伯克希尔高层大换血，巴菲特得力助手Todd Combs转投摩根大通

　　太平洋投资管理公司（Pimco）表示，尽管澳大利亚近期的数据好于预期，但目前还不能断定澳大利亚储备银行的降息周期已经结束。该公司执行副总裁兼澳大利亚投资组合管理负责人亚当·博韦（Adam Bowe）在一份报告中写道：“澳大利亚的货币政策仍处于紧缩状态，这将在未来一年对经济增长和通货膨胀造成压力。”博韦指出，当澳大利亚储备银行的现金利率达到近期的峰值 4.35%（仅比现在高出 0.75%）时，该国经历了长达两年的人均经济衰退。“在目前 3.60%的现金利率下，家庭用于偿还债务和缴税的收入比例仍接近有史以来的最高水平。”

　　澳大利亚央行连续第三次会议维持基准利率不变，符合市场普遍预期。该行重申，未来政策走向将取决于后续经济数据表现。

　　在价格压力再次抬头、就业市场依然紧张之际，澳大利亚央行周二维持现金利率在3.6%，这也是今年的最后一次议息会议。政策声明称，九名委员组成的政策委员会一致通过该决定。行长Michele Bullock将于悉尼当地时间15：30举行新闻发布会。

　　“近期数据显示，通胀风险已转向上行，但评估通胀压力的持续性还需要一些时间，”政策委员会在声明中表示。“委员会将密切关注数据以及对前景和风险的动态评估，以指导决策。”

　　政策决定公布后，澳元兑美元跌至0.6616，对政策敏感的澳大利亚3年期国债收益率跌至4.06%。

　　澳大利亚经济正接近产能极限运行，失业率处于历史低位，通胀率升至2-3%目标区间上限的上方，迫使澳大利亚央行在今年三次降息后按兵不动。与此同时，消费者依然谨慎，实际人均支出基本持平，储蓄率则随着家庭重建财务缓冲而小幅上升。

　　这使得2026年前景充满挑战，货币市场预计最早5月份加息的可能性五五开。大多数经济学家认为宽松周期已经结束，而此前他们预计至少还会降息一次至3.35%。

　　高盛、瑞银和Barrenjoey的分析师与市场看法一致，认为澳大利亚央行的下一步行动很可能是加息。

　　华尔街见闻

　　瑞银认为，随着行业产能大规模转向HBM，传统DRAM市场供应持续收紧，而需求保持稳健，供需错配推动定价能力显著增强。2026年第二季度美光传统DRAM毛利率预计达67%，首次超越HBM的62%。此后这一优势将持续扩大，第三季度传统DRAM毛利率将达71%，第四季度更是高达75%。

　　瑞银表示，尽管市场对美光HBM业务的关注度极高，但传统的DDR内存正因产能挤压而迎来前所未有的利润率爆发。

　　据追风交易台，瑞银在最新的报告中表示，内存行业正迎来结构性转变。在AI热潮席卷全球之际，由于产能挤压，美光“旧时代”的DDR内存业务的盈利能力即将反超其明星产品HBM（高带宽内存）。

　　具体来看，瑞银表示，管理层最新表态显示供应紧张程度较三个月前加剧并延长，这将持续支撑定价能力，传统DRAM毛利率有望达到67%的历史高位。

　　瑞银预计2026财年第二季度毛利率将达60.8%，较公司指引高出260个基点。此外，瑞银重申了对美光的“买入”评级，并将目标价维持在275美元。

　　2026年第二季度传统DDR毛利率将反超HBM

　　市场普遍认为HBM是存储芯片制造商的利润引擎，但瑞银通过供应链调查发现了新的趋势。由于全行业将大部分新增产能分配给HBM，导致传统DRAM供应极度紧张，从而推高了其定价权。瑞银大胆预测，这一供需错配将在2026年初引发利润结构的倒挂。

　　瑞银表示：

数据显示，2026财年第一季度，传统DRAM营收预计达82.2亿美元，出货量仅环比增长1%，但平均售价环比大涨16%。更关键的是，传统DRAM毛利率预计达60%，而HBM毛利率为63%，两者差距急剧收窄。

到2026年第二季度，这一历史性逆转将发生，传统DRAM毛利率预计达67%，首次超越HBM的62%。此后这一优势将持续扩大，第三季度传统DRAM毛利率将达71%，第四季度更是高达75%。

　　这种逆转的根本原因在于：随着行业产能大规模转向HBM，传统DRAM市场供应持续收紧，而需求保持稳健，供需错配推动定价能力显著增强。与此同时，HBM由于技术复杂度和良率挑战，成本下降速度放缓。

　　HBM业务：增速放缓但估值支撑依然强劲

　　尽管HBM仍是美光增长故事的核心，但瑞银预计HBM营收增速将因产能限制而略有放缓。2026财年第一季度HBM营收环比增长约35%，低于此前几个季度的增速。

　　全年来看，瑞银预计美光2026财年HBM营收将达130.5亿美元，2027年进一步增至212.4亿美元。HBM业务在总营收中的占比将从2025财年的17%提升至2027年的26%。

　　瑞银报告进一步强调，这轮半导体周期的持久性可能远超市场预期。核心逻辑在于HBM对晶圆产能的巨大消耗，实质上对传统存储市场形成了“挤出效应”。这种结构性的供应短缺，为美光这类巨头提供了更持久的护城河。

　　瑞银分析师指出：“我们重申长期持有的观点，即本轮周期在结构上将更加持久，因为HBM正在挤占传统存储市场，全行业至2027年的大部分产能增量（如果不是全部的话）都将流向HBM。”

　　业绩指引显著领先华尔街预期

　　基于这种定价能力的提升，瑞银对美光短期业绩的预测远比管理层指引和市场共识更为乐观。瑞银模型显示，美光2026财年第一季度（截至11月）的营收将达到132亿美元，EPS为4.27美元，而这一增长几乎完全由价格上涨驱动。

　　瑞银报告总结道：“我们对2026财年第一季度的收入/每股收益模型预测……远高于美光的指引，实际上这完全由更好的定价所驱动——这一点我们在整个季度的行业检查及与管理层的对话中得到了证实。”

　　瑞银维持了对美光2026和2027年资本开支的预测，并认为随着利润率的攀升，公司基本面依旧稳健。基于分部估值法（SOTP），瑞银继续维持275美元的目标价，认为目前的供需格局为美光提供了极为有利的风险收益比。

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　　香港最大持牌虚拟资产交易所的运营商HashKey Holdings Ltd．寻求通过首次公开募股（IPO）筹资至多16.7亿港元（2.15亿美元）。

　　该公司周二在发布公告，将以每股5.95至6.95港元的价格发行2.406亿股股票。公告显示，若按发行价区间上限计算，HashKey的估值将达到约190亿港元。据此前报道，投资者认购期为周二至周五，该股将于12月17日挂牌交易。

　　此次IPO是香港打造区域数字资产中心所面临的一次关键考验。同时，它也是推动今年上市热潮的最后一批公司之一，预计今年香港市场的IPO融资总额有望创下四年新高。 

　　HashKey是香港2022年推出专门的数字资产监管框架后，首批获得牌照的加密货币交易所之一。其业务涵盖加密货币交易、风险投资和资产管理。该公司表示，IPO所得资金将用于技术及基础设施迭代、招聘人才以及加强风险控制。

　　摩根大通和国泰君安担任此次交易的联席保荐人。