达利欧警告：别再忽视黄金

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）认为，全球央行和主权财富基金抛售美债、转投黄金，这背后是历史规律在重演，也预示着一个危险时刻的到来。

在达沃斯世界经济论坛的一场对话中，达利欧深入剖析了债务、资本流动、国内政治与国际冲突如何交织在一起，形成当前的复杂局面。

债务与制裁：美元资产为何失去光环

达利欧指出，债务周期的运作逻辑对个人和国家都一样，唯一的区别在于政府可以印钞。

“当你的债务相对收入很低时，增加负债不是问题，”他解释道，“但随着债务和偿债成本越来越高，就会严重挤压支出，财务问题随之而来。”

这背后还存在着简单的供需关系。一个人的债务是另一个人的资产。当政府大量发行债券时，必须有人愿意购买并持有。这些买家期待获得可观的实际回报，否则他们不会入场。达利欧反问：“全世界已经积累了天量债务，现在你还在卖出更多。你真的还想买吗？”

地缘政治冲突的加剧，则为这套逻辑增添了新的风险。

“我们现在总在谈论贸易战，但未来可能会看到更多的‘资本战’，”达利欧说。对于美元债务的持有者或潜在买家而言，风险显而易见。一方面是供需失衡，另一方面是战争风险。他提醒道：“如果你是其他国家，难道不担心随时可能被制裁吗？而如果你是美国，则要面对债务无人问津的风险。”

央行的选择：黄金才是更安全的“货币”

这种全新的风险考量，正在清晰地体现在主权买家的行为上——他们正抛弃法币，拥抱硬资产。

达利欧观察到：“你现在看到的变化，是各国央行储备构成的改变：它们正在转向黄金。黄金现在是第二大储备货币。”

他进一步解释了黄金市场上涨的驱动力：“为什么黄金在涨？看看买家是谁就知道了。各国央行和主权财富基金正在积累这种‘货币’。原因很简单，因为这是更安全的‘货币’。”

达利欧直言，当前环境下，最让他震惊的是人们对此表现出的惊讶。他认为，只要将各种线索联系起来，就能看清全局：钱的流向是怎样的？黄金价格为什么上涨了67%？谁在买入？这些都曾在历史上发生过。

黄金的真相：它不是资产，是货币

去年10月，达利欧曾发表长文，系统阐述了他对黄金的看法。他认为，黄金的本质是根本性的货币，而非投机性资产。明智的投资者应将投资组合的5%至15%配置于黄金，在战争或法币贬值时期甚至应该配置更多。

他强调：“在我看来，黄金是一种货币，并且是贬值风险和被没收风险最低的货币，这一点无可争议。”

回顾历史，所有货币体系分为两种：一种是与黄金等供应有限的硬资产挂钩的“硬通货”；另一种是“法币”，不与任何东西挂钩，供应量因此可以无限扩张。

历史规律表明，每当硬通货体系背负了过多的债务承诺时，货币体系就会崩溃。此时，国家领导人面临两个选择：要么坚守承诺，导致债务违约和通缩性萧条；要么打破承诺，脱离黄金，从而可以大量印钞和创造信贷，但这通常会导致货币贬值、通货膨胀和金价飙升。

达利欧指出，自1913年美联储成立后，各国央行几乎都选择了后者，即通胀路径。最终，债务和货币危机都通过推高价格水平来解决，让债务相对于收入的比率下降到一个新的平衡点。

由于自1971年以来全球所有货币都是法币，这一历史教训对今天尤为重要。在这种体系下，央行总是会创造大量货币和信贷，导致通胀和金价上涨。达利欧总结说：“在所有这些情况下，黄金都出色地扮演了‘纸质债务货币’的替代品。从很长的时间维度看，它是保持购买力记录最好的货币。这就是为什么它现在是央行持有的第二大储备货币。”

黄金相对于法币的核心优势在于其被没收的风险更低。因为它不依赖于任何人的支付承诺，个人或政府都更难从你手中夺走它。正因如此，在货币危机和战争时期，黄金的价值会大幅上涨。

投资启示：你的组合里有黄金吗？

那么，投资者应该如何看待黄金？

达利欧分享了他的投资方法。他像看待其他所有资产一样分析黄金，通过考察其预期回报、风险、相关性和流动性，来决定其在战略资产配置中的位置。

他认为，配置黄金应首先是战略决策，而非战术性的市场择时。“每个人投资的起点，都应该是构建并持有一个最优的投资组合，而不依赖于任何市场观点。”他建议，只有当你确信自己有能力判断市场时机时，才应该偏离这个战略组合。

因此，当被问及是否应该买卖黄金时，达利欧认为这只是次要的战术问题。首要问题是：“你的战略资产配置中应该有多少黄金？”根据他的分析，这个比例应该在5%到15%之间。

至于战术性调整，他建议在货币体系崩溃、没收风险高以及经济战争（如制裁）时期超配黄金。在其他时期则应低配，因为从长期看，黄金作为非生产性资产，回报率相对较低。

“但无论如何，我想传达的核心信息是，你应该将黄金视为一种根本性的货币，并且至少持有一些，”达利欧最后强调，“而大多数投资者一点都没有持有。”