人工智能狂热三周年：ChatGPT如何重塑股市

　　近几周重压比特币（BTC-USD）的强劲抛售压力似乎正逐步缓解，这让市场燃起希望：这一加密货币的惨烈下跌行情或已接近尾声。

　　周二，这一首个加密货币一度下跌 2.4%，至每枚 86，666 美元，但仍远高于上周触及的七个月低点 —— 当时的暴跌引发大规模清算，导致整个数字资产市场市值蒸发超 1 万亿美元。截至纽约时间上午 6 点 39 分，比特币小幅回升，交易价格约为 87，500 美元。

　　交易员情绪仍保持谨慎，凸显出市场的脆弱状态。比特币本月仍大概率成为 2022 年以来表现最差的一个月，且投资比特币的交易所交易基金（ETF）也可能创下自推出以来的单月最大资金流出。不过，在比特币小幅反弹后，部分市场参与者看到了乐观的理由。

　　Orbit Markets 联合创始人卡罗琳・莫伦（Caroline Mauron）表示，在比特币期权市场，买入下行保护的成本已大幅下降：一周期看跌期权相对于看涨期权的溢价，已从周五触及的 2025 年高点 11% 回落至约 4.5%。

　　她指出：“这表明市场压力水平已显著下降，投资者认为目前大概率已看到底部。”

　　另一个受关注的指标是比特币的 14 日相对强弱指数（RSI）：该指数自 10 月初大幅下跌后，目前稳定在 32。通常而言，RSI 低于 30 意味着资产处于超卖状态，高于 70 则表明资产处于超买状态。与此同时，比特币期权的隐含波动率（衡量未来价格预期波动的指标）已回落至 4 月水平 —— 当时关祱相关消息曾引发一轮抛售潮。

　　《Crypto is Macro Now》通讯作者诺埃尔・艾奇逊（Noelle Acheson）称：“这表明交易员正为突破行情布局，当然，突破方向可能是双向的。但期权风险逆转指标显示，相较于押注价格将从当前水平上涨的头寸，押注价格进一步下跌的头寸正逐渐减少。”

　　彭博情报（Bloomberg Intelligence）汇总的数据显示，今年 11 月以来，全球加密货币交易所交易产品（ETP）的资金流出已超 60 亿美元，创下自 2018 年有记录以来的单月最大流出规模。即便如此，多数投资者仍选择按兵不动：11 月美国比特币 ETF 的总赎回额为 37 亿美元，仅占其 1100 亿美元总资产的约 3%。

　　S3 Partners LLC 发布的一份报告显示，贝莱德（BlackRock Inc．）旗下比特币基金（IBIT）的空头头寸规模（以卖空股票的美元价值衡量）已大幅下降。

　　BTC Markets 分析师雷切尔・卢卡斯（Rachael Lucas）指出，比特币周一的低迷交易量也可能表明抛售压力正在消退。她认为，80，000 美元是比特币近期的支撑位，而 90，000 至 95，000 美元区间则构成了其实现实质性反弹的阻力位。

　　周一，在交易员迎来数据密集周之际，科技股推动全球股市上涨。期货合约数据显示，投资者认为美联储在即将于 12 月召开的会议上实施降息的概率约为 80%，远高于一周前的 42%。在 9 月和 10 月两次降息后，美联储官员对于是否应进一步降息仍存在严重分歧。

　　Orbit 的莫伦表示：“在美联储做出决策前，市场将处于观望状态。此前在比特币价格高于 100，000 美元时减持头寸的长期持有者，认为当前价格过低而不愿抛售，已重新进入持仓模式；而那些寻求建立新头寸的投资者，可能会等待价格再次跌至 85，000 美元以下。”

　　当前投资者正面临多重担忧 —— 从美国劳动力市场降温，到大型企业人工智能领域资本支出激增 —— 高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）维持的风险偏好指标已降至零。这一读数表明，包括比特币在内的投机性资产正面临越来越大的压力。如此幅度的下跌反映出市场风险热情消退，在极端情况下，甚至可能意味着市场已超跌。

　　高盛包括克里斯蒂安・穆勒 - 格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）在内的策略师在报告中写道：“居高不下的股票估值和看涨头寸，加大了市场对冲击的脆弱性，尤其是在‘无盈利科技股’等更受散户驱动的板块中。”

　　由于客户纷纷押注全球各国央行利率政策调整，华尔街宏观交易员正迎来 2009 年以来表现最佳的一年。

　　根据科睿唯安格林威治（Crisil Coalition Greenwich）的数据，高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）、摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）、花旗集团（Citigroup Inc．）等机构今年通过固定收益、信贷及大宗商品交易预计将创收 1650 亿美元，较 2024 年增长 10%。

　　全球央行的利率调整、关税不确定性、对不断扩大的财政赤字的担忧，以及收益率曲线趋陡等因素，均推高了利率交易员的手续费收入，这一领域的增长尤为显著。在十国集团（Group-of-10）利率交易业务中，收入预计将达到 400 亿美元，创下五年来新高。

　　科睿唯安格林威治预计，2026 年该行业将延续类似的高收益态势，全年收入预计为 1620 亿美元，仅较 2025 年减少 2%。

　　高盛欧洲利率产品交易主管尼希尔・乔拉拉（Nikhil Choraria）在接受采访时表示：“各国央行正推进利率政策及资产负债表正常化，但债券发行规模的庞大程度并未回归常态。目前多数这类市场环境将持续存在，我们没有理由认为 2026 年无法重现今年这样的交易活跃度。”

　　新兴市场宏观交易员预计将斩获至少 20 年来的最大收益，收入可达 350 亿美元；信贷交易员预计创收 270 亿美元，大宗商品交易员预计创收 110 亿美元。

　　不过，招聘公司 Options Group 首席执行官迈克尔・卡普（Michael Karp）指出，部分期望获得高额奖金的交易员可能会失望。

　　卡普表示，对于利率交易员而言，“预期与现实将存在差距”。该公司在一份报告中称，今年固定收益、外汇及大宗商品（FICC）领域的薪酬总额平均涨幅可能约为 3%，其中利率交易领域薪酬预计增长 7%，新兴市场领域增长 5%，外汇领域增长 4%。

　　“显然，确实有一些表现顶尖的交易员必须给予高薪，但不会有 10 位这样的顶尖者，” 卡普说，“在掉期、债券和波动率交易这几个领域，每个领域可能也就 1 到 2 位顶尖人才，仅此而已。”

　　此外，Options Group 发现，股票交易员今年的薪酬将比去年高出 14%。这是因为近几个月客户纷纷涌入蓬勃发展的人工智能（AI）类股票，股票交易部门预计将迎来至少 20 年来收入最高的一年。

　　尽管美国联邦储备委员会（美联储）和欧洲央行（European Central Bank）均实施降息，但日本央行（Bank of Japan）今年选择加息，野村控股（Nomura Holdings Inc．）的利率交易业务借此受益。野村美国利率业务主管莫里茨・韦斯特霍夫（Moritz Westhoff）表示，这家日本最大券商目前正致力于帮助亚洲客户更便捷地投资欧美利率市场，并协助数据中心投资通过利率衍生品进行对冲。

　　“随着各类基础设施和人工智能相关投资的推进，未来这些投资中有多少比例可能需要进行利率对冲？” 他表示，“这类投资规模往往非常庞大，且需要融资支持。”

　　比特币（BTC-USD）正朝着 2022 年 6 月以来表现最差的月份迈进，目前反弹动力不足。

　　当前比特币价格徘徊在每枚 8.8 万美元上方，较 10 月超过 12.6 万美元的历史高点下跌约 30%，且其面临的问题似乎并未缓解。

　　随着投资者与策略师深入分析本月下跌背后的原因，比特币的三大核心挑战逐渐显现。

　　首先，11 月比特币交易所交易基金（ETF）资金流出额已达 35 亿美元，创下 2 月以来的最高纪录。“这表明机构投资者已停止对比特币进行资金配置，”10X 研究公司创始人兼首席执行官马库斯・蒂伦（Markus Thielen）表示，“这些 ETF 已转变为卖方角色，只要它们持续抛售，我认为市场将难以维持当前水平或实现反弹。”

　　第二个问题是：蒂伦指出稳定币发行活动放缓，这一信号可能意味着流入加密货币生态系统的资金减少。该公司数据显示，上周约有 8 亿美元资金从加密货币市场流出，回流至法定货币。尽管这一数额不算庞大，但进一步印证了资金未在市场内留存的趋势。

　　稳定币是一种加密资产，与比特币不同，其价格理论上不会大幅波动，而是与其他资产（最常见的是美元）挂钩。由于稳定币能在加密货币市场剧烈波动时提供 “避风港”，其市值通常会在市场动荡期间上升 —— 上个月加密货币市场经历历史性暴跌后的几天内，就出现了这一现象。

　　然而，目前这一趋势已发生逆转。根据 DeFiLlama 的数据，截至 11 月 1 日，稳定币总市值已下降 46 亿美元。

　　“资金不仅没有流入，实际上还在流出加密货币市场，” 蒂伦表示，“这也是比特币市值占比未能回升的原因。”

　　近期美联储官员发表的鸽派言论暗示 12 月可能降息，这一消息在周一推动比特币及其他资产价格上涨。但 10X 研究公司的蒂伦预计，未来几天或至 12 月 9 日联邦公开市场委员会（FOMC）会议前，这种反弹势头将逐渐消退。

　　即便美联储在 12 月实施降息，也很可能是 “鹰派降息”（即降息幅度有限或伴随强硬政策指引）。这意味着当前的上涨应被视为市场极度恐慌情绪下的短期超卖反弹，而非可持续 V 型复苏的开端。自 10 月 10 日杠杆清算事件单日蒸发 190 亿美元市值以来，比特币的复苏进程一直步履维艰。

　　比特币面临的第三个挑战是：长期持有者已开始在下跌过程中抛售，这可能是出于对比特币历史四年周期的预期。比特币过去从高点到低点的走势，在很大程度上遵循每四年一次的 “减半” 周期（即比特币区块奖励减半，供应增速放缓）。但目前许多投资者认为，历史走势未必会重演。

　　“每一轮周期都有早期参与者（OG）在抛售，” 区块链分析公司 Nansen 的研究分析师尼古拉・松德高（Nicolai Søndergaard）表示，“我认为他们只是到了某个节点会做出决定：‘好吧，或许我已经到了这个年纪，现在想把这笔钱用在其他地方’。”

　　此次抛售潮已波及数字资产市场的几乎所有领域：加密货币总市值从 10 月 6 日的 4.28 万亿美元跌至周一的 2.99 万亿美元，跌幅超过 30%。

　　同期，以太坊（ETH-USD）自 10 月初以来也下跌了 38%，索拉纳（SOL-USD）跌幅更是超过 40%。

　　松德高表示，除了美联储下月可能降息的预期外，加密货币市场实现逆转的最大可能性，在于 ETF 资金流入或更多企业进场增持。

　　微策略公司（MSTR）及一众效仿其 “将比特币等数字资产纳入公司资产负债表” 策略的上市公司，目前相关动作已显著降温。值得注意的是，在连续六周增持比特币后，该公司周一并未宣布任何周度代币购买计划。

　　尽管微策略目前仍处于盈利状态，但其他众多所谓的 “数字资产库（DAT）” 机构，其加密货币持仓如今已处于浮亏状态。

　　与此同时，尽管艾琳科技（IREN）、 riot 平台公司（RIOT）、马拉控股（MARA）等比特币矿企已转向为人工智能（AI）领域提供服务，但这些公司的股价仍下跌了 30% 以上。