美国关税阴影笼罩欧洲，旅游股为何先跌？

一则关于美国可能对欧洲八国征收新关税的消息，正让资本市场风声鹤唳。尽管关税尚未落地，但伯恩STEIN（伯恩斯坦）的分析指出，这种地缘政治的不确定性已经开始冲击旅游板块，相关股票价格提前作出了反应。

例如，即便在美国市场休市的周一，在英国上市的洲际酒店集团股价也下跌了2%。市场担忧的究竟是什么？

直接冲击有限，间接风险浮现

从表面上看，拟议中的10%关税主要针对商品，而非旅游、酒店等服务业。因此，伯恩斯坦认为，关税对旅游业的“一级影响”是有限的。实际上，在2025年4月一轮类似的关税消息后，相关股票也曾一度走弱，但随后都大幅反弹。

然而，市场真正的担忧在于潜在的“二级效应”——关税可能引发一系列连锁反应，包括经济承压、政治摩擦升级以及消费者旅行行为的改变。这些间接风险，才是悬在旅游板块头顶的达摩克利斯之剑。

经济涟漪：从宏观影响到酒店业成本

关税对经济的冲击不容小觑。伯恩斯坦援引的初步估计显示，此举可能导致受影响欧洲国家的GDP下滑0%至0.2%。其中，由于对美商品出口敞口较大，德国面临的拖累可能最为显著。同时，关税还可能带来额外的通胀压力。

对于旅游业而言，宏观经济的健康状况至关重要。经济活动放缓和通胀上升，都会挤压民众的可自由支配支出，从而对旅游需求构成阻力。

具体到美国本土酒店市场，关税也可能带来意想不到的影响。如果关税推高了建筑材料成本，本就有限的美国酒店开发管道可能会进一步受限。这对酒店运营商而言是一把双刃剑：一方面，客房供给减少有利于提升“每间可用客房收入”（RevPAR）；但另一方面，对于轻资产模式的酒店集团来说，这会拖累其净单位的增长速度。

地缘政治升级：潜在的“黑天鹅”

除了经济账，更深层次的风险在于地缘政治局势的升级。

数据显示，美国的入境游本已面临阻力。自去年4月以来，赴美旅行人数总体下降约6%，其中来自加拿大的旅客降幅甚至高达30%。如果美欧政治紧张关系加剧，欧洲赴美旅游的前景将更加黯淡。相比之下，美国公民的出境游目前基本未受影响。

伯恩斯坦还指出了更极端的风险场景。例如，若局势恶化，不排除出现旅行禁令，或有国家呼吁抵制在美国举办的重大体育赛事。

美国即将主办2026年FIFA世界杯，这本被视为提振旅游需求的重大利好。据测算，世界杯预计将为万豪酒店（Marriott）的RevPAR增长贡献约30个基点，为爱彼迎（Airbnb）的间夜量增长贡献约50个基点。然而，报告提到，德国政界已有人表态，不排除抵制这届世界杯的可能性。

此外，政治摩擦还可能演变为对美国科技公司的监管审查收紧。目前，爱彼迎和Booking Holdings等公司在欧洲本就面临持续的监管案件，任何额外的政治压力都可能使其处境雪上加霜。