在特朗普时代，企业正重塑多元化、公平与包容的品牌形象，而非放弃

　　关键要点

　　在关键供应商英伟达的帮助下，CoreWeave 本周完成了近四年来美国风投支持的科技公司规模最大的首次公开募股（IPO）。

　　此次股票发行并未按计划进行，英伟达介入以每股 40 美元的价格购入股票，这一价格远低于预期的 47 至 55 美元的价格区间。

　　虽然 CoreWeave 成功地从加密货币领域转向了人工智能领域，但在大量采购英伟达的图形处理器（GPU）后，该公司不得不应对沉重的债务负担。

2025 年 3 月 28 日，CoreWeave 的创始人布莱恩・文图罗（穿着运动衫，位于左侧）和迈克・英特拉托在纽约纳斯达克总部敲响开市钟后击掌庆祝。

　　如果没有英伟达，就不会有 CoreWeave 的首次公开募股。这家人工智能基础设施初创公司可能仍在加密货币市场中艰难前行。

　　2020 年，CoreWeave 建立了一项在云端租赁英伟达图形处理器的业务。如今，该公司的年收入达到了 20 亿美元，并且刚刚在自 2021 年以来美国规模最大的风投支持的科技公司首次公开募股中筹集了 15 亿美元。

　　但如果不是英伟达再次出手相助，本周的首次公开募股可能会偏离轨道。在 CoreWeave 表示将以每股 47 至 55 美元的价格出售股票后，由于公开市场环境艰难以及人们对该公司商业模式可持续性的质疑，投资者的需求未能转化为实际行动。

　　作为主要供应商和客户的英伟达介入，在规模缩小的股票发行中以每股 40 美元的价格购入股票。这就是周四晚上首次公开募股的定价，也是该股票在周五于纳斯达克上市后的收盘价。

　　“我觉得这家公司是在一系列关键时刻中建立起来的，每到关键时刻，高层人员都坚韧不拔，最终挺了过来。”CoreWeave 的联合创始人兼首席战略官布莱恩・文图罗在周五接受美国全国广播公司财经频道（CNBC）采访时表示。这次首次公开募股 “只是其中的又一次经历而已”。

　　不过，文图罗和他的联合创始人 —— 首席执行官迈克尔・英特拉托以及开发主管布兰宁・麦克比并没有受到太大影响。这三人的纸面身家总计达到 53 亿美元。他们的公司，以及分布在 32 个数据中心的 25 万块英伟达图形处理器，如今在挑战亚马逊、谷歌、国际商业机器公司（IBM）、微软和甲骨文等公司时，吸引了公开市场投资者的关注。

　　英特拉托表示，公司专注于成为同类公司中的佼佼者。

　　“我们为速度而生，” 他说，“这就是我们所做的一切，不是吗？当你打造一样东西来做一件特定的事情时，最终你会得到一辆兰博基尼，而不是一辆小型货车。”

　　56 岁的英特拉托作为一名科技公司首席执行官，有着不同寻常的背景。他在纽约州立大学宾汉姆顿分校获得了政治学学士学位，并在哥伦比亚大学获得了公共管理硕士学位。

　　研究生毕业后，英特拉托在碳信用买家 Natsource 公司工作了大约 16 年，在那里他从事与空气污染相关的排放信用额度销售工作。文图罗曾在那里担任能源交易员。

　　“他们当时是碳市场中的迈克尔・乔丹和斯科蒂・皮蓬。” 曾在 Natsource 担任投资组合经理的亚历克斯・巴尔达萨诺说。芝加哥公牛队的这对队友在 20 世纪 90 年代赢得了六个美国职业篮球联赛（NBA）总冠军。

　　英特拉托和文图罗曾与高盛公司竞争并取得了胜利。巴尔达萨诺说，他们的公司参与了一项名为 “区域温室气体倡议” 的总量控制与交易计划中的首笔场外交易。他说，在更广泛的市场开始瞄准净零排放目标的数年前，他们就是碳交易领域的先驱。

　　2013 年，这两人帮助创立了一家小型天然气对冲基金 —— 哈德逊岭资产管理公司。

　　“一块图形处理器发展到了数百块”

　　随后，加密货币时代来临。2017 年，随着比特币和其他加密货币价格上涨，英特拉托和文图罗与麦克比合作成立了大西洋加密公司（Atlantic Crypto Corp．），该公司专注于使用英伟达的图形处理器进行以太坊挖矿。文图罗在 2020 年的一期播客中表示，他们选择以太坊是因为它不需要专门的硬件。

　　他们最初的以太坊挖矿工作仅在华尔街一间办公室的台球桌上放置了一块图形处理器。很快，台球桌上就摆满了图形处理器。这三人后来把文图罗祖父在新泽西的车库改造成了一个数据中心。

　　“一块图形处理器发展到了数百块，然后在 2018 年至 2019 年的‘加密货币寒冬’期间，通过对陷入困境的硬件进行战略性收购，发展到了数万块，我们的数据中心数量也增加到了七个。” 英特拉托在 2021 年的一篇博客文章中写道。前工程师约翰・林奇回忆说，英特拉托曾和员工一起安装图形处理器服务器。

　　2019 年，该公司更名为 CoreWeave，并寻求除加密货币之外其他可以使用图形处理器处理的计算任务。这包括视频渲染和人工智能模型训练。

　　CoreWeave 突然之间就与一些全球最大的科技公司展开了竞争，其中就包括亚马逊，亚马逊通过云服务提供图形处理器已有十年之久。

　　“我们很快就开始不断接到一些依赖图形处理器加速的企业的介绍，这些企业都有一个共同的痛点：传统的云服务提供商使得规模扩展极为困难，因为他们以垄断性的价格提供有限种类的计算选项。” 英特拉托在博客中写道。CoreWeave 在其网站上声称，其收费比传统云服务提供商低 80%。

2025 年 1 月 17 日，英伟达联合创始人兼首席执行官黄仁勋在台湾地区台北市为粉丝在杂志封面上签名。

　　安德鲁・布莱当时是视觉特效工作室 Molecule VFX 的首席执行官。这家纽约公司在最初使用亚马逊网络服务（AWS）后，转而付费让 CoreWeave 运行计算集群和工作站。他说，结果是渲染速度更快了，但一些在西海岸的员工遇到了问题，因为 CoreWeave 在西海岸没有数据中心。

　　“CoreWeave 的管理层当时说，‘给我们不到一个月的时间’。” 布莱说，他当时认为这个时间框架是不可能实现的。但他说，CoreWeave 在不到一个月的时间里就在内华达州建立了基础设施，使得西海岸的员工能够轻松使用基于云的软件。

　　文图罗在播客中表示，CoreWeave 当时仍在通过以太坊挖矿获得收入，但前提是这些图形处理器没有被用于其他用途。其理念是实现图形处理器的 100% 利用率，以便最大限度地利用这些基础设施。该业务部门最终于 2022 年 9 月关闭。

　　两个月后，当 OpenAI 推出 ChatGPT 时，计算领域发生了一场震动。

　　消费者们对这个聊天机器人着迷不已。它在不到三个月的时间里用户数量就增长到了 1 亿，这给微软带来了压力，因为微软的 Azure 云负责为 OpenAI 提供计算资源。就在那时，微软同意开始通过 CoreWeave 租赁图形处理器，最终签署了一项潜在价值达数十亿美元的协议。

　　收入可观，债务沉重

　　对于一家在此之前一直依赖小型初创公司推荐的公司来说，这是一次重大胜利。

　　“就在那一刻，CoreWeave 进入了大众的视野。” 曾在公关公司 Treble 为这家初创公司工作的公关主管迈克尔・凯尔纳说。

　　大约在同一时间，英伟达成为了 CoreWeave 的客户，并对其进行了投资。英特拉托说，这两家公司有着共生关系。

　　“他们依赖我们来构建并交付世界上性能最卓越的基础设施配置，” 他说，“他们依赖我们比其他任何人都更快地构建基础设施。他们依赖我们发现软件和硬件中存在的问题，以便我们能够进行故障排除，从而使这些基础设施能够在全球范围内部署。”

　　但实际上 CoreWeave 非常依赖英伟达。在其招股说明书的风险因素部分，CoreWeave 表示 “我们目前基础设施中使用的所有图形处理器” 均来自英伟达。

　　英特拉托说，他与英伟达首席执行官黄仁勋保持着联系。

　　“我向他联系时从不犹豫，” 英特拉托说，“他联系我时也从不犹豫。我们在处理一些类似问题的不同方面，所以信息能够自由流动，以便优化结果。”

　　公开市场投资者面临的一个挑战是如何对 CoreWeave 进行估值。它不是一家拥有热门小工具或应用程序的纯粹科技公司。相反，它是将另一家供应商的技术整合在一起，以便其他公司能够在其上运行自己的软件。

　　这是一种成本高昂的模式，需要大量资金支持。2023 年，CoreWeave 在私募股权公司黑石集团（Blackstone）和对冲基金 Magnetar 的牵头下筹集了 23 亿美元的债务资金，Magnetar 如今是该公司最大的股权投资者。这是一种不同寻常的安排。

　　CoreWeave 将底层的英伟达图形处理器作为抵押品。在其招股说明书中，CoreWeave 称其开创了新的 “创新” 融资方式。但这是以高昂的代价为前提的，实际利率超过了 14%。

　　CoreWeave 去年从黑石集团、Magnetar 和其他公司又获得了超过 70 亿美元的债务资金，借款利率约为 11%。

　　“随着我们规模的扩大，我们成功降低了融资的资本成本。” 该公司在招股说明书中表示。

　　对于 CoreWeave 来说，这是在一个将英伟达市值推高至数万亿美元的市场中参与竞争的成本，而且许多专家认为，这个市场仍处于早期阶段。DA Davidson 的分析师预测，CoreWeave 占英伟达收入的 6% 至 7%，并且该公司本月早些时候与 OpenAI 签署了一项价值近 120 亿美元的为期五年的协议。

　　“CoreWeave 帮助我们构建了真正大规模的计算集群，这促成了我们一些最知名模型的诞生，并帮助我们以客户所需的规模交付这些系统。”OpenAI 首席执行官山姆・奥尔特曼在 CoreWeave 纳入其首次公开募股路演的一段录音中表示。

　　CoreWeave 表示，有了与 OpenAI 的协议，微软在未来预期承诺合同收入中所占的比例将不到一半，低于去年占总销售额的 62%。

　　如今从事大宗商品交易的巴尔达萨诺本周在波士顿度假时看到了有关 CoreWeave 债务及其他问题的新闻头条。

　　不过，当被问及是否计划购买该公司的股票时，他毫不犹豫。

　　“当然会买。” 他说。

　　当地时间3月30日，据美国全国广播公司（NBC）报道， 美国总统特朗普在接受电话采访时称，他对俄罗斯总统普京感到愤怒，并威胁要对俄罗斯的石油征收二级关税。

　　特朗普称，美国随时都可能决定对俄罗斯的石油征收25%的关税，他计划在未来一周与普京进行通话。

　　目前，俄罗斯方面对此暂无回应。（央视记者 徐德智）

据美国全国广播公司（NBC）当地时间3月30日报道，美国总统特朗普威胁称，“如果伊朗不与美国就其核问题达成协议，美国将对伊朗进行轰炸”，并对其相关产品“征收二级关税”。

据美国全国广播公司报道， 特朗普在接受电话采访时称，美国与伊朗官员“正在对话”。但他没有对此谈论更多内容。

△美国总统特朗普（资料图）

特朗普当地时间28日在白宫表示，他最近给伊朗写了一封信，倾向于与伊朗通过谈判解决问题。但如果伊朗未能就核问题达成新的协议，将面临“很坏、很坏的结果”。据美国媒体报道，在3月初写给伊朗最高领袖哈梅内伊的这封信中，特朗普提议就新的伊核协议进行谈判，并明确表示伊朗必须在两个月内达成协议。

据悉，伊朗政府发言人穆哈杰拉尼30日则发布消息说，就美国日前发出的信件，伊朗已递交了回信。在此背景下，伊朗与美国的间接谈判已提上日程，外交进程仍在继续。

　　特朗普的“解放日”，并非真正的解放，而是对全球贸易秩序的一次严峻挑战。它预示着全球经济将进入一个充满不确定性和风险的新阶段，各国政府和企业都需要做好充分的准备，以应对即将到来的风暴。

　　特朗普将4月2日称为“解放日”，誓言推行“对等关税”政策。他承诺在4月2日实施对等关税，尽管计划仍在不断调整，但他很可能做出贸易政策决定，包括最早从4月3日凌晨开始征收关税。互惠关税旨在对外国的高关税水平、国内增值税或商品及服务税、非关税壁垒等进行评估。虽然这一体系的管理难度极大，其落地实施将给美国乃至全球经济的未来发展蒙上一层厚厚的阴影，冲击当下和未来的世界经济格局。

　　市场冲击

　　市场方面，随着潜在的供应链中断和成本上升，市场不确定性显著增加。许多跨国公司，尤其是汽车、消费电子和农业等行业的企业，担心关税会引发贸易伙伴的报复，导致美国出口产品价格上涨，在海外市场的竞争力下降。然而，特朗普政府似乎愿意容忍潜在的负面市场反应，以推行其强硬的关税政策。

　　从美国国内来看，这些关税举措可能推高美国消费者价格指数，削弱消费能力，损害企业利润，加剧滞胀担忧，进而对就业和资产价格造成负面影响。关税本质上是对消费者征税，加征关税将直接推高进口商品的价格，导致美国民众的生活成本大幅上升。

　　“解放日”临近，各主要市场普遍震荡。华尔街股市大幅下挫，亚马逊、微软等科技巨头股价纷纷暴跌。欧元对美元、英镑对美元等主要货币均出现反弹。当下，市场关注焦点在于“解放日”关税会导致美元下跌，还是助力美元企稳。若“解放日”关税政策实施，其他国家货币可能因贸易形势变化，面临贬值压力，加剧外汇市场的波动，而美元将再次得到支撑。

　　此外，黄金再度成为市场不确定性的最大受益者。在ETF需求上升和央行购买的双重作用下，黄金价格的未来走势备受瞩目。滞胀担忧、关税不确定性以及地缘政治风险，黄金市场短期避险需求激增，价格屡创新高。特朗普宣布对所有汽车进口加征关税后，贸易紧张局势显著加剧，投资者避险需求被极大激发。3月28日，国际金价突破历史新高，现货黄金盘中突破3065美元关口。多家海外机构纷纷上调黄金预测价格，高盛将年底金价预测上调至每盎司3300美元，背后原因在于央行对黄金的需求超出预期，且资金持续稳健流入黄金ETF。

　　油价方面，周五因市场担忧美国关税战可能引发全球经济衰退，油价出现下跌。不过，由于美国加大对欧佩克成员国委内瑞拉和伊朗的施压，油价连续两周上涨。未来一周的油价走势仍极大地受到关税发展的影响。

　　随着市场不确定性上升，加密货币市场参与者纷纷降低风险，抛售压力再度显现，主流币剧烈波动。关税政策的不确定性促使资金回流美元资产或比特币，山寨币流动性几近枯竭，部分项目甚至面临“归零”风险。DeFi（去中心化金融）项目遭受重创，特朗普家族的DeFi项目WLFI在这场市场动荡中损失惨重。

　　国际货币基金组织（IMF）警告称，美国的新关税政策可能在中期内导致全球GDP下降7%，这相当于法国和德国的GDP总和。其他国家也不会坐视美国的关税大棒挥舞，加拿大、中国、欧盟等已经或准备采取报复性措施，这将进一步加剧全球经济的衰退风险。标普全球评级公司的评估显示，如果将对特朗普政策的主观判断纳入考量，未来12个月美国经济开始衰退的可能性将从10%提升至25%，接近十多年来的最高水平。

　　政治震荡

　　特朗普的“解放日”关税政策涉及关税权力与错综复杂的法律依据，将引发美国国内法律与政治层面的激烈博弈。

　　根据美国宪法第一条第8款，关税权力归属于国会，国会通过立法来提高或降低关税。目前，国会对特朗普总统史无前例地使用下放关税权力的应对较为有限。鉴于关税税率的设定方式多样，可由一个国家单方面决定，也可通过双边或多边谈判达成，特朗普提议以互惠为基础确定美国关税税率，这与现行税率结构存在差异。由此，白宫寻求《国际经济权力法》（IEEPA）的支持，该法案赋予总统宣布国家紧急状态的权力，并可通过经济手段，包括进口监管迅速发布行政命令。此外，1962年《贸易扩展法》第232条授权总统在商务部调查后，若发现某些产品进口威胁到美国国家安全，可调整进口。1974年《贸易法》第301条授权采取包括关税在内的广泛措施，以应对不公平的贸易行为。1974年关税法第122条允许总统采取进口措施解决国际收支赤字问题。1930年关税法第338条允许总统对特定进口产品征收“新的或额外的关税”，但该条款很少被使用，其法律地位也未经检验。

　　特朗普执政期间频繁运用关税大棒，引发了国会内部的分歧，部分立法者担心提高关税会引发通货膨胀，损害美国经济的长期利益；另一些人则支持特朗普，认为这是保护美国产业和减少贸易逆差的有效手段。尽管一些立法者推动加强监督，但除非两党共同努力修改法律以恢复国会的贸易权力或限制其使用，否则国会阻止关税的能力不足。

　　曾效力于前总统拜登的贸易官员巴尔灿表示，特朗普的关税措施更容易受到法律质疑，企业之所以推迟重大决策，很大程度上是因为担心新规最终会被推翻。如果国会两党能够达成共识，通过修改法律来恢复国会的贸易权力或限制总统的关税使用，那么特朗普的“解放日”政策可能会受到一定程度的制约。

　　全球变数

　　4月1日，美国将发布一系列报告，涵盖对贸易政策的广泛评估，内容涵盖不公平贸易行为、货币操纵、贸易规则等多个方面，这些报告旨在为特朗普政府针对外国合作伙伴的计划提供更多细节，部分报告将围绕重启与中国的关系展开。尽管并非所有报告都能按原计划在4月1日提交，但贸易政策观察人士仍可通过这些报告，更清晰地了解特朗普政府的贸易政策走向。

　　4月2日的“解放日”很可能成为全球贸易史上的一个重要转折点，对全球企业、消费者和政府产生深远影响。如果特朗普按照计划实施“对等关税”，各国之间的贸易摩擦将进一步升级，全球贸易秩序将陷入混乱。但另一方面，这也可能促使各国重新审视现有的贸易关系，寻求更加公平、合理的贸易安排。企业方面，则须密切关注“解放日”后的贸易动态，提前做好应对准备，通过调整供应链、拓展市场等方式，降低关税带来的负面影响。

　　自第二次世界大战结束以来，全球贸易在关税与贸易总协定（GATT）和世界贸易组织（WTO）的框架下，逐步构建起以非歧视和实际互惠为基石的规则体系。然而，特朗普提出的“对等关税”，公然违背这一历经80年发展形成的全球贸易秩序。从历史经验来看，以往的关税调整大多通过多边谈判或双边协商达成，而特朗普却试图单方面推行关税政策，这将打破现有的贸易平衡，重塑全球贸易格局。特朗普的“解放日”，并非真正的解放，而是对全球贸易秩序的一次严峻挑战。它预示着全球经济将进入一个充满不确定性和风险的新阶段，各国政府和企业都需要做好充分的准备，以应对即将到来的风暴。

　　（作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

　　关税既有通胀也有通缩（或经济紧缩）效应。不论出现二次通胀还是通胀回落的情形，留给美联储的政策空间恐都将有限。

　　特朗普1.0时期，美联储于2019年下半年连续三次降息，延续了美国战后最长的经济景气。面对特朗普2.0带来的不确定性，各方再度对美联储寄予厚望。今年3月19日议息会议（FOMC），美联储二次暂停降息并放慢缩表步伐。当日，美国总统特朗普在社交媒体上呼吁美联储“做正确的事情”，直言随着关税开始逐步影响经济，美联储如果降息会好得多。3月24日，他在内阁会议上再次呼吁美联储降息。但是，关税既有通胀也有通缩（或经济紧缩）效应。不论出现二次通胀还是通胀回落的情形，留给美联储的政策空间恐都将有限。

　　解码六年前的美联储降息

　　2018年，鲍威尔接任美联储主席的第一年，延续了前任耶伦的货币政策正常化操作。全年累计加息四次，各25个基点。12月份FOMC的点阵图（即《经济预测摘要（SEP）》）预测，2019年底联邦基金利率为2.9%，即来年还有两次加息。

　　然而，2019年并未遵循上述脚本。上半年，美联储按兵不动，但于3月份下调2019年底联邦基金利率预测值至2.4%。下半年，分别于9月和12月份将其进一步下修至1.9%和1.6%，并于7月、9月和10月连续三次降息，各25个基点，12月再次按下暂停键。

　　根据FOMC声明，美联储三次降息的背景是“鉴于全球发展对经济前景的影响以及温和的通胀压力”。降息前夕，美国劳动力市场状况仍然强劲，经济温和增长，同时整体与核心通胀率持续低于2%且长期通胀预期基本稳定。美中不足的是，全球贸易局势紧张、地缘政治冲突以及英国无协议脱欧风险上升造成的海外经济放缓，有可能拖累美国商业信心和企业资本支出计划。不过，7月31日首次降息时，鲍威尔强调这只是保险式或预防式的降息。

　　预防式降息为美国经济景气续命。2019年下半年，美国实际GDP平均（环比折年率）增速为3.8%，较上半年高出0.9个百分点，全年增长2.6%，虽较上年低0.4个百分点，却高于美联储估算的潜在增速1.9%。到年底，失业率为3.6%，与6月底持平，较上年底回落0.3个百分点；核心个人消费支出指数（PCE）通胀率1.5%，较6月底回落0.1个百分点，较上年底回落0.5个百分点。

　　不过，鉴于当时美国经济和金融本身没有出现大的不利状况，美联储降息只能算是锦上添花，而非雪中送炭。实际上，海外经济的放缓及其对美国经济的拖累均不及预期。同时，随着上年底美加墨签定新的自由贸易协定，以及年内中美推动经贸磋商并于年底接近达成第一阶段经贸协议，市场风险偏好趋于改善。2019年全年，衡量市场恐慌情绪的标普500波动率指数（VIX）平均为15.37，较上年度均值回落7.7%，较上年第四季度均值回落27.0%。

　　当前二次通胀的风险较高

　　如前所述，美联储2019年降息是基于外部不确定性的增加。在三次降息的表决过程中，每次都有两票反对降息。理由是，进一步的货币宽松会给某些经济部门的金融稳定带来风险，或者降息可能会被误解为对经济状况的负面信号。但美联储依然连续降息，其底气在于，美国整体及核心通胀率持续低于2%。当时，美联储正在尝试实施“补偿策略”，采取支持性货币政策，在一段时间内平均促进通胀率达到2%。这或是2020年8月美联储修订后的“灵活的平均通胀目标制（FAIT）”的先期试验。

　　当前美国处于高通胀向趋势值回归的后期，即通胀显著回落但仍略高于2%。最新的点阵图展现了“类滞胀”的情景。与去年12月份的点阵图相比，美联储下调今年经济增长预测值0.4个百分点至1.7%，但上调核心PCE通胀预测值0.3个百分点至2.8%。同时，虽然美联储预测今年仍有两次降息，但支持降息一次或不降息的委员增加，显示更多的委员对未来抗通胀的进展缺乏信心。

　　特朗普1.0时期，关税的通胀效应是一次性的。2018年底，美国核心PCE通胀率2.0%，同比上升0.5个百分点，到2019年底回落至1.5%，较2018年12月份点阵图的预测值低了0.5个百分点。这次，美联储将此作为基准情形。点阵图预计核心PCE通胀率2026年底降至2.2%，与去年12月份的预测值一致。

　　3月7日，鲍威尔公开表示，若关税只是一次性事件，美联储无需通过收紧货币政策来应对；若关税演变成一系列事件并导致通胀持续上升，美联储将不得不采取行动。他还强调，关键在于长期通胀预期是否会发生变化，以及通胀效应的持久性。

　　3月19日，鲍威尔在FOMC的发布会上进一步表示，如果经济保持强劲，通胀率未能继续可持续地迈向2%，美联储将在更长时间内保持克制；如果劳动力市场意外疲软或通胀下降速度快于预期，美联储可相应放松政策。他强调，美联储目前的政策立场完全有能力应对在追求双重使命的两方面所面临的风险和不确定性。

　　然而，对于美联储来讲，或是“怕什么来什么”。特朗普2.0经贸摩擦的烈度已超过了特朗普1.0，将增加通胀黏性甚至引发二次通胀的风险。

　　上次关税冲突主要集中在中美之间，而这次关税冲击范围更广。至今，美国对中国两轮关税，以及对加拿大、墨西哥的一轮关税均已落地。据美国财长贝森特披露，4月2日即将生效的对等关税可能涉及对美拥有大量贸易顺差的15个经济体。同时，美国还对某些特定商品累加征税。其中，对钢铝征税已落地，对汽车征税已确认，对芯片、木材、药物等征税也在路上。叠加驱逐非法移民，特朗普2.0关税的通胀效应短期内或超过上次。密歇根大学的调查显示，1年期通胀预期连续4个月环比回升，到今年3月份升至4.9%，较去年11月份跳升2.3个百分点。

　　特朗普2.0关税招致了循环报复。如3月4日美国对加拿大进口正式加征25%的关税后，加拿大宣布自3月5日起对约300亿加元的美国商品征收25%的关税。同时，加拿大有关省份宣布对输美电力加收附加费、将部分美国商品下架，以及取消赴美旅行等。再如美国自3月12日起对钢铝征税25%，欧盟同日宣布拟对260亿欧元的美国商品分两阶段采取反制措施。被制裁国的反制增加了贸易摩擦升级的风险。如对于加拿大的非关税反制措施，特朗普威胁对加拿大进口的钢铝产品加征25%的关税。再如对于欧盟的反制措施，特朗普威胁若不立即取消对美国威士忌进口征税，美国将很快对所有欧盟成员的葡萄酒、香槟和酒精类产品征收200%的关税。

　　特朗普将4月2日称为美国的“解放日”，这充分显示了他对关税武器的钟爱。然而，在产业空心化的背景下，对美国不能生产的商品普遍加征关税，将加大生产者或零售商对下游制造商或消费者成本转嫁的力度。若由于特朗普的一意孤行和被制裁国的针锋相对，其通胀效应就很难是一次性的。密歇根大学的调查显示，5年期通胀预期连续3个月环比回升，到今年3月份升至3.9%，刷新22年来的高点。

　　3月25日，芝加哥联储主席警告，如果美国债券市场投资者开始预期更高的通胀，将构成“重大危险信号”。面对特朗普关税政策的不确定性，美联储下次降息可能比预期的更迟。次日，FOMC票委、圣路易斯联储主席表示，目前还不清楚关税对通胀的影响是否会是暂时的，二次效应可能使美联储更长时间维持利率不变。

　　谨防经贸摩擦的紧缩效应

　　关税和非关税壁垒不仅会通过增加进口成本，推高本国物价，具有通胀效应，还可能通过减少出口需求，增加商业环境的不确定性，拖累本国经济增长，具有通缩（或经济紧缩）效应。因此，美联储期待的一次性通胀也不完全是海市蜃楼。然而，通胀的回落有可能矫枉过正。上世纪三十年代的美国经济大萧条就殷鉴不远。

　　矿业大亨出身的胡佛于1929年出任美国总统，提出了“让美国再次繁荣”的口号。面对1929年股灾引发的经济衰退，他于1930年签署《斯姆特—霍利关税法》，对超过2万种进口商品加征关税，平均税率从1929年的约38%升至1932年的59%，部分税率高达100%。胡佛还实行严苛的移民政策，从禁止移民进入美国，到后来驱逐移民。结果，美国出口额从1929年的54亿锐减至1933年的21亿美元。1930~1933年，美国经济和物价连跌了四年，实际GDP和消费者物价指数（CPI）分别累计萎缩26.3%和24.0%，失业率从1930年的7.8%飙升至1933年的25.1%。

　　显然，贸易战对大萧条难辞其咎。特朗普的贸易和移民政策与胡佛如出一辙，其通缩或紧缩效应不宜低估。近日，欧央行在议息会上分析指出：贸易紧张局势升级将抑制出口并削弱全球经济，以及全球贸易政策的持续不确定性可能会拖累投资，是欧元区经济下行的重要风险源；关税上调导致欧元区出口需求下降，以及产能过剩国家的出口重新转向欧元区，则可能对欧元区通胀造成下行压力。

　　贸易战将扰乱全球产业链供应链布局，收缩各国生产可能性边界（PPF）。短期内，顺差国或将承受更大压力，加剧产能过剩，形成通缩趋势，却有助于美国这样的逆差国抑制通胀。但在经济金融一体化背景下，美国也难独善其身。例如，各国经济通过全球价值链紧密相连，顺差国的部分出口本身可能就是美资企业在当地生产加工的产品。顺差国不能出口，美资跨国公司盈利也会受损。同时，在美国劳工成本偏高的情况下，机器替代人将是大概率事件，高关税恐难增加铁锈地带的制造业工人就业，也无助于解决美国社会不平等问题。

　　尽管经济放缓有助于美国通胀回落，为美联储降息创造条件，但对于降息的刺激效果不宜期待过高。由于美联储在借贷成本处于历史低位十多年后迅速加息，许多行业的平均债务利率仍低于新信贷的边际成本，即使美联储当前正在降息，对于刺激信贷的作用也将会有限。

　　更重要的是，货币政策不能包治百病。2019年9月18日第二次降息后，鲍威尔在答记者问时指出，美联储的货币政策工具可通过减轻利息负担并鼓励消费，通过创造更广泛、更宽松的金融条件支持企业的支出和投资，以及由此提振家庭和企业的信心，但美联储没有工具解决企业想要的国际贸易的既定路线图。

　　从去年11月份特朗普再次当选以来，美国贸易政策不确定性指数飙升至1000以上，今年2月份高达2446，创下有数据以来的新高。世界大型企业研究会消费者信心指数连续4个月下滑，今年3月跌至92.9，为4年来新低；预期指数更降至65.2，创12年新低，远低于预示衰退的阈值80。3月份密歇根大学消费者信心指数初值意外降至57.0，为2022年11月以来最大单月跌幅。现在，美国就差几个变坏的经济“硬数据”来印证特朗普衰退预期。

　　美股繁荣的正财富效应对于当今美国经济表现强劲功不可没。但风险资产最怕的就是不确定性。特朗普激进的贸易、移民和政府部门改革政策等，推高了美国衰退的概率。今年一季度，因特朗普交易逆转为特朗普衰退预期，引发美国“股汇双杀”。美国个人投资者协会的最新调查显示，美股看跌情绪连续五周超过50%，创下自1987年开始这项调查以来持续时间第二长的连续看跌纪录。

　　若经济增长放缓被“实锤”，上市公司盈利下降，将加速美股调整。这反过来又将通过负财富效应，加速美国经济和通胀的下行。当然，还有可能像2000年底互联网泡沫破灭一样，估值偏高的美国科技股先爆雷，进而引发美国经济衰退、通胀下行。

　　综上，当前美联储的淡定是基于通胀与就业之间只有一个指标出问题。然而，现实中，美国还可能遭遇通胀往上、经济往下的经济滞胀，以及通胀与就业超预期往下的经济衰退情形。前者将封杀美联储降息空间，甚至可能需要考虑加息的问题，后者有可能让降息效果大打折扣，除非特朗普的经济政策能够重新回归理性。

　　要点：

　　马斯克周五表示，他将把旗下的两家公司 xAI 和 X 合并为一个实体。

　　马斯克在 X 上发帖称，xAI 是收购方，在此次交易中估值为 800 亿美元，而 X 的估值为 330 亿美元。

　　马斯克在 2022 年以 440 亿美元收购了推特，后来将其更名为 X。

　　马斯克周五表示，他的初创公司 xAI 已通过全股票交易方式与他的社交网络 X 合并，对这家人工智能公司的估值为 800 亿美元，对这家社交媒体公司的估值为 330 亿美元。

　　“xAI 和 X 的未来是交织在一起的，” 世界首富马斯克在 X 上的一篇帖子中写道。“今天，我们正式迈出将数据、模型、计算、分发渠道和人才结合起来的步伐。”

　　他补充说，此次合并将 “通过将 xAI 先进的人工智能能力和专业知识与 X 的庞大影响力相结合，释放出巨大的潜力”。他说，收购价格为 450 亿美元减去 120 亿美元债务。

　　由于这两家公司均为马斯克私人持有和控制，此次交易很可能是一次股票互换，X 的投资者将获得 xAI 的股份作为回报。这两家公司有许多共同投资者，包括风险投资公司安德森・霍洛维茨和红杉资本，以及富达管理公司、Vy 资本和沙特阿拉伯的王国控股公司。

　　马斯克同时还是特斯拉和太空探索技术公司的首席执行官。他在 2022 年末以约 440 亿美元的价格收购了推特，随后进行了大规模的成本削减，并很快将其更名为 X。马斯克聘请的 X 首席执行官琳达・亚卡里诺在周五的公告发布后发帖称：“未来无比光明。”

　　马斯克在不到两年前创立了 xAI，其明确目标是 “了解宇宙的真实本质”。这家初创公司一直在努力与 OpenAI 直接竞争，OpenAI 是一家估值很高的人工智能初创公司，马斯克在 2015 年将其作为非营利研究实验室共同创立。他后来离开了 OpenAI，最近又与该公司及其首席执行官萨姆・奥特曼就其发展方向发生了公关和法律纠纷。

　　在 xAI，马斯克的团队一直在开发大型语言模型和人工智能软件产品，与 OpenAI 以及谷歌、微软、元等公司的产品展开竞争。X 和 xAI 已经相互交织，xAI 的 Grok 聊天机器人已向社交媒体应用的用户开放。

　　6 月，xAI 宣布将在田纳西州孟菲斯建造一台超级计算机来训练 Grok。9 月，马斯克透露孟菲斯超级计算机的一部分（现在被称为 “巨像”）已经上线。

　　环保和公共卫生倡导者对 xAI 在孟菲斯的快速发展表示担忧，他们指出缺乏社区参与和监督。“巨像” 由天然气涡轮机提供动力，xAI 还计划在附近扩建并建造一个中水设施。

　　去年，投资者在一轮融资中对 xAI 的估值约为 500 亿美元。彭博社上个月报道称，该公司正在进行谈判，拟以 750 亿美元的估值筹集资金。OpenAI 在 2 月接近完成一轮融资，估值为 2600 亿美元，而生成式人工智能初创公司 Anthropic 在本月完成的一笔交易中估值为 615 亿美元。

　　除了经营特斯拉、太空探索技术公司和 xAI 以及监管 X 之外，马斯克今年大部分时间都在美国华盛顿特区度过，他是唐纳德・特朗普总统第二届政府的核心人物。

　　在为 2024 年竞选活动捐款近 3 亿美元以帮助特朗普和其他共和党候选人和事业后，马斯克被任命为政府效率部（DOGE）负责人，该部门正在削减政府职位、开支并废除法规。这一角色使马斯克能够做出有利于他各项业务的改变。

　　这并不是马斯克第一次合并他的两家公司。

　　2016 年，特斯拉以 26 亿美元收购了 SolarCity。这家太阳能安装公司由他的表亲林登和彼得・里夫创立，并由马斯克出资，他本人担任董事会主席。特斯拉股东后来提起诉讼，指控该交易相当于对 SolarCity 的救助，违反了信托责任，使马斯克个人获利。审理此案的特拉华州法官做出了有利于马斯克和特斯拉的裁决，允许该交易成立，且无需向特斯拉支付任何赔偿。