AWS CEO：亚马逊如何在AI时代逆袭？以超大规模交付更便宜、更可靠的AI

　　华尔街见闻

　　甲骨文信用违约掉期（CDS）价格周二收盘时升至年化约1.28个百分点，为2009年3月以来最高，自6月低至0.36个百分点以来已增长逾两倍。随着AI巨头大肆发债，美国信用债市场面临供需失衡压力，分析预测该行业明年利差将达到基准利率上方100至110个基点的“基础区间”，高于2025年的75至85个基点。

　　科技巨头密集发债引发的人工智能泡沫担忧正在信用市场发酵，甲骨文公司债违约保护成本周二收于2009年金融危机以来最高水平，凸显投资者对AI产业巨额投资与回报前景失衡的深层焦虑。

　　周二，根据ICE Data Services数据，甲骨文信用违约掉期（CDS）价格在纽约收盘时升至年化约1.28个百分点，为2009年3月以来最高，较前一交易日上涨近0.03个百分点。该指标自6月低至0.36个百分点以来已增长逾两倍。

　　这一风险指标飙升折射出市场对AI领域海量资本开支的担忧情绪。甲骨文近月来通过自身及支持的项目有效发行了数百亿美元债券，加之其信用评级低于其他云计算巨头，使其CDS成为投资者对冲AI崩盘风险的关键工具。

　　摩根士丹利11月底警告称，不断膨胀的债务规模可能推动甲骨文CDS逼近2个百分点，接近2008年历史高点。

　　债务规模膨胀引发市场警觉

　　甲骨文是主要超大规模云服务商中评级最低的企业。该公司9月发行了180亿美元美国投资级公司债券，其数据中心与市场上规模最大的AI基础设施交易相关联。

　　截至8月底，甲骨文债务总额（含租赁）约为1050亿美元，其中约950亿美元为纳入彭博美国公司债指数的美元债券，使其成为该指数中银行业以外的最大发债主体。

　　投资者近期大举买入这家BBB评级公司债务的对冲工具。据巴克莱信贷策略师Jigar Patel分析交易数据显示，截至11月14日的七周内，甲骨文CDS交易量膨胀至约50亿美元，而去年同期仅略高于2亿美元。

　　甲骨文的AI雄心与OpenAI紧密相连，该公司预计未来数年从OpenAI获得数千亿美元收入。

　　AI投资狂潮与历史泡沫的相似性

　　违约保护成本上升反映出投资者对AI领域巨额投资与生产率提升及企业利润增长实现时点之间差距的焦虑。

　　TD Securities策略师Hans Mikkelsen警告称，这轮繁荣与此前将资产价格推至极端后回落的市场狂热周期相似。“我们之前经历过这类周期，”Mikkelsen在采访中表示，“我无法证明这次完全相同，但看起来像我们在互联网泡沫期间见过的情形。”

　　为建设AI基础设施和扩充电力容量的支出狂潮预计将持续至明年。Mikkelsen预测2026年美国投资级债券发行将创纪录达到2.1万亿美元。根据媒体汇编数据，今年发行量已超过1.57万亿美元。

　　信用债市场面临供需失衡压力

　　新一轮大规模发债可能令买家不堪重负，意味着企业可能需要提供更高收益率以吸引投资者。Mikkelsen预测明年利差将达到基准利率上方100至110个基点的“基础区间”，高于2025年的75至85个基点。

　　花旗集团信贷策略师Daniel Sorid和Mathew Jacob在11月24日报告中指出，行业曾有过债务狂潮而未以灾难收场的先例——医疗保健行业此前十年的多年举债浪潮为某个行业大幅加杠杆以抓住增长机遇同时保持低于指数利差提供了范例。

　　但这两位策略师表示，公司债券持有人从AI繁荣中获取上行收益的能力有限。若企业持续大举投资人工智能以保持竞争力，资产管理人可能看到其债务投资的信用质量恶化。

　　花旗策略师写道，投资者越来越担心未来可能出现多少供应，这种犹豫对该行业利差的影响相当显著。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　亚马逊创始人杰夫·贝索斯的妻子劳伦·桑切斯·贝索斯周一宣布，他们已经向全美32家非营利组织捐赠了1.025亿美元，以帮助应对无家可归问题。

　　这些礼物是贝索斯第一天家庭基金（Bezos Day 1 Families Fund）的一部分，该基金已向全美50个州、华盛顿特区、波多黎各和关岛的组织捐赠了8.5亿多美元。该基金成立于2018年，承诺投入20亿美元，重点向现有的非营利组织捐款，帮助无家可归的家庭，并在资源不足的社区建立和运营一个新的免学费幼儿园网络。自2018年以来，贝索斯家族每年都会发放一轮赠款。

　　桑切斯说，贝索斯第一天家庭基金每年都有一群顾问帮助他们选择捐赠的地方。今年，顾问小组包括来自咨询团体、非营利组织以及全国结束无家可归联盟等组织的领导人。

　　“他们知道这些社区需要什么，”桑切斯。“这仅仅是个开始。这是一个20亿美元的承诺……我们将继续这样做。”

　　2022年，贝索斯效仿微软创始人比尔·盖茨的慈善行为，发誓要在有生之年捐出自己的大部分财富（目前为2560亿美元）。当时，他承认这将是一项艰巨的任务。

　　“困难的部分是弄清楚如何以一种杠杆的方式做到这一点，”他在一次采访中表示，“这并不容易。”

　　贝索斯的前妻麦肯齐·斯科特是世界上最慷慨的慈善家之一，与比尔·盖茨、梅琳达·弗兰奇·盖茨和沃伦·巴菲特齐名。过去五年里，斯科特的慈善基金Yield Giving已经捐赠了超过192.5亿美元，这还没有反映今年的捐赠。

　　华尔街见闻

　　IBM首席执行官Arvind Krishna对AI基础设施投资热潮发出警告，称以当前成本计算，全球为追逐AGI而投入的约8万亿美元资本支出“不可能”盈利，因为仅利息就需要8000亿美元的年利润来覆盖。他同时对当前技术路径实现AGI的可能性表示极度怀疑，认为概率仅为0到1%。

　　IBM首席执行官Arvind Krishna对当前人工智能（AI）领域的巨额投资热潮提出了严峻的财务警告。他认为，在当前的技术和成本结构下，科技公司为追逐通用人工智能（AGI）而投入数万亿美元建设数据中心的做法，几乎不可能获得投资回报。

　　近日，Krishna在“Decoder”播客节目中发表了上述观点，这番言论直接挑战了行业内普遍存在的“不惜一切代价扩大算力”的策略，这种策略正推动着对英伟达等公司AI芯片的巨大需求。他明确表示：“我的观点是，你不可能从中获得回报。”

　　他基于一个简单的财务模型计算，全球范围内追逐AGI的算力承诺似乎已达到100吉瓦（gigawatts）。按照当今每吉瓦数据中心约80亿美元的建设成本，总资本支出将高达惊人的8万亿美元。他强调，如此规模的投资“意味着你需要大约8000亿美元的利润才能支付利息”，他认为这是一个无法达到的盈利目标。

　　他还补充了一个关键的折旧因素：“你必须在五年内用完所有设备，因为到那时，你必须把它扔掉并重新填充。”这一观点与投资者Michael Burry近期对英伟达提出的折旧担忧不谋而合。

　　这一审慎的评估，与Meta、谷歌等公司不断加码AI基础设施投资，以及OpenAI首席执行官Sam Altman呼吁大幅增加能源供应以支持AI发展的行业趋势形成鲜明对比。Krishna的分析，将投资者的注意力从对AGI的遥远憧憬，拉回到资本支出、折旧和盈利能力的现实问题上。

　　对AGI路径的怀疑：成功可能性仅为“0-1%”

　　Krishna的财务怀疑论，根植于他对当前技术路径能否实现AGI的深刻疑虑。当被问及OpenAI首席执行官Sam Altman相信其巨额投资能够产生回报时，Krishna表示他有不同看法。

　　“那是一种信念，”Krishna说，“我理解他们追逐的目标，但这与我是否同意他们是两回事。”他明确表示，自己不相信当前这套技术能够带领我们实现AGI，并估计在没有进一步技术突破的情况下，成功的可能性仅为“0-1%”。

　　这种怀疑论在科技界并非孤例。Salesforce的Marc Benioff、谷歌大脑创始人Andrew Ng以及Mistral AI的CEO Arthur Mensch都对AGI热潮表示过怀疑。OpenAI联合创始人Ilya Sutskever也曾表示，单纯扩大算力的时代已经结束。

　　肯定当前AI的商业价值

　　尽管对AGI的投资回报持悲观态度，但Krishna对当前AI技术的商业应用前景十分乐观。他强调，自己的观点并非否定AI的整体价值。

　　“我想绝对清楚地说明，我认为它将在企业中释放数万亿美元的生产力，”Krishna表示。

　　他认为，实现AGI需要“比当前大语言模型（LLM）路径更多的技术”，并提出将硬知识与LLM融合可能是未来的一条可行路径。但即便如此，当被问及这条路径能否实现AGI时，他依然回答：“即便那样，我也只是‘也许’。”

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　　比特币强势收复9万美元关口，引领风险资产反弹，这背后是资管巨头先锋集团的大转身，这家曾坚决抵制加密资产的保守巨头终于妥协，正式向800万客户开放比特币ETF交易权限。这一变化不仅可能影响短期资金流向，更可能重塑资管两大巨头的长期竞争格局。

　　周二，比特币等加密货币引领风险资产反弹，这背后是全球资产管理巨头先锋集团的一次重大转向。

　　在经历了周一的暴跌后，比特币周二强势收复9万美元关口，单日涨幅超6%，以太坊重回3000美元上方。与此同时，特朗普暗示其经济顾问Kevin Hassett为潜在的美联储主席人选，叠加日债拍卖企稳，令美债收益率和美元指数承压微跌，市场流动性焦虑缓解，推动全球风险资产显著反弹。

　　先锋集团周二确认，客户现可通过其经纪平台购买贝莱德iShares比特币信托ETF等第三方加密货币ETF和共同基金。这是这家以保守投资理念著称的资管巨头首次向800万自营经纪客户开放加密货币投资渠道。

　　彭博分析师Eric Balchunas指出，这是典型的“先锋效应”，在先锋转向后的首个交易日，美股开盘时段比特币随即大涨，贝莱德的IBIT在开盘30分钟内交易量即突破10亿美元，显示出即使是保守投资者也希望在投资组合“加点刺激”。

　　先锋此前坚决拒绝涉足加密货币领域，认为数字资产过于投机且波动性过高，不符合其长期平衡投资组合的核心理念。如今的转向反映出持续的零售和机构需求压力，以及对错失快速增长市场机遇的担忧。

　　而在贝莱德凭借比特币ETF大获成功之际，坚守“博格主义”的先锋在这一新兴资产类别上的松动，将对未来的资金流向产生深远影响。

　　先锋集团的重大变化：从“抵制”到“开放”

　　此次市场情绪反转的核心驱动力，源自全球第二大资产管理公司先锋态度的转变。据彭博确认，从周二开始，先锋允许拥有经纪账户的客户购买和交易主要持有加密货币的ETF和共同基金（如贝莱德的IBIT）。

　　这一决定是一个明显的妥协。自2024年1月美国批准比特币现货ETF上市以来，先锋一直以“数字资产波动性大、投机性强，不适合长期投资组合”为由，禁止在其平台上交易此类产品。然而，随着比特币ETF吸引了数十亿美元的资产，且贝莱德的IBIT规模即便在回撤后仍高达700亿美元，来自客户（无论是散户还是机构）的持续需求迫使先锋改变立场。

　　此外，先锋现任CEO Salim Ramji曾是贝莱德的高管且是区块链技术的长期倡导者，他的上任也被视为此次政策转向的内部因素之一。先锋高管Andrew Kadjeski表示，加密货币ETF已经经受住了市场波动的考验，且管理流程已经成熟。

　　不过，先锋仍保持了一定的克制：公司明确表示目前没有计划推出自己的加密货币投资产品，且杠杆类和反向类加密产品仍被排除在平台之外。

　　双雄争霸格局面临重新洗牌

　　先锋此举，将其与贝莱德之间长达三十年的“双雄争霸”再次推向台前。据《ETF全球投资第一课》一书介绍，两家公司代表着截然不同的投资理念和商业模式。

　　贝莱德代表的是“术”。 创始人Larry Fink出身于顶尖债券交易员，贝莱德的初心是“做更好的交易”。其核心竞争力在于强大的风控系统“阿拉丁（Aladdin）”以及全品类的产品体系。贝莱德旗下的iShares拥有超过400个ETF，覆盖全球各类资产。对贝莱德而言，ETF是满足客户交易需求和构建组合的工具，因此它并不排斥任何资产类别。无论是推动ESG投资以规避“气候风险”，还是率先推出比特币现货ETF（IBIT上市7周规模即破百亿美元，不仅远超先锋预期，更打破了黄金ETF耗时3年的记录），贝莱德始终致力于做市场上最好的“卖铲者”。

　　先锋坚守的是“道”。 尽管创始人John Bogle已逝，但其理念仍是先锋的灵魂：投资者的长期最佳选择是持有覆盖广泛市场的指数，而先锋的使命是极致压低成本。得益于独一无二的“共同所有制”结构，先锋的费率极低，旗下仅有80多个ETF，且主要集中在VOO、VTI等宽基指数上。其客户群体主要是对费率敏感的长期投资者和投顾。

　　两家公司的差异在现货比特币ETF上体现得淋漓尽致。贝莱德早在2023年6月就提交申请，其IBIT ETF上市7周后资产规模就突破百亿美元，创下比黄金ETF GLD快3年的纪录。而先锋直到本周才允许客户交易第三方加密货币产品。

　　市场是现实的。随着先锋在美国ETF市场的份额不断逼近甚至有望超越贝莱德，现货比特币ETF成为了关键变量。面对贝莱德在加密资产领域取得的巨大先发优势，以及客户对于多元化配置的强烈需求，先锋最终选择在交易渠道上松口。

　　先锋的加密货币政策调整虽然姗姗来迟，但其800万自营客户的潜在需求不容小觑。这一变化不仅可能影响短期资金流向，更可能重塑两大巨头的长期竞争格局。

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　　华尔街见闻

　　今年美国假日购物季的数据显示，ChatGPT等生成式AI已成为驱动电商流量的新引擎，其带来的推荐量同比增长28%，并且这类流量的用户转化率更高。然而，这一新兴红利呈现出高度集中的态势，亚马逊与沃尔玛合计占据了其中近七成的流量，进一步巩固了其市场主导地位，中小零售商并未从中普遍受益。

　　在今年的美国假日购物季中，以ChatGPT为代表的生成式人工智能正悄然改变消费者的购物习惯，但这一新兴流量入口的红利似乎并未普惠所有商家，反而进一步巩固了电商巨头的市场地位。

　　移动应用洞察提供商Apptopia的最新数据显示，在从感恩节到周日的“黑五”购物周末期间，由ChatGPT为零售商移动应用带来的推荐量同比增长了28%。这一数据表明，越来越多的消费者开始尝试使用AI聊天机器人来获取购物灵感或寻找优惠。

　　然而，这一增长趋势的最大受益者是市场的头部玩家。报告指出，亚马逊在ChatGPT推荐流量中的份额从去年的40.5%大幅提升至54%。与此同时，沃尔玛的份额也从2.7%飙升至14.9%，两大巨头合计占据了近七成的流量。

　　其他机构的数据也印证了AI对电商影响力的增加。据Adobe发布的报告，仅“黑五”当天，美国零售网站来源于人工智能的流量同比激增了805%，显示出AI在更广泛的零售领域扮演着愈发重要的角色。

　　巨头垄断AI新流量，亚马逊沃尔玛成最大赢家

　　数据显示，新兴的AI流量渠道非但没能为中小型零售商带来新的机遇，反而强化了亚马逊和沃尔玛等电商巨头的市场护城河。AI似乎更倾向于将用户导向这些本已占据主导地位的平台。

　　Apptopia的报告详细揭示了这一趋势。今年购物季，亚马逊在ChatGPT推荐流量中的份额攀升至54%，较2024年的40.5%有显著增长。

　　沃尔玛的表现更为惊人，其所占份额从去年微不足道的2.7%一跃至今年的14.9%。这意味着，当消费者向ChatGPT寻求购物建议时，绝大多数情况下会被引向这两家零售巨头。

　　更广泛的AI购物趋势：流量与转化率双双飙升

　　Apptopia并非唯一关注AI对假日狗购物季影响的机构。Adobe从更广泛的视角分析了AI工具为零售网站带来的流量，其数据更为惊人，并且揭示了这类流量的高价值。

　　Adobe的报告指出，“黑五”当天，美国零售网站的AI流量（以点击链接的购物者数量衡量）同比增长了805%；“网络星期一”当天，该流量增幅也高达670%。从整个假日购物季至今（11月1日至12月1日），AI整体流量增长了760%。

　　更重要的是，Adobe发现通过AI聊天机器人进入零售网站的用户表现出更高的购买意愿，其最终完成购买的可能性比普通用户高出38%。这一发现对零售商和投资者而言意义重大，它表明来自AI的流量不仅数量庞大，而且转化率更高，具备可观的商业价值。

　　AI推荐流量增长，但整体规模尚小

　　尽管AI聊天机器人在购物推荐领域的角色日益凸显，但其目前在整个推荐流量市场中的绝对占比依然微不足道。

　　根据Apptopia的分析，消费者在“黑五”期间使用ChatGPT寻找电商优惠的行为，虽然增长显著，但仍是一个小众选择。

　　数据显示，去年“黑五”购物季，ChatGPT对电商应用的推荐会话量仅占其所有会话总量的0.64%。今年，这一比例也只温和增长至0.82%。

　　Apptopia将“推荐会话”定义为用户在使用ChatGPT后30秒内打开了零售商的移动应用。该公司指出，其数据来源于美国地区的样本组，属于基于消费者行为观察的估算值。

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