AI独撑美国经济？瑞银发出衰退警告

表面上坚韧的美国经济，背后可能是一个由人工智能（AI）单一支点维持的脆弱平衡。瑞银在1月23日的报告中发出警告，认为市场低估了经济的真实风险，一旦AI投资热潮降温，美国经济陷入衰退的概率高达50%。

这份报告揭示了强劲宏观数据下的结构性裂痕：增长来源极其狭窄，除了科技和AI领域，大部分实体经济已显露疲态，甚至出现收缩。当前的资产价格，正建立在AI投资持续繁荣和富裕阶层消费强劲的“双支柱”之上。

增长真相：AI狂热与K型分化

美国经济的增长动力呈现出极端的单一化。瑞银数据显示，看似稳健的GDP数据，实际上主要由AI相关的设备和软件投资强行拉动。

过去四个季度，AI相关设备投资增长了17%，而同期其他设备投资却下降了1%。非住宅结构投资已连续六个季度萎缩，住宅投资在过去五个季度中也有四个季度下滑。

这张图表展示了2021年至2025年美国核心资本货物订单与出货量的趋势，反映了投资活动的景气度。

消费层面同样出现了剧烈的“K型分化”。二季度，股市财富占家庭总财富的比例达到创纪录的37%，且近几年的财富增长几乎全部来自股市。这直接导致高收入群体的消费由科技股牛市支撑，而大部分民众的消费能力则被通胀和实际收入停滞所侵蚀。

图表显示，尽管家庭收入增长放缓，但消费支出依然强劲，两者之间的差距日益扩大。

简单来说，这是一场由AI和科技主题驱动的“富人狂欢”，而广泛的实体经济已经站在衰退的边缘。

就业市场的“障眼法”：真实情况有多糟？

尽管官方失业率数据看似温和，但劳动力市场的扩张已显著放缓，甚至开始收缩。

瑞银指出了一个惊人的数据：如果剔除医疗保健和社会援助行业，美国非农就业人数在2025年最后四个月中，平均每月实际减少4.1万人。这意味着，私营部门的许多领域已经在裁员。

图表揭示了美国就业市场的潜在疲软，剔除特定行业后，非农就业数据呈现下降趋势，同时关税率的回升也给经济带来压力。

更广泛的劳动力利用不足指标（U-6）不仅在上升，而且比2019年的水平高出2个百分点以上。美联储主席鲍威尔也曾暗示，真实的就业数据可能被每月高估了约6万人。目前的就业增长速度，甚至已经低于维持失业率稳定所需的“盈亏平衡点”。

这些细节表明，劳动力市场的疲软程度远超表面数据所呈现的乐观景象。

美联储的两难：降息、通胀与政治压力

面对疲软的劳动力市场和关税带来的通胀压力，美联储（FOMC）正陷入两难境地。

瑞银认为，市场严重低估了美联储在6月前降息的紧迫性。目前市场定价3月降息的概率仅为16%左右。但考虑到2月的劳动力报告可能进一步显现疲软，提前降息的可能性远高于市场预期。该行预计，美联储将在2026年进行两次25个基点的降息，使联邦基金利率目标区间降至3.00%-3.25%。

然而，政治因素让情况变得更加复杂。美联储正面临来自白宫和司法部的巨大压力，甚至包括大陪审团的调查。瑞银警告，为了证明机构的独立性，鲍威尔主席可能会“反直觉地”推迟必要的降息，以避免被外界视为屈服于政治压力。

宏观逆风：关税推高通胀

关税政策正在成为主要的宏观经济逆风。据瑞银估算，当前政策意味着加权平均关税税率（WATR）已飙升至13.2%，这相当于对GDP征收了1.1%的“隐形税”。

这直接推高了核心商品价格，可能导致通胀从2025年4月的2.61%反弹至8月的2.91%。这种成本推动型通胀不仅侵蚀了居民的实际收入，还限制了美联储的政策空间。预计关税将在2025年和2026年对实际GDP增长构成主要拖累。

财政刺激：最后的“救命稻草”？

在私人部门需求疲软的背景下，财政政策可能再次扮演救生圈的角色。

瑞银预计，随着“大美丽法案”（OBBBA）的实施，2026年第二季度将迎来一波巨大的个人退税潮，规模预计增加约500亿至600亿美元。加上针对企业固定投资的税收优惠条款，财政刺激将在2026年为经济提供底部支撑。这也是尽管基本面疲软，但经济尚未立即崩盘的重要原因。

图表预测，得益于“大美丽法案”（OBBBA），2026年美国个人退税将大幅增加，为经济提供显著的财政刺激。

终极风险：AI泡沫破裂

瑞银的衰退模型给出的最终概率是50/50。核心风险点在于，整个经济对“AI叙事”的过度依赖。

瑞银模拟了一种“AI破裂”情景：如果AI相关的投资和股市财富效应消退，预计GDP增速将比基准情况低1个百分点，失业率将上升超过1个百分点，而联邦基金利率可能被迫重回零利率下限。

在当前高度不确定的环境下，美国经济正行走在钢丝之上：一边是AI泡沫破裂的深渊，另一边是关税与通胀的峭壁，仅靠财政刺激和美联储的小心平衡来维持前行。