通胀意外抬头，美联储降息悬了？

尽管美联储面临政治压力，但市场并未因此押注更大幅度的降息。原因可能很简单：美国通胀率依然过高，降息缺乏基本面支持，甚至有迹象表明通胀可能卷土重来。

核心PCE：美联储最担心的指标转向

美联储最看重的通胀指标——剔除食品和能源的核心个人消费支出（PCE）物价指数，正重新缓慢攀升。随着2026年的到来，多个零售价格的替代性指标也显示，通胀压力正在积聚。

尽管去年12月的完整PCE报告尚未公布，但美联储主席鲍威尔上周已明确表示，央行内部预测当月的核心PCE通胀率为3%。

图1：美国核心PCE通胀率（红线）远高于2%目标，而美联储政策利率（蓝线）虽预计下调，但仍需应对顽固的通胀压力

3%的核心通胀率不仅比美联储2%的目标高出整整一个百分点，其走势也完全偏离了市场的降温预期。这将是两年多来的最快增速，比去年4月的水平高出超过40个基点。毫无疑问，这样的数据足以让降息进程踩下刹车。

线上物价飙升：1月数据敲响警钟

更令人担忧的是，进入1月份后，初步迹象显示家庭和企业面临的物价涨幅可能双双升温。

瑞银（UBS）的分析指出，根据Adobe数字价格指数，1月份美国在线零售价格的环比涨幅创下了该指数12年历史上的新高。尽管1月份的通胀数据通常季节性偏高，但今年的涨幅仍然是该调查有记录以来最快的一次。

图2：Adobe数字价格指数（DPI）在近期急剧攀升，显示线上零售价格压力已回到疫情后的高点

同时，在线零售价格的同比涨幅达到2.9%，这是自2020年至2022年疫情后通胀高峰以来的最高水平——当时正是美联储启动激进加息周期的起点。

瑞银分析认为，1月份指数的跃升主要由电子产品、电脑、家电和家具价格上涨推动，这可能是去年进口关税开始传导至消费者的信号。

虽然线上购物仅占美国整体零售支出的约16%，但其价格指数的变化值得高度关注。瑞银经济学家艾伦・德特迈斯特（Alan Detmeister）指出，在疫情期间，线上价格指数的涨跌都领先于对应的消费者价格指数（CPI），使其成为一个重要的前瞻指标。

企业成本压力：通胀传导风险加剧

与此同时，美国企业的投入成本也在加速上涨。

美国供应管理协会（ISM）1月份的制造业和服务业调查均显示，“支付价格”指数在上月再度提速。这引发了市场的普遍担忧：企业不断上升的成本，最终可能会滞后地传导至消费者层面，形成新的通胀压力。

图3：ISM制造业与服务业支付价格指数显示，企业投入成本在经历短暂回落后再次加速上涨

经济过热？降息的合理性存疑

在通胀数据亮起红灯的同时，美国经济活动依然强劲，商业贷款持续扩张，年化GDP增速维持在4%以上，劳动力市场也相对稳定。

这种背景让市场和美联储官员开始质疑：当前的利率水平是否真的对经济构成了足够的压制？此时进一步放松信贷政策是否明智？

里士满联储主席汤姆・巴尔金（Tom Barkin）就是对此感到不安的官员之一。他认为美国经济可能仍在消化此前财政与货币扩张政策的滞后效应。

巴尔金在周二表示：“通胀……仍高于我们的目标，自2021年以来一直如此。我严肃看待这种持续的偏离。今天的通胀数据，无论原因是什么，都将对明天的通胀产生重大影响。”

对于特朗普及其团队而言，顽固的通胀可能会给其选举年的“可负担性”议程蒙上阴影，并使其要求大幅降息的呼声显得不合时宜。

而对于美联储主席提名人凯文・沃什（Kevin Warsh）来说，这无疑加大了他若在6月上任后首次主持政策会议时将面临的压力。作为一名长期的鹰派人物，如果他试图推动特朗普所要求的降息，其立场表态将变得异常敏感。