美国再通胀警报拉响

近期，美国一系列经济数据再次让市场嗅到了通胀的危险气息，“再通胀”的担忧正卷土重来。

数据显示，美国去年12月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.5%，创下五个月最大涨幅；剔除食品和能源后的核心PPI环比上涨0.7%。两者同比涨幅分别为3%和3.3%，均高于市场预期。

进入新的一年，经济热度不减。供应管理协会（ISM）公布的美国1月采购经理人指数（PMI）反弹至52.6，这是12个月来首次突破50的荣枯线，也是2022年8月以来的最高水平。其中，前瞻性的新订单分项指数更是从47.4飙升至57.1，创下2022年2月以来的新高。

经济数据亮红灯，华尔街闻风而动

强劲的数据意味着通胀压力可能持续，让美联储有理由在更长时间内维持高利率。值得注意的是，1月制造业扩张速度创下2022年以来最快，部分原因在于进口关税的成本正在向生产环节传导。这种成本压力未来数月可能继续向消费端释放，进一步推升通胀。

市场上的“聪明钱”已经开始行动。贝莱德（BlackRock）、桥水联合基金（Bridgewater）和太平洋投资管理公司（PIMCO）的基金经理们正在调整投资组合，以应对新一轮通胀的冲击。

• 贝莱德旗下有基金正在做空美国国债和英国金边债券，防范市场降息预期落空。

• 桥水更青睐股票而非债券。

• PIMCO则看好与通胀挂钩的美国国债所提供的保护。

瑞银集团高级交易员本·皮尔森（Ben Pearson）警告称，由美国主导的“通胀型繁荣”是今年被投资者严重低估的最大风险。如果这一情景成真，美联储将在今年上半年“完全按兵不动”，并可能迫使市场为下半年的加息定价。

一些美联储官员也立场强硬。即将卸任的亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）直言，鉴于经济和劳动力市场的强劲表现，他认为美联储今年根本不应该降息。他担心，降息将使通胀几乎不可能回到目标水平。去年12月的点阵图也显示内部分歧严重，不少官员预计“2026年不降息”。

关税传导：被低估的通胀推手？

关税对通胀的影响存在滞后性，这可能是当前通胀风险的一个潜在爆发点。

申万宏源证券首席经济学家赵伟分析，在关税政策落地之初，美国企业承担了大部分成本，并未立即传导给消费者。这主要有两个原因：

1. 政策不确定性与内需走弱。 关税政策前景不明朗，加上美国消费者需求降温，限制了企业的涨价能力。达拉斯联储的调查显示，超半数企业因“不确定关税真实成本”或“等待政策明朗化”而推迟涨价。

2. 企业提前囤积库存。 在关税生效前，美国企业进行了大规模的“抢进口”，积累了便宜的库存，这使得它们可以推迟涨价。

然而，情况正在改变。到2025年9月，企业囤积的“超额进口”库存已经消耗完毕。这意味着关税成本向消费端传导的“最后一公里”可能在上半年开启。

展望2026年，赵伟预计美国通胀将呈现“前高后低”的特征。上半年，关税传导效应叠加减税政策落地，可能展现更强的通胀“黏性”。若关税传导率达到70%，2026年末核心PCE物价指数同比增速或为2.6%；若传导率高达90%，该数据则可能达到2.8%。

他认为，如果美联储坚持“数据依赖”模式，降息节奏可能会比较“后置”。上半年面对经济走高和通胀黏性，美联储或将维持观望，直到经济数据出现超预期走弱才会考虑降息。2026年下半年，随着去通胀进程开启，美联储可能重启降息，但全年降息次数或仅为1至2次。

美联储的迷雾：数据真空与人事变局

在通胀和就业前景充满不确定性的关键时刻，美联储却面临“数据真空”的窘境。

由于1月31日美国政府部分停摆，原定于2月6日发布的1月就业报告将被推迟，这给美联储的决策增添了难度。

美国联邦储备委员会大楼。美联储的未来政策走向正笼罩在数据和人事的不确定性之中。

更大的不确定性来自美联储的领导层。凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为下一任美联储主席的潜在人选，他的人事任命将深刻影响未来的货币政策。

新主席可能带来哪些改变？

威灵顿投资管理宏观策略师Juhi Dhawan分析，沃什在其职业生涯中一直倡导强硬的货币政策。选择一位鹰派主席，或能缓解市场对于“通胀管理让位于政治考量”的担忧，从而有助于美元稳定。

沃什的政策主张可能在以下几个方面重塑美联储：

• 与财政部的关系： 沃什长期致力于建立新的“美国财政部/美联储协定”，这可能意味着双方将在美联储资产负债表的规模和结构调整上进行更紧密的协作。

• 金融监管： 他是美联储“职能蔓延”的批评者，可能会支持放松部分监管政策，甚至可能推动将银行监管权重新划归联邦存款保险公司（FDIC）。

• 内部架构： 作为美联储的批评者，沃什可能会审视其内部基于模型的决策方法、人员构成和研究议程，甚至可能对全面审计美联储的提议持开放态度。

总而言之，沃什的上任可能会适度削弱美联储当前宽泛的职能权力，并在内部架构和外部协作上带来深刻变化。未来美国利率政策和监管方向的最终走向，还取决于联邦公开市场委员会（FOMC）的最终组成，包括现任主席鲍威尔是否留任。这些变数需要时间才能明朗，但它们无疑将对中长期的货币政策产生深远影响。