澳洲联储加息，全球紧缩返场？

周二，澳洲联储的加息决定，让全球各大央行和债券投资者都捏了一把汗。

这不是一次普通的加息。这是两年多来澳洲联储的首次加息，距离上一次降息仅仅六个月。除日本央行外，这是2023年以来第一个采取加息行动的主要央行。在全球经济似乎再次升温的背景下，此举可能预示着全球信贷政策将迎来更广泛的转向。

澳洲联储为何率先“鹰”转？

尽管市场对这次加息已有预期，但澳洲联储对未来政策的鹰派态度依然值得关注。官方措辞虽然谨慎，并未明说新一轮紧缩周期已正式开启，但字里行间透露出一种不安：他们担心通胀迟迟无法回到目标，并开始怀疑此前的政策力度是否足够。

这场争论的核心，指向一个棘手的概念——“中性利率”。这个既不刺激也不抑制经济的理想利率水平，究竟应该在哪里？

图1：全球主要央行利率走势图。图中显示，多数央行在2022-2023年同步大幅加息后，利率进入平稳期，而澳洲联储的最新动向可能打破这一平衡。

2022年，为了遏制疫情后的通胀飙升，全球央行曾掀起一轮疯狂的紧缩潮。过去18个月，随着物价压力缓解，加息步伐普遍暂停。市场一度认为，利率已经达到或接近中性水平，并将维持稳定。

但问题是，在澳大利亚和美国等多数国家，通胀并未完全达标。同时，经济和信贷需求似乎正重拾增长动力。

图2：主要经济体通胀率趋势图。尽管各国通胀率已从2022年的峰值回落，但数据显示，到2025年，多数经济体的通胀率预计仍将高于2%的目标水平，控通胀任务尚未完成。

澳洲联储明确指出，由于家庭支出和私人投资强劲增长带来产能压力，通胀率将在“一段时间内”持续高于2%至3%的目标区间。基于此，加息势在必行。目前，投资者预测澳洲联储在5月份再次加息的概率已高达75%。

在政策声明中，澳洲联储坦言似乎失去了政策的“指路明灯”：“2025年期间，金融环境有所放松，目前无法确定其是否仍具有限制性。” 这几乎是在承认，他们可能是在“摸黑”决策。

美联储的困境：数据火热，降息何为？

当然，将澳洲联储的处境直接套用在所有央行身上或许不妥。例如，欧洲央行已成功将通胀率拉回目标，似乎对现状颇为满意。

但美联储面临的情况则完全不同。

尽管美国政界不断施压要求大幅降息，但现实数据却摆在眼前：核心通胀率仍比目标高出整整一个百分点，而金融环境却处于2021年以来最宽松的状态。

图3：美国金融状况指数与政策利率对比图。尽管美联储政策利率（红线）处于高位，但金融状况指数（蓝线）显示，当前的金融环境比2022年加息初期还要宽松，这削弱了紧缩政策的实际效果。

更重要的是，美国经济热度不减。GDP追踪数据显示年化增长率仍超过4%，企业盈利实现两位数增长，劳动力市场保持稳定。新年伊始，经济甚至出现了加速迹象。

美国供应管理协会（ISM）1月份的制造业调查显示，工厂活动飙升至2022年以来最高水平，为一年多来首次扩张。新订单是主要驱动力，同时投入品价格也在持续快速上涨。

图4：美国ISM制造业指数与GDP增长率走势。最新数据显示，ISM指数（蓝线）和GDP增长率（红线）双双走强，表明美国经济在年初展现出强劲的增长势头。

摩根大通的分析指出，这种好转是全球性的，1月份的调查数据表明全球工业正以2%至3%的速度回升。法国兴业银行的策略师更是直言：“经济好转的范围正在扩大，法兴全球周期指标目前显示为‘繁荣’状态。”

此外，美联储自己发布的高级贷款官员意见调查也显示，去年第四季度，大中型企业的商业贷款需求达到2022年第二季度以来的最高水平，并且银行预计今年的贷款需求将进一步增强。

政策利率究竟是“限制性”还是“刺激性”？

面对如此火热的经济数据，许多美联储官员仍将当前政策利率描述为“温和限制性”，但这很难解释它到底对经济构成了何种压力。

事实上，根据美联储公布的部分“中性利率（r*）”估算模型，美国的政策利率实际上可能已经处于刺激性区间。

图5：美国政策利率与中性利率（r*）对比图。灰色区域显示，当实际政策利率（红线）低于估算的中性利率（蓝线）时，货币政策处于刺激状态。图表表明，当前美国的政策可能并未起到充分的限制作用。

TS Lombard的经济学家达里奥·珀金斯警告说：“一个真正‘过热’的经济可能会带来令人不快的意外，尤其是对债券市场而言。”

虽然澳洲联储和美联储是两个截然不同的机构，经济体量也相差悬殊，但本周来自澳大利亚的信号，想必会引起华盛顿的高度关注。

即将上任的美联储主席凯文·沃什被认为带有鹰派色彩，这与他可能为了获得提名而承诺降息的传闻似乎相悖。除非新年伊始的经济热度只是昙花一现，否则他上任后面临的最艰巨任务，或许就是为任何进一步的降息寻找合理的理由。