美股公司财报发布251119

　　债券交易员正为大量经济数据的发布做准备，这些数据将明确市场对美联储降息节奏的预期 —— 此前的降息已推动美国国债创下 2020 年以来的最大涨幅。

　　美国政府停摆结束后，各机构将开始发布自 10 月初以来积压的关键报告，其中包括将于周四公布的 9 月就业报告。

　　政府停摆期间，官方经济数据的缺失使得市场难以判断经济走向。不过，来自私营机构的数据（如薪资处理公司 ADP 的数据）仍持续显示就业市场疲软 —— 正是这一情况促使美联储在 9 月和 10 月的会议上下调了基准利率，结束了此前长达 9 个月的利率暂停周期。

　　但存在一种风险：政府公布的数据可能会意外向好，显示企业新增就业岗位的速度超出预期。此外，受停摆影响，这些数据也可能存在不完整或失真的情况。

　　目前政策制定者仍关注居高不下的通胀问题，若数据向好，可能导致他们在 12 月 10 日的会议上维持利率不变，或降低市场对 2026 年的降息预期。

　　摩根大通投资管理公司（JPMorgan Investment Management）投资组合经理普里亚・米斯拉（Priya Misra）表示：“随着经济数据逐渐公布，就业市场有可能展现出更强的稳定性。届时，市场可能会进一步降低 12 月降息的概率，债券市场波动性或随之上升。”

　　她指出，若 10 年期美国国债收益率升至 4.25%，将出现买入机会。截至纽约时间凌晨 3 点 44 分，10 年期美债收益率下跌 2 个基点，至 4.13%。

　　今年以来，美国就业增长放缓，叠加唐纳德・特朗普总统发起的贸易战，给近年来表现持续超预期的美国经济带来不确定性，美国国债因此大幅上涨。随着交易员加大对降息的押注、收益率下滑，美国国债今年以来的回报率已达到约 6%。

　　但美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）表示，美联储近期的降息举措主要是预防性措施，旨在确保限制性政策不会阻碍经济增长，而非为了刺激经济复苏。

　　上周，期货交易员将 12 月降息 25 个基点的概率降至 50% 以下，因为部分美联储官员表示，降息并非板上钉钉。这种短期不确定性推高了衡量债券市场预期波动性的指标 —— 此前该指标一直徘徊在四年低点附近。

　　布兰迪万全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理杰克・麦金太尔（Jack McIntyre）称：“市场对美联储可能不会在 12 月降息的担忧正逐渐升温（尽管目前尚未成为重大问题），核心原因在于经济数据的时效性和质量。” 他表示，再加上收益率回落，“这使得我们对美国国债保持中性持仓倾向。”

　　彭博社策略师观点

　　“投资者对美国经济增长疲软感到担忧。这一点从 10 年期美债收益率的表现可见一斑 —— 尽管通胀率达到 3%，但该收益率仍徘徊在 4% 略上方。不过，对债券投资者而言，当前可能已是最佳时机。拖累经济增长的两大主要因素 —— 高关祱和美国政府停摆 —— 有望很快得到解决。”

　　—— 爱德华・哈里森（Edward Harrison），宏观策略师， Markets Live

　　部分积压报告的具体发布时间，以及通常在次月第一周公布的 11 月就业报告，目前尚未明确。美国劳工部上周表示，确定最终发布日期可能需要一定时间。

　　基金经理们也在关注可能推高收益率的积极经济变化，例如美国最高法院裁定特朗普的关祱政策无效。

　　不过，他们普遍预计，即便美联储下月暂停降息，仍会保持宽松政策倾向 —— 这可能会阻止收益率较近期水平大幅上升。此外，由于数据显示经济增长降温，市场对美国国债的整体情绪仍相对乐观。

　　近期部分美国国债期权交易的目标是推动 10 年期美债收益率跌破 4%。摩根大通 11 月 10 日结束的一周美国国债客户调查显示，净多头头寸达到 4 月 7 日以来的最高水平。上周新发行的 10 年期和 30 年期美国国债的投资者需求也与近期平均水平持平。

　　德盛安联资产管理公司美洲区（DWS Americas）固定收益主管乔治・卡特拉姆博内（George Catrambone）表示：“只有强劲的经济增长和就业数据再度出现，才能推动 2 年期和 10 年期美债收益率突破近期区间。目前没有明显理由预期就业市场会强劲反弹。”

　　11 月 18 日：ADP 周度就业初步预估、进出口价格指数、纽约联储服务业活动指数、工业产出、制造业产出、产能利用率、全美住宅建筑商协会（NAHB）住房市场指数、长期资本净流入（TIC）数据11 月 19 日：抵押贷款银行家协会（MBA）抵押贷款申请数据、新屋开工数据、建筑许可数据11 月 20 日：9 月就业报告、首次申请失业救济人数、费城联储商业景气指数、领先经济指标、成屋销售数据、堪萨斯城联储制造业活动指数11 月 21 日：彭博 11 月美国经济调查、标普全球美国制造业 PMI、服务业 PMI 及综合 PMI、密歇根大学消费者信心指数及通胀预期、堪萨斯城联储服务业活动指数

　　美联储日程

　　11 月 17 日：纽约联储主席约翰・威廉姆斯（John Williams）发表讲话；明尼阿波利斯联储主席尼尔・卡什卡里（Neel Kashkari）发表讲话

　　11 月 18 日：里士满联储主席汤姆・巴尔金（Tom Barkin）发表讲话；达拉斯联储主席洛里・洛根（Lorie Logan）发表讲话11 月 19 日：汤姆・巴尔金发表讲话；美联储公布 10 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要；约翰・威廉姆斯发表讲话11 月 20 日：克利夫兰联储主席贝丝・哈马克（Beth Hammack）发表讲话；芝加哥联储主席奥斯坦・古尔斯比（Austan Goolsbee）发表讲话；费城联储主席安娜・保尔森（Anna Paulson）发表讲话11 月 21 日：约翰・威廉姆斯发表讲话；洛里・洛根发表讲话

　　国债拍卖日程

　　11 月 17 日：拍卖 13 周和 26 周短期国债

　　11 月 18 日：拍卖 6 周短期国债11 月 19 日：拍卖 17 周短期国债、20 年期长期国债11 月 20 日：拍卖 4 周和 8 周短期国债、10 年期通胀保值国债（TIPS）

　　华尔街见闻

　　光伏发电继续主导新增装机，在今年新增容量中占比约3/4，达到19GW。仅8月单月，光伏就占据了4GW新增装机中的2.7GW。FERC预测显示，到2028年8月，可再生能源将在136GW的“新增装机”中占据近84%份额，而天然气仅占约15%。

　　美国今年前八个月新增发电装机容量近26GW，较去年同期的约23GW略有增长，可再生能源在联邦政府强调化石燃料和核能的背景下依然保持增长势头。

　　周一，据美国联邦能源管理委员会（FERC）最新月度基础设施报告，光伏发电继续主导新增装机，在今年新增容量中占比约3/4，达到19GW。仅8月单月，光伏就占据了4GW新增装机中的2.7GW。

　　报告同时显示，FERC重新批准了Williams Companies建设和运营东北供应增强项目的许可证，这一从新泽西到纽约的Transco天然气管道扩建项目引发争议。该项目此前在特朗普政府短暂冻结帝国风电项目后，于今年5月经特朗普总统与纽约州州长Kathy Hochul会谈后重启。

　　FERC预测显示，到2028年8月，可再生能源将在136GW的“高概率新增装机”中占据近84%份额，而天然气仅占约15%，显示出未来三年可再生能源扩张趋势与化石燃料及核能份额收缩形成对比。

　　光伏继续领跑装机增长

　　光伏发电在过去两年的大部分时间里持续主导新增发电资源。今年前八个月的19GW光伏新增装机占总装机容量的约四分之三。

　　8月投入运营的大型可再生能源项目包括：Hecate Energy位于德克萨斯州韦布县的517MW Outpost光伏储能项目；Gibson Solar位于印第安纳州吉布森县的280MW项目；以及德克萨斯州伊斯特兰县Roadrunner Crossing风电场的254MW扩建。

　　风电紧随光伏之后，成为可再生能源装机的第二大来源。8月新增装机中，光伏和风电合计占据了大部分份额。

　　天然气项目获批引发关注

　　FERC重新批准Williams Companies的东北供应增强项目许可证，允许其建设和运营从新泽西到纽约的Transco天然气管道扩建工程。该项目在特朗普政府5月与Hochul会谈后重启，此前帝国风电项目曾被短暂冻结。白宫和风电项目开发商向媒体表示双方达成了“以气换风”的交易，但Hochul否认达成此类协议。

　　8月还有多个小型天然气发电机组上线，总容量达888MW。其中包括：Southern Indiana Gas & Electric Co位于印第安纳州波西县的248MW A.B． Brown扩建项目；Basin Electric Power Coop位于北达科他州威廉姆斯县的245MW Pioneer发电站扩建项目；以及Lower Colorado River Authority位于德克萨斯州考德威尔县的188MW Maxwell调峰电厂。

　　可再生能源势头不减

　　尽管联邦政府强调化石燃料和核能发展，可再生能源装机仍保持增长态势。FERC预测到2028年8月将有136GW“高概率新增装机”，其中可再生能源占比近84%，光伏领先，风电紧随其后。天然气占高概率新增装机的约15%。

　　Sun Day Campaign执行董事Ken Bossong在声明中表示：“尽管特朗普政府和共和党控制的国会制造了障碍，光伏和风电继续比化石燃料和核电增加更多发电容量。”他指出，FERC预计未来三年可再生能源的作用将扩大，而煤炭、石油、天然气和核能的份额将全部收缩。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　华尔街见闻

　　分析师警告称，预计未来几周市场将面临进一步的压力。经过三年的量化紧缩政策，银行的现金储备已所剩无几，随着年底临近，为了满足财务报告的要求，银行会缩减资产负债表规模，这种情况只会进一步恶化。

　　纽约联储本周与华尔街主要银行举行了一场非例行会议，凸显了官员们对美国货币市场紧张局势的担忧。

　　11月14日，据媒体援引三位知情人士透露，在周三美联储年度国债市场会议期间，纽约联储主席John Williams临时召集华尔街银行开会。

　　会议的核心议题是向一级交易商（即承销政府债务的银行）征求了对美联储常备回购机制使用情况的反馈意见。央行官员称该机制是重要的压力释放阀，有助于将短期借贷成本控制在目标范围内。

　　报道援引知情人士透露，25家一级交易商中的许多家都派出了代表出席。他们指出，出席者大多是银行固定收益市场团队的成员。

　　此举正值衡量短期借贷成本的关键指标多次飙升至美联储设定的利率水平之上，引发了市场对流动性状况的警惕。

　　分析师警告称，预计未来几周市场将面临更多压力。一个关键背景是，美联储经过三年的量化紧缩（QT）后，银行体系的超额现金已大幅减少。

　　随着年底的临近，这一状况预计将进一步恶化。出于财务报告的目的，银行通常会在年末缩减资产负债表规模，这可能会加剧市场的现金紧张状况。

　　资金市场压力再现

　　近期，美国货币市场的压力信号反复引发关注。

　　作为一项受到密切追踪的短期借贷成本指标，三方回购利率在本周再度回升，一度比美联储的准备金余额利率高出近0.1个百分点，尽管仍低于10月底的峰值。

　　纽约联储市场操作负责人Roberto Perli本周承认，部分借款人一直在努力争取以接近央行准备金利率的水平获得回购资金。他指出：

以高于准备金余额利率的利率进行的回购交易份额，已达到2018年末和2019年以来的最高水平。

　　回购交易是金融体系至关重要的“润滑剂”，交易员通过提供高质量抵押品换取短期现金。其利率水平因此成为政策制定者密切关注的指标。

　　上月底，三方回购利率一度大幅跳升，但随后因美联储承诺将在12月1日停止缩减资产负债表而有所缓和。

　　被寄予厚望但使用不畅的“安全阀”

　　面对潜在的流动性紧张，美联储官员将常备回购便利工具（SRF）视为一个关键的“压力释放阀”，旨在将短期利率控制在目标区间内。

　　Williams及其他高级官员坚称，SRF将是缓解压力的重要工具。Williams本周早些时候表示：

常备回购便利工具（SRF）近期的使用是有效的，并完全预期它将继续被积极使用，以遏制货币市场利率的上行压力。

　　尽管有部分机构动用了该工具，但规模不足以完全稳定回购利率。

　　SRF使用率不高的一个核心障碍在于，贷款机构普遍不愿使用该工具，担心这可能向市场传递出自身机构面临压力的负面信号，即所谓的“污名化”（Stigma）担忧。

　　尽管使用该工具的机构名称在两年后才会被公开，但市场参与者对即时声誉的担忧根深蒂固。Jefferies首席美国经济学家Thomas Simons表示：

回购交易的关键在于信任。

　　他补充说：

如果任何借款人被贴上风险较高的标签，就会产生一种扭曲的激励机制，道指所有贷款机构同时撤回贷款，即使这种撤回并非合理。一旦名声受损，就很难挽回。

　　风险提示及免责条款

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　　在多位美联储关键官员暗示将扩大资产负债表后，巴克莱策略师预计，美联储将于明年2月开始购买国库券。

　　巴克莱策略师Samuel Earl在周四的一份报告中写道：“鉴于市场对回购利率的关注，美联储正处于风险管理模式下，提前启动资产购买似乎是最可能的结果。”

　　他补充说：“综合考虑这些因素，我们将预计时间提前，目前认为美联储将在1月会议上宣布，次月开始以每月150亿美元的速度进行购买。”

　　Earl指出，纽约联储行长John Williams及负责证券投资组合的官员erto Perli近期的言论表明，此次购买旨在维持与经济增长相匹配的准备金水平，不代表货币政策立场的转变。