因与葛兰素史克就抗癌药物许可权陷入法律纠纷，AnaptysBio股价暴跌

　　美国股市出现 4 月以来最剧烈的盘中逆转，基准指数跌至两个多月来的最低水平。与此同时，困惑的华尔街交易员们仍在绞尽脑汁，试图弄清这一切背后的具体原因。

　　纳斯达克 100 指数当日从高点暴跌近 5%，尽管目前尚无明确的 “导火索” 可解释这一行情，但关于抛售原因的猜测已逐渐增多。周五美股抛售压力似有延续 —— 截至纽约时间凌晨 5 点 05 分，纳斯达克 100 指数期货下跌 0.8%。

　　对于此次下跌，不同交易员给出了不同解读：

• 部分交易员认为，市场对 “人工智能项目能否产生足够收入或利润，以支撑该领域巨额投入” 的担忧再度升温；
• 另有观点指出，9 月延迟发布的强劲就业报告，是美联储今年或将停止降息的最新信号；
• 还有人表示，比特币跌至六个月低点所释放的 “避险信号”，在一定程度上加剧了股市抛售；
• 市场同时提及的因素还包括：对股市高估值的担忧，以及周五期权到期前波动性上升的预期。

　　无论原因如何，这场盘中暴跌彻底浇灭了早盘的乐观情绪 —— 此前市场本预期美国股市将从 10 月底创历史高点后的抛售潮中持续反弹。起初，AI 领域核心芯片制造商英伟达（Nvidia）发布的 “爆表” 财报，以及沃尔玛（Walmart）季度报告中 “消费者支出仍保持强劲” 的信号，都曾提振市场信心，但随后一轮突如其来、持续不断的抛售，迅速让这些利好黯然失色。

　　动量交易（momentum trade）受冲击尤为严重：周四，多空动量股指数下跌近 5%。该指数自上月触及峰值以来已累计下跌 16%，而比特币则成了这一交易策略的 “情绪风向标”—— 加密货币市场受挫后，动量股随之走低，进而拖累纳斯达克 100 指数。

　　高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）合伙人约翰・弗拉德（John Flood）认为，英伟达的亮眼财报并未给交易员带来他们所期待的 “风险完全解除” 信号，反而促使他们采取防御措施，以应对潜在的进一步亏损。

　　弗拉德指出，自 1957 年以来，包括周四在内，标普 500 指数共出现过 8 次 “开盘上涨逾 1%，最终却逆转收跌” 的情况。从积极面来看，此类行情后的市场表现通常向好：次日及当周平均涨幅至少达 2.3%，次月平均涨幅更是高达 4.7%。

　　与此同时，市场技术面走势也已恶化。周四，大盘形成 “看跌吞没形态”（即当日跌幅完全覆盖前一交易日的涨幅）—— 这是表明 “卖方已掌控市场” 的最可靠技术信号之一。此次形态形成的规模异常庞大，且速度迅速，令人联想到今年 3 月初的类似走势，当时该形态出现后，标普 500 指数随后下跌了 5%。

　　标普 500 指数在开盘一小时内最高上涨 1.9%，但随后悉数回吐涨幅，最终收跌 1.6%，股市总市值蒸发逾 2.7 万亿美元。衡量股市预期波动性的 VIX 指数（波动率指数）自 4 月以来首次收于 26 以上。

　　科技巨头云集的纳斯达克 100 指数领跌大盘，收跌 2.4%，较 10 月 29 日的历史高点累计跌幅扩大至 7.9%。特斯拉（Tesla）、谷歌母公司（Alphabet）、苹果（Apple）、微软（Microsoft）、博通（Broadcom）和亚马逊（Amazon.com）等公司的市值波动均超过 1000 亿美元。纳斯达克 100 指数波动率指数（VXN，被称为 “科技股版 VIX 指数”）同样自 4 月以来首次突破 32。值得注意的是，周五期权到期前，VXN 大幅攀升 —— 此次到期的期权名义价值预计达 3.1 万亿美元，其中包括 1.7 万亿美元的标普 500 指数期权和 7250 亿美元的个股期权。

　　英伟达是拖累纳斯达克 100 指数的最大单一成分股：该股早盘曾上涨 2.4%，最终却暴跌 3.2%，盘中市值最高蒸发近 4000 亿美元。尽管英伟达发布了超出预期的营收展望，但市场对 “AI 芯片支出可持续性” 的担忧再度浮现，投资者对此利好反应冷淡。

　　目前，标普 500 指数较 10 月高点已下跌逾 5%，并自 2 月以来首次跌破 100 日均线，收于 9 月 11 日以来的最低水平。周四的抛售在股市风险最高的领域表现得更为突出：最被做空个股指数下跌 3.5%，高盛无盈利科技股指数下跌 3.7%，罗素微盘股指数下跌 1.9%，较历史高点的累计跌幅扩大至 10%。

　　以下是华尔街分析师、策略师及交易员对周四股市剧烈波动的评论：

　　西北互助财富管理公司（Northwestern Mutual Wealth Management Company）首席投资官布伦特・舒特（Brent Schutte）：

　　“看待英伟达财报，需结合近期所有悬而未决的问题 —— 从劳动力市场强度、关祱政策、通胀水平、美联储未来行动，到 AI 可持续性、股市估值、私人信贷担忧、无盈利科技股回调，再到加密货币波动等等。简而言之，当前投资者正围绕众多未解决的经济与股市问题展开讨论。”

　　布法罗湾大宗商品公司（Buffalo Bayou Commodities）跨资产宏观策略与交易主管弗兰克・蒙卡姆（Frank Monkam）：

　　“随着加密货币进入熊市，跨资产去杠杆浪潮尚未结束。加密货币市场以散户为主，而自今年春季以来，散户一直是推动市场上涨的主力 —— 这种脆弱性如今已十分明显。”

　　富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）全球股票与实物资产主管萨米尔・萨马纳（Sameer Samana）：

　　“英伟达的业绩固然积极，但不足以打消市场疑虑 —— 包括估值是否过高，以及近期转向债务融资的模式是否意味着‘投资规模过于激进，却未充分关注股东回报’。”

　　盈透证券集团（Interactive Brokers Group Inc．）首席策略师史蒂夫・索斯尼克（Steve Sosnick）：

　　“目前我关注的一点是，比特币正重新试探 9 万美元关口。无论你是否愿意接受，它已成为衡量投资者整体风险承受能力的真实指标。”

　　萨斯奎哈纳国际集团（Susquehanna International Group）衍生品策略联席主管克里斯・墨菲（Chris Murphy）（谈及被称为 “商品交易顾问” 的趋势跟踪基金影响）：

　　“如今英伟达财报已尘埃落定，且美联储 12 月降息可能性不大，投资者开始质疑‘年末反弹的驱动力究竟是什么’。据悉，商品交易顾问（CTA）的持仓目前仍处于脆弱状态：系统性策略目前仍为小幅净多头，若市场进一步回调，可能会迫使他们追加抛售。”

　　城堡证券（Citadel Securities）股票与股票衍生品策略主管斯科特・鲁布纳（Scott Rubner）：

　　“未来几天，这类机械性资金外流可能仍会保持高位，之后将彻底消退。”

　　彭德基金资本管理公司（PenderFund Capital Management）首席投资官格雷格・泰勒（Greg Taylor）（谈及英伟达财报）：

　　“我认为早盘的乐观情绪实际上只是空头回补。如今，市场正进行更为冷静的二次思考。”

　　米勒・塔巴克公司（Miller Tabak + Co． LLC）首席市场策略师马特・马利（Matt Maley）：

　　“AI 行业的盈利能力能否达到市场当前定价水平？这是核心问题。交易员们担心，如今的 AI 投资能否在五年后产生回报。正因如此，人们会说‘我必须先落袋为安一部分收益’。”

　　派珀・桑德勒公司（Piper Sandler）首席市场技术分析师克雷格・约翰逊（Craig Johnson）：

　　“英伟达财报公布后，投资者曾松了一口气。然而，市场广度（market breadth）仍需更多时间才能企稳并开始回升。”

　　随着科技行业 “AI 泡沫” 担忧升温，股票投资者对科技巨头为搭建人工智能基础设施而大幅加杠杆的行为愈发警惕。

　　科技巨头在人工智能领域的巨额投入并非新鲜事，但它们为实现这一目标而创下举债纪录的行为却前所未有。令股票交易员担忧的是，这一趋势与近年情况截然不同 —— 此前企业通常会动用巨额现金储备来支付资本支出。而杠杆的使用，以及众多融资交易中存在的 “循环性”，带来了以往未曾有过的风险敞口。

　　摩根士丹利财富管理部门首席投资官莉萨・沙利特（Lisa Shalett）表示：“我认为这标志着 AI 叙事进入成熟阶段，并开启了新周期 —— 这个周期可能以更高波动性和额外风险为特征。”

　　周五美国股市迎来又一个震荡交易日，标普 500 指数期货与纳斯达克 100 指数期货均在涨跌之间反复波动。英伟达（Nvidia）股价在盘前交易中跌幅一度扩大至 3.4%，而前一交易日该股已下跌逾 3%。与此同时，继周四盘中出现大幅逆转后，美国股市正朝着 4 月以来的最大单周跌幅迈进。

　　就在几个月前，AI 投入主要来自少数几家公司 —— 它们不仅资产负债表稳健，自由现金流也保持强劲增长。如今情况已发生变化，科技行业的风险特征也随之改变。

　　这种新动态在周四表现得尤为明显：英伟达发布强劲财报后，科技股一度大幅上涨；但随着投资者开始评估 “构建 AI 世界所需的资本规模” 与 “这些投资的盈利周期” 是否匹配，科技股随后又大幅下跌。

　　沙利特指出：“我们看到 AI 生态系统不断扩张，纳入了甲骨文（Oracle）、CoreWeave 等资产负债表较弱的公司，行业整体债务规模上升，同时还出现了更多相互关联、循环往复的收入关系。参与者之间的这种关联性带来了系统性风险。”

　　受投资者担忧情绪影响，科技巨头的估值也有所回落。彭博 “七大科技巨头指数”（Bloomberg Magnificent 7 Index）的未来 12 个月市盈率已跌至两个多月来的最低点，目前处于过去五年平均水平区间。

　　彭博情报（Bloomberg Intelligence）汇编的数据，五大 AI 投入方 —— 亚马逊（Amazon.com Inc．）、谷歌母公司（Alphabet Inc．）、微软（Microsoft Corp．）、元宇宙平台公司（Meta Platforms Inc．）和甲骨文（Oracle Corp．）—— 在 2025 年合计举债达 1080 亿美元，创下历史纪录，这一规模是过去九年平均水平的三倍多。

　　甲骨文的融资行为尤其受到市场审视。今年 9 月，该公司发行 180 亿美元美国投资级债券以扩大 AI 投入，同时多家银行启动 380 亿美元债券发行，为甲骨文相关数据中心提供资金支持，受此消息推动，甲骨文股价曾大幅上涨。但自 9 月 10 日触及历史高点以来，该股已暴跌 33%—— 投资者开始重新评估：公司激进的资本支出对资产负债表造成了何种影响，以及这些巨额资本支出的融资方式是否可持续。

　　反映杠杆风险的甲骨文五年期信用违约互换（CDS）利差已飙升至三年来的最高水平。

　　Easterly EAB 全球宏观策略师阿尼姆・霍尔泽（Arnim Holzer）表示：“甲骨文 CDS 利差上升并不意外。这些公司正在进行大规模投资，承诺巨额资本支出，其中部分资金将通过举债筹集。这并不意味着甲骨文股票毫无价值，但它的波动性理应更高。”

　　甲骨文预计，本财年资本支出将达 350 亿美元，其中大部分将投入云业务。这笔支出正对公司资产负债表造成压力：继去年出现 1990 年以来首次自由现金流为负后，今年自由现金流预计将进一步降至 - 97 亿美元。据预测，未来两个财年这一赤字还将扩大，到 2028 财年将达到 - 243 亿美元。

　　标普全球评级（S&P Global Ratings）最近将甲骨文的评级展望下调至 “负面”。该机构在 11 月 6 日的报告中写道：“下调展望的原因是，为支持 AI 基础设施加速扩张，甲骨文需通过资本支出和发债融资，这导致其信用状况承压。”

　　但大举举债的并非只有甲骨文。彭博情报数据显示，元宇宙平台公司已发行价值 300 亿美元的债券，谷歌母公司发行了 380 亿美元债券，亚马逊则筹集了 150 亿美元资金。

　　彭博情报高级信用分析师罗伯特・希夫曼（Robert Schiffman）指出：“我们可能才刚刚进入 AI 资本支出扩张的初期阶段，但这也意味着，企业资产负债表重新加杠杆的过程或许同样处于早期。我担心的是，当前这波债券发行热潮可能只是未来几年趋势的开端。”

　　直到最近，资本支出仍被视为参与 AI 竞争的 “必要成本”。部分投资者甚至将其视为企业信心的积极信号。但如今，这一观点正受到越来越多的质疑 —— 华尔街专业人士希望看到这些投资能产生更强劲的回报。而债务的加入，只会让这一问题变得更加尖锐。

　　纽约梅隆银行（BNY）市场宏观策略主管鲍勃・萨维奇（Bob Savage）表示：“当不需要借款的公司选择通过举债进行投资时，这就为这些投资的回报率设定了更高门槛。我们正处于‘用业绩说话’（show me the money）的阶段。”

　　不过，尽管杠杆水平上升，投资者对大型科技股整体仍保持乐观 —— 这得益于这些公司稳健的盈利增长和强劲的竞争地位。此外，瑞银（UBS）估算显示，科技巨头计划中的资本支出，约 80% 至 90% 仍来自自身现金流。

　　萨维奇称：“将这些债券发行视为‘重大转折点’、认为‘AI 炒作泡沫将破裂’，这种说法似乎有些夸大其词。债务可能会让 AI 叙事变得复杂，但我认为它不会改变核心逻辑。”

　　重点科技新闻

　　纽约联邦储备银行行长约翰・威廉姆斯（John Williams）表示，随着劳动力市场降温，美国央行在短期内仍有再次降息的空间。

　　威廉姆斯周五在智利圣地亚哥发表演讲时，在演讲稿中指出，就业面临的下行风险有所增加，而通胀面临的上行风险已有所缓解。

　　威廉姆斯表示：“我认为当前的货币政策具有适度限制性，尽管相比我们近期采取行动之前，限制性有所减弱。因此，我仍然认为，在短期内，联邦基金利率目标区间有进一步调整的空间，通过调整可使政策立场更接近中性区间，从而维持实现我们两大目标之间的平衡。”

　　威廉姆斯的此番言论表明，再次降息仍有可能。目前美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）正试图在 12 月 9 日至 10 日于华盛顿召开的政策会议前，推动意见分歧的决策者们达成共识。

　　在 10 月份美联储连续第二次降息后，已有多名官员表示反对在 12 月连续第三次降息，或对此持不确定态度。

　　根据期货合约定价显示，投资者对 12 月会议降息的押注有所增加：目前市场认为降息概率约为 60%，而在威廉姆斯发表演讲前，这一概率约为 45%。

　　威廉姆斯在演讲中称：“我的判断是，随着劳动力市场降温，就业面临的下行风险有所上升，而通胀面临的上行风险则有所减轻。在没有任何证据表明关祱会引发第二轮效应的情况下，核心通胀率仍在持续下降。”

　　威廉姆斯指出，贸易关祱可能已使当前通胀率上升了 0.5 至 0.75 个百分点，但他补充称，尚未发现关祱对物价产生任何第二轮效应或其他溢出效应。

　　截至 9 月的过去一年里，消费者价格指数（CPI）上涨了 3%，这引发了部分官员的担忧。

　　尽管威廉姆斯表示，美联储必须将通胀率拉回到 2% 的目标水平，但同时也需避免给劳动力市场带来更大压力。

　　他表示：“展望未来，必须持续将通胀率恢复到我们 2% 的长期目标。同样重要的是，在实现这一目标的过程中，不能给我们的最大就业目标带来过度风险。”

　　威廉姆斯认为，关祱对物价的提振作用将持续到明年，但他预计到 2027 年，通胀率将重回向 2% 目标迈进的轨道。