美联储政策转向：降息谨慎，QE先行

美国经济下行压力加大，但美联储在降息这件事上却显得异常谨慎，步伐“走走停停”。市场普遍预期，美联储很可能将暂停降息直至2026年年中。

这背后，是美联储的一盘大棋。与其在利率（价格工具）上的犹豫不决形成鲜明对比的是，美联储及相关机构已在量化宽松（QE，数量工具）上“猛踩油门”。一场以“量”为核心的货币政策新范式，似乎正在悄然展开。

降息为何“走走停停”？

自2025年初以来，美国经济的疲态日益明显。前三季度GDP年化增速均值仅为2.5%，低于2024年的2.8%。生产、消费、地产数据全面走弱，下行速度加快。就业市场同样不容乐观，失业率从2025年1月的4.0%一路攀升至12月的4.4%，ISM制造业PMI更是连续三个季度处于荣枯线下方。

面对经济降温，美国财政却在大举扩张。2025财年，财政支出创下7.01万亿美元的历史新高。随着“大而美”法案通过，2026财年的财政赤字预计还将增加5000亿美元。

然而，本应配合财政发力的美联储降息却异常迟缓。自2024年9月启动降息以来，节奏始终断断续续。2025年9月重启后，也仅进行了三次25个基点的降息。这种犹豫，主要源于降息带来的短期冲击——资本外流。

高利率的“双刃剑”

维持高利率对美国自身是沉重负担。一方面，高企的借贷成本抑制了信贷，房贷利率居高不下，直接影响居民购房意愿。另一方面，政府的利息支出压力山大。2025财年，美国政府净利息支出高达约9700亿美元，占联邦总收入的五分之一。

降息的“难言之隐”

既然高利率如此痛苦，为何不果断降息？答案是降息可能引发更剧烈的短期阵痛。

当美联储大幅降息，美国与其他主要经济体的利差将收窄，导致两类关键资金撤离美国：

1. 套息资金：此前因美日等利差而涌入的资金将大规模回流。

2. 避险资金：当全球市场风险偏好回升，之前为规避风险而流入美国的资金也会寻找更高回报的市场。

2024年9月的大幅降息就是一个前车之鉴。当时降息不仅未能压低长期国债收益率，反而使其显著上升。同时，美元指数在一周内连续下跌，逼近100关口，显示市场正在抛售美元。

虽然降息长期看有利于美国经济，但短期内剧烈的资本外流压力，是美联储不得不慎重权衡的风险。因此，尽管经济需要刺激，但降息之路注定坎坷。

量化宽松如何“悄然开启”？

与利率政策的谨慎不同，美联储在货币数量工具上的动作堪称果断。一场全面的量化宽松已经悄然启动，主要分三步走：

第一步：美联储亲自下场购买国债

2025年12月1日，美联储正式结束缩表（QT）。但仅仅十几天后，就迅速转向扩表。从12月12日开始，美联储每月购买约400亿美元的国库券。尽管美联储将其称为“储备购买计划”（RMP），并强调只针对国债，但这每月400亿美元的规模已与此前缩表速度相当，本质上就是QE。

第二步：“两房”接力购买MBS

国债有了着落，抵押贷款支持证券（MBS）怎么办？美国政府动用了“两房”——房利美和房地美。2026年1月8日，美国总统特朗普宣布将通过“两房”购买2000亿美元MBS。至此，过去QE中占比超过95%的两大核心资产（国债与MBS），都已迎来新的买家。

第三步：为银行业“松绑”释放流动性

除了直接购买资产，美联储还通过放松监管来释放流动性。2025年11月，美联储联合多家监管机构，降低了全球系统重要性银行的补充杠杆率（eSLR）等资本要求。这项修改允许银行自2026年1月1日起自愿采用，实质上为市场注入了更多活力。未来，更多针对银行资本金、压力测试的放松措施也在计划之中。

通过“国债购买 + MBS购买 + 银行业宽松”这套组合拳，美联储及相关机构实际上已经实现了全面的QE。

政策新范式：重数量而非价格

综合来看，2026年的美联储货币政策已经发生了深刻转变——从过去倚重利率这一“价格”工具，转向了更侧重资产负债表这一“数量”工具。

这一转变，既是为了规避降息可能引发的资本外流风险，也是为庞大的财政扩张计划提供必要的流动性支持。展望未来，美联储的降息之路大概率将继续“走走停停”，保持谨慎，但QE的规模或许会进一步扩大。