原油价格与央行政策的关系

Damon

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摘要:

沙特阿拉伯和俄罗斯将石油减产措施延长至12月，可能助推布伦特和WTI原油市场走高。10月初，美国原油日产量达到创纪录的1320万桶，超过了疫情前水平。

无论您如何看待能源转型，始终无法回避这一经济现实：在可预见的未来，我们仍将依赖原油。也许情况会发生改观，但不会立即发生。

原油价格的波动对全球经济具有重大影响。近期，原油价格上涨，温和推高了核心通胀率，迫使各地央行重新审视其政策。

9月，沙特阿拉伯和俄罗斯同意延长双方的产量削减举措至12月，合计每日减产130万桶。部分分析师认为，此举将导致2023年第四季度的市场供应缺口超过每日150万桶。尽管OPEC+决定每月审查其决定，但延期举措已然助推布伦特和WTI原油市场走高，使得美联储和其他央行陷入了更为复杂的处境。原油价格持续上涨或将破坏央行在压抑通胀方面已取得的一些进展。能源价格是通胀的一个细微部分，中行无法直接调控。

那么，这会带来哪些微妙影响？这些影响又是如何在经济体间产生涟漪效应，并影响通胀和中行政策的？

要理解原油价格与通胀之间的相关性，首先要理解原油实际上是全球经济引擎的燃料。原油价格可以影响能源、运输和生产成本，进而影响商品和服务的价格。这一关联性意味着原油价格大幅飙升势必会推高通胀，尽管战略家、经济学家及他们研究的各种模型对其影响程度还存在着争议。然而，毫无争议的是，原油价格大幅飙升可能需要中行调整货币政策。

原油对通胀的影响主要来自两个方面。

成本推动型通胀：

原油价格上涨是成本推动型通胀的典型前兆。许多分析师迅速指出，消费者总预算中用于能源（包括加油）支出的比例仅占到3%至6%。但这并不是原油可能影响消费者预算的唯一方式。更高的油价会导致生产成本增加，推高商品和服务的价格，从而加剧消费通胀。严重依赖石油的运输和制造业尤其不堪重负，只得将额外的成本转嫁给消费者。

需求拉动型通胀：

消费者也容易受到需求拉动型通胀的影响。举个简单的例子，随着新冰箱的制造和运输成本增加，冰箱价格上涨，消费者会赶在价格进一步上涨前购入冰箱。但受影响的不仅仅是消费者。当石油生产国因高油价而获得意外收益时，其增加的购买力可能在全球范围内引发额外的需求拉动型通胀。需求总量的增加超过了供应，对价格施加上行压力，从而进一步推高通胀，如此循环往复。

这种通胀影响可能会引发中行的回应，特别是在当前通胀持续高企的情况下。央行可能会尝试通过提高利率来进行调整，这将会波及在一定程度上依赖短期贷款进行必要支出的小企业和消费者。央行还可能更加激进地缩减资产负债表，这会导致减少货币供给并减缓经济增长。

更高的原油价格与更高的利率并存，也会导致经济放缓。对消费者来说，汽油价格上涨可能导致家庭可支配收入减少，从而抑制其对其他商品和服务的支出。这也可能导致其对短期贷款（如信用卡和房屋净值信贷）的进一步依赖，而此类贷款现阶段的利率可能高于近期水平。由于消费者支出在经济活动中占有重要比重，其下降或将影响企业收入和股价。

不过，根据OPEC最新发布的月度原油市场报告，该组织8月份的原油日均产量增长了11.3万桶，为本轮周期带来了一丝曙光。该产量提升主要由伊朗和尼日利亚带动，两国均获得了产量配额豁免。

此外，美国的原油日产量在10月首周超过了1300万桶，创下自2020年3月以来的最高水平。这一创纪录的产量恰逢原油需求最低迷的季节。

如果其他产油国能接过接力棒，需求的增加又没有超出预期，各国央行或能松一口气，保住迄今为止在通胀问题上取得的进展。

文章来源：芝商所

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John Adams

央行

经济

尽管市场已在预期日本央行将在明年转向，但日本央行行长植田和男考虑市场影响，态度仍相当谨慎，日本股市今日亦遭遇蓝筹股大跌。

周五，植田和男在接受媒体采访时表示，日本央行必须谨慎加息，放松超宽松货币政策将是一项“严峻挑战”。

植田称，这是为了避免造成债券市场波动和对金融机构产生任何不利影响：

当我们使短期利率正常化时，我们将不得不小心金融机构会发生什么，一般借款人会发生什么，以及总需求会发生什么。这对我们来说将是一个严峻的挑战。

他认为，日本央行虽然已在实现2%的通胀目标方面取得了进展，但现在确定货币政策正常化仍然“为时过早”：

我们在实现这一目标方面正在取得进展，但在我们取消前瞻指引之前还有一段距离。

目前还不确定这段距离会有多长。当我们认真地使我们的政策立场正常化时，确定我们将具体做些什么还为时过早。

植田补充称，日本的银行体系足够强健，能够承受短期利率的一些上升。但他也警告称，日本央行需要仔细监控形势，因为金融机构和整个日本都已经习惯了持续了这么长时间的超低利率：

我认为他们有足够的资金经受住利率上升的考验。但这是一个程度问题，所以我们必须小心。

由于日本是全球最大的海外债务持有者之一，如若日本退出宽松政策，可能导致资金大量回流日本，从而震撼全球市场。

日本股市今日大幅震荡，一批蓝筹股大跌，其中尼康跌超10%，本田汽车跌超4%，软银跌超8%。

消息面上，这批蓝筹股近期公布了不及预期的最新季度报告，其中尼康削减财年运营利润预期，本田运营利润低于预期，软银营收虽然实现增长，但净亏损约61.5亿美元，软银集团旗下愿景基金同样在该季度出现大幅亏损。

日本央行据称将在明年退出超宽松政策

日本央行是世界上唯一一家维持负利率的主要央行。自今年4月成为日本央行行长以来，植田和男一开始逐步放松日本央行对债券市场的严格控制。

本周早些时候，有媒体援引知情人士消息称，日本央行将在明年某个时候退出超宽松政策，但在退出之前还有很多“障碍”需要扫清。

其中一位消息人士称，日本央行仍在维持超宽松政策，即使它现在做的事情相冲突（逐步放开YCC收益率曲线控制）；另一位消息人士称，鉴于经济前景的不确定性，日本央行可能希望至少等到明年春季再将政策正常化。

目前日本央行的压力主要是日元疲软，这是超低利率的副作用，推高了进口价格和家庭生活成本。一些分析师说，如果日元继续下跌，可能会加大日本央行的政治压力，迫使其提前退出。

但消息人士称，植田作为前日本央行政策制定者，深知退出所面临的挑战，因此即使不惜日元下跌，他也会谨慎行事。

消息人士进一步指出，许多日本央行决策者认为，退出的时机可能在明年春季左右，届时年度工资谈判是否会导致大幅加薪的问题已经明朗。

文章来源：华尔街见闻

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Devin

经济

政治

10月22日，阿根廷布宜诺斯艾利斯，大选期间，米莱在投票站投票。

距离11月19日的阿根廷总统大选越来越近，由于其候选人米莱（Javier Milei）的激进经济方针，这个南美洲国家的选举正牵动全球目光。在不少经济学家看来，它不仅事关阿根廷本国经济和人民，还可能威胁国际金融体系。

11月8日，全球110名经济学家联合签署公开信，警告激进右翼经济学家米莱若当选总统，或将为阿根廷带来经济和社会的双重破坏。这封信由法国著名经济学家皮凯蒂（Thomas Pikett）、印度经济学家戈什（Jayati Ghosh）等人执笔，得到哥伦比亚前财政部长、联合国前经济和社会事务副秘书长奥坎波（Jose Antonio Ocampo）等世界各地经济学家的联合签名支持。

阿根廷经济正在崩溃边缘。目前五分之二的公民生活在贫困之中，年通胀率接近140%。对于这一局面，米莱主张通过废除央行、经济美元化和大幅削减公共支出等措施来解决。在竞选过程中，米莱自称无政府资本主义者。他还多次声称“税收是盗窃”、“国家是魔鬼发明的，上帝的制度是自由市场。”

最新的公开信表示，米莱提议背后的经济愿景据称主张政府对市场的干预最小化，但实际上严重依赖国家政策来保护那些已经拥有经济实力的人。米莱经济学与传统经济思维彻底背离，实际上是植根于自由放任的经济学，并且“充满风险，可能对阿根廷经济和人民造成极大危害”。

公开信承认米莱经济学对目前阿根廷民众具有吸引力。他们表示，鉴于阿根廷频繁发生的金融危机和反复出现的高通胀，他们理解选民对经济稳定的深度渴望。然而，虽然这种表面简单粗暴的解决方案可能很有吸引力，但它们或在短期内对现实世界造成更多破坏，同时从长远来看也将严重缩小政策空间。

而货币美元化和财政紧缩提议忽视了现代经济的复杂性，忽视了历史危机的教训，并将为加剧本已严重的不平等打开了大门。而政府支出的大幅削减将加剧本已很高的贫困和不平等，并可能导致社会紧张和冲突显著加剧。

这并不是经济学家首次公开反对米莱。9月10日，就有一封由170名全球经济学家签署的信函称，阿根廷经济美元化将导致通胀上升、经济反复衰退和失业率居高不下，而无法解决该国根本的经济问题。

“我们认为，为了应对阿根廷经济的复杂挑战，货币美元化将是一种误导性的尝试。”经济学家们当时写道，而阿根廷拥有稳定货币的前景无疑给广大民众带来希望，“国外的证据和国内形势意味着美元化远非万能药”。

对于阿根廷目前的经济困境，经济学家们在9月份的信函中认为，它是忽视宏观经济平衡和“肆意挥霍贸易条件的财富和有利的外部融资条件”的结果，而该地区其他国家已经成功地摆脱了这种情况。他们警告说，美元化是“必须避免的海市蜃楼”。

对于这封公开信，米莱当时在社交媒体上做了回应。“170名失败的经济学家在课堂上和现实中都在对抗通胀的斗争中被击败，他们现在开始谴责货币骗局的解决方案。他们一边反对美元化，一边储蓄美元、赚取海外收入，这是虚伪的。”他写道。

距离这场可能成为阿根廷近代历史上最重要的选举之一还有一周多时间，观察人士表示，目前来看，两大候选人势均力敌。

虽然米莱在8月份的初选中以第一名的成绩一战成名，但是在10月份的第一轮投票中，他意外被执政党联盟候选人、现任经济部长马萨（Sergio Massa）以6个百分点的优势击败，最终以29.9%的得票率位居第二。然而，不久，米莱得到第三名候选人，以及该国前总统毛里西奥·马克里的支持。米莱和马萨将在本月19日迎来第二轮对决。

总部位于布宜诺斯艾利斯的咨询公司Cefeidas Group的董事总经理迪亚斯 (Juan Cruz Díaz) 表示，两位候选人在最后关头，需要继续强化自身形象以取胜。“如果你问我，米莱有优势。”他说。

文章来源：界面新闻

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John Adams

经济

政治

不到两个月前，美国国会议员们在最后关头通过为期45天临时预算，避免了美国联邦政府关门。如今，美国政府再次濒临“关门”危机，本周四美国政府开始为关门做准备，目前资金只能维持不到八天（当地时间11月17日）。

高盛在最新的报告中指出，最有可能情况是继续延期，尽管不太可能发生停摆，但11月政府关门的风险正在上升。

目前两个主要问题是：下一次延期将持续多久？有什么附加条件？高盛认为，解决方案是延期到明年1月中旬或12月中旬，且前者的可能性更大，以及为以色列提供资金援助是最有可能的附加政策。

高盛指出，风险在于下一次延期后关门的可能性会更高，如果国会继续通过临时延期来避免停摆，那么最终结果将是明年5 月支出削减自动生效，将导致财政开支下降约1200亿美元。

避免政府关门的三种选择

迄今为止两党协作进展甚微，由于看不到解决方案，而且时间也在迅速缩短，这一僵局加大了美国政府下周陷入停顿的可能性。11月5日，新当选的众议院议长迈克·约翰逊表示，国会整个周末都在研究一项权宜之计，在11月17日这一最后期限之前，国会可能无法完成所有拨款法案。

高盛指出，美国政府目前的选择有三种：

1、延长至明年1月中旬：众议院共和党人希望有更多时间就全年支出法案达成协议，约翰逊曾提到延期至1月中旬（可能是1月19日）。如果众议院共和党人能设法通过一份不包括其他项目的“持续决议”，那么1月中旬的最后期限似乎更有可能。

2、延期至12 月中/下旬：参议院民主党人似乎倾向于延期至 12 月中/下旬，以便为在圣诞假期前为达成广泛的支出协议制造压力。如果众议院不能通过“持续决议”，参议院更有可能延长至12 月。

3、“阶梯”方案：即在12月，众议院和参议院将就2024年的部分拨款法案达成一致，在1月中旬，达成剩余的方面达成协议。

高盛认为，目前看来最有可能的是延长至明年1月中旬，可能还包括对以色列的军事援助，而“阶梯”方案并未获得太多支持似乎不太可能，因为参议院民主党人不太可能同意将国防和非国防拨款分开。

此外，在下一次“持续决议”中需要重点关注，对乌克兰和以色列资金援助、建立财政委员会以及移民政策改革的讨论。

削减财政开支的可能性上升

高盛指出，虽然其不认为在11月17日拨款到期后会出现停摆，在以下两种情况下，关门的可能性会上升。

第一，众议院共和党人可能无法在截止日期前通过任何“持续决议”，这很可能导致参议院通过自己的决议延长至 12 月，而这时众议院的保守派议员很可能会反对，两党陷入僵局。

其次，参议院民主党人坚持对乌克兰提供军事支持。在最近的盖洛普民意调查中，41%的美国人认为美国做得“太多”从6月的29%上升到了现在的41%。

高盛进一步指出，众议院共和党人提议的开支比参议院少1200亿美元（占 GDP 的 0.4%），政府在短期延期下运作的时间越长、国会就全年支出法案达成协议的可能性就越小，那么最终结果将是明年5 月支出削减自动生效，这一削减将于2024 年 5 月实施，削减将集中在该财政年度的下半年。

文章来源：财联社

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John Adams

经济

受高利率和顽固通胀影响，英国三季度经济虽未如市场预期那般陷入衰退，但增速已经归零。

周五，英国国家统计局数据显示，英国三季度GDP季环比初值为0%，好于预期的-0.1%，同比增长0.6%，但当时许多企业因英国女王伊丽莎白二世国葬而关门歇业。

就产出而言，英国三季度服务业产出下降了0.1%，抵消了建筑业产出增长的0.1%，生产制造部门产出持平。

从支出而言，净贸易额的增长被商业投资、家庭支出和政府消费的下降所抵消。

英国财政大臣Jeremy Hunt表示，高通胀依然是英国“经济增长的最大障碍”，英国9月CPI同比仍保持在6.7%。

Hunt说，目前令英国经济持续增长的最佳方式仍是坚持打击通胀的计划：

秋季报告将重点关注我们如何通过释放投资、让人们重返工作岗位和改革我们的公共服务来实现我们国家所需的增长，从而使经济再次健康增长。

分析师和经济学家们认为，本次的经济数据已经证实了英国经济的疲软。

Quilter Investors的投资策略师Lindsay James说，消费者支出和企业活动显示出裂痕，这也削弱了劳动力需求：

由于英国服务业的强劲表现，9月份的数据确实令人惊喜，但不足以抵消7月份的负面影响，也不足以在第三季度带来相对于上一季度的增长。虽然在某种程度上避免了今年的经济衰退，但今天的零增长数据意味着英国经济在过去六个月里只增长了0.2%。

不幸的是，对许多人来说，经济痛苦只是被推迟了。正如英国央行本月早些时候所说的那样，高利率对GDP水平的影响仍有一半以上尚未显现，随着我们接近2024年，英国经济面临越来越大的逆风。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）的英国高级经济学家Cathal Kennedy认为，0%的增长数字掩盖了英国经济“非常疲软的局面”：

第三季度GDP的主要积极贡献来自净出口，出口环比增长0.5%，主要是由于服务出口的增长。另一方面，进口环比下降 0.8%。库存也有所上升。

然而，国内活动非常疲软。家庭消费环比下下降0.4%，投资（GFCF）环比下降2.0%，政府消费环比下降0.5%。

日本MUFG银行高级经济学家Henry Cook认为，英国目前的经济大环境仍然是停滞不前，明年可能会出现微弱增长，但至少有一个季度可能出现经济萎缩：

到目前为止，经济衰退已经避免，但增长乏力已经持续了六个季度。

我们的基本判断是，到2024年，经济增长将继续沿着持平或微弱正增长的轨迹蹒跚而行，至少有一个季度很有可能出现萎缩。总体而言，我们预计明年仍将维持停滞的大格局，2024年的GDP年增长率约为 0.5%。

服务业收缩，建筑业增长

具体到细分项上，本季英国服务业产出下降0.1%，建筑业产出增长0.1%，生产制造业持平。

服务业14个子行业有8个出现了下降，抵消了另外6个子行业的增长；面向消费者的服务业下降了0.7%。

房地产活动、运输仓储部门是造成服务业产出下降的最大因素，前者房地产下降0.4%，后者下降1.2%。房地产活动中，跌幅最大的是自有或租赁房地产的买卖、租赁和经营，跌幅为1.6%。运输仓储部门的六个子行业有五个下降。

生产制造业产出没有增长，制造业、采矿和采石业以及电力、燃气、蒸汽和空调供应业的增长被供水、污水处理、废物管理和修复活动的下降所抵消。

据英国汽车制造商和贸易商协会（SMMT）报告，英国2023年9月的汽车制造业与去年同期相比增长了14.9%。

继二季度增长 0.3% 之后，英国第三季度建筑业产出增长0.1%，增长主要由维修和维护带动，增长了0.7%。新工程量下降了0.3%，部分抵消了这一增长。

文章来源：华尔街见闻

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