金价飙升：分析框架已过时

黄金价格的持续上涨，正在让许多沿用数十年的分析框架失灵。这不仅仅是超出预期，更是对传统估值模型的一次颠覆。

WisdomTree的大宗商品与宏观研究主管Nitesh Shah坦言，在一个地缘政治割裂、制度不确定性加剧、美元长期稳定受到质疑的新世界里，传统模型正变得力不从心。

“我们正在经历的，远远超出了我模型的处理范围，”他表示，“我所使用的分析框架，是在一个相对稳定的世界里校准的，但那个世界已经不复存在了。”

旧模型失灵：黄金为何“不理性”

Shah的模型与业内大多数模型相似，其数据基础是20世纪90年代中期到2020年代初这大约30年。那个时代的特点是：通胀温和、央行可信、全球秩序有章可循。

“我们现在看到的，是结构性的突破。历史数据里根本不存在的新风险，正在浮出水面。”他解释道。

这种脱节在金价走势中表现得淋漓尽致。尽管投机性期货头寸变化不大，交易所交易产品（ETP）的资金流入也非一边倒，但金价依然大幅上涨。Shah认为，在这种环境下，金价年底超过每盎司6000美元甚至更高，并非不可想象。

尽管黄金看起来涨幅过大，但他强调，市场并未出现泡沫。

“我无法再把它放进一个简洁的框架里，但这不代表它是非理性的，而是意味着世界已经变了。”

数据显示，尽管金价本月至今涨幅超过23%，但期货市场的投机性敞口仅恢复到平均水平之上，远未达到极端水平。ETP的资金流向虽然总体积极，但也并非单向流入。

两大核心变局：地缘政治与央行信誉

WisdomTree的研究指出，进入2026年，新一轮不断升级的地缘政治风险浪潮正在到来，从美国推动的委内瑞拉政权更迭，到围绕格陵兰、伊朗和全球贸易重组的紧张局势。Shah表示，即便某个特定风险得到缓解，混乱的局面依然存在。

“关键在于，没人相信故事会就此结束。”他分析道，“即使紧张局势短暂缓和，市场也不相信平静能够持续。黄金目前的定价逻辑是，不稳定现在是常态，而不是暂时的。”

除了地缘政治混乱已成为投资格局的永久特征外，市场对主要货币机构独立性的担忧也在加剧，尤其是对美联储。

Shah指出，2025年期间对美联储的多次政治攻击已成为当年的决定性主题，并一直延续到2026年初。

“这是眼下黄金最大的结构性支撑之一，”他强调，“如果市场开始相信政治压力可以引导货币政策，那么法定货币的风险溢价就必须上升。”

市场并不狂热，黄金配置仍显不足

尽管金价屡创纪录，但Shah认为黄金在投资组合中仍然被严重低配。

WisdomTree的投资组合优化研究显示，15%至20%的黄金配置可以改善风险调整后的回报，这远高于多数投资者通常持有的1%至2%的敞口。

“黄金兼具债券和股票的特点，既能在危机中提供防御，又能在通胀增长的环境中表现良好。从投资组合构建的角度看，它仍然没有得到充分利用。”

考虑到黄金市场相对较小的规模和较差的流动性，哪怕全球债券市场中只有一小部分资金重新配置到黄金，也可能产生巨大的价格影响。

“只需要这种增量式的转变就足够了，并不需要债券市场大规模崩盘并转向黄金。”他表示。

虽然黄金的上行潜力看似无限，但Shah也关注下行风险。不过他补充说，市场重演十多年前那种剧烈抛售的可能性不大。

历史难重演：为何2013年剧本已失效？

看空黄金的人常常以2013年的暴跌作为警示。当年，即便实物需求激增，金价依然因机构投资者的离场而崩盘。

Shah承认风险存在，但他认为今天的市场环境有本质区别。

“2013年有一个明确的宏观触发因素：美联储正在结束量化宽松，并释放收紧政策的信号。今天，我没有看到类似的催化剂。”

相反，当下的风险是去中心化和政治性的，更难被彻底解决。

“也许一个主要风险会消退，但另一个问题几乎会立刻出现。这就是为什么现在感觉更难为金价的下行找到充分理由。”Shah总结道。

现货黄金日线图显示，金价自2025年末起进入明确的上涨通道，并在2026年1月加速上行，创下新高。下方的MACD指标也证实了这一强劲的看涨动能。