壳牌Q4利润新低，为何还敢加码回购？

能源巨头壳牌（SHEL.US）的最新财报，数字并不好看。

2025年第四季度，壳牌的调整后利润降至32.6亿美元，同比下滑11%，不仅低于市场预期的35.3亿美元，更是创下了自2021年第一季度以来的最差单季表现。油价走低、石油交易业绩不佳，再加上化工业务的持续亏损，共同压垮了公司的盈利。

然而，尽管盈利数据大幅回撤，壳牌在股东回报上却显得格外“大方”。公司不仅宣布将季度股息上调4%，还同步启动了一项高达35亿美元的新股票回购计划。

一边是七个季度以来最差的利润，一边是持续加码的股东回报，壳牌的底气究竟从何而来？

业绩惨淡：油价与交易业务双重拖累

从核心财务数据来看，壳牌在2025年第四季度的表现全面不及预期。

• 营收：总营收为640.93亿美元，较去年同期的662.81亿美元微降3.3%。

• 利润：调整后利润32.6亿美元，同比下降11%。

• 每股收益：调整后每股收益为0.57美元，低于去年同期的0.60美元，也未达到分析师预期的0.69至1.29美元区间。

放眼2025年全年，公司调整后利润为185.3亿美元，相较于2024年的237.2亿美元，大幅下滑了约22%。

事实上，早在今年1月，壳牌就曾预警称，其季度石油交易表现将“显著低于”上一季度，且化工部门会出现亏损。但即便在市场已经调低预期的情况下，最终公布的利润仍然未能达标。

股东回报反增：成本控制是底气

面对惨淡的业绩，壳牌却选择用真金白银回馈股东。公司宣布将第四季度股息提升4%至每股0.372美元，并计划在下一次财报公布前完成35亿美元的股票回购。

首席执行官瓦尔·萨万（Wael Sawan）解释了这一决策背后的逻辑。他表示，自2022年底以来，公司通过结构性改革已累计削减了51亿美元的成本，提前完成了预定目标。这为公司在低油价环境下，依然能维持稳健的现金分红能力提供了坚实的“防御性支撑”。

简单来说，省出来的钱，成了公司维持股东回报的底气。不过，截至2025年底，公司的资产负债率已上升至20.7%，净负债规模也扩大至457亿美元，这表明财务杠杆正在增加。

业务分化：天然气扛旗，化工成累赘

从业务结构来看，壳牌的内部表现呈现出明显的两极分化。

天然气与上游业务依然是集团的盈利核心支柱，展现了强大的现金获取能力。然而，化工与制品业务却成了最大的拖累，在第四季度录得0.66亿美元的亏损。这笔亏损的严重程度，足以抵消掉炼油业务利润率提升带来的利好——而就在不久前，炼油利润率的提升曾是竞争对手埃克森美孚财报中的一大亮点。

萨万已经承诺要解决化工业务的困境，但也警告称这可能是一个漫长的过程。

增长乏力：产量被美国对手甩在身后

在削减成本和剥离不良资产的同时，投资者更关心壳牌未来的增长前景。而在最关键的油气产量上，壳牌的表现与美国同行相比已明显掉队。

财报显示，壳牌第四季度的油气产量仅同比增长2%。相比之下，雪佛龙（CVX.US）因哈萨克斯坦项目和赫斯公司资产的并入，产量同比猛增20%；埃克森美孚（XOM.US）则在二叠纪盆地和圭亚那项目的驱动下，产量扩张了15%。

目前，巴西和墨西哥湾是壳牌产量的关键所在，公司在英国北海与挪威国家石油公司（EQNR.US）的合资企业也是重点。但投资者对这些项目的热情，远不及对埃克森和雪佛龙在圭亚那等地的项目。

前路挑战：估值差距与油价迷雾

美国竞争对手的强劲表现，正让壳牌承受越来越大的压力。

埃克森美孚和雪佛龙凭借其低成本油田的强劲产量，股价一路飙升。这使得萨万想要缩小与这两家公司巨大估值差距的目标变得愈发艰难。尽管按美元计算，壳牌股票在2025年是全球五大石油巨头中表现最好的，但自11月中旬以来涨幅已逐渐消退，进入2026年后更是落后于同行。

宏观环境同样充满不确定性。由于欧佩克+内外产量上升，市场普遍预期供应过剩，导致油价在2025年暴跌18%。进入2026年，布伦特原油期货价格虽有所反弹，在每桶68美元附近交易，但仍远低于2025年超过80美元的高点。

对于壳牌而言，如何在控制成本、回报股东的同时，找到新的增长引擎，并追赶上美国同行的步伐，将是其未来面临的最大挑战。