美联储降息急刹车，重启条件苛刻

在连续三次降息之后，美联储踩下了刹车。市场普遍预计，在本周的议息会议上，美联储将维持利率不变，这也是自去年9月开启宽松周期以来的首次暂停。

然而，暂停本身并不是市场的焦点。现在所有人最关心的问题是：美联储需要看到什么，才会重新开始降息？

答案取决于两类风险哪一个先爆发：要么是就业市场突然崩盘，要么是通胀令人信服地回归2%的目标。

降息暂停，美联储陷入两难

自去年12月会议以来，上述两个重启降息的条件都未能满足，这让美联储陷入了“观望模式”。

一方面，就业增长虽然明显放缓，但失业率依然稳定。另一方面，通胀率顽固地停留在2.8%，远高于美联储2%的目标。尽管部分官员认为，如果剔除关税的暂时性影响，潜在的通胀趋势其实已经接近达标，但这并未形成共识。

这种“高不成低不就”的局面，导致美联储内部对于何时能再次降息出现了严重分歧，尽管绝大多数官员仍认为今年晚些时候存在降息空间。

决策背后：白宫的极限施压

让情况更加复杂的是，本次会议的外部环境异常动荡，美联储正面临来自白宫的巨大压力。

本月，美国司法部罕见地对美联储主席鲍威尔展开刑事调查。鲍威尔随即发布视频声明，指责此举是特朗普政府为逼迫美联储降息而编造的借口。

与此同时，美国最高法院上周刚刚审理了关于特朗普是否有权解雇美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）的案件，多位大法官对总统的这项权力表达了怀疑。人事方面，特朗普的顾问也透露，他即将宣布接替鲍威尔的新人选（鲍威尔任期将于5月结束）。

重启降息？门槛越来越高

可以预见，本周的政策声明措辞只会进行微调，基准利率将维持在3.5%至3.75%的区间。如果声明中保留“考虑进一步调整”的措辞，则暗示官员们并不打算长期暂停降息。

但现实是，重启降息的门槛正在变高。去年12月的会议纪要就显示，尽管当时19位官员中有12位预测今年至少会再降息一次，但内部分歧已经非常明显：有两位官员坚决反对降息，同时多位支持者也表达了保留意见。

这意味着，要想在本周达成降息共识，美联储领导层需要拿出比12月时更确凿的证据来证明通胀正在回落。

目前，官员们在如何衡量通胀上存在根本分歧。以鲍威尔为首的一派倾向于忽略关税影响，认为其导致的价格上涨是一次性的，因此潜在通胀已接近2%。但另一派则坚持依据官方数据，而数据显示，受关税影响，今年上半年通胀率可能将维持在3%附近。

要在数据上弥合这一分歧，可能需要数月时间。未来几个月，官员们将密切关注企业在年初的调价行为，尤其是零售商在耗尽关税生效前的囤积库存后，是否会将成本转嫁给消费者。

市场预期与关键人物的博弈

多数分析人士认为，除非就业市场显著恶化，否则在年中之前很难看到降息，因为通胀回落的速度不足以说服鹰派委员。德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti直言：“过去18个月，通胀治理基本处于停滞状态。”他预测美联储下一次降息要等到9月。

当然，继续降息的理由依然存在，那就是就业市场可能比表面看起来更脆弱。美联储内部估算显示，考虑到政府数据有下修风险，实际的月度就业增长可能已接近零。费城联储主席Anna Paulson也指出，去年的私营部门就业增长几乎完全由医疗和社会援助板块支撑，“一个健康的经济体不应该只靠这一个引擎运转。”

本次会议的投票格局也将充满看点。美联储理事米兰（Stephen Miran）预计将投出反对票，他自9月加入委员会以来一直主张更激进的宽松政策。此外，理事鲍曼（Michelle Bowman）和沃勒（Christopher Waller）也被视为可能支持降息的人选。

其中，沃勒的一票尤其关键。作为特朗普考虑的下任美联储主席热门人选，沃勒正面临一场微妙的政治博弈。特朗普已明确表示，不会选择与他降息诉求相悖的人。如果沃勒投票支持降息，无疑有助于他在总统面前的“竞选”；但如果他随大流选择暂停，虽能彰显其独立性，却可能因此丢掉主席宝座。