马斯克“太空AI”设想：每年发射1百万吨AI卫星、建设月球卫星工厂

　　华尔街见闻

　　美国最高法院今日就特朗普解除联邦贸易委员会官员的案件展开辩论，这将检验最高法院去年5月为美联储设立的“特殊保护条款”能否继续有效，该条款旨在防止总统随意解雇美联储官员。对于美联储而言，此案关乎其独立性这一经济管理的核心支柱。

　　据彭博周一报道，美国最高法院今日就特朗普解除联邦贸易委员会官员的案件展开辩论，这场听证将为美联储理事库克（Lisa Cook）的命运提供关键线索。这两起案件将检验最高法院去年5月为美联储设立的“特殊保护条款”能否继续有效，该条款旨在防止总统随意解雇美联储官员。

　　对于美联储而言，此案关乎其独立性这一经济管理的核心支柱。联邦法律规定，理事只能因“正当理由”被免职，这一条款确保了货币政策制定者无需担心因总统不满而被解职。特朗普今年多次批评美联储降息速度过慢，并暗示有意解雇主席鲍威尔。若最高法院裁定支持特朗普，可能从根本上削弱央行独立性。

　　此案的影响不限于美联储。法院的保守派多数正考虑推翻1935年的判例，该判例允许国会设立独立机构并保护其领导人免受总统控制。这一裁决还将影响特朗普试图从劳工关系、消费品安全、交通安全和就业歧视等多个政府机构解职的官员。

　　美联储公开市场委员会将于明日召开为期两天的会议，可能宣布新一轮降息。而最高法院的这场辩论，将在货币政策决策的关键时刻，决定美联储能否维持其政策独立性。

　　法院态度或将逆转“美联储例外”

　　最高法院是否会强化其此前暗示的“美联储可保留职位保护”立场，成为本案核心问题。

　　去年5月22日，最高法院裁定特朗普可临时解除另外两个机构官员职务，理由是这些机构似乎执行属于总统的行政职能。但在一段简短的旁注中，法院表示美联储不一定受该裁决影响，称其为“结构独特的准私营实体”，有别于其他独立机构。

　　然而，这一区分在双方阵营看来都难以自圆其说。美联储同样监管银行——这项职责属于传统定义的行政职能。“他们制定和执行法规，施加罚款，”New Civil Liberties Alliance律师Jacob Huebert表示，“这些都是行政部门的工作，理应由行政部门控制。”

　　法院自由派法官同样不认同这一区分，但他们主张的解决方案是维护国会为其他机构及美联储设立的职位保护。大法官Elena Kagan在5月的异议意见中讽刺这一例外为“量身定制的美联储例外”，目的是避免惊扰市场。她代表三位民主党任命的大法官写道，美联储的独立性“建立在与其他机构相同的宪法和分析基础之上”。

　　联邦贸易委员会官员Rebecca Kelly Slaughter在采访中表达了相同质疑：“宪法中没有‘除非涉及金融’的例外条款。从实质角度看这也说不通，因为联邦贸易委员会的工作同样严重影响金融市场。”

　　特朗普政府的双线攻击策略

　　特朗普政府在法律文件中试图绕开美联储地位问题。美国司法部副部长D． John Sauer表示，法官无需在联邦贸易委员会案中解决美联储的地位问题，但补充称政府“未承认美联储理事会免职保护条款的合宪性”。

　　即便法院保留美联储的“正当理由”条款，库克案仍可能为特朗普控制央行提供另一途径。政府指控库克在2021年获得抵押贷款时，欺诈性地将密歇根州和佐治亚州的房产列为“主要住所”以获得更优惠条款。

　　Sauer辩称：“库克在财务文件上的重大、明显且无法解释的虚假陈述，造成严重的不当行为表象，损害公众对其作为金融监管者权威的信心。”

　　库克及其律师称指控毫无根据，指责政府断章取义且未能证明欺诈意图。库克还表示，即便指控属实，也不符合“正当理由”要求，部分原因是这些行为发生在她就任美联储理事之前，属于私人行为。

　　她辩称，支持特朗普的裁决“将摧毁美联储长期以来的独立性，颠覆金融市场，并为未来总统根据政治议程和选举日程直接指导货币政策制定蓝图”。

　　重塑美联储的权力博弈

　　特朗普正寻求在美联储获得更大影响力。他今年已任命盟友Stephen Miran填补理事会空缺，后者主张快速降息。若成功解除库克职务——其任期要到2038年才到期——特朗普将获得又一次重塑美联储理事会的机会。

　　特朗普计划明年初宣布接替鲍威尔的人选，后者主席任期将于5月到期。总统已明确表示将选择支持降息的继任者。

　　联邦贸易委员会案中的一个次要问题也可能影响库克。政府主张联邦法官缺乏阻止解除行政官员职务的宪法权力。若法院接受这一论点，可能断送库克保留职位的努力。

　　两案之间的关联几乎确保法官在权衡Slaughter和联邦贸易委员会案时，会同时考虑库克和美联储的情况。曾担任美联储总法律顾问13年的Scott Alvarez表示：“我猜测的情况是，他们会先听取Slaughter案，但在听取库克案之前不会作出裁决，然后将两案一并裁决。为什么要在听取关于美联储例外的辩论之前，就用美联储例外来回答Slaughter案呢？”

　　库克是特朗普政府因抵押贷款欺诈指控而提交司法部调查的多名目标之一，这些目标大多为民主党人。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

美银证券指出，美国总统特朗普对经济的干预可能使当前估值偏低的中盘股受益。策略师迈克尔·哈特尼特认为，特朗普很可能会采取干预措施以遏制其支持率的下滑。他表示，白宫将出手干预，以免消费者价格指数(CPI)年通胀率达到4%、失业率飙至5%。在此环境下，哈特尼特建议在2026年前做多估值低廉的中盘股。

相关中型股ETF包括：标普中型股400指数ETF-SPDR(MDY.US)、SPDR S&P 400 Mid Cap Growth ETF(MDYG.US)、iShares 安硕罗素中盘ETF(IWR.US)、标普中型股指数ETF-iShares(IJH.US)。

他还指出，"美股七巨头"可能会"吞噬"整个小盘股600指数(SPSM.US)和中盘股400指数(MDY.US)的市值。

其他具备最佳相对上涨潜力的交易方向包括与实体经济周期紧密相关的主线板块，如住宅建筑商(XHB.US)、零售业(XRT.US)、造纸、交通运输(XTN.US)以及房地产投资信托基金(XLRE.US)。

澳洲联储将于周二公布最新利率决议。经济学家预计，澳洲联储届时将连续第三次会议维持现金利率为3.6%不变，隔夜指数掉期的市场定价也印证了这一观点。与此同时，交易员和经济学家正高度警惕澳洲联储的立场是否会出现转向鹰派的迹象，这可能预示着明年有加息的可能性。由于通胀压力重燃、国内需求具有韧性且劳动力市场依然紧张，掉期市场正押注政策将于2026年年中重新转向紧缩。因此，市场对澳洲联储今年最后一次会议的关注将集中在会议声明的基调上，以及随后一小时联储主席米歇尔·布洛克将出席的新闻发布会。

澳大利亚联邦银行澳大利亚经济研究主管贝琳达·艾伦表示：“越来越多的证据表明，经济产能正在萎缩，通胀上行风险大于下行风险，而且现金利率的限制性程度并不如最初认为的那样高。”“我们不认为12月会议会明确考虑加息，但降息也同样不会被考虑。会议声明将不得不承认经济和通胀风险平衡发生了变化。”

澳洲联储正步入除了挪威之外发达国家中时间最短、幅度最平缓的宽松周期之一，在比其他多数央行更晚开启宽松周期后，仅用六个月时间累计降息75个基点。

相比之下，交易员正加大押注，认为美联储将在本周晚些时候连续第三次降息，原因包括美国总统特朗普要求更宽松政策的压力、以及数据显示就业市场正在走软。

澳洲联储与美联储之间政策的分歧已导致澳大利亚国债遭遇大规模抛售，10年期基准国债收益率已攀升至4.73%，为2023年11月以来最高水平。这使得澳大利亚国债相对于美国国债的收益率溢价升至三年多来的最高水平。

花旗集团全球利率交易策略师本·威尔特希尔表示，这“清晰地反映出市场对澳洲联储政策路径的看法发生了根本性转变，数据和固定收益市场传递的信息响亮而明确——政策倾向坚定地指向更高的利率水平”。

因此，将于明年1月底公布的澳大利亚第四季度通胀数据将具有特殊意义。一些经济学家警告称，如果通胀数据再次超出预期上行，可能促使澳洲联储在2月2日至3日的下次政策会议上为加息打开大门。

近期数据显示出经济的潜在韧性：11月房价延续涨势，上一季度商业投资强于预期，家庭消费也显示出韧性。布洛克的最新评估是，经济的产出缺口已经闭合——这意味着需求的任何超预期增长都将迅速转化为更高的价格。上周，她在国会作证时暗示，官员们可能需要重新转向紧缩政策，并密切监测通胀压力是否重新走强。

澳大利亚经济展现出韧性，但价格压力正在重新积聚

尽管如此，从以往表现来看，澳洲联储周二的政策沟通很可能依旧不会给出明确承诺，委员会将继续依赖数据决策。决策者可能希望等待更多信号，以判断近期通胀突破澳洲联储2–3%目标区间上限是短暂波动还是更严重的问题。

不过，美国银行澳新地区经济研究主管、前澳洲联储官员尼克·斯坦纳表示，布洛克“很可能会承认，如果当前的经济强度持续下去，下一步行动可能是加息。我们预计，重新启动加息周期的门槛很高，特别是考虑到劳动力市场正逐渐走软”。

汇丰控股澳大利亚首席经济学家保罗·布洛克瑟姆则表示：“经济既不过热，也不过冷。”他认为下一步行动更可能是加息而非降息。他补充称：“过去几周的一系列数据清楚地表明，澳洲联储没有进一步降低现金利率的必要或空间。通胀高于目标，增长处于上升趋势，失业率仍低于其对充分就业水平的估计。”

“木头姐”凯西·伍德旗下投资公司Ark Invest预计，到 2030 年，埃隆·马斯克旗下航天公司SpaceX的企业价值将达到约 2.5 万亿美元。根据 ARK 的开源模型，这一估值是通过蒙特卡罗模拟得出的，该模拟考虑了 17 个关键变量，这些变量反映了 SpaceX 在未来二十年内的发展潜力。

该模型提供了三种可能的估值情景：基础情景为 2.5 万亿美元，悲观情景为 1.7 万亿美元，乐观情景则达到 3.1 万亿美元。这些预测展示了因战略举措而产生的差异，例如卫星的研发与部署，以及最终对火星殖民的重视。

SpaceX 雄心勃勃的未来计划的核心在于全面部署“星链/Starlink”卫星星座，预计在 2035 年实现这一目标。一旦投入使用，Starlink预计每年将带来高达 3000 亿美元的收入，占据全球通信支出的约 15%。此次扩张彰显了全球范围内普及价格实惠、高速卫星互联网所带来的变革性影响。

其次，星舰的可重复使用性是Ark Invest评估中的另一个关键因素——通过缩短星舰舰队的周转时间并降低发射成本，SpaceX 旨在在地球和火星项目中取得重大进展。星舰的实施符合“赖特定律”，该定律表明效率的提升将通过增加发射频率加速投资回报。

Ark Invest还指出了潜在的风险。这些风险包括来自竞争创新带来的干扰，以及太空探索这一严苛领域中，SpaceX 在运营执行方面所面临的挑战。

马斯克上周六表示，有关 SpaceX 最近以 8000 亿美元估值进行融资的报道并不准确;SpaceX多年来一直保持现金流为正，且每年会定期进行两次股票回购，为员工和投资者提供流动性;估值的提升取决于 “星舰”与 “星链”项目的进展，以及获取全球直连卫星通信频段的情况——该频段将大幅扩大我们的目标市场规模。

除了二级市场的内部股份交易，SpaceX也在加速推进上市准备。媒体援引知情人士称，公司已向机构投资者表示，其目标是在明年下半年推出全公司范围的首次公开募股(IPO)。这与此前CFO Johnsen在2024年提到的 “Starlink业务上市仍需几年” 的说法相比明显加速。

SpaceX管理层多年来曾多次讨论将卫星互联网业务Starlink拆分上市的可能性。但马斯克过去一直态度谨慎，上市时间反复不定。本次消息显示，公司似乎倾向让整个集团 IPO，而不仅是Starlink。

其Starlink低轨互联网网络已部署超过9000颗卫星，遥遥领先包括亚马逊(AMZN.US)Amazon Leo在内的其他竞争对手。随着更强大的Starship 超级重型火箭加速研制，SpaceX计划借此进一步扩充星链卫星规模，并承担未来的登月、载人深空任务。

日本政府在一份修订报告中证实，截至9月的三个月内日本经济出现萎缩，这为上个月首相高市早苗宣布的刺激计划提供了一定依据。修正数据显示，第三季度日本国内生产总值(GDP)年化环比下降2.3%，原因是企业支出和住房投资均弱于初步数据。此次收缩幅度大于最初公布的1.8%的降幅，并且是六个季度以来的首次收缩。

这份平淡无奇的结果支持了高市早苗的刺激计划，该计划是自疫情以来规模最大的新增支出。在她任期之初就确认经济出现收缩，且私人消费依然疲软、经济其他部分缺乏动力的背景下，这些数据可能为高市早苗未来继续增加支出提供理由。这些数据也给日本央行下周晚些时候即将做出的政策决定增加了一层复杂性，但不太可能使其偏离逐步加息的轨道。

野村证券经济学家Uichiro Nozaki表示："高市有可能利用近期的经济放缓来为大规模刺激计划辩护。"但他补充说，鉴于日本的产出缺口几乎为零，高市将很难继续以经济为理由进行支出。"在这次暂时性的下滑之后，我仍然认为经济将从下一季度恢复正增长。"

为了减轻通胀对家庭的负担，高市早苗公布了一项刺激计划，计划新增支出17.7万亿日元(约合1140亿美元)。该计划的支出项目包括公用事业补贴和减税等价格救济措施，以及主要旨在帮助小企业的工资支持措施。

政府估计，假设措施在该期间内生效，该计划将在三年内平均每年将全国GDP提高约1.4个百分点。减轻通胀对家庭的冲击对高市至关重要，她的前任们被赶下台，部分原因正是民众对生活成本持续上涨的不满情绪日益高涨。

经济学家Taro Kimura表示，"日本第三季度更大幅度的经济下滑将加强首相高市早苗加大财政刺激力度的理由，但不会阻止日本央行在12月18日至19日的会议上加息。日本央行可能会忽略GDP数据的疲软，判断住房建设和出口的下降将是暂时的。我们认为复苏并未遭受重大挫折。"

与此同时，隔夜指数掉期目前显示，在行长植田和男上周强烈暗示借贷成本即将上升之后，央行本月加息的可能性约为90%。植田和男明确表示，将在即将召开的会议上考虑加息，其措辞呼应了他在1月份上次加息前使用的说法。据知情人士透露，日本央行官员准备在下周加息，前提是期间经济和金融市场没有受到重大冲击。

摩根大通证券首席日本经济学家Ayako Fujita表示："日本央行本应在秋季加息，所以现在有点滞后了。仅仅因为一个季度的数据显示轻微负增长，并不意味着植田行长将很难为12月加息进行解释。"

周一的GDP修正数据纳入了上月初步报告发布后获得的额外数据，包括财务省企业调查中的资本支出数据。财务省上周的报告显示，今年夏季企业削减了六个季度以来的首次投资，部分原因是对美国总统唐纳德·特朗普关税政策的不确定性。周一的数字显示，企业投资较前一季度下降了0.2%，低于初步估计的1%的增长。

净出口也依然疲软，部分原因是受到美国关税的影响，而国内私人消费对整体疲软的抵消作用微乎其微，仅增长了0.2%。通胀继续超过工资增长速度，侵蚀了家庭购买力。

周一另一份厚生劳动省的数据显示，10月份实际工资较上年同期下降0.7%，连续第10个月下降。尽管名义工资增长2.6%，基本工资也以同样速度增长，显示出持续的薪酬增长势头，但这一增速仍低于通胀。一个更稳定的衡量指标(避免抽样问题，并排除奖金和加班费)显示，正式员工的工资增长2.2%，较上月略有放缓。

日本的主要通胀指标保持在央行2%的目标水平或以上已超过三年半，这是自20世纪90年代初以来持续时间最长的一次。

展望未来，一些风险因素给前景蒙上阴影，包括日元再度走弱。日元目前徘徊在1美元兑155日元左右，加剧了通胀并抑制了私人消费。

大和研究所高级经济学家Keiji Kanda表示："对于今年最后一个季度，中日关系状况可能会对旅游支出产生负面影响，而特朗普的关税政策也可能给外部需求带来压力。尽管如此，随着预期收益的改善，消费应该会缓慢扩张。总体来看，我们将缺乏主要增长动力，但经济复苏应该会持续下去。"

　　华尔街见闻

　　大摩重申，AI融资需求不减，其驱动的投资将推动信贷市场扩张，预计投资级债券发行总额将激增至2.25万亿美元，但信贷息差仅会温和扩大。同时，大摩坚持认为美联储本轮周期中还有三次降息，欧洲央行将在2026年再降息两次。

　　摩根士丹利的2026年展望报告在客户中引发激烈辩论，焦点集中在人工智能（AI）投资、美联储政策路径及信贷市场前景。

　　大摩预测，受资本支出和并购活动驱动，美国投资级债券年度总发行量将激增至2.25万亿美元，但信贷利差仅会温和扩大约15个基点，部分客户对此持怀疑态度同时，该行坚持对主要央行将继续宽松的观点，预计美联储和欧洲央行在2026年将进一步降息，这与部分市场预期及欧洲央行官方表态存在差异。

　　在发布展望报告不久后，该行首席经济学家Seth Carpenter和首席固定收益策略师Vishwanath Tirupattur在一份最新报告中，对客户的集中反馈进行了回应。

　　AI投资热潮：增长预期与融资路径的分歧

　　大摩对其2026年资本支出预测的核心支柱，是坚信未来几年对算力的需求将远超供给，这将推动AI和数据中心相关的投资热潮。该行重申，信贷市场将成为资助下一波AI投资的核心渠道，并且这部分支出对利率和经济增长等宏观条件“相对不敏感”。

　　然而，客户的反馈呈现出两面性。据该行报告，部分客户的质疑在于：为何不预测AI资本支出会带来“更高的增长”？

　　对此，大摩的回应是，这是一个持续多年的过程，其对经济增长的提振效应会随着时间的推移而逐步显现。这暗示了该行与部分更为乐观的投资者在AI影响的节奏和规模上存在认知差异。

　　信用市场激辩：2.25万亿美元发债潮会否冲击利差？

　　大摩美国信贷策略师的一个预测引发了市场的极大关注：2026年投资级（IG）债券总发行量将达到2.25万亿美元（同比增长25%），净发行量将达到1万亿美元（同比增长60%）。

　　该行认为，随着资本支出增长超过收入增长并对自由现金流构成压力，信贷将成为关键的融资桥梁。AI并非唯一的驱动因素，并购（M&A）活动的回升也将扮演重要角色。

　　尽管发行量预计将激增，该行却预期信贷利差仅会温和扩大约15个基点，仍处于历史区间的低位。这成为客户反驳的另一个焦点，部分客户认为利差扩大的幅度应远不止于此。

　　大摩为自己的观点辩护称，有几大因素将起到稳定利差的作用：

• 首先，大部分与AI相关的发行将来自高质量（AA-AAA评级）的发行人；

• 其次，持续的政策宽松（预计美联储还有三次降息）；

• 经济将出现温和的重新加速；

• 最后，来自追求收益率的投资者的持续需求也将帮助锚定利差。

　　央行政策分歧：美联储与欧洲央行的降息路径

　　美联储的政策路径依然是市场争论的焦点。大摩坦言，该行内部对美联储12月是否降息的判断也曾出现反复，目前其认为12月将会降息。当前棘手的局面是：美国经济保持韧性，但劳动力市场正在放缓。这种放缓的趋势对市场，尤其是信贷市场具有决定性影响。

　　在美国之外，该行对欧洲央行（ECB）的预测也遭到了最大程度的反对。大摩预计欧洲央行将在2026年再降息两次，并明确表示不同意行长拉加德关于“反通胀进程已经结束”的说法。该行认为，欧元区仍存在产出缺口，最终将导致通胀低于欧洲央行2%的目标。

　　收益率曲线之辩：陡峭化的“牛”与“熊”

　　在宏观策略层面，大摩将2026年定义为全球利率的“过渡年”——即从同步紧缩转向异步正常化。其关于政府债券收益率将保持区间震荡的观点获得了普遍认同。

　　然而，真正的辩论点在于收益率曲线的形态。虽然客户与大摩普遍同意收益率曲线将进一步陡峭化，但对于这种陡峭化的性质——究竟是利率下行驱动的“牛市陡峭化”（bull steepening），还是长端利率上行更快的“熊市陡峭化”（bear steepening）——仍然是争论的焦点。这一分歧源于大摩认为市场将提前消化美联储政策的宽松偏向。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。