花旗：AI推动内存需求激增 2026年或面临“供不应求”

　　华尔街见闻

　　Klarna以高于指导区间上限的价格完成IPO，募资13.7亿美元，估值达151亿美元，并获超20倍认购。Gemini将IPO定价区间大幅上调至24-26美元，目标募资额增至4.33亿美元。尽管受到市场热捧，但两家公司在今年上半年均录得亏损扩大，其未来的盈利能力将是投资者关注的焦点。

　　本周，美股IPO市场迎来两位热门选手。

　　据彭博援引知情人士最新报道，欧洲“先买后付”（BNPL）巨头Klarna Group Plc已于9月10日以每股40美元的价格完成定价，募资13.7亿美元。该定价不仅较原定35-37美元的定价区间上限溢价8%，且获得了超过20倍的超额认购。

　　与此同时，美国加密货币交易所Gemini也上调了其IPO定价区间，从17-19美元大幅上调至24-26美元，将潜在募资规模提升至4.33亿美元。据周二提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件显示，该公司还获得了交易所运营商纳斯达克公司5000万美元的私募配售，但这笔投资取决于IPO的最终完成。

　　数据显示，不包括封闭式基金等金融工具在内，今年美股IPO募资总额已达244亿美元，高于2024年同期的204亿美元，市场回暖趋势明显。

　　Klarna：估值“过山车”后强势回归

　　这家被称为“欧洲花呗”的企业此次上市估值达151亿美元，虽较2021年软银领投时456亿美元的峰值缩水67%，但相比2022年融资时67亿美元的估值已回升125%。估值过山车背后，是Klarna向数字银行的战略转型。

　　Klarna以其“先买后付”（BNPL）服务闻名，并正努力转型为一家全球数字银行。公司正在拓展“公平融资”业务（大额商品分期服务），该业务占比虽仅2%，但近两年接入商户数翻倍。首席执行官Sebastian Siemiatkowski表示，Klarna“正在成为全球数字银行”，通过借记卡等产品构建更完整的金融生态。

　　文件显示，此次IPO中，Klarna公司本身计划出售560万股，而包括联合创始人Victor Jacobsson、红杉资本相关实体在内的现有股东将出售2880万股。上市后，红杉资本预计将拥有约22%的投票权。

　　Gemini获纳斯达克加持，散户亦是座上宾

　　由亿万富翁Cameron和Tyler Winklevoss兄弟领导的Gemini，在获得纳斯达克的投资承诺后，市场信心得到提振。该公司已将其发行价区间从每股17至19美元上调至24至26美元。按新区间上限计算，其市值将达到31亿美元。

　　值得注意的是，Gemini计划将IPO股份的10%预留给长期用户、管理层及亲友，另有10%分配给通过Robinhood、SoFi和Webull等平台参与的散户投资者。

　　Gemini成立于2014年，平台上的资产超过180亿美元，提供加密货币交易、美元稳定币、数字资产托管和加密货币奖励信用卡等服务。

　　市场热捧背后，盈利能力仍是考验

　　尽管IPO受到热捧，但两家公司的财务状况显示其盈利能力仍面临挑战。

　　根据SEC文件，在截至6月30日的六个月里，Klarna的净亏损从去年同期的3800万美元扩大至1.53亿美元。该公司警告称，其扩展“公平融资”（fair financing）长账期贷款产品的举动，需要计提更多信贷损失准备金，预计将对近期业绩产生负面影响。

　　Gemini的亏损状况更为严峻。文件显示，其今年上半年的净亏损高达2.825亿美元，远超去年同期的4140万美元，而同期总收入则从7430万美元降至6860万美元。

　　Klarna的股票预计将于周三在纽约证券交易所开始交易，代码为KLAR，由高盛、摩根大通和摩根士丹利牵头。Gemini则计划在纳斯达克全球精选市场上市，代码为GEMI，由高盛和花旗集团牵头。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

近期，美银发布研报称，8月美股卖方指标从55.7% 降到了55.5%，还在 “中性” 区间，尚未发出 “卖出” 信号。尽管该指标高于15年平均值，但当前水平表明，未来12个月标普500指数有望实现13%的稳健价格回报。此外，报告称市场虽然有不确定性，但科技、医药、能源等板块机会明确。

这篇报告主要观点如下：

一、先看大市：逆向指标说股市还有上涨空间

很多人现在纠结 “股市到底贵不贵”，美银用一个 “逆向指标” 给出了答案 ——卖方指标(SSI)。简单说，这个指标跟踪的是华尔街分析师推荐的股票配置比例，特点是 “别人越慌它越看涨，别人越贪它越谨慎”，过去一直挺准。

最新数据显示，8 月这个指标从 55.7% 降到了 55.5%—— 这是 4 月以来第一次下降，但降幅很小(才 0.2 个百分点)。目前指标还在 “中性” 区间，但离 “卖出” 信号(57.8%)比 “买入” 信号(51.3%)更近。不过别慌，美银强调：就算现在指标高于 15 年平均，未来 12 个月标普 500 仍有望涨 13%。

简单理解：当前市场不算极度狂热，虽然没到 “闭眼买” 的地步，但也没到该逃的阶段，整体偏稳健。

二、科技巨头 “渡劫”：谷歌、苹果迎关键利好，Coinbase 靠机构业务破局?

科技股一直是市场焦点，这次报告里最重磅的是美国司法部对谷歌的反垄断裁决，顺带利好苹果;另外 Coinbase 的最新动态也值得关注。

1. 谷歌(GOOGL.US)、苹果(AAPL.US)：裁决没那么糟，核心业务有保障

先看谷歌：这次裁决禁止谷歌签 “独家合同”(比如强迫手机预装 Chrome、谷歌搜索)，但关键是 ——谷歌还能给分销商付钱，保住 “默认搜索” 的位置。美银分析，谷歌搜索的赚钱能力比同行强太多，合作伙伴没必要自己搞搜索，所以大部分合作不会断，搜索业务基本稳了。

苹果也沾光：现在苹果把谷歌设为默认搜索引擎，用户能改但很少改 —— 裁决没要求苹果强制加 “选择界面”，所以苹果从谷歌拿的 “默认费”(占苹果服务收入的 22%)不会受影响。美银甚至把苹果目标价从 250 美元提到 260 美元，理由是 “服务收入增长更确定了”。

2. Coinbase(COIN.US)：机构业务是亮点，零售竞争有点难

加密货币平台Coinbase最近和 CFO 聊了聊，美银的观点很明确：机构业务是 “加分项”，零售业务要 “捏把汗”。

好消息是，监管趋严后，更多传统金融机构(比如银行、券商)想合作搞数字资产，Coinbase作为美国最大合规平台，已经有 240 多家企业用它的服务(包括 PayPal、Stripe)。它还搞了个 “Base 平台”(类似区块链上的 “小程序生态”)，现在资产规模 120 亿美元，和 Shopify 合作支持 USDC 付款，未来可能成新增长点。

坏消息是零售端打不过币安 ——2024 年币安交易量 7.4 万亿美元，Coinbase 才 1.2 万亿，而且币安杠杆更高、不强制身份验证，对散户吸引力更强。所以美银给了 “中性” 评级，提醒大家关注机构业务进展。

三、医药圈：GLP-1 不是 “神奇股票”?但礼来仍被看好

“减肥神药” GLP-1(比如礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽)今年股价波动很大，诺和诺德(NVO.US)跌了 40%，礼来也跌了 5%。市场最担心的是 “定价会不会崩”，但美银有不同看法。

1. 定价没那么糟，礼来(LLY.US)还是 “龙头”

美银认为，GLP-1 的定价会比看空者想的好：一来现在是礼来、诺和诺德 “双寡头”，两家不会乱降价;二来没有真正的仿制药(诺和诺德的仿制药要到 2032 年才来);最重要的是，这药没大家说的那么 “贵”—— 之前有机构说它不划算，但美银预计 10 月新出的 ICER 报告(权威医药价值评估)可能会 “翻案”，到时候雇主可能会扩大医保覆盖，反而利好销量。

所以美银维持礼来 “买入” 评级，目标价 900 美元(当前股价 737 美元)，理由是 “礼来在肥胖症领域还是第一，增长比同行快，估值也合理”。

四、能源新风口：“小型核反应堆” 要成下一个万亿市场?

提到能源，大家可能先想到光伏、风电，但美银这次重点提了个 “新玩家”——小型模块化反应堆(SMR)，简单说就是 “迷你核电站”，比传统核电灵活，还能复用燃煤电厂的土地和设施。

1. 市场规模惊人：2050 年占美国电网 1/4

美银测算，到 2050 年美国 SMR 市场规模会达 343 吉瓦(相当于现在美国电网的 1/4)，对应 1 万亿美元投资。其中 255 吉瓦来自电力需求增长(美国用电会涨 50%)，88 吉瓦来自燃煤电厂退役后的替代。

2. 现在盯三个信号，这些公司有机会

不过股票要涨，得看短期催化剂，美银重点盯三个数据：

① 美国数据中心建设支出(今年 6 月已达年化 400 亿美元，同比涨 30%);

② 超大规模企业(比如亚马逊、谷歌)的资本支出(未来 4 年每年要花 3850 亿美元);

③ 客户签约情况(现在超大规模企业已经占了 SMR 订单的 40%)。

公司方面，美银给奥克洛(OKLO.US)“买入” 评级(目标价 92 美元)，因为它有 14 吉瓦的意向订单，成本控制也好;给努斯卡尔(NuScale)“中性”，因为客户进展慢了点。

五、银行股里找机会：这家区域银行被低估了

很多人觉得银行股 “没意思”，但美银发现一家 “黑马”——亨廷顿银行(Huntington Bancshares)，给了 “买入” 评级，目标价 20 美元(当前 17.61 美元)，理由是 “它的增长潜力没被股价反映”。

1. 增长动力很实在

亨廷顿银行的优势在两处：

① 核心业务稳：美国中西部的银行业务势头好，东南部还在扩店;

② 赚钱能力强：本季度贷款 “稳健增长”，净息差(银行赚的利息差)能到 3.2% 以上，还能每年省 1% 的成本。

2. 风险还低

管理层说暂时不搞大并购(之前要收购德州的 Veritex 银行，4 季度完成)，不会分散精力，所以 “踩雷” 风险小。现在它的市盈率才 11 倍，和同行持平，但增长比同行快，美银觉得 “还能涨”。

六、消费数据透底：美国人现在敢花钱吗?

最后看组实在的消费数据 —— 美银的信用卡数据显示，8 月最后一周，美国家庭信用卡消费同比涨 2.8%。虽然有劳动节假期提前的影响，但剔除后也涨 1.9%，说明 3 季度消费在反弹。

不过品类分化很明显：

• 强的品类：线上电子产品(同比涨 11.2%)、服装(涨 3.2%)、食品杂货(涨 1.5%);

• 弱的品类：家居改善(跌 8.3%)、航空(跌 4.3%)、酒店(跌 1.9%)。这也符合当前经济特点：大家更愿意买 “小而精” 的东西，大额消费(比如装修、长途旅行)还是有点谨慎。

最后总结：这些机会值得盯

美银这份报告，整体逻辑是 “虽然有不确定性，但部分板块机会明确”：

• 股市：标普 500 未来 12 个月或涨 13%，别慌;

• 科技：谷歌、苹果受裁决利好，Coinbase 看机构业务;

• 医药：礼来的 GLP-1 定价风险没那么大;

• 能源：SMR 是长期风口，盯数据中心和超大规模企业支出;

• 银行：亨廷顿银行增长被低估。

　　根据一封电邮声明，OpenAI在韩国开设了第三个亚洲办事处。韩国每周ChatGPT用户数量较一年前增加了三倍；付费用户数量增加了三倍多，使韩国成为其在亚太地区最大的市场。

（来源：网易科技）

OpenAI的资本支出海啸正重塑硅谷格局，通过一笔笔惊人的订单，将甲骨文、博通乃至谷歌等科技巨头推向增长的风口浪尖。

隔夜，甲骨文公司（Oracle）股价在盘后一度飙升超27%，创下互联网泡沫以来的最佳单日表现。尽管季度营收不及预期，但一份来自OpenAI的巨额云基础设施合同，让其“剩余履约义务”（RPO）猛增至4550亿美元，彻底点燃了市场对AI驱动增长的狂热预期。

而博通近期披露，一位“神秘客户”签下价值百亿美元的定制AI芯片订单，推动其对未来AI收入前景做出“大幅”上调的预测。据《金融时报》等媒体证实，这位神秘买家正是OpenAI。与此同时，谷歌云也与OpenAI达成算力合作，打破了微软此前的独家供应格局。

从云计算到定制芯片，OpenAI正以“史上资本最密集的初创公司”之姿，将整个科技供应链拉入一场高速运转的“军备竞赛”。

甲骨文的“惊天”订单

隔夜甲骨文的业绩发布会透露了一笔“惊天”订单。

财报显示，公司截至第一财季末的“剩余履约义务”（即已签约但未交付的合同收入）同比暴增359%，达到4550亿美元。这一数字远超市场预期，其背后的主要推手正是与OpenAI签署的一份前所未有的合作协议。

据媒体披露，该协议涉及为OpenAI提供4.5吉瓦的数据中心容量，价值相当于每年约300亿美元。此项合作内容或涉及甲骨文、OpenAI与软银三方参与的“Stargate”AI基础设施计划。为了满足OpenAI庞大的计算需求，甲骨文已计划在美国多地建设新的数据中心。

在强劲需求的支撑下，甲骨文首席执行官Safra Catz将本财年的资本支出预期上调至350亿美元，并预计云基础设施（OCI）业务本财年将增长77%，远超此前预期。

她表示，公司在第一季度就与三家客户签署了四份数十亿美元级别的合同，并预计未来几个月RPO总额可能超过5000亿美元。市场的狂热反应表明，投资者已将甲骨文视为继微软之后，从AI浪潮中直接受益的又一云计算巨头。

博通的“神秘客户”与自研芯片野心

在芯片领域，OpenAI同样掀起了波澜。

博通在最近的财报电话会上透露，公司已获得第四个定制AI芯片大客户，并签下了一份价值100亿美元的生产订单。博通首席执行官Hock Tan称，这位新客户带来了“即时且相当可观的需求”，预计从明年开始将为其“非常强劲地”出货。

据媒体证实，这位未具名的“神秘客户”正是OpenAI。此举标志着OpenAI正效仿谷歌、亚马逊等巨头，通过与博通合作设计并量产自研AI芯片，以突破算力瓶颈，并降低对市场领导者英伟达的依赖。这款被称为“XPU”的定制芯片，预计将帮助博通在AI基础设施市场中占据更大份额。

对于OpenAI而言，自研芯片是满足其无尽算力渴求的根本性举措。其首席执行官Sam Altman曾表示，考虑到GPT-5等更强模型的训练需求，公司正优先考虑算力问题。通过与博通的合作，OpenAI旨在从底层构建更可控、更高效的算力基础。

谷歌入局，AI算力争夺白热化

在这场算力争夺战中，谷歌也未能置身事外。

谷歌云首席执行官Thomas Kurian近日在一次会议上透露，该部门现有客户合同中，尚未履行的承诺金额高达1060亿美元，并预计未来两年内至少有580亿美元将转化为实际收入。

此外，据媒体消息称，OpenAI已与谷歌云达成合作，后者将为其AI模型训练提供算力支持。这一合作打破了微软作为OpenAI独家云供应商的局面。

大摩分析师认为，此举不仅可能成为谷歌云业务加速增长的催化剂，更深层次地反映出谷歌对其核心搜索业务长期竞争力的内部信心——它并不畏惧武装一个潜在的竞争对手。

作为参考，OpenAI今年早些时候已与云服务商CoreWeave签署了价值百亿美元级别的算力协议。不断拓展供应商，凸显了OpenAI获取海量算力的迫切性。

史上最“烧钱”的初创公司？OpenAI的千亿豪赌

支撑这一系列巨额订单的，是OpenAI惊人的资本消耗计划。

华尔街见闻此前提及，据The Information报道，根据公司向股东披露的最新财务预测，从今年到2029年，OpenAI的累计现金消耗预计将高达1150亿美元，这一数字比半年前的预期激增了约800亿美元。

巨额资金主要用于四大方面：投入近1000亿美元自建服务器等基础设施；支付远超预期的AI模型训练成本；覆盖运行AI模型的推理成本；以及支付高额股票薪酬以在激烈的人才战中留住顶尖专家。

尽管“烧钱”速度惊人，资本市场却热情不减。包括软银在内的投资机构仍在积极买入其股权，将OpenAI的最新估值推高至5000亿美元，这几乎是六个月前的两倍。

与此同时，在ChatGPT强劲增长的驱动下，OpenAI也将2030年的收入预测上调至2000亿美元，显示出其对商业化前景的极度乐观。

AI军备竞赛下的金融新“玩法”

OpenAI的疯狂投入，是整个科技行业AI“军备竞赛”的缩影。这场竞赛的成本之高，以至于即便是手握巨额现金的科技巨头，也开始寻求新的金融解决方案。

华尔街见闻此前文章指出，为了在不损害资产负债表健康的情况下为AI基础设施建设提供资金，科技公司正与华尔街合作，采用合资企业、备用担保协议、银团贷款等复杂的金融工具，将部分成本和风险“外部化”。

例如，Meta通过与投资公司成立合资企业，将其数据中心项目移出表外；而甲骨文则选择成为由银行银团提供融资的超大型数据中心租户。

然而，资本的狂热也带来了新的风险。

瑞银分析师警告，私募信贷大量涌入可能增加市场过热风险。同时，租赁合同高度集中于少数几家科技巨头，也引发了信用集中度过高的担忧。

评级机构穆迪和标普已向甲骨文发出警告，指出其在进入AI建设阶段时杠杆率过高，若不改善，信用评级将面临下调风险。这场由AI驱动的盛宴，正在考验着硅谷的创新能力，也同样考验着其财务纪律。

　　韩国股市Kospi指数早盘一度上涨1.4%，突破纪录收盘高点，有利股市的资本利得税报道提振了市场情绪。芯片股延续涨势。

　　有报道称，韩国可能放弃下调股票资本利得税启征门槛的计划。

　　SK海力士和三星电子对指数上涨的贡献最大，花旗称明年存储芯片供应可能不足。

（来源：网易科技）

甲骨文向市场证明，在AI驱动的狂热中，未来的承诺远比当前的业绩更具吸引力。

尽管这家软件巨头刚刚公布的Q1业绩未能达到预期，但其股价却在盘后交易中飙升，原因在于公司与OpenAI签下的一笔巨额交易让订单额出现大幅增长，并对云基础设施业务给出了激进的增长预期。

公司首席执行官Safra Catz发布声明宣布，公司在第一财季签订了数份价值数十亿美元的巨额合同，这使得公司的积压订单量猛增。同时，预计甲骨文云基础设施业务在本财年将增长77%，高于此前70%的预测，达到180亿美元。

消息公布后，甲骨文盘后大涨27%创历史新高，使其成为首家市值超过5000亿美元、且单日涨幅超过25%的美国公司。这清晰地表明，在当前的投资环境中，围绕AI构建的宏大叙事，其权重已经压倒了传统的财务指标，投资者愿意为增长前景支付高昂溢价。

积压订单“惊人”，需求还在增长

引爆市场情绪的核心数据，是甲骨文急剧膨胀的“剩余履约义务”（RPO），即已签订合同但尚未确认为收入的金额。

Safra Catz在声明中表示，公司在第一财季与三个不同的客户签订了四份数十亿美元的合同。这直接导致甲骨文的RPO合同积压同比增长了惊人的359%，达到4550亿美元。

Catz将这一数据形容为“惊人的”，并强调“市场对甲骨文云基础设施（Oracle Cloud Infrastructure）的需求仍在持续增长”。

她进一步透露，预计在未来几个月内，公司还将与“另外几家数十亿美元的客户”签约，届时RPO总额可能超过5000亿美元。这份庞大的合同储备，为甲骨文大胆预测未来收入增长提供了基础。

云业务收入有望实现指数级增长

在庞大RPO的支持下，甲骨文对其云业务的未来给出了一个堪称指数级增长的财务预测，这成为推动股价的另一个关键燃料。

公司预计，其云基础设施（OCI）业务的收入将在本财年增长77%，达到180亿美元。更引人注目的是未来四年的规划：OCI收入预计将接连攀升至320亿美元、730亿美元、1140亿美元，最终在第五年达到1440亿美元。这意味着该业务在数年内将以接近每年翻一番的速度扩张。

甲骨文方面补充称，这个五年预测中的大部分收入，已经包含在当前报告的RPO中。

资本支出高企释放积极信号

甲骨文激进扩张的背后，是满足AI巨头算力需求的庞大计划。为兑现这些巨额合同，公司正准备进行大规模的资本投资。

Catz在财报电话会议上表示，公司本财年的资本支出预计将达到350亿美元。她强调，这些投资的大部分将用于数据中心的“创收设备”，而非土地或建筑。

她补充说，如果未来资本支出数字继续走高，那将是“好消息，因为它意味着更多的容量”，公司需要容量来将庞大的RPO积压订单转化为加速增长的收入和利润。

在财报发布前，Cantor Fitzgerald的分析师Thomas Blakey就曾指出，投资者应重点关注甲骨文的资本支出计划，以评估其满足新合同需求的能力。他认为，由AI需求驱动的OCI业务的强劲势头，“应能抵消在资本支出、资本结构和资本回报策略方面可能出现的短期风险”。