高市早苗的财政赌局：债市公投在即

日本大选投票在即，但一场对首相高市早苗的关键考验已提前上演——不在票箱前，而是在债券市场。高市早苗希望通过一场决定性胜利，拿到推行财政扩张政策的“通行证”，但市场似乎正准备投下反对票。

本周四，也就是大选投票前的三天，日本财务省将拍卖约7000亿日元（合45亿美元）的30年期国债。这批债券的拍卖结果，将被视为市场对高市早苗财政理念的一次直接表态。

一场对财政风险的“全民公投”

在所有期限的国债中，30年期国债对政府放松财政纪律的担忧向来最为敏感。上个月，正是由于投资者对高市早苗承诺暂停食品消费税感到不安，同类国债就遭遇了一轮重挫。

瑞穗证券的首席交易台策略师Shoki Omori直言：“这次拍卖，本质上就是投资者对大选所引发的财政风险的一次公投。”

日本的债务规模已达到其GDP的230%，财政状况在发达国家中垫底，因此国债拍卖一直是投资者表达担忧的窗口。

“我认为拍卖需求很可能偏弱，”Omori补充道，“毕竟投资者会保持谨慎，而且他们有理由谨慎。”他预计，拍卖结束后收益率可能会飙升。

这种担忧也体现在期限溢价上——即投资者因持有长期债券而要求的额外回报。据Omori测算，30年期日本国债的期限溢价为2.8个百分点，远高于10年期国债的1.6个百分点，息差显得“陡峭得多”。

市场“黑历史”：抛售潮记忆犹新

这并非市场第一次对高市早苗的政策“用脚投票”。在过去五次30年期国债拍卖中，有四次都导致收益率在拍卖前后飙升至历史新高。

其中最典型的一次发生在10月7日。当时，被视为“财政鸽派”和“安倍经济学”拥护者的高市早苗，刚刚赢得执政党自民党总裁选举、锁定首相席位仅三天，债市就以一场暴跌作为回应。需要明确的是，国债收益率的上涨意味着其价格的下跌。

当前，30年期基准日本国债收益率徘徊在3.63%左右，虽然较1月20日3.46%的历史高点有所回落，但仍比10月初高出约0.5个百分点。

尽管周二将有一场10年期国债拍卖，能更早地反映市场情绪，但该期限的国债流动性更强、投资者基础更广，波动通常相对温和。真正的考验，还是周四的30年期国债。

“快钱”涌入，谁在加剧市场波动？

传统上，日本国债市场主要由国内投资者支撑，资本外流风险不大。但如今，情况正在发生变化。

以对冲基金为主的海外账户，在超长期日本国债交易中的存在感越来越强。随着传统的买家——如人寿保险公司和养老基金——逐渐离场，这些“快钱”的涌入加剧了这个向来平稳市场的波动。

日本证券业协会的数据显示，去年12月，海外投资者在超长期现券国债交易中的占比约为46%，而一年前这个数字仅为13%。

Daiwa Capital Markets的欧洲研究主管Chris Scicluna表示：“超长期国债市场的参与者不再是长线配置资金，而是快进快出的投机资金。”他补充说，国债价格的持续下跌，使得日本本土的“买入并持有”型投资者望而却步。

“面对如此剧烈的波动，”他总结道，“没人愿意去接下落的飞刀。”