美元跌宕，美债市场响起通胀警报

最新迹象表明，美元的剧烈波动正向美国国债市场传导，这或许是一个早期预警信号：弱势美元有能力推高长期利率。

最近两个交易日，这种关联变得异常清晰。在美国交易时段尾盘，美元汇率的涨跌都引发了美国国债市场的同步反应。这与此前一周的情况截然不同，当时彭博美元指数虽然下跌超过2.5%至近三年低点，但债市对此反应平淡。

图表显示，美元指数（蓝线）与美国30年期国债收益率（红线）及通胀预期（黑线）在近期呈现出紧密的负相关性。

美元与美债，联动效应初显

周二晚间，美国总统特朗普表示不担心美元贬值后，美元汇率短线暴跌，长期国债收益率随之大幅攀升。而到了周三，在美国财政部长贝森特否认美国打算干预汇率后，美元一度大幅反弹，国债收益率则快速回落。

这一系列波动清晰地反映出，市场开始将货币贬值与未来的通胀风险挂钩。对于一个声称要降低借贷成本的美国政府而言，这无疑是一个潜在的挑战。

三菱日联证券美洲公司美国宏观策略主管George Goncalves指出：“美国债券市场，尤其是长期债券的命运，正与美元紧密相连。当日本等国的收益率已经足够吸引本土投资者时，由美元疲软引发的通胀将适得其反。”

市场为何担忧？通胀预期是关键

除了收益率的直接反应，通胀预期的变化也证实了市场的担忧。

一个值得关注的现象是，在美债收益率上升时，长期通胀保护国债（TIPS）的表现优于普通国债；而在收益率下降时，TIPS则表现落后。这进一步表明，市场正将美元的波动视为潜在的通胀催化剂。

从市场结构看，周二美元抛售潮中，国债相对于利率掉期的估值出现下降，这意味着债券正在被抛售。同时，基于期权活动的数据显示，衡量长期利率波动率的指标也有所上升。

此外，本轮美债收益率的上升主要集中在长端。30年期国债收益率相对于2年期国债的利差扩大了约7个基点，创下数月来单日最大涨幅。这种长债收益率上涨快于短债收益率的“熊陡”走势，通常被投资者解读为通胀可能升温的信号。

潜在风险：海外买家需求减弱

展望未来，美元若持续走弱，可能会进一步削弱外国投资者对美国国债的需求。目前，海外投资者持有约三分之一的美国国债。

如果美元的动荡持续下去，可能会加剧今年年初以来金融市场中“抛售美国”交易的风险螺旋。