追赶速度非常惊人，从2025年年中每月约1500万下载，一路飙升到10月底的约6600万。

不过，OpenAI也并非全面落于下风。尽管谷歌最新模型Gemini 3推动下载量上升，但OpenAI的ChatGPT在用户使用习惯和活跃度上仍保持压倒性优势。Sensor Tower统计，在11月下旬，ChatGPT占据了近90%的移动端聊天机器人会话量，而Gemini仅占约4%。与此同时，ChatGPT用户日均打开应用超过8次，远超Gemini的2.5次。

谷歌在下载量上的短暂领先凸显出一个关键问题——在AI产品市场，吸引用户尝试与培养使用习惯是两场不同的战役，而后者的难度要大得多。这场AI竞赛正从抢夺新用户转向争夺用户时间，而后者决定着谁能真正将AI产品转化为日常习惯。

此外，奥特曼认为，真正的竞争对手不仅是谷歌，还有苹果(AAPL.US)。随着AI在消费级设备中的整合日益关键，这一点尤为明显。OpenAI从苹果挖走了大量人才，显示出其在硬件能力上的战略布局，而这可能在未来AI应用中发挥关键作用。

因此，在谷歌、苹果等竞争对手迅速推进各自AI技术的背景下，OpenAI相较于其他项目优先改进ChatGPT的决定意义重大。这意味着该公司希望通过改进ChatGPT保持竞争力，在大模型竞争进入白热化阶段巩固产品份额，以实现更加可持续的发展。

全力打磨ChatGPT

据悉，奥特曼在发给员工的备忘录中明确指示，OpenAI应将“更好地利用用户信号”作为优先事项，以提振ChatGPT在模型排行榜上的表现并增加用户粘性。这种策略意味着OpenAI将更多依赖基于用户点击反馈的训练数据，而非单纯依靠专业评估。

但值得一提的是，这一策略此前曾助推GPT-4o模型获得极高的用户参与度，但也因引发模型“过度迎合”用户而招致关于加剧用户心理健康问题的争议。部分用户长期沉浸与模型互动后出现精神失调、妄想等情况，相关家属甚至对OpenAI发起诉讼，称模型过度迎合导致心理问题恶化。公司因此一度进入“橙色警戒(code orange)”，调整安全策略，并尝试通过更稳健的训练方式降低情绪化倾向。

尽管OpenAI随后调整了训练权重以减少模型的“过度迎合”，并在8月发布的GPT-5中采用了更冷淡的语气，但这导致了用户不满和参与度下降。面对谷歌的追赶，奥特曼最终选择恢复更受欢迎的GPT-4o模式，并指示再次强化个性化功能和用户信号的使用。

针对人们对“用户信号”这一策略的担忧，OpenAI承诺将与心理健康专家合作，确保其模型能对处于困境中的用户作出恰当回应。公司还对训练流程进行了调整，以降低与用户反馈相关的风险。在应对这些挑战的同时，OpenAI也希望提升其聊天机器人的个性化功能。

尽管这有望改善用户体验，但也引发了新的疑问——是否可能加剧部分脆弱用户的心理健康问题。围绕AI参与策略的伦理争论，呼应了社交媒体领域中长期存在的类似担忧——这些问题曾引发广泛批评。但奥特曼认为，团队目前已可继续安全使用用户反馈信号，并强调这一策略曾带来“显著的、令人惊讶的增长”。

聚焦当下

OpenAI成立之初的使命是研发可以在几乎所有方面超越人类智能的AGI。这家长期受研究驱动的公司是业界最具理想主义色彩的公司之一。但随着ChatGPT成为全球用户量最高的AI应用，商业现实与基础研究之间的张力不断加剧。

据悉，OpenAI内部一直存在两条路线。由首席科学家 Jakub Patchocki 领导的研究团队更倾向于追求最前沿的技术突破，如“推理”模型。而以产品副总裁Fidji Simo和首席财务官Sarah Friar为代表的商业化团队则一直推动将更多资源投入ChatGPT，主张优化现有功能的发现率、速度和可靠性。

眼下，奥特曼要求公司全力投入ChatGPT改进工作这一决定无疑表明了他的态度——先赢下当下、再谈未来。为了公司的生存，OpenAI必须暂时放缓对AGI的极致追求，转而满足大众市场的即时需求。由于著名的“缩放定律”显示出边际效益递减的迹象，且推理模型虽然擅长解决复杂问题但在生成邮件等日常任务中速度较慢，该公司管理层最终决定向商业化倾斜。

OpenAI预计将于本周发布新模型5.2，目标是强化代码与商业场景能力。明年一月计划推出一版具备更强图像能力、速度和人格表现的新模型，届时“红色警报”将结束。

一些员工请求推迟发布新模型，但OpenAI高层已驳回这一请求，这凸显了该公司内部的紧迫感。本周预计将发布的新模型被视为该公司在战略调整下的首个重要动作。此外，OpenAI在暂停多个侧线项目的未来八周，ChatGPT的迭代幅度与用户反馈将成为决定OpenAI能否重新夺回领先的关键指标。

商业化步伐放缓 财务可持续性承压

OpenAI专注于改进ChatGPT、推迟包括广告在内的其他计划意味着，其商业化步伐可能会有所放缓。值得注意的是，OpenAI此前的商业化动作不可谓不密集：高调发布名为Atlas的AI浏览器高调发布，剑指谷歌的核心腹地;开放了数字资产、视频拼接等功能的Sora 2惊艳亮相;音乐生成工具、内置电商功能也开启研发尝试。一连串的商业化动作一改OpenAI过去谨慎的小步快跑风格。OpenAI的焦虑源于极其尴尬的现实——它拥有世界上最顶级的流量，却没能将流量转化为与之匹配的现金流。“叫好不叫座”的窘境是它进行商业化变革的根本驱动力。

根据披露，OpenAI的“年化经常性收入”约70%来自ChatGPT的订阅费。作为在全球范围内坐拥超8亿月活用户的平台，ChatGPT有足以让任何互联网公司艳羡的巨大流量池，但这片巨大流量池中愿意掏钱付费的用户占比却仅为5%。

这些月活用户每月支付的20美元订阅费或许能覆盖部分运营开销，但对于人工智能这个“吞金兽”而言，订阅费带来的现金流无异于杯水车薪。从硬件成本、天价电费，再到维护和研发的人力开销，每一项都堪称巨大——2025上半年财务数据显示，OpenAI净亏损达到135亿美元，较去年同期的31亿美元大幅扩大。

与此同时，来自外界的巨额融资并非免费的午餐，而是带着华尔街对高额回报率的期待。这种期待迫使OpenAI必须以更快的速度将技术图纸转化为让投资者满意的财务数据。因此，在资本“账单”和巨额成本的压力下，OpenAI不得不进行商业化变革。但如今，来自谷歌、Anthropic等对手的竞争加剧迫使OpenAI将主要精力放在改进其赖以成名的ChatGPT上，商业化步伐的放缓也意味着该公司短时间内将更难给出让投资者满意的回报。

尽管始终未曾盈利，但OpenAI的估值像坐上火箭一般飞升，从数百亿美元到如今的近万亿美元。与此同时，高估值在资本市场眼中须有匹配的、可预期的营收数据来支撑。OpenAI上半年营收达到43亿美元、同比激增超200%，让软银、英伟达等资本市场投资者见证了其增长潜力。但同时，如果OpenAI迟迟拿不出一个清晰、可信的盈利模式，证明自己不仅能改变世界、还能赚取利润，那么这个巨大的估值“泡沫”随时都有可能破裂。

汇丰银行此前发布一份研报警告称，即便在最乐观的增长假设下，到2030年，OpenAI依然无法实现盈利。据该行测算，从2025年到2030年，OpenAI在云和算力成本将高达7920亿美元。而到2033年，其算力承诺总额更是飙升至1.4万亿美元，其中仅数据中心租赁这一项的账单就高达6200亿美元。

报告预测，到2030年，OpenAI的累计自由现金流仍将为负，资金缺口高达2070亿美元，必须通过额外债务、股权融资或更激进的创收手段来填补。在无法通过广告变现且举债艰难的背景下，其商业模式的可持续性正在经历挑战。

此外，奥特曼上月表示，未来八年，OpenAI的数据中心项目承诺投资总额约为1.4万亿美元。然而，巨额开支让软银、甲骨文、CoreWeave等合作伙伴负债累累。上月末，据报道，银行还提供了另外380亿美元的一揽子贷款方案，给甲骨文公司和数据中心建设企业Vantage，资金拟用于支持OpenAI新增数据中心建设。该融资交易预计将在未来几周内完成。随着这笔交易的加入，围绕OpenAI的债务总额正逼近1000亿美元大关。在此背景下，如果OpenAI迟迟未能拿出一个可信的盈利模式，以该公司为中心的一系列巨额投资得不到足够规模的回报可能导致AI泡沫破裂。

盈利缺口正是“AI泡沫论”争议的核心。La Pietra Capital创始人Olivier Khatib指出：“最直接、最根本的风险就是盈利缺口。若巨额投入无法带来足够收益以覆盖成本，泡沫就会开始泄气。”

　　来源：国际金融报

　　欧盟委员会近日宣布将对谷歌展开正式调查，重点评估其在训练Gemini等人工智能（AI）模型时，使用在线出版商内容以及YouTube创作者视频的方式是否违反了欧洲竞争规则。

　　调查主要围绕数据获取、版权补偿和平台优势等关键问题展开，折射出欧盟在生成式AI竞争格局重塑中的强监管态度，也再次将美国科技巨头置于欧洲政策审视的核心位置。

　　欧盟方面表示，监管机构担心谷歌可能通过对出版商和内容创作者施加不公平条款，或为自身提供对相关内容的特权访问，从而在训练大型模型时获取竞争者难以复制的数据优势。

　　欧盟委员会认为，谷歌可能在创作者无法真正选择的情况下，使用上传至YouTube的视频训练自家的Gemini与Veo3模型，而创作者在上传内容时被要求授予谷歌广泛的数据使用许可，使得“同意”带有默认性质，缺乏现实的选择空间。

　　同时，谷歌禁止第三方公司使用YouTube视频训练模型，除非版权持有人明确授权，这使谷歌可能在训练数据层面形成天然壁垒，进一步激化外界对其市场支配力的担忧。

　　对此，谷歌回应称，相关投诉可能抑制本已竞争激烈的市场创新，并强调其已与新闻和创意产业保持合作，帮助他们适应AI带来的行业变化。

　　尽管谷歌公司否认有任何滥用市场地位的行为，但欧盟此次行动仍被视为欧洲近年来针对美国科技企业监管升级的又一次体现。

　　过去两年内，谷歌因数字广告业务问题被处以近30亿欧元罚款；Meta因Facebook Marketplace的竞争问题被罚款近8亿欧元，今年又因WhatsApp引入AI功能而遭到进一步调查；X（前Twitter）因蓝勾标识与广告透明度问题被罚款1.2亿欧元；苹果在税务案件中被要求补缴130亿欧元。

　　外界认为，欧盟正试图在全球科技竞争中巩固对平台行为的规则引导权。

　　而欧洲监管者强调的“人工智能虽然带来显著的创新和经济潜力，但其发展不能以破坏社会核心原则为代价，包括内容创作者的权益、市场竞争的公平性和数据使用的透明度”观点也与全球技术领域的反思情绪相呼应。

　　近期，Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊公开表示，公众不应盲目信任AI工具，人工智能模型目前依然容易犯错。他甚至预测，如果AI泡沫破裂，没有任何一家科技企业能够幸免。