比特币较历史高点下跌30%，反弹乏力面临三大难题

　　乌克兰和平谈判取得进展（可能为石油供应增加创造条件），抵消了俄罗斯主要石油港口遭新一波袭击引发的担忧，受此影响，油价小幅走低。

　　布伦特原油价格跌至每桶 63 美元附近，西德克萨斯中质原油（WTI）价格则低于每桶 59 美元。在围绕最新和平提案的分歧缩小后，美国总统唐纳德・特朗普对停火前景发表了积极看法。若最终达成协议，对俄罗斯的制裁可能会放宽，这或将为当前面临供应过剩的市场增加石油供给。

　　不过，俄罗斯与乌克兰在周二仍发生交火，某俄罗斯港口（主要用于出口哈萨克斯坦石油）的装船作业暂时中断。乌克兰方面表示，其袭击目标为图阿普谢炼油厂（Tuapse oil refinery）和新罗西斯克石油码头（Novorossiysk oil terminal）—— 在无人机袭击期间，装船作业往往会暂时停止。

　　今年以来油价持续回落，11 月期货价格或将迎来第四个月下跌，这将是 2023 年以来持续时间最长的一轮跌势。油价下跌反映出石油产量不断增加，无论是石油输出国组织及其合作伙伴（OPEC+），还是非 OPEC + 国家，均在提升石油产量。彭博新能源财经（BloombergNEF）的数据，自 7 月下旬以来，原油库存一直处于超出五年均值的过剩状态。

　　咨询公司 HiLo Analytics 创始人凯沙夫・洛希亚（Keshav Lohiya）表示：“尽管市场看空情绪达到顶峰，地缘政治风险溢价也已消失，但目前布伦特原油价格仍维持在每桶 60 美元的支撑位。感恩节前最重磅的利空消息，便是各方急于敲定俄乌和平协议。”

　　尽管美联储进一步降息的前景提振了其他大宗商品价格，但原油价格仍出现下跌。

　　继前一交易日因市场对美联储下月降息的信心增强而大幅上涨后，黄金价格在当日走势趋稳。

　　黄金现货价格徘徊在每盎司 4130 美元附近，前一交易日涨幅近 2%。周一金价飙升的直接诱因是美联储理事克里斯托弗・沃勒（Christopher Waller）的表态 —— 他认为鉴于美国劳动力市场表现疲软，应在 12 月实施降息。由于黄金本身不产生利息收益，因此通常会从降息环境中受益。

　　美国政府此次停摆长达六周，为历史最长纪录，导致多项关键经济数据延迟发布。在此背景下，央行官员的言论成为交易员预测美联储下一步利率行动的少数线索之一。纽约联邦储备银行行长约翰・威廉姆斯（John Williams）上周五也表示，他认为存在 “近期” 降息的空间；互换市场数据显示，交易员预计美联储在今年最后一次货币政策会议上降息 25 个基点的概率约为 75%。

　　隆奥代尔银行（Banque Lombard Odier & Cie）投资策略主管卢卡・宾代利（Luca Bindelli）表示：“近期市场因政策制定者的言论出现了一些‘急剧转向’。这恰恰表明，当前市场对美联储相关言论的敏感度已达到极高水平。”

　　交易员本周将重点关注延迟发布的经济数据：9 月零售销售数据和生产者价格指数（PPI）定于周二公布，每周初请失业金人数则将于周三发布。此外，美联储官员在这些数据发布时的相关表态，可能成为 11 月 29 日美联储启动对外沟通静默期前的最后一批公开言论。

　　此前，黄金价格曾突破每盎司 4380 美元的历史峰值，随后在 10 月出现回调，目前处于盘整阶段 —— 部分投资者担忧此前涨势过快、过猛。尽管如此，黄金年内涨幅已达约 55%，有望创下 1979 年以来最佳年度表现。这一走势背后的支撑因素包括各国央行持续增持黄金，以及资金不断流入黄金交易所交易基金（ETF）。

　　黄金价格基本持平；彭博美元现货指数也维持窄幅波动。钯金价格小幅上涨，白银价格下跌，铂金价格走势平稳。

　　11月25日晚间消息，蔚来（NYSE： NIO； HKEX： 9866； SGX： NIO）今日发布了截至9月30日的2025年第三季度财报：总营收为217.939亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%。净亏损34.805亿元，同比减亏31.2%，环比减亏30.3%。不按美国通用会计准则，调整后的净亏损为27.351亿元，同比减亏38.0%，环比减亏33.7%。

　　第三季度运营业绩：

　　2025年第三季度，蔚来交付了87071辆汽车，同比增长40.8%，环比增长20.8%。

　　其中，公司高端智能电动汽车品牌NIO的交付量为36928辆，面向家庭的智能电动车品牌ONVO的交付量为37656辆，而2025年4月正式上市并开始交付的智能电动高端小车“萤火虫”的交付量为12487辆。

　　蔚来在2025年10月交付了40397辆汽车。 截至2025年10月31日，蔚来2025年累计车辆交付量达到241618辆，迄今累计车辆交付量达到913182辆。

　　第三季度业绩亮点：

　　第三季度汽车销售额为192.023亿元（约合26.973亿美元），与2024年第三季度相比增长15.0%，与2025年第二季度相比增长19.0%。

　　第三季度汽车利润率为14.7%，相比之下2024年第三季度为13.1%，2025年第二季度同为10.3%。

　　总营收为217.939亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%。

　　第三季度毛利润为30.246亿元（约合4.249亿美元），与2024年第三季度相比增长50.7%，与2025年第二季度相比增长59.4%。

　　第三季度运营亏损35.215亿元（约合4.947亿美元），与2024年第三季度相比减亏32.8%，与2025年第二季度相比减亏28.3%。

　　不按美国通用会计准则，第三季度调整后的运营亏损为27.761亿元（约合3.900亿美元），与2024年第三季度相比减亏39.5%，与2025年第二季度相比减亏31.3%。

　　净亏损34.805亿元，同比减亏31.2%，环比减亏30.3%。不按美国通用会计准则，调整后的净亏损为27.351亿元，同比减亏38.0%，环比减亏33.7%。

　　截至2025年9月30日，蔚来持有的现金、现金等价物、限制性现金、短期投资和长期定期存款总额为367亿元（约合51亿美元）。

　　完成股权发行

　　2025年9月17日，蔚来完成11.6亿美元涉及合计209090918股A类普通股的注册发行，其中包括发行美国存托股份（每股美国存托股份代表一股A类普通股）及发行A类普通股。

　　根据股份激励计划发行股份

　　2025年10月22日，蔚来向Deutsche Bank Trust Company Americas（蔚来美国存托股份计划的存托人）发行55000000股A类普通股，以用于未来行使股份激励计划下的期权及其他股份激励。

　　第三季度业绩分析：

　　营收

　　2025年第三季度总营收为217.939亿元（约合30.614亿美元），与2024年第三季度相比增长16.7%，与2025年第二季度相比增长14.7%。

　　第三季度汽车销售额为192.023亿元（约合26.973亿美元），与2024年第三季度相比增长15.0%，与2025年第二季度相比增长19.0%。同比增长主要是由于交付量的增加，但由于产品结构变化导致平均售价下降，部分抵消了这一增长。而环比增长主要归因于交付量的增加。

　　第三季度其他销售额为25.916亿元（约合3.640亿美元），与2024年第三季度相比增长31.2%，与2025年第二季度相比下滑9.8%。同比增长主要是由于i）二手车销售收入和技术研发服务收入增加，ii）零部件、配件和售后车辆服务销售增加，主要因为用户数量持续增长。而环比下滑主要是由于二手车销售和技术研发服务收入减少，但由于用户数量持续增长，零部件、配件和售后车辆服务以及提供动力解决方案的销售增加部分抵消了这一影响。

　　销售成本

　　第三季度销售成本为187.693亿元（约合26.365亿美元），与2024年第三季度相比增长12.6%，与2025年第二季度相比增长9.7%。同比和环比增长主要归因于交付量的增加，但部分被每辆车材料成本的下降所抵消。

　　毛利润

　　第三季度毛利润为30.246亿元（约合4.249亿美元），与2024年第三季度相比增长50.7%，与2025年第二季度相比增长59.4%。

　　第三季度毛利率为13.9%，相比之下2024年第三季度为10.7%，而2025年第二季度为10.0%。同比增长主要归因于i）车辆利润率增加，以及ii）由于降低成本和提高效率，零部件、配件和售后车辆服务销售毛利率提高。而环比增长主要归因于车辆利润率的提高。

　　第三季度汽车利润率为14.7%，相比之下2024年第三季度为13.1%，2025年第二季度同为10.3%。同比和环比增长主要是由于单位材料成本下降，这主要是由公司全面降低成本的努力所推动。

　　运营支出

　　第三季度研发支出为23.906亿元（约合3.358亿美元），与2024年第三季度相比下滑28.0%，与2025年第二季度相比下滑20.5% 。不计入股权奖励支出（不按美国通用会计准则），第三季度研发支出为19.389亿元（约合2.724亿美元），与2024年第三季度相比下滑33.2%，与2025年第二季度相比下滑22.1%。研发费用同比和环比下滑主要是由于组织优化导致研发职能人员成本下降，以及新产品和技术开发阶段不同导致设计和开发成本下降。

　　第三季度销售、总务与行政支出为41.847亿元（约合5.878亿美元），与2024年第三季度相比增长1.8%，与2025年第二季度相比增长5.5%。不计入股权奖励支出（不按美国通用会计准则），第三季度销售、总务与行政支出为39.331亿元（约合5.525亿美元），与2024年第三季度相比增长0.8%，与2025年第二季度相比增长6.8%。与2024年第三季度相比，销售、总务和行政开支保持相对稳定。而环比增长主要归因于与新产品推出相关的销售和营销活动的增加。

　　运营亏损

　　第三季度运营亏损35.215亿元（约合4.947亿美元），与2024年第三季度相比减亏32.8%，与2025年第二季度相比减亏28.3%。不计入股权奖励支出（不按美国通用会计准则），第三季度调整后的运营亏损为27.761亿元（约合3.900亿美元），与2024年第三季度相比减亏39.5%，与2025年第二季度相比减亏31.3%。

　　净亏损

　　第三季度净亏损34.805亿元（约合4.889亿美元），与2024年第三季度相比减亏31.2%，与2025年第二季度相比减亏30.3%。不计入股权奖励支出（不按美国通用会计准则，non-GAAP），第三季度调整后的净亏损为27.351亿元（约合3.842亿美元），与2024年第三季度相比减亏38.0%，与2025年第二季度相比减亏33.7%。

　　第三季度归属于蔚来普通股股东的净亏损为36.608亿元（约合5.142亿美元），与2024年第三季度相比减亏28.8%，与2025年第二季度相比减亏28.8%。不计入股权奖励支出（不按美国通用会计准则，non-GAAP），第三季度归属于蔚来普通股股东调整后的净亏损为27.600亿元（约合3.877亿美元）。

　　第三季度每股普通股/美国存托股（ADS）基本和摊薄亏损均为1.51元（约合0.21美元），而2024年第三季度每股基本和摊薄亏损均为2.50元，2025年第二季度每股基本和摊薄亏损均为2.31元。不按美国通用会计准则，第三季度调整后的每股美国存托股基本和摊薄亏损均为1.14元（约合0.15元），而2024年第三季度每股基本和摊薄亏损均为2.14元，2025年第二季度每股基本和摊薄亏损均为1.85元。

　　资产负债表

　　截至2025年9月30日，蔚来持有的现金、现金等价物、限制性现金、短期投资和长期定期存款总额为367亿元（约合51亿美元）。

　　尽管蔚来在截至2025年9月30日的第三季度产生了正的运营现金流，但2025年前两个季度的运营现金流为负，并且截至2025年9月30日，蔚来的流动负债超过了流动资产。

　　业绩展望：

　　蔚来预计，2025年第四季度汽车交付量将在120000辆至125000辆之间，与2024年同期相比增长约65.1%至72.0%。

　　总营收将达到327.58亿元（约合46.02亿美元）至340.39亿元（约合47.81亿美元），与2024年同期相比增长约66.3%至72.8%。