金银闪崩，背后推手是谁？

上周末，黄金和白银价格上演了一场惊人的跳水。现货黄金价格从周内高点5596美元回落超700美元，收于4883.45美元/盎司，单日跌幅2.06%。现货白银更是从121.6美元的高位暴跌超过36美元，收于85美元/盎司，日内跌幅高达17.64%。

这一天，黄金创下1983年以来的最大单日跌幅，白银则刷新了历史纪录。一月份的累计涨幅也因此大幅收窄至13%和19%。金银比飙升至约58，是1月9日以来的最高水平。周六，国内部分品牌的金饰价格每克直降超过百元。

图：现货黄金与白银1小时K线图显示，两者在经历前期上涨后均出现大幅回调。

然而，在许多分析师看来，这场风暴并非意外。他们认为，此前金银的涨势已经明显透支，剧烈回调只是时间问题。

一场意料之中的“技术性修正”

分析人士普遍认为，一月份贵金属价格的上涨势头，无论从速度还是幅度来看，都注定难以持续。

“过去几天，整个金属市场的波动都极为剧烈，”英国不列颠尼亚环球市场金属主管尼尔·威尔士（Neil Welsh）表示，“鉴于1月涨势的速度和幅度，此轮回调并不意外。”他指出，黄金和白银在技术上已严重超买，涨幅分别接近20%和超过40%，同时市场仓位、杠杆和期权活动都达到了短期顶部常见的水平。

盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）也认为，当月的大幅上涨让交易环境变得愈发艰难，加剧了当前的波动。他解释说：“做市商越来越不愿持有风险，导致市场流动性变薄、买卖价差扩大。”他将此轮动荡形容为黄金市场从“房间里最理性的成年人”转变为“愤怒青少年”的表现。

Metals Focus的黄金与白银业务主管马修·皮戈特（Matthew Piggott）更是将1月的涨势称为“非理性繁荣”，并表示，尽管抛售幅度极端，但这仍是一轮健康的修正。

长期趋势未改，回调或是机会？

尽管抛售压力异常猛烈，但分析师们并不认为贵金属的整体上升趋势已遭到实质性破坏。他们普遍预计，这次回调将吸引新的买盘资金入场，尽管也提醒投资者不要过早抄底。

“我认为更大的趋势依然完好，”威尔士表示，“推动黄金、白银和铜价的宏观力量仍然牢固存在。这更像是一次仓位修正，而非趋势的终结。”在他看来，贵金属在整个2026年仍将获得良好支撑，只是交易区间会更宽。

汉森也维持了他的乐观预期，认为黄金在今年年底前仍有望走向6000美元/盎司。

皮戈特则指出，由于投资者仍面临持续的地缘政治和经济不确定性，很难找到能够引发持续性下跌的因素。他说：“任何时候都可能出现一项不可预测的政策决定，瞬间再次打破现状。只要这种威胁存在，就会持续推动黄金和白银的看涨情绪。”

那么，金价可能会跌到哪里？一些分析师给出了关键支撑位：

• 瑞讯银行市场策略师伊佩克·厄兹卡尔德斯卡娅（Ipek Ozkardeskaya） 认为，价格可能测试4600美元/盎司附近的支撑。她强调，推动金属上涨的主要因素，如G7国家债务、美元需求减弱、地缘政治不确定性以及潜在的通胀压力，依然完全存在。

• FxPro首席市场分析师亚历克斯·库普齐凯维奇（Alex Kuptsikevich） 则关注4700美元/盎司的初步支撑位。

美联储政策预期成最大变量

除了技术性卖压，市场对美国经济和利率政策预期的变化也放大了金银的跌势。

周五，美国总统特朗普宣布提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联-储主席。沃什曾在2006年担任美联-储理事，一些分析人士预计他将为美国货币政策带来更大的稳定性。安联投资管理高级投资策略师查理·里普利（Charlie Ripley）表示，沃什的回归“预计会为美联储领导层带来更为细致入微的方式”。

尽管沃什被视为货币政策鹰派，但分析师普遍认为，他不太可能违背特朗普长期以来主张降低利率的立场。德国商业银行的阮氏秋兰（Thu Lan Nguyen）在一份报告中指出：“总统已明确表达希望看到利率显著下降，对美联储的施压很可能仍将持续。”因此，她认为央行屈从压力、实施比市场预期更大幅度降息的概率很高，这将继续支撑金价。

然而，市场似乎并不完全买账。根据CME的FedWatch工具，市场仍预计2026年6月才会首次加息，全年仅计入两次降息。法国巴黎银行的经济学家甚至预计，美联储将在全年维持利率不变。

周五公布的通胀数据则让情况更加复杂。数据显示，美国12月生产者价格指数（PPI）同比上涨3.0%，核心PPI同比上涨3.3%，表明通胀压力正在更广泛地渗透。

接下来，市场的焦点将转向下周五发布的1月非农就业报告，这份数据可能将进一步影响市场的利率预期。

美国总统特朗普于1月30日提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席，接替将于今年5月任期届满的现任主席鲍威尔。这位曾经的“鹰派”人物，如今政策立场似乎出现巨大转变。

沃什是谁？他的货币政策主张究竟是什么？如果提名获得参议院批准，他将给美联储带来怎样的变化？

华尔街出身的“鹰派”老将

凯文·沃什出生于1970年，职业生涯始于摩根士丹利，专攻并购业务。2006年，他获时任总统乔治·W·布什提名，进入美联储担任理事，直至2011年卸任，是当时最年轻的美联储理事。

在2008年国际金融危机期间，沃什扮演了关键角色。作为时任美联储主席本·伯南克与华尔街之间的主要联络人，他是紧缩货币政策的坚定支持者。伯南克在其2015年出版的回忆录中评价道：“凯文的政治和市场智慧，以及他在华尔街的广阔人脉，证明了他的宝贵价值。”

沃什与特朗普的关系也颇为密切。2016年，他曾是特朗普组建的商业论坛成员，为其提供经济政策建议。此外，他的岳父是特朗普多年的好友。在特朗普首个任期提名美联储主席时，沃什就是与鲍威尔并列的候选人之一，但最终鲍威尔胜出。

政策主张180度大转弯？

长期以来，沃什一直被视为货币政策的鹰派人物和自由贸易的拥护者。然而，近来他的立场似乎发生了显著变化，开始转向支持特朗普的关税政策和降息要求。

从自由贸易到保护主义倾向

2011年，沃什曾在《华尔街日报》发表专栏文章，呼吁决策者“抵制不断高涨的经济保护主义浪潮”。但到了2024年，他暗示需要对那些不符合美国利益的国家采取更严厉的措施。

从批评宽松到呼吁降息

在货币政策上，沃什曾长期批评美联储自金融危机后推行的宽松政策。但去年7月，他在接受采访时却表示，美联储拒绝降息是“一大失误”，并称特朗普“公开向美联储施压是正确的”。特朗普本人也在去年12月提到沃什时说：“他认为必须降低利率。”

据路透社报道，沃什如今不仅公开倾向于降低利率，还呼吁对美联储进行全面改革，包括缩小其资产负债表规模和放宽银行监管。值得注意的是，这与降息周期通常伴随“停止缩表”甚至“扩表”的传统做法有所不同。

市场激辩：沃什将如何掌舵美联储

由于沃什的政策立场出现了明显转变，市场对于他若上任将带来的影响看法不一。

瑞讯银行高级分析师伊佩克·奥兹卡德斯卡娅认为，与其他候选人相比，“沃什没有那么鸽派，会倾向于较少降息”。

美国斯巴达资本证券公司首席市场经济学家彼得·卡尔迪洛则表示，很难评估市场将如何反应，因为曾经的鹰派人物沃什，如今似乎正向特朗普政府靠拢。

英国天达银行公司首席经济学家菲利普·肖指出：“美国的财政状况仍然处于不可持续的轨道上，提名沃什不一定意味着特朗普将停止干预美联储或美国政府其他部门的运作。”

提名闯关参议院，仍存变数

沃什的提名最终能否获得参议院批准，目前仍存在不确定性。

在现任主席鲍威尔遭到美国司法部刑事调查后，多名共和党籍国会议员已公开表达质疑或批评。据报道，有共和党参议员表示，在该问题得到解决之前，他们将反对任何与美联储有关的提名确认。

英伟达与OpenAI去年高调宣布的一项千亿级美元投资协议，目前已陷入停滞。据知情人士向《华尔街日报》透露，这笔旨在帮助OpenAI训练和运行其先进人工智能模型的巨额交易，因英伟达内部对交易条款产生疑虑而未能顺利推进。

这起合作的搁浅，无疑给正在筹备2026年底前上市的OpenAI带来了挑战。在过去一年里，这家ChatGPT的开发商一直在积极寻求大规模算力，以支持其未来的产品迭代和业务增长。

目前，双方正在重新审视合作关系，最新的讨论方向包括在OpenAI当前的融资轮中，进行一笔数百亿美元的股权投资。

交易谈判为何停滞不前

去年9月，两家公司在英伟达加州总部宣布了这项合作。根据当时的谅解备忘录，英伟达将为OpenAI建设至少10吉瓦的算力，并同意投资最多1000亿美元协助支付相关费用，而OpenAI则同意向英伟达租赁芯片。

尽管当时OpenAI预计谈判会在几周内完成，但知情人士称，谈判至今仍处于早期阶段，未取得实质性进展。

英伟达方面的态度也变得愈发谨慎。其首席执行官黄仁勋近几个月曾私下对业内人士表示，最初的1000亿美元协议不具约束力，也未最终敲定。他还批评了OpenAI在商业纪律上的不足。

英伟达在去年11月的一份文件中明确表示，无法保证公司将“就OpenAI机会或其他潜在投资签订最终协议”。同年12月，公司首席财务官Colette Kress在一次会议上也证实，公司尚未与OpenAI完成最终协议。

竞争格局引发深层忧虑

黄仁勋对OpenAI商业模式的担忧，很大程度上源于其面临的激烈竞争环境。

近期，谷歌Gemini应用的成功直接减缓了ChatGPT的增长势头，一度导致OpenAI内部拉响“红色警戒”。与此同时，Anthropic公司也凭借其广受欢迎的AI编码助手Claude Code，对OpenAI构成了不小的压力。

这些竞争态势直接触及了英伟达的核心利益。黄仁勋认为，以某种形式向OpenAI提供财务支持仍然至关重要，因为OpenAI是英伟达芯片的最大客户之一。如果OpenAI在竞争中落后，可能会直接影响英伟达的芯片销售。

更让英伟达警惕的是，其竞争对手正在摆脱对英伟达芯片的依赖。Anthropic严重依赖亚马逊云服务设计的Trainium芯片和谷歌自研的TPU处理器来训练模型。而谷歌的Gemini则主要使用自家的TPU。这两款芯片都对英伟达最畅销的GPU构成了重大竞争威胁。

天价承诺下的市场动荡

最初协议宣布时，黄仁勋、Altman及OpenAI总裁Greg Brockman曾称其为“史上最大的计算项目”。消息公布后，英伟达股价一度上涨近4%，市值被推升至约4.5万亿美元。

此后，OpenAI又与多家芯片和云计算公司签署了一系列协议。然而，其创始人Altman表示，这些交易使公司背负了高达1.4万亿美元的算力承诺，是其去年预期收入的100多倍。这一庞大的数字很快引发了投资者的不安，市场开始担忧这家初创公司的支付能力，并导致一些与OpenAI相关的科技股遭到抛售。

尽管OpenAI高管解释称，剔除部分交易的重叠后，总承诺金额会更低，且协议将在很长时期内履行，但市场的疑虑并未完全消除。

对于合作的现状，OpenAI发言人表示，团队正在积极推进合作细节，英伟达技术将继续在公司未来业务扩展中发挥核心作用。英伟达发言人也称，期待继续与OpenAI合作。

特朗普终于为美联储找到了他眼中的“天选之人”——凯文·沃什（Kevin M. Warsh）。在提名这位与华尔街关系密切的前美联储理事时，特朗普毫不吝惜赞美之词，称其为“天生主角”，并预言他将成为“历史上最伟大的美联储主席之一，甚至可能是最出色的那一个”。

与此同时，特朗普也毫不掩饰他对这项关键人事任命的期望。他直言：“他永远不会让你们失望。”

图：美国总统特朗普对沃什寄予厚望，希望其能主导美联储大幅降息。

然而，要兑现总统的这份期待，沃什眼前的路并不好走。特朗普渴望将借贷成本大幅压低，并为此不惜与现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔公开对立。尽管特朗普表示，他并未得到沃什关于降息的明确承诺，但他预期沃什会这样做。

特朗普的要求非常明确，但他通往超低利率的道路上布满了障碍。

总统的期待 vs. 市场的现实

最核心的矛盾在于，稳步增长的美国经济，根本不需要特朗普所期望的大约1%的利率水平。美联储的官员们深知这一点，就在本周，他们几乎一致决定将利率维持在3.5%至3.75%的区间。

对于沃什本人而言，他上任后面临的首要挑战就是建立公信力。他的任何货币政策决策都不能脱离经济数据，否则将动摇市场对美联储维持低通胀和稳定通胀承诺的信心。

曾与沃什共事的亚特兰大联储前主席丹尼斯·洛克哈特（Dennis Lockhart）精准地描述了沃什的处境：“他将尝试玩一场平衡木：既要尊重特朗普总统的意愿，又要尊重制度流程。这会是一场难度极高的‘踢踏舞’。”

内外受压：沃什面临的三重阻力

如果沃什的提名获得参议院确认，他最早要到明年6月才能主持美联储会议。但无论届时经济背景如何变化，他推动激进降息都将面临来自内部和外部的巨大阻力。

经济基本面不支持

如果经济学家的预测大致准确，未来一年美国经济增长将加速，劳动力市场趋于稳定，通胀只会逐步缓解。在这种环境下，降息或许仍有空间，但步伐将远比总统希望的要渐进得多。除非劳动力市场出现远超预期的显著疲软，否则大幅降息的理由并不充分。

联邦公开市场委员会的同事们

美联储的利率决策由12人组成的联邦公开市场委员会（FOMC）投票决定。美联储主席虽然在政策讨论中拥有主导话语权，但手中也仅有一票。这意味着沃什必须说服他的同事。

在今年的FOMC成员中，至少有三位地区联储主席对进一步降息持高度怀疑态度，他们是明尼阿波利斯联储的尼尔·卡什卡利、达拉斯联储的洛莉·洛根以及克利夫兰联储的贝丝·哈马克。

普渡大学商学院院长、前圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）指出，如果委员会成员认为政策方向不对，他们会直接说“不”。在这种情况下，“主席的工作将变得非常艰难”。

华尔街的信任票

如果金融市场对沃什追求的政策感到担忧，可能会引发市场反弹，反而推高长期利率，与降息的初衷背道而驰。

曾与沃什一同担任美联储理事的芝加哥大学经济学家兰德尔·克罗斯纳（Randall S. Kroszner）表示：“为了维持市场信心和信誉，凯文需要为他的观点提供基于数据和经济模型的坚实分析基础。这也是说服同事并影响FOMC决策的最有力方式。”

一位鹰派的灵活转身？

尽管挑战重重，但熟悉沃什的人认为，他有能力应对这种复杂的局面。亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）形容沃什是一把“瑞士军刀”，认为他“经历过严峻考验”，并拥有这项工作所需的金融市场经验。

沃什曾在美联储担任理事约五年，在全球金融危机期间表现出色。当时担任副主席的唐纳德·科恩（Donald Kohn）评价他“非常有价值”，能够“洞察全局”。

在美联储任职期间，沃什一直对通胀风险保持警惕，并对量化宽松（QE）等非常规工具持审慎态度，常被贴上“通胀鹰派”的标签。

然而，当经济状况发生变化时，他也表现出了灵活性。2018年，他与德鲁肯米勒共同发文，呼吁美联储暂停加息和收紧流动性。

最近，沃什提出了一些支持降息的理由。他认为，由人工智能（AI）兴起带来的生产率提高，可以让更高的经济增长与低通胀并存。他还认为特朗普的关税并不像许多人担心的那样会推高通胀。同时，他将降息与一项更广泛的计划联系起来——即缩小美联储在金融市场的影响力，并缩减其6.5万亿美元的资产负债表。

德鲁肯米勒相信沃什的市场直觉：“他混迹于市场，待过美联储，他不会蠢到去搞量化紧缩（QT）并引发经济崩溃。他绝对拥有那种不会在错误时间出手的市场直觉。”

艰难的平衡术：在独立与压力间“跳舞”

沃什的提名，正值外界对美联储能否独立运作深感担忧之际。这意味着他上任后，每一个决定都将被放在显微镜下审视，以判断是否存在不当的政治影响。

许多了解他的人相信，沃什不会为了取悦总统而损害自己的声誉。胡佛研究所学者迈克尔·博斯金（Michael Boskin）表示：“只有在认为大幅降息有意义的情况下，凯文才会推动降息。他将形成自己的判断。”

这种保证至关重要。前美联储理事伊丽莎白·杜克（Elizabeth A. Duke）表达了她的期望：“无论他对利率有何看法，我知道凯文明白美联储独立性的重要性。希望随着他的确认，凯文能够让人们停止对美联储独立性的攻击。”

俄乌冲突的空袭模式正在发生变化。根据乌克兰总统泽连斯基透露，在美方介入下，俄军已同意暂时停止打击乌克兰的能源设施，但与此同时，其空袭火力正悄然转向乌克兰的后勤补给线与交通枢纽。

“能源停火”的达成与现状

这一为期一周的“能源停火”由美方斡旋促成。美国总统特朗普于29日表示，考虑到乌克兰正经历“极度严寒”，他“亲自请求”普京总统在一周内暂停对基辅等城市的攻击，并获得了对方同意。

克里姆林宫方面也证实了这一消息。俄总统新闻秘书佩斯科夫30日称，特朗普确实请求普京在2月1日前暂停对基辅的空袭，旨在为后续谈判创造条件，俄方对此表示同意。

乌克兰总统泽连斯基在30日的晚间讲话中确认，自当晚开始，除顿涅茨克地区一处天然气设施外，乌克兰其他各州均未报告能源设施遭袭。作为回应，乌克兰方面也准备采取对等措施，暂停对俄罗斯能源基础设施的攻击。

打击重点转移：后勤设施成新目标

尽管能源设施暂时安全，但俄军的空袭并未停止，只是更换了打击目标。泽连斯基指出，俄军已开始将攻击重点转向乌克兰的后勤系统和交通枢纽。

他列举了具体案例：30日早上，在第聂伯罗彼得罗夫斯克州，乌克兰国家铁路公司一列用于提供电力的机车就遭到了袭击。

此外，俄军的无人机袭击和轰炸仍在持续。哈尔科夫州一家美国企业的仓库当天被一枚弹道导弹击中并引发大火。同时，尼科波尔、赫尔松以及哈尔科夫、苏梅和切尔尼希夫州的边境地区也均遭到空袭。泽连斯基表示，乌方正对俄方进行对等反击。

当地时间1月30日，美国总统特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席，这一消息瞬间引爆市场。市场普遍将沃什视为鹰派人物，此前对于美联储可能屈服于降息压力的担忧一扫而空。

消息公布当天，美元指数应声大涨，录得数月来最强劲的单日表现。然而，贵金属市场却遭遇了一场剧烈抛售。前一天还在刷新盘中历史新高的黄金和白银，双双上演高台跳水。

一场史诗级崩盘

周五，贵金属市场出现了如同“网红股”般的剧烈波动。

白银价格首当其冲。周四才史上首次突破120美元的白开盘后迅速下挫，欧洲交易时段跌破100美元，美股盘中更是一度探底至78.29美元。现货白银盘中最大跌幅超过35%，创下自1980年3月以来的单日跌幅纪录。

黄金的走势同样惨烈。在沃什提名消息公布后，金价立即由涨转跌，欧洲时段失守5000美元/盎司关口。美股午盘时段，跌幅继续扩大，现货黄金日内跌幅一度接近13%，这是自1980年1月以来四十多年里的最大盘中跌幅，其剧烈程度甚至超过了2008年金融危机时期。

图：近期金银价格波动剧烈，其振幅远超作为市场基准的标普500指数。

这场风暴不仅重创了矿业股，还拖累了美股大盘。标普500指数下跌0.4%，道琼斯工业平均指数下跌0.4%（179点），纳斯达克综合指数则下跌0.9%。整个金属市场都受到波及，周四刚创下新高的伦敦铜期货也一度回落近6%。

据估算，金银价格的这次急剧回调，使其总市值蒸发了约7.4万亿美元。这一数字相当于法国和英国2025年国内生产总值（GDP）的总和。

鹰派掌门人为何搅动市场？

在这次崩盘之前，黄金和白银价格已经连续数月反重力式上涨，不断创下历史新高。这背后是大量投机资金的涌入，以及全球投资者对美元等传统货币信心动摇的担忧，从而催生了华尔街所谓的“货币贬值交易”热潮。

然而，这股热潮从周四晚间开始退却，并在周五沃什获得提名后演变为大规模抛售。

凯文·沃什被提名为下任美联储主席，其鹰派立场引发市场剧烈震动。

分析指出，凯文·沃什在历史上更关注高通胀风险，而非经济增长放缓。他的鹰派立场，直接缓解了市场对于美联储独立性受损的担忧。SLC Management董事总经理德克·穆拉基表示：“沃什带着鹰派资历而来，这降低了货币贬值的风险。我们正在回归有序的货币政策。”

暴跌背后的多重逻辑

除了人事变动带来的预期转变，市场技术层面的因素也加剧了抛售。

过去，黄金和白银被大量用作避险工具，给投资者营造了一种安全感。但在市场剧烈波动时，这种假设便会失效。有观点认为，此次抛售加速并非源于市场信心崩溃，而是因为风险限额、保证金要求和波动率控制等风控措施，迫使投资者不得不降低风险敞口，从而引发了连锁反应。

此外，一些分析师认为，周五的行情只是一次短暂且必要的回调。毕竟此前金银价格的疯狂上涨，已经导致太阳能板、汽车零件等工业用户的成本急剧飙升。同时，月末交易员的获利了结，以及银行对突发下跌的应激反应，也可能放大了抛售的势头。

市场迷雾：连专家都看不懂？

尽管有各种解释，但贵金属市场崩盘的速度之快，确实让许多资深投资者都措手不及。

全球最大的在线金银投资服务公司BullionVault的研究总监阿德里安·阿什泽坦言：“简短的回答是，我不知道。也没人知道。我在这个市场20年了，从没见过这样的行情。”他认为，这次崩盘不太可能是由散户突然撤资引起的，因为铜等基本金属也出现了类似波动，而“基本金属里没有散户参与”。

汇丰银行首席多资产策略师马克斯·凯特纳也直言：“老实说，我也搞不懂。”他提到，黄金价格近几个月呈现抛物线上涨，一度突破5600美元/盎司，他对此一直感到困惑：“（黄金）流动性不足，但价格却持续上涨。为什么？”

总而言之，沃什的提名强化了市场对美联储独立性的预期，推动美元反弹，从而暂时打破了贵金属的避险和对冲逻辑，这是周五金银市场崩盘的核心原因。不过，许多市场人士仍认为，这只是一场疯狂行情后的正常回调，黄金和白银的长期趋势依然受到通胀、地缘政治和工业需求等基本面因素的支撑。