首度被问及TACO交易，特朗普“恼羞成怒”：恶毒！谈判的事，能算认怂吗？

　　全球债市的恐慌情绪已蔓延至日本，要知道日本债市几十年来都几乎没有过剧烈动荡，而眼下这个市场确实令那些已对美债波动惊慌的投资者感到担忧。

　　日本央行被视为当地债券市场的“巨鲸”，因为其持有超过一半的日本国债，随着该行一直在逐步缩减资产负债表，并减少购债规模，那么问题来了：还有谁对日债有购买兴趣？

　　5月20日，日本20年期国债发行结果惨淡，需求处于十多年来的最低水平。5月28日，40年期国债拍卖结果依旧不振，需求为10个月以来最弱。自美国总统唐纳德·特朗普4月宣布所谓“解放日”对等关税以来，日本规模7.8万亿美元的政府债券市场持续遭受冲击。

　　国债的吸引力（通常）是什么？

　　国债通常被认为是最安全的投资资产之一，因为作为发行人的政府相对不大可能破产。这是因为政府制定自己的规则，通常可以在需要时筹集资金。长期债券往往能为投资者提供相对较高的收益和相对较低的风险，因为投资者愿意并锁定相当长一段时间的利率，比如20年或40年。在此期间，利率可能会下降，因此投资者会获得风险回报。

　　尤其是日本债券，几十年来一直被认为是全球最稳定的政府债券市场之一。但近期由于一些原因，需求疲软，导致债券价格下跌，收益率上升。

　　需求为何疲软？

　　日本央行长期以来一直是日本政府债券的最大持有者。自1990年代以来，日本一直处于通货紧缩周期，也被称为“失去的十年”，直到最近才有所改观。购债是日本央行刺激经济策略的一部分，因为这可以使政府发行更多债券，从而增加支出。

　　如今，日本正在慢慢摆脱通缩，而且不再专注于通过购债来提振经济，央行可以集中精力减持手中的大量债券。2023年11月，日本央行的债券持有量触及历史高位。截至目前，该央行的资产负债表规模已大幅缩减了21万亿日元（约合1460亿美元），并且每季度购债规模削减4000亿日元。

　　2024年3月19日，日本结束了超宽松货币政策。

　　通常情况下，收益率诱人的超长期债券会被日本保险公司和其他机构投资者抢购，但这一次他们却没有补位。许多人在等待特朗普关税战引发的市场波动缓解，以及围绕日本加息路径的不确定性减弱。

　　外国投资者也会有一些需求，尽管他们的持仓量与日本大型投资者相比相去甚远。4月，外国基金购买了创纪录的2.29万亿日元日本国债，期限在10年期以上。此前2月和3月的购买规模也都创纪录水平。这可能是因为“卖出美国”交易势头正劲，美债的避险地位受到质疑。

　　全球债市正在发生什么？

　　自特朗普4月宣布对等关税以来，全球许多主要市场的长期债券跌势加剧。关税的不确定性，以及是否会促使各国政府增加支出，还有可能对各国经济造成何种影响，这些问题都令人担忧。穆迪下调美国信用评级之后，美债跌势在5月加剧。不过，日本长期债券的波动尤其剧烈。

　　风险在哪？

　　债券需求疲软，以及由此导致收益率飙升，这会增加日本政府、企业和消费者的借贷成本。人们对日本庞大的债务负担已深感担忧。5月19日，日本首相石破茂表示，日本的财政状况比希腊还要糟糕。

　　这也使日本央行陷入困境，因为在保持低借贷成本的呼声与加息以控制通胀的需求之间，央行需要取得平衡。

　　对于日本的寿险公司来说，更高的债券收益率可能意味着巨额账面损失。日本四大寿险公司报告称，上一财年国内债券持仓浮亏共计达到约600亿美元，凸显出利率上升带来的风险。

　　德意志银行警告称，日本国债收益率上升将使债券对本地买家更具吸引力，并可能导致投资者将资金撤出美债。法国兴业银行表示，尽管美国债券和股票市场此前曾受益于来自日本的资金流，但如今这种情况可能正在逆转。

　　日本央行能扭转局面吗？

　　在上周日本央行与债券市场参与者举行的意见征询会议上，主要寿险公司和养老基金呼吁央行采取行动。

　　市场猜测日本财务省可能会考虑减少长期债券的发行，以平衡供需。一个不同寻常的行动是，财务省据悉向参与者发出了一份调查问卷，询问他们对债券发行和当前市况的看法。此举表明在20年期日债拍卖结果疲软之后，日本正在如何力图恢复市场稳定。

　　央行将在6月的政策会议上评估购债计划，行长植田和男本周表示，日本央行将密切关注市场走势。

　　黄金价格又跳水了。

　　5月27日，金价再度下行，现货黄金跌破3300美元/盎司。截至发稿时，现货黄金报3293.35美元/盎司，下跌1.45%；COMEX黄金报3322.26美元/盎司，跌幅达2.13%。

　　近日，华尔街黄金多头阵营对于金价立场出现重大分歧，不同于看好黄金在2026年表现的高盛与德意志银行，花旗认为黄金价格的长期前景不太乐观。

　　足金饰品价格仍大多站在千元上方

　　国内方面，期货市场上，5月27日，沪金主力合约收跌1.27%，报771.6元/克。上海金Au99.99合约报768.75元/克，跌0.67%。

　　黄金概念股5月27日同样走低，西部黄金（601069.SH）、赤峰黄金（600988.SH）跌幅超4%，山东黄金（600547.SH）、山金国际（000975.SZ）跌幅超3%；港股赤峰黄金（06693.HK）、招金矿业（01818.HK）、紫金矿业（02899.HK）分别下跌4.97%、4.06%、3.15%。

　　国内主要金饰价格基本持平，仅周生生足金饰品价格微涨至1015元/克，老庙足金饰品价格小幅下降至1007元/克。周六福、六福珠宝、金至尊、老凤祥、潮宏基等金饰品报价均与前一日持平。

　　“主要是欧美贸易战短期缓和背景下，回吐上周五的涨幅。”一德期货贵金属分析师张晨对澎湃新闻记者表示，日本出手稳定债市预期，也对黄金有反向作用。

　　东方金诚研究发展部副总监瞿瑞对澎湃新闻记者分析称，周二黄金价格跳水，主要受美元指数反弹驱动，背后是近期日本长期国债暴跌，日本财务省就债券发行探询市场意见，或考虑减少发行超长债并发行更多短期债券，带动日本长期国债回暖，美元对日元汇率上升，美元指数随之反弹，导致金价回调。

　　金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，黄金价格出现回调的原因主要有三个。

　　首先是关税利空靴子落地，特朗普政府对欧盟加征50%关税的威胁曾被视为悬在贵金属市场头顶的“达摩克利斯之剑”，但随着其明确宣布延期执行，这一最大利空预期已被市场消化。技术面显示，黄金价格在3450美元关键阻力位连续冲关未果，暗示短期多头动能衰减，回调风险加剧。其次，当前美国减税法案虽已进入参议院审议阶段，但从议题发酵到最终落地仍需时日，政策真空期内，市场缺乏持续做多催化剂。若法案最终缩水或延迟，可能引发贵金属价格短期波动。此外，最新数据显示，美国5月PMI超预期扩张至54.2（前值52.8），经济韧性远超市场预期，强劲的“硬数据”削弱了美联储降息预期，10年期美债收益率维持在4.8%高位，实际利率上行压力对贵金属形成直接压制。

　　黄金长线走势出现分歧

　　近日，华尔街黄金多头阵营对于金价立场出现重大分歧，不同于看好黄金在2026年表现的高盛与德意志银行，花旗认为黄金价格的长期前景不太乐观。

　　花旗集团最新发布的研报预计金价将在当前水平附近企稳，并在2025年下半年大概率维持3100至3500美元的区间剧烈震荡，高于该机构5月12日给出的3000美元至3300美元预估区间，为战术性的波动布局而非方向性看涨押注提供机会。

　　不过，该团队对更长期的金价走势持谨慎态度，并指出两大潜在阻力：其一，美国中期选举临近、美联储降息预期升级可能导致美国经济增长与全球股市下行风险趋于解除；其二，有实际的统计数据显示，全球家庭当前持有的黄金规模已达50年来最高。

　　长期前景方面，花旗押注黄金偏向下行，预计2026年-2027年将出现显著的回调走势。而高盛则预计2026年黄金价格有望冲向4000美元大关，德意志银行预计明年有望突破3700美元。

　　短期来看，广发期货认为，金价仍有支撑，但美国信用评级下调且美国、日本国债流动风险在6月可能导致市场出现较大波动。短期一方面美国经济仍有韧性且中美贸易冲突缓和，美股风险偏好修复，黄金形成“双顶”形态在前高位置面临阻力，但临近6月美债到期在美国信用评级下调的情况下关税等宏观因素扰动使市场波动增加，未来金价可能冲击3400美元（795元）甚至更高位置，否则将维持震荡走势。

　　中信期货指出，短期贸易摩擦反复，叠加美元信用收缩的再度显性化，黄金预计震荡偏强。但考虑到美债信用问题尚未到爆发阶段，而关税缓和的背景下，抢进口带来的经济数据短期韧性、以及美联储首降的推迟仍是压制因素，预计短期黄金实现突破式上行尚难，后续或仍需经历降波整理的过程。

　　吴梓杰建议，当前贵金属市场正处于“政策预期”与“经济现实”的拉锯战中。投资者需保持耐心，利用区间震荡特性高抛低吸，同时紧盯美联储政策信号与美国经济数据变化。

　　瑞银也建议，近期金价的回调是增配战略敞口的好时机。在广泛的多元化美元投资组合中，投资者可以考虑配置5%左右的黄金，以管理对冲一系列潜在风险。

　　文章来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头之一的花旗集团（Citi）将黄金价格短期内的预测重新上调至每盎司3500美元，该机构的核心逻辑在于特朗普政府关税政策可能不断升级以及地缘政治风险加剧正在推动这类避险资产走强。然而，花旗的最新观点也意味着华尔街黄金多头阵营对于金价立场出现重大分歧，不同于看好黄金在2026年迈向“长期牛市”的高盛与德意志银行，花旗花旗认为黄金价格的长期前景不太乐观，预计2026-2027年将出现显著回调。

　　在周日发布的一份研究报告中，花旗集团的大宗商品分析师团队当前预计，未来三个月内黄金价格将维持在每盎司3100美元至3500美元区间内徘徊交易——高于该机构5月12日给出的 3000美元至3300美元预估区间。

　　此次黄金价格预期上调紧随上周五全球投资者们对于贸易战升级的担忧情绪：美国总统特朗普威胁自6月1日将起对欧盟征收 50% 关税，尽管事后他已收回该威胁。当地时间5月25日，特朗普表示，在与欧盟委员会主席冯德莱恩通电话后，他同意将对欧盟征收50%关税的起征时间从6月1日延至7月9日。

　　尽管修正了看涨预期，但是花旗集团的分析师团队对更长期的金价走势持谨慎态度，并指出两大潜在阻力：其一，美国中期选举临近、美联储降息预期升级可能导致美国经济增长与全球股市下行风险趋于解除；其二，有实际的统计数据显示，全球家庭当前持有的黄金规模已达 50 年来最高。

　　自2023年以来一直看多黄金的花旗，首次将短期内的黄金目标价上调至3500美元是在2025年4月，当时受市场对美联储独立性的担忧大幅推升，金价（黄金现货与期货价格）在4月22日一度短暂突破这一水平。随着全球贸易紧张随后趋缓，尤其是中美高层达成积极贸易共识且大幅降低针对彼此的关税之后，黄金价格大幅下滑，花旗此后顺势将短期金价基准预测下调至3000美元至3300美元区间，而金价已于5月15日触及该区间中值，进入整理阶段。

　　当前黄金现货交易价接近每盎司3，347美元，周一下跌0.4%，此前布鲁塞尔方面表示将加快与华盛顿的谈判，以避免跨大西洋贸易战。在美国总统特朗普最初批评欧盟拖延谈判后，双方都软化了立场。在美股市场，据机构测算，自4月中旬达到一年多以来的最高峰值以来，由黄金实物支持的黄金ETF已连续五周出现资金流出。

　　展望未来，花旗集团预计金价将在当前水平附近企稳，并在2025年下半年大概率维持3100至3500美元的区间剧烈震荡，为战术性的波动布局而非方向性看涨押注提供机会。花旗押注黄金的长期前景偏向下行，预计2026-2027年将出现显著的回调走势。相比之下，高盛预计2026年黄金价格有望冲向4000美元大关，德意志银行预计明年有望突破3700美元。

　　此外，花旗的研究报告指出，全球对黄金的潜在需求仍处于历史高位——目前全球约0.5%的GDP用于购买黄金，创下半个世纪以来的最高比例。这一比例甚至超过了1980年第二次石油危机期间的黄金热潮，意味着黄金投资狂潮达到阶段性的峰值，黄金后续将面临的获利了结压力非常庞大。

　　花旗研究还发现，全球家庭净财富中黄金珠宝和金条金币的占比已升至历史最高的3%，为五十年来的最高水平，较过去5年翻了一倍，同样预示着价格反转临近。花旗表示，愈发高企的不确定性程度持续驱动资金流入金条与金币，而在印度和中国等关键市场，即便金价创纪录新高，黄金珠宝需求依旧保持韧性，这些因素都在为今年金价提供支撑。

　　然而，当市场参与者们已经“极度做多”某一大类资产时，通常预示着价格反转临近。花旗认为，这种极高的持仓水平可能成为黄金价格下跌的重要催化剂，尤其是随着超高净值人群和其他相对富裕的家庭已经持有大量黄金，他们未来的购买量可能会减少，且逢高抛售的可能性非常高。

核心要点

• Salesforce 定于周三收盘后公布季度业绩。
• Visible Alpha 追踪的多数分析师对该公司股票给出 “买入” 或同等评级。
• 奥本海默分析师称，Salesforce 的 AI 产品 Agentforce 势头 “强劲”。

Salesforce（CRM）计划于周三收盘后公布第一财季业绩，目前分析师普遍看好这家云软件公司的股票。

在 Visible Alpha 追踪的 23 名分析师中，18 人对该股给出 “买入” 或同等评级，4 人给予 “持有” 评级，1 人给予 “卖出” 评级。他们的共识目标价约为 364 美元，较上周五收盘价有 33% 的上涨空间。Salesforce 股价 2025 年以来累计下跌约 18%。

这家客户关系管理软件巨头预计第一季度营收为 97.5 亿美元，同比增长约 7%，调整后每股收益为 2.55 美元，高于去年同期的 2.44 美元。

奥本海默在周四给客户的一份报告中称，Salesforce 是软件公司中 “最健康的长期盈利增长案例之一”。分析师表示，尽管宏观不确定性带来风险，但 Salesforce 的 AI 平台 Agentforce 势头 “强劲”，并维持 380 美元的目标价。

花旗分析师对 Agentforce 采取了更观望的态度。他们将目标价从 335 美元下调至 320 美元，称需要 “等待围绕 AI 产品商业化的更有意义的数据点”。

与此同时，德意志银行最近重申了更为乐观的 400 美元目标价，杰富瑞则维持 375 美元的目标价。

　　来源：华尔街见闻

　　德意志银行经济学家Peter Hooper在最新研究报告中提出了一个看似“简单”的消除美国贸易逆差方案——美元贬值40%。

　　报告指出，美元实际汇率的波动是推动美国外贸逆差的最持续驱动因素，而逆转过去15年来美元40%的实际升值幅度，可能足以使贸易逆差回归零平衡。

　　不过，美元大幅贬值将对全球市场产生剧烈冲击，新兴市场和出口导向型经济体将面临严重打击，从而发生全球经济衰退。

　　Hooper认为，现有的关税政策虽有助于缩小逆差，但将带来价格上涨和增长放缓的痛苦代价。所以美国政府未来可能出现政策转向，放弃以关税为重点的贸易政策。

　　美国贸易逆差的核心驱动因素

　　德银报告确定了推动美国贸易逆差达到当前水平的关键因素。报告指出，美元实际汇率的波动是美国外贸逆差最持续的驱动因素，这主要由财政和货币政策的根本性转变以及海外私人和政府储蓄变化所推动。

　　报告特别提到，美国对世界其他地区的逆差已扩大到前所未有的高度。特朗普上台之后，不惜推出大萧条以来最大规模的关税政策，正式为了解决这个问题。

　　美元40%贬值的“解决方案”

　　德银的关键发现是，过去15年美元实际汇率相对于一篮子货币平均升值约40%，如果能够逆转这一升值幅度，可能足以使美国贸易逆差回归零平衡或更好水平。

　　报告中的图表显示，美元贬值20-30%最终可能足以将逆差缩小约3%的GDP。这意味着，如果美元能够显著逆转自2010年以来约40%的实际升值幅度，就可能使当前逆差回到零平衡状态。

　　全球经济的潜在冲击

　　报告警告，美元40%的大幅贬值将对全球经济产生灾难性影响。由于大多数新兴市场经济体和欧洲大部分地区的增长都是出口驱动型的，美元40%的下跌将转化为其他货币40%的升值，这可能导致全球经济萧条。

　　德银认为，虽然存在更有效且痛苦较少的替代路径来处理贸易逆差，但这种首选路径目前在政治上可能不可行。不过，报告预期随着当前以关税为重点政策的负面经济影响在未来几个月变得更加明显，民众压力将推动政策转向。

　　关税政策可能会扭转

　　不过德银认为，目前的关税确实能在一定程度上缩小贸易逆差。这是因为两个原因：

1. 外国对美国激进关税政策的报复可能比过去更加犹豫和温和

2. 特朗普关税导致了美元贬值，而非通常伴随关税而来的升值

　　然而，报告强调，关税政策在增加价格和减少产出方面付出了巨大代价，这些负面影响预计将在未来几个月显现，并可能持续数年。

　　报告指出，虽然削减赤字没有一条无痛之路，但美元贬值可能是更有效、痛苦更少的路径。这条优先路径目前在政治上可能不可行。但随着当前以关税为重点的政策的负面经济影响在未来几个月愈发明显，民众要求扭转这一政策的压力正在增强。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　来源：华尔街见闻

　　德银指出，美国的双赤字地位需要持续的外国资金流入来维持。一旦外资对美债和美元的兴趣冷却，后果可能是汇率波动加剧和债券收益率的剧烈震荡。美国政府或许未来将不得不在国际关系中采取更加温和的姿态，以维持外汇和债券市场未来的稳定。

　　德银警告称，美国双赤字地位使其高度依赖外国资金流入，特朗普的对抗性政策正在动摇国际投资者信心，直接威胁美元和美债市场的稳定性。

　　近期，德意志银行外汇研究主管George Saravelos对特朗普威胁政策的市场影响进行了深度剖析。他指出，美元和美债市场面临的核心挑战在于美国的双赤字地位需要持续的外国资金流入来维持。一旦外资对美债和美元的兴趣冷却，后果可能是汇率波动加剧和债券收益率的剧烈震荡。

　　Saravelos表示，双赤字国家依赖于“陌生人的善意”，这一现实如今完全适用于美国。他进一步强调，这种依赖性将使美国市场的稳定性更加依赖于非对抗性的外交和经济政策来确保资金流入。

　　上周五美国主权信用评级遭下调、周三20年期国债拍卖表现疲软以及对美国财政支出日益增长的担忧，都对本周美债市场造成了冲击。

　　关税与外交强硬：外资信心的“隐形杀手”

　　德银分析称，特朗普的关税政策和外交上的咄咄逼人，正在悄然侵蚀外国投资者对美国市场的信任。

　　据央视新闻，特朗普上台后反复扬言要得到格陵兰岛，甚至称将会向该岛派驻更多美军。Saravelos指出特朗普对格陵兰岛所有权的言论完全就是在削弱美元的稳定性。

　　Saravelos表示这种不按常理出牌的风格，让外资对美国政策的预测难度骤增，进而削弱了他们对美元和美债的持有意愿。

　　如果这种对抗性的外交和经济政策持续下去，美元和美债的走势将更加悲观。投资者必须清醒地认识到，特朗普的每一次“口无遮拦”或政策威胁，都可能成为压垮市场信心的最后一根稻草。

　　德银预测表示，美国政府未来或许将不得不在国际关系中采取更加温和的姿态，以维持外汇和债券市场未来的稳定。

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