【快讯】无人机制造商Anduril将接管微软的美国陆军护目镜项目

根据美国证券交易委员会(SEC)披露，高盛(GS.US)递交了截至2024年12月31日的第四季度持仓报告(13F)。

据统计，高盛第四季度持仓总市值为6300亿美元，上一季度总市值为6200亿美元，环比增长约0.8%。在第四季度的持仓组合中，高盛新增637只个股，增持2959只个股;同时清仓了433只个股，减持1955只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的20.97%。

在前五大重仓标的中，苹果(AAPL.US)位列第一，持仓约9105.7万股，持仓市值约228.03亿美元，占投资组合比例为3.59%，较上季度持仓数量增加了5.25%;

英伟达(NVDA.US)位列第二，持仓约1.41亿股，持仓市值约189.84亿美元，占投资组合比例为2.99%，较上季度持仓数量增加1.94%;

标普500指数ETF(SPY.US)位列第三，持仓约3227.2万股，持仓市值约189.14亿美元，占投资组合比例为2.98%，较上季度持仓数量减少2.63%;

微软(MSFT.US)位列第四，持仓约4326.4万股，持仓市值约182.36亿美元，占投资组合比例为2.87%，较上季度持仓数量增加0.66%;

亚马逊(AMZN.US)位列第五，持仓5000.6万股，持仓市值约109.71亿美元，占投资组合比例为1.73%，较上季度持仓数量减少8.66%。

在前十大重仓股中，高盛还大幅增持了Meta(META.US)和博通(AVGO.US)等。

此外，高盛显著增持了比特币和以太坊ETF。截至2024年第四季度末，该行通过比特币和以太坊ETF持有的加密货币敞口已超过20亿美元。

具体来看，高盛的比特币相关投资敞口达到15.6亿美元，较上季度的7.1亿美元增长超过两倍。

截至第四季度末，高盛持有价值12.7亿美元的比特币ETF-iShares(IBIT.US)，总计2407.8万股，较上季度持仓数量增加逾88%。此外，高盛还披露持有价值2.88亿美元的比特币ETF-Fidelity(FBTC.US)，共计353.0万股，较上季度持仓数量增加105%。

值得注意的是，高盛在调整加密货币投资组合时，减持或清仓了部分规模较小的比特币ETF持仓，例如，该行将比特币ETF-Grayscale(GBTC.US)持仓价值降至360万美元，环比减少了97%。高盛还通过现货ETF建立了价值7.6亿美元的期权交易头寸，截至2024年12月31日，该公司仍持有价值1.57亿美元的比特币ETF-iShares看涨期权(IBIT.US,CALL)、5.27亿美元的比特币ETF-iShares看跌期权(IBIT.US,PUT)以及8400万美元的比特币ETF-Fidelity看跌期权(FBTC.US,PUT)。

随着比特币敞口的增加，高盛对以太坊的投资兴趣也显著提升。截至第四季度末，这家华尔街巨头现货以太坊ETF持仓价值达到4.765亿美元，较上季度的2510万美元增长近19倍。具体来看，高盛通过以太币ETF-Fidelity(FETH.US)持有2.347亿美元的以太坊敞口，通过以太坊ETF-iShares(ETHA.US)持有2.355亿美元，通过低成本以太坊ETF-Grayscale(ETH.US)持有630万美元。

尽管以太坊投资显著增加，但其在高盛整体加密货币敞口中的占比仅为30%。

从持仓比例变化来看，前五大买入标的分别是：英伟达、博通、苹果、标普500指数ETF看涨期权(SPY.US,CALL)和加拿大油气巨头TC Energy看跌期权(TRP.US,PUT)。

前五大卖出标的分别是：罗素2000ETF-iShares(IWM.US)、微软、标普500ETF-iShares(IVV.US)、TC Energy(TRP.US)和加拿大皇家银行(RY.US)。

　　来源：海豚投研

　　量价齐升，可口可乐Q4内生增长依然亮眼。新兴市场表现优于成熟市场，茶饮、咖啡、饮用水等健康品类表现更佳。在北美消费者价格敏感度较高的情况下，可口可乐依然实现近10%的增长，足以彰显可口可乐强大的品牌力和定价权以及消费者对可口可乐品牌的忠诚度。

　　可口可乐（KO）于北京时间2025年2月11日美股盘前发布了2024年第四季度财报（截止2024年12月），整体财报超预期，具体来看核心信息：

　　1、量价齐升，内生增长依然亮眼：4Q24可口可乐实现表观营收115.4亿美元，同比增长6.4%，超出市场预期8%（市场一致预期106.7亿美元），其中内生营收（Organic revenue）同比高增14%，量价拆分看，浓缩液销量增速和价格增速分别同比增加5%/9%；双双超出市场预期。此外，虽然Q4美元指数依然持续走强，但公司通过一系列对冲手段使得外汇逆风影响下降至3pct，有所放缓。

　　2、新兴市场表现优于成熟市场。分地区看，虽然各地区表现均明显回暖，但整体上新兴市场包括哥伦比亚、墨西哥、巴西等拉美地区及中东地区表现更为亮眼，主要系新兴市经济快速增长带动当地软饮料市场空间逐步提升。

　　3、茶饮、咖啡、饮用水等健康品类表现更佳：从品类上看，受益于健康化趋势，茶饮Q4同比增长5%，全年增长4%，增速遥遥领先。此外，咖啡、饮用水等非碳酸品类在各地区也实现了2%-3%的增长，而碳酸饮料的增长则更多集中在新兴市场。

　　4、AI帮助可口可口实现降本增效：生产成本得益于可回收玻璃瓶的大范围推广以及核心原材料玉米糖浆价格回落有所下降，另一方面，可口可乐通过在部分地区直接提价，推出小瓶装等方式主动提高价格，二者共同作用下公司毛利率创四季度新高。费用端，虽然可口可乐在圣诞节期间加大了营销力度，营销费用（广告支出、体育赛事赞助）有所提升。但另一方面，公司也多次强调将AI运用到日常的经营，包括优化定价决策实现销量的增长，提升产品研发的成功率和推新速度，创作营销广告等，AI的助推下可口可乐的期间费用率保持稳定，经营利润率从年初19%一路提升至23.5%。

　　5、股息再度提升：公司延续了过去62年的传统，继续提升股息，2024年全年派发股息84亿美元并回购11亿美元股票提升股东收益率，海豚君测算股息回购收益率大致在4%左右。

　　6、业绩指引：公司预计2025年可比EPS增长2%-3%，内生增长5%-6%，内生增长幅度略低于预期（预期内生增长7.1%）。

　　7、财务指标一览

　　海豚君整体观点：

　　海豚君认为可口可乐这个季度的业绩在稳健的基础上高速增长，量上，相较于已经披露业绩的百事可乐，可口可乐的表现在高通胀、高利率的环境下显然更具韧性（以北美地区为例，百事可乐在北美饮料业务销量同比下降3%，可口可乐同比增长1%），

　　最主要的原因在于可口可乐针对消费力下降的经济环境及时调整了产品线，推出了价格更加实惠的包装。比如在北美可口可乐增加了迷你罐包装的比例，在非洲也推出了价格更实惠的可回收的玻璃和塑料包装。

　　价格上，调研信息显示当前北美消费者价格敏感度较此前显著增加，这也意味着消费者在品牌选择上更加灵活，对单一品牌的品牌忠诚度下降，大约 40% 的消费者在寻找更低价格的过程中更换了零售商和品牌，而可口可乐在这种环境下价格端仍然能实现近10%的增长（一半来自对抗通胀，一半来自产品结构的优化）足以彰显可口可乐强大的品牌力和定价权以及消费者对可口可乐品牌的忠诚度。

　　从估值上看，当前可口可乐27x，处于过去10年平均水平，并不算贵，但海豚君认为考虑到当前十年期美债收益率高达4.6%的情况下可口可乐4%左右的股息回购收益率似乎并不具备过高的吸引力。反而可口可乐在降息和美债收益率下行过程中，会体现出更好的防御属性的分红性价比，投资价值反而会凸现出来，海豚君会持续关注。

　　以下是详细分析

　　一、投资逻辑框架

　　根据可口可乐披露口径，公司表观营收增长可以拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太、全球风险投资部、瓶装投资六大部门，每个部门的营收增长又可以拆解为内生收入增长、结构影响（收并购）、外汇影响三部分。

　　（1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太四个部门按照地理区域划分，大部分收入来自销售给特许瓶装商的浓缩液，少数也来自部分成品饮料的销售。

　　（2）全球风险投资部是可口可乐2019年新成立的部门，专注于在全球范围内收购有潜力的品牌扩大业务范围，目前该部门的营收包括已经收购的Costa（咖啡）、innocent （健康饮品包括植入奶、椰子水、NFC果汁等）和 doğadan （茶）业务业绩以及与公司 Monster 之间的分销协议所获得的收入；

　　（3）瓶装投资部由可口可乐在全球范围内控股的瓶装业务组成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重资产业务，盈利能力相对较低，因此2015年开始可口可乐在全球范围内陆续剥离。

　　我们在后文重点关注可口可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价格组合两部分驱动因子进行分析：

　　二、营收端：量价齐升，彰显强大品牌力

　　24Q4可口可乐实现表观营收115.4亿美元，同比增长6.4%，超出市场预期（市场一致预期106.7亿美元）。

　　整体上，各地区表现较前三季度均有明显改善。分地区看，作为新兴市场的代表拉美地区表现最为亮眼，营收占比连续三个季度持续提升。北美、亚太、EMEA占比略有下降。

　　量：从浓缩液销量上看，除了北美地区略低于预期外，其余地区均超预期。结合管理层电话会上的发言，海豚君推测主要系可口可乐针对消费力下降的地区及时调整了产品线，推出了价格更加实惠的包装。以中国为例，可口可乐在下半年明显提升了MINI罐装的比例，MINI罐装单瓶售价仅为1.7元，低于经典装，对于“消费降级”的消费者来说接受度显然更高。此外，管理层也强调Q4在发展中国家和新兴市场大范围推广可回收玻璃瓶包装，售价低于普通包装，吸引了大批价格敏感型消费者。

　　价：从价格上看，得益于可口可乐强大的品牌力&定价权，可口可乐通过优化产品结构、在不同区域、渠道实现差异化定价等手段灵活提价，将生产成本端的压力传导到特许经销商和消费者，价格端的贡献在所有地区均超预期。

　　外汇逆风上，虽然Q4美元指数持续走高，但公司通过一系列对冲手段使得外汇逆风影响下降至3pct，较前期有所放缓。

　　三、优化成本+产品提价，毛利率稳中有增

　　一方面，根据前文，可口可乐在发展中国家和新兴市场大范围推广可回收玻璃瓶包装节省了公司的生产成本，另一方面，可口可乐通过在部分地区直接提价，推出小瓶装、优化产品组合等方式主动提高价格，二者共同助推下使得可口可乐毛利率创下了四季度新高。

　　四、“AI+传统制造”实现降本增效

　　2024年初，可口可乐与微软签订11亿美元合作协议，旨在通过生成式AI技术提升可口可乐整体经营效率，包括产品研发、制造、营销、供应链管理等多个领域，根据管理层表述，当前AI已经初步整合到了可口可口的日常运营，且未来仍有更多优化空间，AI加持下可口可乐经营利润率从年初19%一路提升至23.5%。

　　来源：聪明投资者

　　1、投资的本质不是买入好公司，而是以合适的价格买入资产——如果你不明白这两者的区别，那你就不应该成为投资者。

　　2、认为“市场总是正确”的观点是荒谬的。

　　3、即使我对AI了解不多，我仍然认为，如今炙手可热的AI股票中，未来五年内可能有不少会大幅下跌。

　　4、我认为，目前股市估值大约高出合理水平20-30%。因此，未来一年市场下跌的概率可能在60-65%之间。但这也意味着市场仍然有35-40%的概率会上涨。

　　5、但如果你现在就认定市场是泡沫并大举做空，很可能最终会被“抬出去”。

　　6、相比（美股），目前信贷市场仍然能提供7-10%的回报。我依然认为这是一种更明智的选择。

　　7、我不排除中国能够成功重组经济的可能性。中国仍然拥有庞大的人力资源，而市场情绪极度悲观。

　　今年美股高位盘桓，市场关注点仍然高度集中在少数几家“明星公司”身上。

　　尽管英伟达股价被Deepseek大模型的推出狠狠“撞了下腰”，一度被跌出“3万亿美金俱乐部”。但在强势的资金推助下，最新还是回到3.25万亿美金市值之上（截至2月11日）。

　　这是泡沫吗？

　　对于这个问题，恐怕没有几个人比橡树资本的联合创始人霍华德·马克斯更有资格回答。

　　在年初的开年备忘录中，霍华德以《再议泡沫》（点击阅读）为题。而在近日与The Market NZZ的深度对话中，这位著名的价值投资者进一步探讨了为何市场泡沫会不断形成，以及如何识别它们。

　　相比于备忘录，他明确地谈到了自己的一些看法。包括对当前市场环境的看法，潜在风险，以及可能值得关注的投资机会。

　　聪明投资者（ID：Capital-nature）精译了这场精彩对话分享给大家。

　　通常围绕着某种“新事物”展开

　　问题1

　　你的最新备忘录标题是《再议泡沫》，你如何定义泡沫？投资者应该对哪些领域保持警惕？

　　泡沫，就像市场崩盘一样，本质上更多是一种心理状态，而不是一个简单的量化计算。

　　虽然有些人可能会将泡沫定义为资产价格异常高涨的时期，但我认为这样的定义是不充分的。

　　真正的泡沫不仅仅是一次金融上的误判，也不仅仅是投资者为某些资产支付了过高的价格。它更进一步，达到一种心理上的极端状态——这是一种狂热。

　　在这种情况下，人们的心理被彻底卷入，对某一事物的兴趣过度膨胀，最终失去理性。

　　问题2

　　市场为何会出现这种过度狂热？

　　泡沫通常围绕着某种“新事物”展开。

　　新颖性至关重要，因为它能激起人们的兴趣，并且往往没有历史先例可循。这种模式在历史上屡见不鲜。

　　例如，17世纪30年代荷兰的郁金香狂热，就源于郁金香这一新引入的商品。1720年英国的南海泡沫，则是由对新兴贸易机会的狂热推动的。

　　我很早就从中学到了教训。1969年我刚进入投资行业时，正值“漂亮50”泡沫时期，市场的焦点集中在美国当时增长最快、最优秀的一批公司股票上。

　　问题3

　　那时你学到了什么？

　　就像人们常说的，经验就是当你没得到自己想要的东西时所收获的。

　　“漂亮50”公司的业务涉及计算机、制药和消费品等创新领域，它们被认为是好得不能再好的企业，市场普遍认为这些公司的股票无论多贵都值得买入。

　　然而，如果你在我入行的那一天买入这些股票，它们的估值早已被推至极端，以至于五年后，你的投资可能会损失高达 95%。

　　问题4

　　换句话说，一家好公司不一定是一个好投资？

　　这正是关键所在。投资的本质不是买入好公司，而是以合适的价格买入资产——如果你不明白这两者的区别，那你就不应该成为投资者。

　　我职业生涯的下一步是进入高收益债券市场。

　　当时，我投资的是美国市场上最差的上市公司，但由于我买入的价格足够低，我的投资仍然稳健且安全地赚钱。

　　这说明了泡沫的核心问题：再好的公司，一旦价格过高，也可能变得危险；而几乎没有什么资产是“坏到不能买的”，只要价格足够低。

　　市场总是正确的这个观点是荒谬的

　　问题5

　　但问题是，泡沫在事后看起来显而易见，可在形成过程中往往难以察觉。在有效市场理论下，泡沫甚至不应该存在。

　　认为“市场总是正确”的观点是荒谬的。

　　我在芝加哥大学求学时，尤金·法玛（Eugene Fama）刚刚提出有效市场假说。然而，正如我在2001年的备忘录《超额收益的本质是什么？》中所指出的，我的真实投资经验很快就让我意识到，市场并不总是正确的。

　　举个例子，我刚入行时，施乐（Xerox）的股价大约是100美元，五年后，它跌到了5美元。很难让我相信，这两个价格都是“正确的”。

　　尽管如此，我仍然认可市场的效率概念。

　　问题6

　　为什么？

　　有效市场假说的核心思想是，市场中的其他投资者都是聪明、勤奋且高度动机驱动的。

　　因此，市场不会轻易留下明显的便宜货供你随意捡拾。

　　市场的确能够快速地吸收所有已知信息，这也是市场定价的基础——它反映了市场的“共识意见”。

　　但问题在于，这个共识意见本身可能是错误的，而泡沫正是由这种认知偏差和心理极端所驱动的。它们让市场价格偏离理性。

　　炙手可热的AI股票中，未来五年内可能不少会大跌

　　问题7

　　政府干预在泡沫形成中扮演了多大角色？值得注意的是，在你去年秋天的备忘录中，你表达了对央行和政府日益加剧的干预主义的担忧。

　　世界上有两种人：一种认为政府可以解决问题，另一种认为政府不能解决问题。前者通常是民主党人，后者则是共和党人。

　　但最终，经济学的基本规律总会占据上风。

　　以2000年互联网泡沫的顶点为例，当时美联储采取了一系列激进的政策。美联储的观点是：如果市场出现任何问题，只要注入一些额外流动性，就能解决。

　　然而，这种思维方式导致它们在千年虫危机前夕向银行体系注入了大量流动性，以防计算机系统崩溃。

　　但事实证明，千年虫危机被极大地夸大了，美联储最终解决的是一个“并不存在的问题”。

　　问题8

　　当时，你在备忘录《泡沫．com》中正确预测了股市的风险。在你看来，互联网泡沫时期的狂热，与当前对人工智能的热潮相比，有哪些相似之处？

　　我不是人工智能专家，也不了解AI相关股票。但毫无疑问，AI是当前的“新、新事物”，它的确拥有巨大的潜力。

　　我们现在可能更了解AI带来的好处，而对其风险知之甚少。但可以肯定的是，AI将深刻影响我们的世界，就像互联网曾经做到的一样。

　　目前，人们正疯狂交易英伟达，认为它会是AI发展的最大受益者，因为它是 AI领域领先的芯片设计公司。

　　英伟达的收入增长迅猛，利润也极高。

　　我不知道它当前的估值是否过高，按某些盈利预期计算，它的市盈率约为30 倍。但最重要的问题是：它的领先地位能否持续？

　　问题9

　　为什么这个问题如此重要？

　　想想看，2000年初，标普500指数中市值排名前20的公司，如今只有6家仍然在榜。

　　而在目前被称为“七巨头”的科技股中，唯一在25年前就进入前20名的公司是微软。换句话说，市场的领先企业往往衰落得比投资者预期的更快。

　　但在泡沫时期，投资者却倾向于认为行业龙头的地位不可动摇，并愿意为它们支付高昂溢价。

　　更进一步，他们甚至认为其他热门股票也能取得成功。

　　然而，现实是，变化远比“持续领先”更加普遍。因此，即使我对AI了解不多，我仍然认为，如今炙手可热的AI股票中，未来五年内可能有不少会大幅下跌。

　　市场观点空前一致时才是真正危险

　　问题10

　　但为什么这些错误的估算一再发生？

　　因为人们很难真正理解变化的剧烈程度。

　　以前我在做股票分析师时，曾跟踪过工业集团德事隆（Textron）。

　　这家公司有四个业务部门，估算其利润的方法是分别计算每个部门的利润，然后加总。

　　通常情况下，两个部门表现良好，而另外两个表现不佳。但我总是低估表现好的部门能有多好，同时也低估表现差的部门能有多糟糕。

　　人们很难想象事情会发生如此极端的变化，而这正是泡沫形成的原因之一——人们相信现状会持续不变，而这种信念往往是不正确的。

　　问题11

　　投资者如何利用这些市场的过度行为？

　　问题在于，你不能每天都做出一个重大的投资判断，因为并不是每天市场都会疯狂到让你可以轻松抓住机会。

　　在我50多年的投资生涯中，我做出了五次重大决策，并且都正确了。但如果我做了5000次判断，那我的胜率可能最多也只是五五开。

　　如果我让自己的偏见自由发挥，那么胜率可能会降到40%，甚至30%。

　　市场极端错判的机会并不多，真正最危险的时刻，往往是市场观点空前一致的时候。

　　当市场观点分歧较大时，价格通常会维持在合理范围内。但当市场形成高度共识时，事情就会变得疯狂。

　　现在美股也还没有到“离场”的地步

　　问题12

　　那么，当前的市场状况有多疯狂？

　　在我看来，市场情绪是乐观的，但还不至于疯狂。我没有听到有人说“这艘火箭要直冲月球”或者“你必须进场，否则会后悔死的”。也没有人说“不存在价格太高”。

　　目前的价格的确较高，但还没有达到失去理性的地步。而当价格只是偏高时，并不意味着市场一定会下跌。

　　问题13

　　在这种复杂环境下，谨慎的投资者应该如何应对？

　　让我们做一个简单的计算。

　　我认为，目前股市估值大约高出合理水平20-30%。因此，未来一年市场下跌的概率可能在60-65%之间。但这也意味着市场仍然有35-40%的概率会上涨。

　　换句话说，市场的确存在下跌倾向，但远远谈不上“必然”。这不是100%、90%，甚至不是75%的概率——你无法依赖这样的预测做出决策。

　　除非市场的估值真的到了疯狂的地步，否则任何事情都可能发生。

　　问题14

　　换句话说，现在不是离场的时候？

　　是的，现在还不是那个时候。

　　美国经济表现良好，大多数公司在经济增长和优秀管理的推动下，长期来看仍然会提高盈利能力。

　　因此，如果你做空市场，就相当于在对抗这些强大的力量。

　　历史上，股市每10年大约有8年是上涨的，有时甚至会连续9年、10年上涨。因此，如果你押注市场会下跌，你其实是在做一个极大的赌注，你需要确保赔率对你有利。

　　但在目前的市场环境下，赔率并不站在你这边。如果你现在就认定市场是泡沫并大举做空，很可能最终会被“抬出去”。

　　信贷市场仍然非常有吸引力

　　问题15

　　不过，如果利率回归到较高水平，股票的竞争环境将变得更加激烈。你在2022年底的备忘录《沧海桑田》中指出，这种变化正在从根本上改变投资环境。

　　我仍然坚持这个观点。

　　事实是，股市持续上涨的主要动力是市场情绪的乐观提升。

　　值得注意的是，股市从2022年底开始回升，最初是受到市场对降息预期的推动。然而，2023年并没有真正发生降息。

　　到了2023年12月，牛市仍然在延续，因为投资者预计2024年将有六次降息。但正如我们所知，2024年实际只降息了三次。

　　而目前，市场的预期又发生了变化——投资者现在预计2025年只会有两次降息，而此前的预期是四次。

　　尽管如此，标普500指数依然表现强劲，主要得益于美国经济的韧性、市场乐观情绪的进一步增强，以及全球市场缺乏可替代的优质股票投资机会。

　　问题16

　　市场目前的乐观情绪在很大程度上来自对新一届特朗普政府的期待。华盛顿的政策变化会如何影响投资者？

　　目前，你唯一可以确定的是，政策结果高度不确定。

　　如果你基于对特朗普政府的预测进行投资决策，那将是一个极其冒险的举动。显然，市场对“改变现状”有所期待。大多数人都认为美国政府效率低下，运作不佳。但问题是：

　　A）政府真的能被改革吗？

　　B）改革的努力能否取得成功？

　　这两个问题是不同的。而历史表明，想要实现有意义的变革并不容易。

　　最终，我们只能说世界变得更加不确定，而本来属于“尾部风险”的事件，在特朗普政府下发生的概率更高——无论是好是坏。

　　问题17

　　那么，面对当前市场环境，投资组合应该如何调整？

　　在目前的利率水平下，信贷市场的机会仍然非常有吸引力。

　　不过，由于大量资金流入，信贷市场的收益率已经有所下降，导致机会变少。2022年12月，高收益债券的收益率约为 9.5%，而现在已降至7.3%。

　　与此同时，由于股票估值偏高，高盛预测标普500在未来10年的年均回报率仅为3%，摩根大通基于历史数据的研究甚至认为这个回报率可能低至2%或更低。

　　相比之下，目前信贷市场仍然能提供 7-10% 的回报，而且是合同约定的，因此，我依然认为这是一种更明智的选择。

　　中国市场现在具有“反泡沫”特征

　　问题18

　　你曾提到，市场的极端行为也可能朝相反方向发展，形成“反泡沫”（anti-bubble）。目前哪些领域可能存在这样的情况？

　　最典型的例子是写字楼市场。

　　在牛市的最后阶段，人们往往会相信“情况只会变得更好”。但在写字楼市场上，现在的情绪恰好相反——市场普遍认为，需求不会再增长，我们永远不需要新的写字楼，现有的写字楼也永远不会填满。

　　这些极端负面的看法符合“反泡沫”的特征。

　　但关键问题是：这些看法是否错误？

　　这需要真正懂房地产的人来判断。但在我看来，写字楼市场目前正处于熊市的第三阶段——人们认为情况只会越来越糟。

　　问题19

　　那么，中国市场呢？

　　我不排除中国能够成功重组经济的可能性。中国仍然拥有庞大的人力资源，而市场情绪极度悲观。

　　这意味着，现实情况可能没有市场预期的那么糟糕。目前市场的情绪非常悲观，而这正是寻找潜在投资机会的重要前提之一。

　　不过，有时候，资产价格低廉是有充分理由的。

　　但想象一下，有两类资产：

• A 类：市场高度关注，人人都觉得它们可靠、可预测且值得投资，市场情绪乐观。

• B 类：市场普遍悲观，人们不确定其前景，认为它们风险大，不值得关注。

　　那么，真正的投资机会在哪？

　　一定在B类资产中。如果市场普遍看好某项资产，那么这种“喜爱”已经被计入价格。

　　因此，一项人人都喜欢的资产，不可能是真正的便宜货。

　　遵照美国总统唐纳德· 特朗普上任首日签署的行政命令，苹果公司将其地图应用程序（app）中的墨西哥湾更名为美国湾。

　　在此之前，美国政府已更新官方地图，以反映这一名称变化。Alphabet Inc．旗下谷歌本周早些时候对谷歌地图app进行了同样的更新。经查看，微软公司的必应地图和MapQuest Inc．地图服务截至周二尚未修改该海湾的名字。

　　苹果周二面向美国用户作出了这一调整，但表示很快就会扩展到全球。苹果在其大多数设备上（包括iPhone、iPad和Mac）提供地图app，最近还推出了网络版本，以便更好地与谷歌地图竞争。

　　共和党议员之前赞扬了谷歌遵守特朗普命令的举动，并迅速批评苹果没有立即行动起来。美国众议员Greg Steube周二早些时候在Facebook上写道，苹果“仍迷失了方向”。

　　自特朗普11月当选以来，苹果首席执行官蒂姆·库克、Alphabet首席执行官Sundar Pichai等科技公司高管已与他一起出现在各种活动中，包括就职典礼。

　　许多用户对谷歌的决定做出了负面反应，称这家搜索巨头向新政府屈服了。

　　墨西哥也对改名一事提出了批评，称美国不能单方面决定重新命名两国之间的水域。