沃什执掌美联储？市场已投票

黄金价格上周五经历历史性暴跌，市场情绪紧张，但摩根大通选择逆势而行。该行分析师不仅坚持看多立场，还将2026年底的金价预测从5400美元大幅上调至每盎司6300美元，其核心逻辑是：来自全球央行和投资者的结构性需求依然强劲。

恐慌未散，为何坚持看涨？

上周，贵金属市场走出了惊心动魄的“过山车”行情。在经历一轮疯狂上涨后，黄金在上周五创下近四十年来最大单日跌幅，白银更是刷新了历史单日跌幅纪录，一度暴跌超过30%。

这股抛售潮延续到了本周一。现货黄金盘中一度跌超10%，白银跌幅也曾超过16%。截至发稿，跌幅虽有所收窄，黄金报4726.78美元/盎司，白银报82.07美元/盎司，但市场恐慌情绪依旧存在。

然而，摩根大通认为，当前的剧烈波动并未动摇黄金的长期根基。分析师团队表示，整体宏观背景依旧对黄金有利，其“长期上涨势头将保持不变”。他们明确指出，“基于清晰、结构性、持续的多元化趋势，中期仍坚定看涨黄金”。

两大买家撑腰，金价底气何在？

摩根大通上调金价预测的信心，主要来自两个方面：官方部门的持续购买和投资者需求的加速流入。

首先是各国央行的强劲购金需求。数据显示，去年第四季度，即使金价已经突破每盎司4000美元的高位，全球央行仍然合计买入了约230吨黄金，使得2025年全年的总购买量达到约863吨。摩根大通预计，这股储备多元化的趋势将持续，2026年各国央行的购金需求仍将维持在800吨左右。

其次，投资者的资金也在加速涌入。分析师指出，黄金ETF持仓量上升，金条和金币等实物需求旺盛。更重要的是，越来越多投资者正将黄金作为对冲宏观经济和地缘政治风险的核心资产，纳入投资组合。

由分析师格雷戈里·希勒（Gregory Shearer）领导的团队总结道：“黄金仍然是一种充满活力的多面性投资组合对冲工具，投资者需求持续高于我们此前的预期。”他们认为，尽管近期金价上涨速度过快，但其结构性上涨的趋势并未达到会因自身重量而崩溃的临界点。基于央行和投资者的双重需求，团队预计金价将在2026年底达到每盎司6300美元。

白银市场：短期波动或将加剧

对于同样经历暴涨暴跌的白银，摩根大通的态度则相对谨慎。

分析师指出，白银市场的波动比黄金更为剧烈，且缺乏央行这类“结构性底部买家”的支撑。因此，他们担忧“短期内白银相对于黄金可能会出现更严重的波动”。

尽管小摩认为白银价格预测的误差范围较大，但他们仍给出了一个价格底线，即白银的平均价格底部将在每盎司75至80美元之间。从更长远的角度看，该行预计，如果银价进一步上涨，将重塑其基本面，并对供需平衡产生影响，从而逐步缓解近期推动银价上涨的短缺状况。

2026年伊始，英国制造业交出了一份亮眼的成绩单。最新数据显示，1月标普全球英国制造业采购经理人指数（PMI）从12月的50.6攀升至51.8，创下17个月以来的最高水平，也超出了此前51.6的初值预估。

这标志着该指数已连续三个月处于扩张区间，显示出制造业复苏的强劲势头。

新订单强势复苏，出口四年来首增

制造业的增长动力主要源自需求的显著回暖。1月份，制造业产出连续第四个月增长，增速追平2025年10月的水平，是自2024年9月以来的最快扩张。其中，大型制造商是增长主力，而中小型企业的产出则连续第三个月萎缩。

更关键的信号来自新订单。数据显示，新订单增速达到了近四年来的最高点，消费品、中间品和投资品三大板块均录得增长。尤其值得注意的是，新出口订单在四年来首次实现增长，制造商反映其对欧洲、美国、中国及多个新兴市场的销售额均有所增加。

企业信心高涨，就业市场趋于稳定

强劲的需求也提振了企业信心。制造商的乐观情绪达到了自2024年秋季预算公布以来的最高水平，约58%的企业预计未来一年产出将会增加。他们普遍认为，市场复苏、地缘政治不确定性减弱、新产品发布以及投资和出口增长预期是信心回升的主要原因。

就业市场也显露出企稳迹象。尽管制造业就业人数已连续第15个月下滑，但裁员速度已放缓至这段时期内的最低水平。具体来看，投资品生产商开始增聘人手，而中间品和消费品制造商则仍在继续减员。

通胀压力犹存：成本与售价双双上涨

在复苏的同时，成本压力依然存在。1月份，投入成本和销售价格的上涨速度都有所加快。企业表示，原材料费用和供应商成本的增加是主要推手，尤其是在能源、食品、货运、金属、包装和塑料等领域。

标普全球市场情报总监Rob Dobson评论称：“英国制造业在2026年取得了良好开局，面对日益加剧的地缘政治紧张局势，表现出了令人鼓舞的韧性。”

美国联邦政府部分停摆的风险重现，但这次市场担心的不是经济本身，而是一场可能的信息风暴：关键的1月非农就业报告，会因此推迟发布吗？这份直接影响美联储利率决策的核心数据，一旦“爽约”，将切断市场的关键信息来源，引发连锁反应。

一场政治意外如何导致停摆？

这次停摆风波的起因颇为突然。原本两党在拨款问题上已接近达成共识，但明尼阿波利斯发生的一起联邦特工枪击平民事件，迅速点燃了政治导火索。民主党因此对国土安全部的资金安排转为强硬，尤其是在移民与海关执法局及边境巡逻队的改革方案敲定前，不愿轻易放行拨款。

尽管参议院以71-29的票数通过了一项为期两周的临时拨款法案，试图为谈判赢得时间，但众议院当时恰好休会，未能及时投票，导致部分政府机构陷入停摆。

目前，事件的关键变量在于众议院何时复会表决。据议长迈克·约翰逊透露，结束停摆的票数已经足够。如果进展顺利，停摆可能在周二某个时间点结束，整个事件更像一场持续数日的短期政治摩擦，而非系统性危机。

真正的风险：非农数据“信息真空”

比起政府关门，交易员更关心的是：1月非农就业数据还能准时在2月6日发布吗？

这个问题之所以敏感，是因为美国劳工统计局在发布报告前，需要2到3天时间进行最终的数据处理、质量核查并向白宫简报。虽然1月份的原始数据可能已在上月中旬采集完毕，但如果后续的行政和技术流程因停摆而中断，报告发布就可能延迟。

乐观的 scénario 是，只要众议院能在周三前完成投票、恢复政府运作，劳工统计局就有望在准备窗口期内重启工作，从而避免实质性延误。分析师普遍认为，在这种情况下，周五的数据发布计划可以维持。

但如果停摆拖到周四甚至周五，情况将急转直下。市场对数据延迟的预期会迅速升温，波动率也将随之飙升。

一旦非农报告推迟，哪怕只是一两周，也会造成严重的信息真空。交易员将失去判断就业市场强弱的关键锚点，无法准确评估美联储下一步的行动。这种不确定性会直接反映在利率期货定价上，导致短期美债利率剧烈波动，美元也可能因避险情绪而走强。更深远的影响是，报告推迟本身会被视为美国行政系统失灵的信号，长期可能削弱国际资本对美国政策稳定性的信心。

市场恐慌什么？不确定性的连锁反应

即使停摆很快结束，其带来的心理冲击也不容小觑。历史经验表明，金融市场往往先于基本面做出反应。在当前风险偏好脆弱的背景下，任何打乱数据节奏的干扰都会被放大。

一旦停摆持续到周四以后，交易员很可能会提前减仓、降低杠杆，等待数据明朗后再重新布局。这种防御性行为本身就会加剧市场波动。

从资产层面看，最直接的反应将是避险情绪升温：

• 美债：可能因避险资金流入而价格上涨、收益率下行，尤其是短期国债。

• 美元：短期内或受支撑走强，但若政策不确定性持续发酵，也可能引发反向抛售。

• 黄金：可能在实际利率下降和避险需求上升的双重驱动下获得支撑。

更大的隐忧在于，如果停摆持续到月中，影响将从“能否发布”升级为“能否采集”。届时，不仅1月的报告面临风险，2月就业数据的采集工作也可能中断，损害未来数月数据的连续性和可比性。一旦宏观图景变得模糊，市场误判的概率将大幅增加，波动也将从短期事件驱动演变为趋势性的风险溢价上升。

两个时间点决定市场走向

总而言之，本轮部分停摆的本质并非经济危机，而是一场围绕“时间”与“信息”的博弈。其市场影响不取决于关门本身，而取决于它是否干扰了关键数据的发布节奏。

因此，交易员当前应紧盯两个关键节点：

1. 众议院的表决时间

2. 劳工统计局能否在关键窗口内恢复正常运转

若众议院能在周二或周三前迅速行动，政府恢复运作，那么非农报告大概率将如期而至，事件影响也将局限于短暂的情绪波动。反之，若停摆拖延至周四或之后，非农推迟的可能性将显著上升，市场将面临信息缺失与政策疑虑的双重打击。届时，一场本可控制的小风波，就可能掀起远超预期的波澜。

刚提名凯文·沃什（Kevin Warsh）担任下一届美联储主席，特朗普总统转头就开起了玩笑：如果沃什不降息，他可能就要吃官司了。

这句半真半假的调侃发生在1月31日晚间，华盛顿精英、政商名流云集的“苜蓿草俱乐部”晚宴上。特朗普的演讲模仿了“名人吐槽大会”的风格，而被他“吐槽”的对象，正是自己刚刚选定的美联储掌门人。

事后，特朗普向记者澄清这只是“吐槽”和“喜剧之夜”的玩笑话。他表示，自己在提名沃什时并未要求对方做出任何承诺，但他补充说，自己确实希望沃什能降息。他还称赞沃什是合格的提名人，相信他能轻松通过国会确认。

一场玩笑背后的政治风波

尽管特朗普称之为玩笑，但这番言论发生的背景却不容忽视——美联储的独立性正面临着严峻考验。自从特朗普去年1月开启第二任期以来，美联储就频繁成为他的攻击目标。

外界普遍认为，特朗普希望将一位更听话、更愿意配合降息的主席安插在美联储，而这番公开的“玩笑”无疑加剧了市场的担忧。

鲍威尔和库克的前车之鉴

对现任美联储官员的施压早已开始。

美国司法部目前正在对现任主席鲍威尔展开刑事调查，理由是他可能就美联储总部的翻新事宜向国会作了虚假陈述。对此，鲍威尔强硬回应称，相关调查“只是借口”，其真实目的是逼迫美联储降息。

此外，特朗普政府还曾以“抵押贷款欺诈”为由，试图解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）。这些举动都让外界对美联储能否独立运作充满了疑虑。

“鹰派”沃什的市场冲击

上周五，特朗普正式宣布沃什的提名，并宣称“他绝不会让你们失望”。

然而，这一消息却立刻给市场泼了一盆冷水。近期一路飙升的贵金属市场应声跳水。究其原因，是因为沃什在货币政策上的立场被普遍视为“鹰派”。

沃什曾在2006年至2011年间担任美联储理事。在那段时期，他以主张收紧美联储的资产负债表和维持更高利率而闻名，是典型的鹰派人物。市场担心，如果他延续过去的政策思路，降息将遥遥无期。

沃什的新立场：AI能抑制通胀？

不过，沃什上任后究竟会采取何种政策，目前还不能完全确定。

有迹象表明，他的观点可能已经发生了变化。随着人工智能（AI）技术的蓬勃发展，沃什近期开始转变看法，认为这项新兴技术将有助于抑制通货膨胀。

如果AI真的能成为对抗通胀的有效工具，那么沃什过去的鹰派立场或许会变得松动。这位潜在的美联储新主席，未来将如何平衡政治压力、市场预期与经济现实，仍是一个巨大的未知数。

此前一路高歌猛进的韩国股市，突然踩下了急刹车。

当地时间2月2日，韩国股市遭遇“黑色星期一”，综合股价指数（KOSPI）暴跌超过5%，关键的5000点整数关口宣告失守。要知道，就在前一年，韩国股市才以76%的全年涨幅，成为全球表现最抢眼的市场之一，创下1999年以来的最佳年度表现。进入2026年，这股上涨势头丝毫未减，并在1月22日首次站上5000点大关。

这一切是如何急转直下的？

复盘“黑色星期一”：熔断也未能救市

2日开盘伊始，KOSPI指数就从5122.62点掉头向下，迅速跌破5000点。虽然盘中跌幅一度收窄，但上午10点后，抛售压力陡然加剧。

午盘前后，KOSPI指数跌幅扩大至5.26%，单日下跌274.67点，创下自2025年4月以来的最大单日跌幅。

剧烈的市场波动触发了监管措施。午间12时31分，韩国交易所启动了今年首次“临时停牌”（Sidecar）机制，即针对程序化交易卖单的熔断，暂停交易长达5分钟。

然而，短暂的熔断并未能扭转市场的恐慌情绪。恢复交易后，KOSPI指数继续下行，最终收报4949.67点，较前一交易日下跌274.69点。

事实上，自2024年以来，韩国金融监管机构已多次因市场“过度波动”而启动熔断。财政部长也曾公开承诺将“严厉应对”市场波动。

三大诱因：谁引爆了这场抛售？

市场分析普遍认为，三大因素共同导致了这次股市暴跌。

首先是美联储的政策不确定性。 市场传闻美国总统特朗普提名凯文·沃什为美联-储主席，这一鹰派信号被解读为全球流动性可能收紧的先兆。这种预期直接引发了外资的大规模抛售。数据显示，2日当天，全球投资者净卖出价值14.8亿美元的韩国股票，创下3个月来的新高，同时大举买入债券避险。外资的剧烈流动，显著放大了股市的波动。

其次是AI产业链的重磅利空消息。 周末有消息传出，英伟达与OpenAI之间价值千亿美元的合作谈判正式陷入停滞。这无疑给持续火热的人工智能（AI）投资热潮浇上了一盆冷水，直接削弱了市场对半导体和AI相关产业链的信心。在KOSPI指数中，权重股三星电子大跌6%，SK海力士更是暴跌8%。这两家半导体巨头合计占据了KOSPI指数30%的权重，它们的下跌对整个市场造成了巨大拖累。

最后，技术性回调也是一个重要原因。 市场观点指出，前期围绕AI概念的交易已经过于“拥挤”，积累了大量的获利盘。在外部利空消息的催化下，投资者集中了结获利，从而引发了踩踏。人工智能热潮正是此前韩国股市不断走高的核心推手。

崩盘早有预警？市场过热风险已现

在这次暴跌发生前，市场上已经出现了为韩国股市降温的声音。

韩国国际金融中心在去年底发布的报告中就曾警示，受人工智能泡沫警惕情绪等因素影响，韩国股市中的外资流向可能会出现较大波动。该中心的数据显示，截至去年12月底，外资在韩国股市的持股市值占比高达32.9%，创下近6年来的新高。

与此同时，汇丰亚洲股票策略主管赫拉德·鲁斯也提醒投资者：“韩国股市的快速上涨已经使部分板块估值偏高，应警惕短期技术性调整风险。”

日本大选投票在即，但一场对首相高市早苗的关键考验已提前上演——不在票箱前，而是在债券市场。高市早苗希望通过一场决定性胜利，拿到推行财政扩张政策的“通行证”，但市场似乎正准备投下反对票。

本周四，也就是大选投票前的三天，日本财务省将拍卖约7000亿日元（合45亿美元）的30年期国债。这批债券的拍卖结果，将被视为市场对高市早苗财政理念的一次直接表态。

一场对财政风险的“全民公投”

在所有期限的国债中，30年期国债对政府放松财政纪律的担忧向来最为敏感。上个月，正是由于投资者对高市早苗承诺暂停食品消费税感到不安，同类国债就遭遇了一轮重挫。

瑞穗证券的首席交易台策略师Shoki Omori直言：“这次拍卖，本质上就是投资者对大选所引发的财政风险的一次公投。”

日本的债务规模已达到其GDP的230%，财政状况在发达国家中垫底，因此国债拍卖一直是投资者表达担忧的窗口。

“我认为拍卖需求很可能偏弱，”Omori补充道，“毕竟投资者会保持谨慎，而且他们有理由谨慎。”他预计，拍卖结束后收益率可能会飙升。

这种担忧也体现在期限溢价上——即投资者因持有长期债券而要求的额外回报。据Omori测算，30年期日本国债的期限溢价为2.8个百分点，远高于10年期国债的1.6个百分点，息差显得“陡峭得多”。

市场“黑历史”：抛售潮记忆犹新

这并非市场第一次对高市早苗的政策“用脚投票”。在过去五次30年期国债拍卖中，有四次都导致收益率在拍卖前后飙升至历史新高。

其中最典型的一次发生在10月7日。当时，被视为“财政鸽派”和“安倍经济学”拥护者的高市早苗，刚刚赢得执政党自民党总裁选举、锁定首相席位仅三天，债市就以一场暴跌作为回应。需要明确的是，国债收益率的上涨意味着其价格的下跌。

当前，30年期基准日本国债收益率徘徊在3.63%左右，虽然较1月20日3.46%的历史高点有所回落，但仍比10月初高出约0.5个百分点。

尽管周二将有一场10年期国债拍卖，能更早地反映市场情绪，但该期限的国债流动性更强、投资者基础更广，波动通常相对温和。真正的考验，还是周四的30年期国债。

“快钱”涌入，谁在加剧市场波动？

传统上，日本国债市场主要由国内投资者支撑，资本外流风险不大。但如今，情况正在发生变化。

以对冲基金为主的海外账户，在超长期日本国债交易中的存在感越来越强。随着传统的买家——如人寿保险公司和养老基金——逐渐离场，这些“快钱”的涌入加剧了这个向来平稳市场的波动。

日本证券业协会的数据显示，去年12月，海外投资者在超长期现券国债交易中的占比约为46%，而一年前这个数字仅为13%。

Daiwa Capital Markets的欧洲研究主管Chris Scicluna表示：“超长期国债市场的参与者不再是长线配置资金，而是快进快出的投机资金。”他补充说，国债价格的持续下跌，使得日本本土的“买入并持有”型投资者望而却步。

“面对如此剧烈的波动，”他总结道，“没人愿意去接下落的飞刀。”