香港黄金大变局：剑指全球定价权

2026年以来，黄金价格一路飙升，屡次刷新历史高点。1月29日，伦敦现货黄金价格盘中一度触及每盎司5598美元的历史新高，国内金价也同步上涨，上海黄金交易所的黄金T+D价格当日涨至1243.40元/克。年初至今，国际金价累计涨幅已达约18%。

在全球地缘政治冲突加剧、各国央行持续增持黄金、人民币国际化加速的宏大背景下，香港特区政府正式宣布，将启动一个由政府主导建设的黄金中央清算系统，并计划于年内投入试运行。

这一举措不仅将填补香港黄金市场长期存在的基础设施空白，更是香港巩固其国际金融中心地位、连接内地与全球黄金市场的关键一步。更深远来看，它有望重塑区域黄金交易的清算格局，进而影响全球黄金定价体系。

百年市场的“历史性短板”

香港黄金市场历史超过百年，是全球第三大黄金交易中心，产业链完整，涵盖了矿企、珠宝商、跨国金融机构到中小商户的各类主体。2025年11月，香港黄金交易所的九九金日均成交额已升至29亿港元，同比增长超过两倍。

然而，繁荣背后始终存在一个核心瓶颈：香港长期缺乏统一的中央清算机制。目前市场普遍采用的是买卖双方之间进行双边清算的模式。

“没有中央清算机制，带来了成本高昂和风险高企两大突出问题。”香港经济学家李兆波一针见血地指出。由于交易双方的系统不兼容且未完全电子化，清算流程繁琐、周期长，直接推高了交易成本。

相比之下，全球其他主要黄金市场都已建立起成熟的中央清算系统。伦敦作为全球最大的现货黄金场外交易市场，其清算由伦敦金银市场协会（LBMA）协调，2025年12月日均名义交易额高达2160亿美元。纽约则以COMEX期货交易所为核心，采用中央对手方模式，为全球黄金期货提供定价与风险管理，其黄金期货在2025年的日均名义交易额约为850亿美元。

香港黄金交易所副主席、立法会议员李惟宏表示，建立中央清算系统，是顺应市场需求和政策导向的必然选择。他分析，从政策层面看，中央与香港特区政府均大力支持黄金市场发展；从市场需求看，内地黄金买家日益增多，香港与上海黄金交易所的合作持续深化，统一的清算平台能让两地以人民币计价的黄金产品实现高效对接。

政府主导：全新清算系统如何运作

历经两年筹备，香港黄金中央清算系统确立了“政府主导、市场参与、跨境协同”的核心架构，其顶层设计展现出多重创新。

香港特区财经事务及库务局局长许正宇介绍，该系统将由特区政府全资拥有的“香港黄金中央清算有限公司”负责运营，他本人将担任主席，而上海黄金交易所的代表将出任副主席并参与董事会工作。这一治理结构既保证了系统的公共属性与安全性，又强化了沪港两地的协同联动。

在基础设施层面，系统实现了“清算、仓储、交易”的一体化整合。许正宇透露，特区政府正支持香港机场管理局及金融机构建设先进的黄金存储设施，目标在三年内将存储容量提升至2000吨以上。目前，香港机管局已启动扩容项目，计划将仓储规模提升至1000吨，以满足本地存储、交付及中转需求。

在运作模式上，新系统与现有市场机构分工明确。香港黄金交易所（HKGX）负责交易，中央清算系统专注于清算，而结算后的黄金存管与支付则与银行系统对接。李兆波认为：“中央清算系统能将这些分散的流程数字化串联，彻底改变过去各环节割裂的状态。”

沪港联动，争夺黄金“定价权”

建立中央清算系统，香港的目光不止于本地市场，更长远的目标是与上海黄金交易所形成“沪港双枢纽”，共同增强中国在全球黄金市场的定价影响力。

长期以来，全球黄金市场呈现“消费在东方、定价在西方”的格局。中国虽是全球最大的黄金进口国和消费国，但国际定价权仍由纽约商品交易所（COMEX）和伦敦金银市场协会（LBMA）主导。

星展香港经济研究部高级经济学家谢家曦分析，“上金所实物交割体系”与“香港黄金中央清算”的结合，能将“实物定价”与“国际结算通道”有效互补。他解释道：“上海黄金交易所以实物交割为核心，其价格更贴近真实供需。而香港具备自由兑换的货币、成熟的清算体系和国际投资者基础，能把内地的实物价格顺畅传导到离岸市场。”

通过香港，可以实现黄金的“人民币—美元”双轨报价，逐步培育出国际市场认可的人民币黄金基准价。香港科技大学金融研究院助理院长唐博也指出，沪港深化合作，将共同提升中国在全球黄金市场的资源配置能力。

清算破局，激活黄金产品创新

中央清算系统的落地，为香港黄金金融产品的创新提供了坚实的基础。目前，香港正同步推进传统黄金产品升级与数字金融创新。

在传统金融产品方面，香港上市的黄金ETF成交日益活跃。港交所数据显示，2025年前三季度，香港上市黄金ETF的总资产管理规模同比增长45%至150亿港元，日均成交额更是同比大增183%，达到1.12亿港元。1月29日，香港首只支持实物黄金兑换的ETF——恒生黄金ETF正式挂牌，实现了储存、交易和赎回流程全部在香港本地完成。

与此同时，黄金代币化正成为数字金融创新的新方向。唐博建议，未来应建立覆盖“发行-托管-交易”全生命周期的监管框架，要求代币所锚定的实物黄金必须由独立第三方托管，并实行高频储备证明与定期线下审计相结合的双重验证，确保资产安全。

区域协同也在积极探索中。针对“香港进口-深圳冶炼-再出口海外”的大湾区联动模式，香港黄金交易所主席张德熙表示充满信心，并建议特区政府可在邻近深圳的北部都会区预留土地，建设黄金储存和精炼厂，与内地共同推动黄金交易中心的发展。

随着中央清算系统与上海黄金交易所香港交割库的协同深化，“人民币计价、境外交割”的产品体系将逐步完善。浙商证券宏观联席首席分析师廖博认为，沪港合作有助于香港借鉴内地成熟的仓储和实物交割经验，使香港的黄金交易和结算制度更完善高效。

在国际金价高位运行、全球金融格局深刻调整的当下，香港从落地黄金中央清算系统到推动产品创新，既是把握时代机遇的必然选择，也是承接国家金融战略的前瞻布局。正如许正宇所言，通过拓展人民币计价的黄金交易并提供境外交割选项，可以吸引更多国际投资者，增加香港的黄金储备，从而更好地支持人民币国际化。