美国经济两大悬念：关税与联储换帅

2026年，美国宏观经济政策正悬在两大关键变数之上：一是最高法院将如何裁决总统的关税权力；二是美联储主席鲍威尔的继任者到底是谁。

本周起，美国最高法院将休庭四周，这让备受关注的关税案裁决进入了漫长的等待期。与此同时，下任美联储主席的角逐已进入白热化，目前贝莱德高管里克·里德（Rick Rieder）被视为领跑者。

这两大议题，是眼下市场最关心的核心变量。全球投资咨询公司BCA Research的首席新兴市场/中国策略师阿瑟·布达吉安（Arthur Budaghyan）表示，在评估了所有可能的情境后，他的核心观点是：看空美元、减持美股，并对全球股市（包括美股）持谨慎态度。

关税案悬而未决，冲击波有多大？

去年11月5日，美国最高法院首次就总统特朗普是否有权依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税听取了口头辩论。当时，摩根大通的调查显示，政治策略师们认为这些关税在2025年底前被推翻的概率高达70%。

然而，时至今日，最高法院仍未做出裁决。

根据美国政府数据，相关关税每月给美国进口商造成的损失超过160亿美元。如果判决对特朗普政府不利，美国财政部可能需要退还已征收的关税。法庭记录显示，截至1月中旬，企业界已向美国国际贸易法院提交了超过1500起相关申诉。

那么，市场会如何反应？

世界黄金协会北美高级市场策略师卡瓦托尼（Joseph Cavatoni）认为，如果关税最终被推翻，不确定性消退将引导风险偏好回归其他资产，黄金可能面临短期回调。但长期来看，地缘经济风险和政策波动将继续支撑央行配置、资产多元化和风险对冲的需求，金价仍将保持韧性。

不过，许多分析师认为，即使法院做出不利裁决，关税政策也可能以其他形式延续。

BCA Research的布达吉ayan就认为关税大概率会持续。“即便最高法院取消了现有授权，特朗普政府也会寻找其他行政手段来维持。除非美国经济出现显著衰退，否则政府没有动力取消关税。”

牛津经济研究院也在本月的研究报告中指出，如果这些关税被裁定为非法，美国有效关税税率可能从目前的近12%降至8.3%。但即便如此，预计美国政府会迅速采取行动，通过其他更具持久性的法律途径实施规模相近的新关税。

摩根大通也持相似观点，认为裁决对整体关税水平的实质影响可能有限，反而可能开启新一轮政策发布周期，增加市场的不确定性。目前，美国政府已经在考虑动用其他法律工具，例如1974年《贸易法》第122条。该条款允许因贸易失衡对相关方加征最高15%的关税，有效期150天，任何延期都需要国会批准。

从投资角度看，布达吉安强调，今年全球资金涌入美股的狂热势头预计将告一段落。当资本流入大幅收缩，无法对冲贸易赤字时，美元可能面临显著的贬值压力。他预计美元今年将深度回调，建议投资者撤出美元资产。

美联储换帅在即，“鸽派”时代要来？

本周，美联储将召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议。市场普遍预计本次会议将按兵不动，甚至认为3月降息25个基点的可能性也微乎其微。

当前市场的焦点，更多集中在特朗普即将公布的新任美联储主席提名人选，以及这位新人选未来能否说服委员会推动进一步降息。

布达吉安预计，特朗普将提名一位对其利率观点高度“敏感”的人选，这一变动同样利空美元、利好黄金。“他可能会提名一位比市场预期更偏鸽派的主席，在制定货币政策时会考虑特朗普的立场。我认为美联储未来两到三年难以保持完全独立。”

然而，事情并非这么简单。牛津经济研究院美国首席经济学家皮尔斯（Michael Pearce）指出，地区联储主席的年度投票权轮换，通常会使委员会的整体立场向鹰派倾斜。

此外，来自外部的政治博弈也可能影响美联储的走向。皮尔斯认为，美国政府试图罢免理事库克（Lisa Cook）以及针对鲍威尔的调查都不会成功。这些压力反而可能促使鲍威尔在5月任期结束后，继续以“理事”身份留任至2028年。同时，负责审查候选人的参议院共和党成员已表示，在鲍威尔相关法律程序结束前，不会投票确认任何新提名。

皮尔斯表示：“无论特朗普选择沃什（Kevin Warsh）、里德还是其他人选，虽然新主席能影响议题，但在委员会意见严重分歧的背景下，短期内很难建立起足以改变政策方向的共识。”

对于降息前景，荷兰国际集团（ING）认为，在连续三次会议累计降息75个基点后，当前的多项经济指标均支持美联储暂缓行动。不过，该机构仍预计美联储今年会有两次降息，因为目前的货币政策仍具轻微限制性，考虑到就业数据放缓的风险，美联储有理由将政策逐步调向中性水平。

ING最后指出，美元的下一波下行趋势，更有可能由疲软的经济数据触发，而非美联储的言论引导。目前，强劲的新兴市场组合投资资金流是压低美元的关键因素。