【美联储】巴金：不会出现经济衰退，加息75基点应对通胀是明智的

目前，西方国家正在加大对俄罗斯的制裁力度，印度却反其道而行之，敦促国有原油公司大力购买俄石油，加强与俄罗斯的商业关系。

周三，据媒体报道，印度成为俄石油的主要买家，加大了对俄油的采购。一位印度国有原油公司高管表示，近几周来，政府官员鼓励他们购入更多的打折俄原油。印度国有石油公司正与俄罗斯能源巨头（Rosneft）签订更多供应合同。

对此，一位印度政府官员表示，政府没有指示企业购买俄油，俄原油并没有受到制裁，许多国家仍在继续购买。

本月初，印度外交部长贾伊尚卡尔曾发言称：

我们并没有让人们去购买俄罗斯石油，而是在市场上选择最好的交易，现在和俄罗斯之间的石油买卖，就是最好的交易，这并不能与政治混为一谈。

欧盟誓言在今年年底前大幅削减对俄罗斯石油的进口，但印度需求增加将在弥补欧洲进口减少方面发挥关键作用。

大宗商品跟踪公司Kpler的数据显示，自冲突爆发以来，印度对俄罗斯石油的进口量飙升了25倍多，6月份平均每天购买100万桶，而2月份时仅为30000桶。根据国际能源署的数据，这一数量相当于欧洲进口俄原油和原油产品的四分之一以上。

获得打折石油对印度来说也有助于其经济发展，印度与许多国家一样，正在努力防止油价上涨引发的高通胀。在过去，高油价加剧了该国的经常账户赤字，使印度货币急剧贬值。

此外，面对欧洲的新一轮制裁——保险禁令，印度公司也是“见招拆招”。

据一位熟悉印度政府计划的原油公司高管表示，印度正在讨论一个由国家支持的长期保险解决方案。即由印度政府来为保险提供支持，使公司能继续购入俄原油。

同时，为了吸引更多买家，俄石油公司（Rosneft）放宽了交易条件，允许贸易商在没有银行信用证的情况下，在交付后的几个月内支付款项。

美日天图，昨天行情收出坚决阳线，突破了前期高点，预示行情调整结束，市场流向得以延续，保持多头思路，等待后市调整后的高概率做多机会。

美日4小时图，行情经过复杂的调整后强势拉升突破，奠定多头基调，交易方向明确，正常市场逻辑是有继续走强机会，关注短期调整后的买入。

美日小时图，多头方向虽然明确，但短期需求等待充分调整，否则不要追买，凭借趋势线和15EMA支撑关注破位多头。

多头思路，等待小时级别调整充分后的破位多头。

【压力位置】 136.69 137.50

【支撑位置】 136.00 135.59

【风险提示】

美日总体多头格局没有改变，并且行情经过一段时间较为复杂的调整后继续选择拉升突破，说明多头情绪保持，投资者需要保持多头思路，等待小时级别的合理破位买入机会。

算起来，从BTC出现到如今，加密货币已然有了十几年的发展历程，随着加密货币和区块链的发展和创新，互联网Web3时代也开始被越来越多的人关注到。

互联网的发展目前分为三个阶段，分别是Web1、Web2、Web3。Web1大约发生在1990-2005年，大多是关于去中心化和社区管理的开放协议，大部分价值都聚集在用户和建设者身上。Web2大约发生在2005-2020年，是封闭、集中的时代服务，大部分价值都集中在少数几家大型科技公司身上。Web3就是我们如今正在经历的，它将第一个时代的去中心化、社区管理的精神与第二个时代的先进、现代功能结合起来，虽然Web3的发展目前还处于早期阶段，但是我们依旧相信Web3将开启一波新的创造力和企业家精神。

a16z上个月发布了一篇关于加密状态的报告，报告中概述了我们在加密生命周期中的位置以及未来的发展方向。以下是关于该报告中所涉及到的几点重要叙述：

在2021年，NFT成为了一个热门话题。我们看到Apes NFT卖出几百万美元。NFT领域中很多热度都是不可持续的，现在存在的大多数项目将不可避免地归于零。

但NFTs不仅仅是猴子的照片。他们有无数的应用，他们将在创造者经济中发挥关键作用。

Web3对创作者来说比web2要好得多，对比其使用率就可以得知：

比起Web2平台，开发者已经在NFT上创造了更多赋能。

目前还有17亿人没有银行账户，对去中心化金融（DeFi）和数字美元的需求急剧增加。DeFi有潜力解决这些问题。

加密技术已经产生了巨大的影响，DeFi在全球范围内规模巨大。

有很多潜在的用例，但DeFi还处于起步阶段，借贷协议和代币交换是最常见的用例。

这些用例并不局限于破败的金融系统。Web3可以做的更多，加密货币也在帮助其他被破坏的市场。

以太坊是第一个引入智能合约的，它一经出现就对区块链网络产生了巨大的影响。虽然以太坊拥有最多的构建者，但其他竞争平台的构建者也开始逐渐增多。

以太坊的流行是一把双刃剑，以太坊优先考虑的是去中心化而不是规模化，这就为其他竞争者打开了大门，其他竞争者以更低的费用和更好的性能吸引用户。

桥梁和跨链基础设施正在起步。很明显，L1无法完成我们希望在Web3中实现的所有事情。

Rollup越来越受欢迎，它们比L1更便宜、更高效。以太坊创始人V神相信L2s将是加密货币未来发展的关键。

ZK rollup有很多与隐私和安全相关的用例，而且还在增加。

我们还没有看到很多优秀的Web3游戏，大多数都很糟糕。这是因为创造一款优秀的游戏需要时间，大量资金涌入加密领域，各个团队在压力下推出产品，这便导致了一些未开发游戏的出现。

未来我们将看到人们投入更多的时间和金钱去创造优秀的Web3游戏，这将为我们打开新世纪的大门。

DAO给予人们更好的创造和自由做出集体决定的能力，目前已经有一些DAO和一些伟大的叙事。例如Constitution DAO、OlympusDAO和GnosisDAO。Constitution DAO一经出现变引起了不小的轰动，相信在接下来的几年里，我们将会看到更多类似的叙事。

加密货币的走势是不稳定的，它的周期看起来是混乱的，但似乎也存在一些潜在的逻辑。

cdixon和eddylazrazin写了一篇关于加密价格创新周期的精彩文章，文章中将价格创新周期分为了四个周期：

第一个加密周期在2011年达到顶峰。在此之前，就连比特币爱好者也认为比特币是一个有趣的实验，不太可能有实际价值。后来，企业家们意识到可以用加密货币来做生意，今天许多最大的交易所、矿工和钱包都是在这个时期成立的。

注意开发者、社交媒体和初创公司是如何在价格下跌后保持活力的。正如我们稍后将看到的，这是一个持续的模式，它使根本性创新开始了长期稳定增长。

第二个周期在2013年底达到顶峰，这可能是大多数科技界以外的人第一次听说比特币。这个周期吸引了大约10倍的开发者和初创公司进入这个领域。也是在这个时候，一些重要的项目被创建和融资，其中最著名的是以太坊，它在2017年（第三个周期中）引起了轰动。加密货币周期的一个关键特征是，每个周期都种植种子，这些种子随后生长并驱动下一个周期。

第三个周期在2017年达到顶峰，此时加密货币更广泛的影响引起了主流关注。这一周期再次使该领域的开发者和初创公司数量增加了约10倍，加密货币从边缘发展成为真正的创业领域。

缩小视野，当你把这三个周期结合起来看，你会看到所有关键指标都出现了起伏不定但稳定的增长：

最上面一行的标志是每个周期中开始的高质量项目的样本。2017年周期在支付、金融、游戏、基础设施和网页应用等广泛领域催生了数十个令人兴奋的项目。其中许多项目启动之后，很好的推动了第四次加密周期。

最后，以下是2010年至今各指标的复合年增长率:

尽管加密周期看起来很混乱，但从长期来看，新创新、代码、项目和创业公司已经在稳步增长——这些都是软件创新的根本驱动力。技术专家和企业家将在未来几年继续推动加密技术的发展，我们很期待看到他们的成果。

而值得一提的是，目前我们正处于第四次加密货币市场周期的中间阶段。

从本质上讲，价格是一个钩子，随着价格的上涨，加密货币的利息也在上升，这也侧面推动了行业内的创新。

Benjamin Graham曾经说过：“最好不要在意市场，市场经常使我们从兴奋到绝望甚至沮丧。”但如果你相信Web3，就不要走开。因为你一旦离开就可能会错过一个千载难逢的机会。

想象一下，如果人们在互联网泡沫破灭后发誓不再使用互联网，那也就不会出现如今的流媒体、云服务或社交媒体。

Web3可能是一个非常类似的故事。

a16z估计，根据各种链上指标，估计有700万到5000万活跃的以太坊。就被接受的程度而言，我们就像1995年的互联网一样。

这是非常早的。加密货币还没有被主流采用。大多数人都听说过加密货币，但不使用它，目前人们很少使用DeFi和dApps。

但值得注意的是，Web3有很大的潜力。它可以帮助创造者，也可以解决金融系统问题，改变我们集体决策的方式。Web3有改变世界的潜力，不过这项技术仍处于初级阶段，我们才刚刚开始触及表面。

在利率上行和宏观经济逆风接连冲撞币圈后，投资者愈发忧心忡忡。

一旦形势加剧恶化，或将迫使持有大量高杠杆头寸的投资机构进行止损清算，届时大型加密货币贷款机构和交易商的流动性困境或将雪上加霜，最终引爆币圈的“雷曼危机”。

这时，Sam Bankman-Fried（SBF）带着他的“加密帝国”FTX高调现身，以“币圈央妈”的姿态先后对处于危机边缘的机构伸出了援手。

SBF，29岁，麻省理工学院毕业。三年前还是一名年轻的华尔街交易员，三年后已是创建FTX加密交易所的亿万富翁。FTX最新估值达到320亿美元，已经超过多家标普500指数里的上市公司。

周二FTX宣布，已向加密货币交易和借贷平台BlockFi提供了2.5亿美元的贷款。而就在上周，FTX还以4.85亿美元的现金及比特币贷款拯救加密货币经纪商Voyager Digital于危难之间。

虽然与传统金融行业相比，加密货币市场的关键特点就是不受中央银行的管控而独立运转。但当9000亿美元币圈身处动荡之中时，SBF所扮演的几乎就是“币圈央妈”的角色。

媒体称，数字资产对冲基金Nickel Digital Asset Management的基金经理Anatoly Crachilov表示：

SBF成为最后能提供贷款的人......如果多个雷曼事件集中发生，那么加密货币寒冬可能会持续很长时间。FTX自身的资产负债表能够对（其他企业）业务提供支持，让整个生态挺过寒冬符合他们的长期既得利益。

SBF曾在接受采访时表示，FTX应该要对陷入困境的币圈同行身处援手：

我确实觉得有责任认真考虑介入其中，即使我们会有所亏损，但也要阻止（风险）传播。

在被“雪中送炭”之后，周二BlockFi公司的CEO Zac Prince也发推文表示：

今天BlockFi与FTX签署了文件，获得后者提供的2.5亿美元循环信贷额度，为我们提供资金，进一步增强我们的资产负债表和平台实力。

“凛冬将至”，用来形容今年的加密货币市场可能再好不过。

从“货币危机”（流动性枯竭）发酵到“银行危机”（Celsius冻结提款），随后蔓延到对冲基金（Margin Call），币圈上演了一场2008年雷曼式的危机。而周末期间，比特币一度跌破18000美元，以太币跌破900美元，相比去年底比特币68000美元的历史高点，短短半年多时间里极具戏剧性的走势，凸显危机之深。

此外，加密货币行业也大幅裁员以“度过寒冬”。

美国最大加密货币交易平台Coinbase于6月14日宣布在全球裁员18%或1100人，全职雇员减少至5000人；BlockFi、加密货币交易平台Crypto.com、Gemini、总部位于阿根廷的交易所Buenbit也都宣布了大规模裁员计划。其中，Buenbit在5月份解雇了45%的员工。

不过，虽然市场担忧声此起彼伏，但仍有不少各位币圈的大佬们仍“相当淡定”。

加密货币研究平台 Blockworks 的联合创始人 Jason Yanowitz 表示，过去十年中，比特币经历了两次漫长的加密衰退，一度损失了80%以上的价值，但比特币也一次次反弹：

加密货币的熊市通常会下跌85%至90%。

冬天来了，春天还会远吗？——无从而知。但是，股民们常常说一句话放在这里可能多少有点借鉴价值：真正的底部，往往都是一潭死水。

1、中国商务部新闻发言人就美国实施涉疆产品全面禁令发表谈话

2、周三美联储主席鲍威尔将就货币政策报告出席国会听证会。

3、马斯克，高盛等齐声警告美国经济衰退风险升高

4、美国取消对华加征关税障碍何在，中美专家盼两国重建正循环

商务部新闻发言人21日表示，美东时间6月21日，美国海关和边境保护局依据美国会所谓涉疆法案，将中国新疆地区生产的全部产品均推定为所谓“强迫劳动”产品，并禁止进口与新疆相关的任何产品。美方以“人权”之名，行单边主义、保护主义、霸凌主义之实，严重破坏市场原则，违背世贸组织规则。美方做法是典型的经济胁迫行为，严重损害中美两国企业和消费者切身利益，不利于全球产业链供应链稳定，不利于全球通胀缓解，不利于世界经济复苏。中方对此坚决反对。

周三美联储主席鲍威尔将在参议院银行委员会就半年度货币政策报告作证，据上周五公布的报告内容，美联储表示将采取一切必要措施来控制物价，并称其控制通胀的承诺是“无条件的”。

马斯克，“末日博士”鲁比尼、高盛齐声警告美国经济衰退风险升高，桥水创始人达利欧认为，美联储的降通胀行动将付出巨大代价。

近期，美国内阁官员就是否应取消对华关税问题，传出彼此迥异的观点。美国财政部长耶伦及美国商务部长雷蒙多主张，可取消所谓“战略性不高”的部分中国进口商品加征关税。耶伦6月8日在一场美国参议院的听证会上表示，部分对华加征关税是非必要的，且伤害到美国消费者和企业的利益，目前拜登政府“正在寻求一种更好的方式重新调整（对华贸易政策）”。

耶伦还在这场听证会上表示，拜登政府或将在未来几周公布撤销或排除部分关税政策的条款。

在6月20日全球化智库举办的一场对话会中，亚洲协会政策研究所副所长、奥巴马主政时期的美国代理副贸易代表卡特勒等多位中、美两国的前官员及业界人士，探讨了美国削减对华关税的前景。

“尽管通胀高企，但美国取消对华加征关税的挑战在于：已经形成的既得利益群体声量很大。且拜登政府需要表明，取消关税换得了什么；另一方面，中国(对美)加征的关税也还未取消”。围绕拜登政府是否会取消或部分削减自特朗普时期以来，美国针对中国产品额外加征的关税这一问题，美国前贸易官员卡特勒（Wendy Cutler）如此解释。

14:00 英国CPI月率 (5月)

-- 英国CPI年率 (5月)

-- 英国核心CPI年率 (5月)

-- 英国核心CPI月率 (5月)

20:30 加拿大CPI月率 (5月)

-- 加拿大CPI年率 (5月)

-- 加拿大CPI月率 (季调后) (5月)

-- 加拿大核心CPI月率 (季调后) (5月)

-- 加拿大CPI年率 (季调后) (5月)

-- 加拿大核心CPI月率 (5月)

-- 加拿大核心CPI年率 (5月)

22:00 欧元区消费者信心指数初值 (6月)

美联储非常规货币政策正常化的过程可归纳为“五步走”：第一步，分流，即吸收准备金，常用的工具有逆回购（Reserve Repurchase，RRP）和定期存款便利（Term Deposit Facility，TDF），以前者为主，后者是补充；第二步，缩减资产购买（Taper），美联储资产负债表仍在扩张，只是速度边际放缓；第三步，再投资，滚动购买所有到期的资产，保持总资产绝对规模不变；第四步，加息，改变零利率的前瞻指引，通过利率走廊提高联邦基金利率目标区间；第五步，缩表（quantitative tightening，QT），确定每月减持的国债和MBS上限，到期后不再滚动购买。一般来说，步骤一与后续步骤可以叠加，步骤二到步骤五是前后相继的关系。

在美联储货币政策正常化过程中，数量和价格的操作是交叉进行的。无论是站在美联储的立场，还是市场的角度，对四个时间节点的把握都比较关键：一是首次加息；二是启动缩表；三是停止加息；四是终止缩表；

根据历史经验，四个节点是依次推进的：第一，首次加息的时间点位于Taper结束后的再投资阶段；第二，启动缩表的时点取决于联邦基金利率（FFR）是否达到了美联储合意的短期目标利率水平，这又依赖于加息节奏的快慢；第三，当利率达到（或接近）美联储经济预测中的中性利率水平时，再结合经济和金融市场的运行情况，美联储将选择何时停止加息；第四，终止缩表的时点相对更有弹性，但一般晚于终止加息的时点，需密切观察货币市场流动性情况。

后疫情时代的经验较为特殊，由于正常化的进程滞后于经济运行情况和市场的预期，从2021年8月底释放Taper信号到2022年6月开始缩表，仍遵循着“五步走”的次序，但节奏更快——Taper结束就开始加息（没有再投资阶段），从首次加息到开始缩表只隔了3个月。如何理解正常化的节奏？

利率为马，缩表当车。从2011年6月发布首版正常化的原则和计划以来，美联储始终强调，利率仍是主要政策工具。利率可充当正常化过程的“阿里阿德涅之线”（Ariadne's thread），缩表只是工具。

理论上，在充足准备金框架下，美联储可以只通过地板体系实现联邦基金利率目标，但根据原则和计划，为了最大限度地减少SOMA投资组合对各部门信贷分配的影响（本质是一种货币政策的财政化），美联储希望将资产负债表中的证券投资组合的规模和准备金数量减少到使货币政策有效实施的最低水平。长期而言，只持有国债，不持有机构债和MBS。

如果说大危机之前是相对短缺的准备金框架，此后便是相对充足的准备金框架——而非过剩。缩表并非提高EFFR的必要举措，但却能提高利率之间的传导效率，也能起到辅助作用。经验上，EFFR与（超额）准备金规模呈反比例关系。在加息与缩表同时进行的过程中，两者大致呈线性负相关关系。在准备金过剩的状态下和先加息、后缩表的既定次序下，利用地板体系加息是不得已而为之。在加息过程中，利率的期限结构会平坦化。在缩表过程中，美联储总资产与准备金规模同步下降，一方面可辅助推动EFFR上行，另一方面，期限溢价的上升还能为加息打开空间。这意味着，每一利率目标都有与之相对应的准备金规模，从而也大致决定了美联储的资产负债表规模。

中性利率为政策利率的制定提供了参照系。只要政策利率低于中性利率，货币政策就是偏宽松的，反之就是紧缩的。中性利率是一个长期概念，等于预期的短期利率的平均值。由于长期利率也近似地等于未来短期利率的期望值，所以，在复苏过程中，美联储比较警惕利率期限结构的倒挂——意味着当前的货币政策偏紧（预期会放松），也预示着将来的经济衰退。通过地板体系，美联储能够有效地控制短期利率。那么，与经济金融环境相适应的短期利率是多少，美联储合适的政策立场应该是什么，就成了正常化进程中的关键。

任何一次政策利率的调整都是美联储综合考察通货膨胀、劳动力市场和金融风险等多个维度之后的一种权衡。作为货币政策的“双重使命”，最大就业和物价稳定无疑占更大的权重。这集中体现在产出缺口（或失业缺口）和通胀缺口这两类变量当中。前者需要估计“潜在产出”（或自然失业率），后者需要确定通胀目标（一般为2%）。所选指标或估算方法的不同都会影响美联储对政策利率的评估。

自约翰•泰勒（John Taylor）1993年的论文发表以来，“泰勒规则”（Taylor rule）已经成为分析美联储政策利率走势的重要工具。本世纪初以来，随着原始泰勒规则拟合度的下降，出现了各种变形，目前已经发展成为“泰勒规则家族”。美联储并不主张严格遵守某一规则来制定政策利率，因为会限制政策的弹性，但它确实有助于提高政策透明度。美联储需要在透明度和弹性之间取得平衡。

大危机之后，美联储经常面临国会的政治挑战，主题之一就是货币政策应该基于规则（rule）还是相机抉择（discretion）。2016年9月，国会众议院金融服务委员会主席亨萨林（Jeb Hensarling）提交了《金融选择法案》（Financial CHOICE Act），目的之一便是加强对美联储的审计和监管，修订版本在2017年6月通过了众议院。其中的一项激进条款要求FOMC制定一个数学化的利率政策规则，以证明其利率选择的合理性，并在每次例会后向参众两院监督委员会和政府问责局报告。默认的规则就是泰勒规则。美联储要么根据泰勒规则制定利率，要么证明偏离规则的合理性。虽然最终并未立法，但对美联储而言相当于一次严重的警告。美联储还是响应了亨萨林的诉求，在美联储半年度的货币政策报告（Monetary Policy Report）中增加了一个泰勒规则的专栏，以方便比较和说明FOMC的利率政策与“泰勒规则”的异同。

美国5月CPI同比增长8.6%，环比1.1%（前值0.6%），核心CPI同比增长6%，环比0.6%（前值0.5%）。能源（34.3%）、交通运输（19.4%）涨幅靠前。通过拆解PCE中的二级分项，计算每个月同比涨幅超过10%、5%和3%的项目占比，可知美国是全面通胀，而非仅仅是能源的结构性通胀。通胀的需求侧起因是疫情后的“财政赤字货币化”，压抑需求抗通胀则需要财政、货币同时收紧。

美联储加息节奏已经远远落后于泰勒规则。按照原始泰勒规则，6月的FFR应该是4.63%，埃文斯规则更离谱，达到了8%，其次是伯南克规则（7%）。克拉里达（Clarida）规则对2015-2018年的加息路径拟合地更好，目前隐含的利率也接近3%。所以，鲍叔至少还欠下200bp+。果真如此的话，那可不仅是美国硬着陆了。

这并非说美联储真的会加息这么多，但却可以提供一个参照系。就像在2021年5月克拉里达规则的利率为-0.99%，2013年11月Taper前夕的利率为-0.54%。而在当时，鲍威尔仍在坚持“通胀临时说”。考虑到疫情后复苏的弹性，不得不说，讲究数据驱动（data-driven）的鲍威尔主席有些刻舟求剑了。