美联储暂停降息，6月或是窗口期

北京时间1月29日凌晨，美联储结束了为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，符合市场预期。

美联储主席鲍威尔在会后表示，当前的政策并非“明显偏紧”，通胀风险已有所消退，而就业市场的风险可能正趋于稳定。他强调，加息并非任何人对下一步行动的基本假设。

值得注意的是，本次会议声明的措辞出现了一些关键变化，删除了有关就业风险增加的说法，并指出经济形势有所改善，暗示决策者并不急于采取进一步行动。

经济走强通胀顽固，暂停降息的底气何在？

美联储之所以选择按下“暂停键”，主要源于当前美国经济基本面总体保持韧性，而通胀下行进程却不顺畅。

首先，经济和就业市场的表现比预期要好。美联储在会议声明中，用“稳健”替代了此前描述经济扩张速度的“温和”一词，并删除了“就业的下行风险有所上升”的表述。鲍威尔也直言，“自从上次会议以来，增长前景明显改善”。

数据印证了这一乐观判断。美国2025年三季度实际GDP环比折年率终值上修至4.4%，创下2021年以来最快增速。同时，就业市场并未出现大幅恶化，12月失业率从前一个月的4.5%回落至4.4%，缓解了美联储对就业下行的担忧。

然而，通胀问题依然棘手。12月CPI与核心CPI同比增速分别为2.7%和2.6%，虽然略低于预期，但整体价格水平依然偏高。声明中也保留了通胀“仍处于较高水平”的表述，显示出美联储对此持观望态度。

在经济有韧性、失业率企稳但通胀依然顽固的背景下，暂停降息成为美联储的理性选择。

此外，本次会议的内部分歧有所收窄。上次会议有三张反对票，而本次仅出现两张，分别来自理事米兰和沃勒，他们都主张降息25个基点。

上半年按兵不动，下半年降息窗口何时打开？

此次会议标志着美联储将进入一段时间的数据观察期。在去年9月至12月连续三次“预防式”降息后，美联储需要时间评估政策效果。

展望未来，上半年降息的可能性很低，主要面临三大制约：

1. 通胀上行压力：上半年，《大而美法案》带来的退税效应可能拉动消费需求，而关税成本对消费价格的传导效应也将集中显现。鲍威尔预计，关税对通胀的影响将在2026年年中达到峰值，这一时间点比他之前的判断有所推迟。

2. 基数效应：去年3月至6月的通胀基数较低，这将从技术层面放大今年上半年的通胀读数。

3. 政治考量：随着中期选举临近，特朗普政府对美联储的施压可能加剧。在数据不支持降息的情况下，保持定力是美联储坚守独立性的必要举措。

因此，在5月鲍威尔任期结束前，除非就业市场出现急剧恶化，否则降息的可能性微乎其微。

真正的降息窗口期可能会在今年6月左右打开。届时，新任美联储主席上任，可能会在6月的会议上实施年内首次降息。从基本面看，下半年随着财政刺激退坡，经济动能可能放缓，同时关税冲击减弱和通胀基数抬升，都将为降息提供数据支持。

预计美联储可能在9月中期选举投票前再度降息，以避免“临近大选调整政策”的争议。综合来看，今年年内或仍有两次左右的降息空间，但具体时点和次数，仍将取决于下半年经济数据的演变。

降息虽停，流动性支持仍在继续

尽管暂停降息，但美联储并未完全停止对市场的支持。

虽然本次会议未直接提及资产负债表，但市场普遍预计，美联储将延续去年12月公布的储备管理购买（RMP）计划。自12月美联储开启技术性扩表以来，货币市场融资利率边际回落，但银行体系准备金规模仍处低位。

结合美联储前期“首月购债400亿美元”的表态，预计1月将延续该购债规模，在暂缓降息的过程中为市场流动性提供支撑。