美联储降息暂停，年内还有多大空间？

1月29日，美联储宣布维持政策利率在3.50%-3.75%不变，为去年连续三次降息画上休止符。这次会议释放的信号整体偏鹰，不仅强调失业率出现“企稳迹象”，还指出通胀“仍略高”，明确抬高了后续降息的门槛。

尽管决策层内部分歧仍在，有两位票委投票支持降息25个基点，但市场普遍认为，在通胀和就业两大不确定性因素的制约下，美联储短期内将保持谨慎观望。

鹰派声明下的内部分歧

美联储在1月的议息会议声明中，措辞发生了微妙但关键的变化。首次提及“失业率已出现企稳迹象”，同时用“仍处于略高水平”来描述通胀，这基本打消了市场对于短期内继续宽松的预期。政策路径将更加依赖经济数据，而非简单的线性推进。

然而，从投票结果看，美联储内部并非铁板一块。米兰（Mester）与沃勒（Waller）投下反对票，主张立即降息25个基点。这表明，宽松派的声音依然存在，尤其是在主席换届临近、政治因素扰动增加的背景下，政策路径之争仍在继续。

市场对此反应平淡，表明此次“暂停降息”在预期之内。标普500指数波动有限，美元指数小幅走强，反映出市场正在消化“利率在更长时间内维持高位”的定价。

通胀与就业的双重约束

美联储之所以选择按兵不动，主要面临两大核心约束：挥之不去的通胀粘性，以及信号复杂的劳动力市场。

首先，通胀水平依然高于目标。目前CPI同比约为2.7%，PCE同比约为2.8%，均显著高于美联储2%的长期目标。更重要的是，地缘政治与贸易博弈正在推升输入性成本压力。例如，美国对韩贸易摩擦及对伊朗的强硬立场，已导致布伦特原油价格回升至68美元/桶附近。若外部冲突升级，通胀可能面临新的上行风险。

其次，就业市场处于“低增雇、低裁员”的偏弱状态，信号复杂。虽然失业率表面看有所改善，但1月劳动参与率已回落至62.4%，这在统计上压低了失业率，使其“含金量”打了折扣。同时，平均工时持续下降，这通常被视为企业用工需求放缓的前兆。这些迹象表明，就业市场的潜在压力并未完全显现。

降息窗口为何推迟？

我们认为，在5月之前，也就是鲍威尔当前任期结束前，美联储再次降息的概率不高。主要原因有两点。

第一，美联储的独立性。鲍威尔在记者会上反复强调决策的独立性，避免被政治压力直接影响。这意味着，只要经济数据没有明确恶化，他领导下的美联储不会轻易屈服于白宫的降息呼吁。

第二，票委结构的变化。1月底，地方联储的轮值票委即将更替，包括哈马克（Harker）、鲍尔森（Bostic）、卡什卡利（Kashkari）和洛根（Lorie Logan）在内的一批偏鹰派官员将进入票委序列，这无疑从组织上增加了年内降息的难度。

未来展望：降息需跨越两道门槛

展望未来，美联储的降息之路需要迈过“两道门槛”。

第一道门槛是鲍威尔的去留。 即使不再担任主席，鲍威尔的理事任期仍可延续至2028年。如果他继续在联储内部发挥影响力，将对外部政治压力形成有效制衡，使政策更趋中性。

第二道门槛是新主席的人选。 不同候选人的政策倾向差异巨大。里德（Reed）有华尔街背景，立场可能更激进；哈塞特（Hassett）被视为更可能配合政府推动宽松政策；而沃什（Warsh）则偏向技术中性，政策取向相对克制。新主席的任命将直接决定中期宽松政策的节奏。

综合来看，短期降息的窗口已明显后移。基准情形是，降息可能会推迟到6月之后，待新主席人选尘埃落定再做决定。预计2024年全年的降息幅度也相对有限，可能仅在25-50个基点之间。