关税威胁失效？美股交易逻辑已变

美股投资者似乎对持续的关税言论越来越“脱敏”。与近一年前的恐慌不同，如今市场焦点已从贸易新闻的头条，转向了更核心的变量：美国经济自身的强劲表现。

尽管贸易领域的言论未曾停歇，标普500指数仍在周三触及历史高位，一度冲击7000点大关。衡量市场恐慌情绪的VIX指数周三徘徊在17左右，远低于去年4月2日关税消息宣布后一度飙升至52的高位。这种市场表现的变化，清晰地反映了过去十个月里投资者心态的演变。

从恐慌到新高：市场已适应“新常态”

“市场已经适应了一个现实，那就是不能完全按字面意思解读关税新闻，”Glenmede投资策略副总裁Michael Reynolds表示。他认为，“关税常常被用作谈判筹码，最终落地的实际税率，通常在企业可以消化的范围之内。”该公司截至去年12月31日管理着501亿美元的资产。

回顾一年前，市场反应截然不同。去年4月2日，一项全面的双层关税计划公布后，标普500指数在两天内累计下跌10.8%，几乎跌入熊市。然而，市场很快开始反弹，到5月2日就收复了全部失地。

这种“免疫力”在近期事件中表现得更为明显。今年1月17日，有关对欧洲盟友征收10%关税以换取格陵兰岛控制权的威胁传出后，标普500指数在三天后开盘下跌了近2.1%，VIX指数也升至20的年内新高。但仅一天后，随着关税威胁的解除，股指就掉头回升，并在周二收于6978.60点的历史新高。

即便是面对后续可能对韩国加征至25%的关税，以及对加拿大加征100%关税的威胁，市场也未再现此前的剧烈波动。

经济基本面成为市场“定心丸”

市场担忧情绪之所以减退，背后有两个关键原因。其一，投资者普遍认为关税只是谈判工具，最终措施不会过于激进。其二，也是更重要的原因，是美国经济的持续强劲，其影响力最终盖过了关税新闻。

Wilmington Trust Investment Advisors首席经济学家Luke Tilley指出：“投资者认为，即使在现有关税下，经济表现依然不错，并且越来越相信经济有能力消化这些影响。”

一个有趣的现象发生在2025年底和2026年初。11月5日，预测市场Kalshi的数据显示，最高法院裁定特朗普关税合法性胜诉的几率从57%暴跌至21%。然而在同一天，标普500指数反而上涨近0.4%，收于6796.29点，波动率也保持低位。这进一步表明，市场已将注意力更多地放在了经济本身。

最高法裁决：一个可控的变量

目前，市场正密切关注美国最高法院的一项关键裁决，最早可能在2月20日公布。该裁决将决定政府利用1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征关税的合法性。

许多投资者和交易员的基本判断是：即使最高法院做出不利于现行关税政策的裁决，白宫也很可能迅速找到替代方案。

美国政府的首席贸易谈判代表格里尔本月早些时候曾对媒体表示，一旦出现不利裁决，政府将在“第二天就开始”恢复关税。

分析人士指出，政府短期内可以动用《1974年贸易法》的第122条，该条款授权总统为应对国际收支赤字问题，立即对所有贸易伙伴征收最高15%的关税，为期150天。长期来看，政府还可以利用该法案的其他条款，维持与当前关税政策“形式和形态相同”的措施。

曾在财政部任职的Hartford Funds固定收益策略师Amar Reganti认为，动用这些非紧急权力需要“动用更多手段”，包括进行研究和公众评议，过程会“困难得多”，且同样可能在法庭上受到挑战。

尽管如此，Reganti表示：“市场感到宽慰的是，认为政府采取的极端措施最终会被撤回。现在，市场对每一次声明的反应波动都比上一次要小，因为这被看作仅仅是谈判的开场白。”